Автор: AY FundInsight
У 2023 році історія MicroStrategy в фінансових ринках нагадує капітальний лабіринт, сповнений ризиків і амбітних розрахунків. Його ринкова капіталізація зросла з 1,8 мільярда доларів на початку року до поточних 111 мільярдів доларів, і рушійні сили та логічні ланцюги за цим вражають. Як компанія, що фокусується на біткоїні, дії MicroStrategy не лише є містком між традиційними фінансовими засобами та ринком криптовалют, але й мають глибокий вплив на майбутнє галузі web3. Aiying FundInsight глибоко аналізуватиме стратегічну логіку MicroStrategy в контексті біткоїн-руху, капітальних важелів і змін в управлінні, а також їх вплив на всю фінансову екосистему web3.
Перше, біткоїн-рух: від маргінальних активів до основної стратегії
Шлях зростання MicroStrategy, безумовно, пов'язаний з його агресивною стратегією щодо біткоїна. На початку 2023 року ринкова капіталізація компанії була значно нижчою за вартість її біткоїн-активів, але завдяки масштабному фінансуванню та низці високоризикових капітальних операцій її ринкова капіталізація тепер в 3,55 рази перевищує вартість біткоїн-активів, що становить 5,9% від ринкової капіталізації біткоїна.
Майкл Сейлор вважає біткоїн цифровим золотом, яке перевершує традиційні валюти, і на цій основі побудував основну логіку зростання компанії. У контексті web3 MicroStrategy представляє собою новий тип підприємства, яке використовує цифрові активи як основну підтримку, намагаючись використовувати довгострокові очікування зростання біткоїна для залучення довіри традиційних капітальних ринків до майбутнього. З ростом цін на біткоїн, ринкова капіталізація MicroStrategy також зросла, і капітальні ринки надали високу довіру до премії, пов'язаної з біткоїном.
Проте ринок не має однозначного ставлення до цієї стратегії «цифрового золотого стандарту». Незважаючи на те, що деякі інвестори повні впевненості у майбутньому MicroStrategy, навіть вважаючи, що його ринкова капіталізація може перевищити сам біткоїн, ця думка не була підтримана всіма раціональними інвесторами. Дух децентралізації web3 та волатильність біткоїна надають цій спекуляції багато невизначеності, адже ринкова впевненість не є статичною.
Друге, операції з капіталом з використанням важелів: інноваційна комбінація розведення та нульових облігацій
Успіх MicroStrategy полягає не лише в тому, що вона обрала біткоїн як передовий актив, а й у тому, як вона майстерно використовує інструменти традиційних капітальних ринків для отримання безпрецедентного капітального важеля.
1. Розведення акцій: стратегія розведення з приростом вартості
Aiying FundInsight зазначає, що фінансування MicroStrategy складається головно з двох типів: розведення акцій та нульових облігацій.
(1) Процес і логіка розведення акцій
MicroStrategy залучає капітал через випуск акцій, майже всі кошти йдуть на купівлю біткоїнів.
Цей підхід формує унікальну логіку «розведення з приростом вартості», що хоч компанія і розводить права існуючих акціонерів, але завдяки очікуванням зростання вартості біткоїна, це розведення навпаки сприймається ринком як приріст вартості активів, що, в свою чергу, стимулює зростання акцій компанії.
Прив'язка інтересів акціонерів: після кожного випуску акцій компанія негайно інвестує кошти в купівлю біткоїнів, ця миттєва реінвестиція коштів робить інтереси акціонерів тісно пов'язаними з довгостроким приростом вартості біткоїна. Цей ефект поширення на фінансових ринках постійно зміцнює впевненість інвесторів у майбутньому компанії. Багато інвесторів навіть розглядають це як непрямий спосіб володіння біткоїнами і готові платити додаткову премію за цю модель розподілу активів.
2. Нульові конвертовані облігації: гра на прибуток капіталу
(1) Стратегія випуску нульових конвертованих облігацій:
Інший спосіб фінансування MicroStrategy — це фінансування через нульові облігації. У останньому раунді фінансування MicroStrategy збільшила обсяг облігацій з 175 мільйонів доларів до 2,6 мільярда доларів, при цьому купонний відсоток становить нуль.
Прибуток залежить від зростання акцій: утримувачі цих облігацій не отримують традиційних відсоткових доходів, а їх прибуток тісно пов'язаний з майбутнім зростанням акцій MSTR, які можуть бути конвертовані в звичайні акції MicroStrategy в певний момент у майбутньому, що означає, що остаточний дохід інвесторів повністю залежить від зростання акцій MicroStrategy, що трохи нагадує опціони для працівників компанії, і це також безпосередньо пов'язано з вартістю біткоїнів, якими володіє компанія.
(2) Високий ризик інвесторів:
Інвестори беруть на себе високі ризики. Вони вибирають відмовитися від регулярних відсоткових доходів на користь віри в майбутнє зростання MicroStrategy — особливо у зв'язку з його тісним зв'язком з біткоїном.
Природа опціонів на тривалий термін: ці облігації по суті є довгостроковими опціонами на зростання, які приносять прибуток лише тоді, коли акції MicroStrategy суттєво зростають. А це потенційне джерело прибутку переважно залежить від динаміки ціни біткоїна та впевненості ринку в управлінських здібностях MicroStrategy.
(3) Ланцюгова реакція на капітальних ринках:
Цей спосіб фінансування не лише є капітальними вкладеннями, а скоріше азартною грою з майбутнім ринком. Ця гра викликає величезну ланцюгову реакцію, кожен етап якої сприяє загальному зростанню, сповнена тонкого балансу між високими ризиками та високими доходами.
Синергія з розведенням акцій: стратегія боргового фінансування MicroStrategy доповнює її розведення акцій, утворюючи унікальну модель капіталовкладень. Ця модель отримала відгук на фінансових ринках, ринок постійно підвищує впевненість у майбутньому компанії, за що йде фінансування, а ядром цієї гри є непохитна віра в біткоїн та оптимістичні прогнози щодо майбутнього світу цифрових активів.
Третє, зміни в управлінні: від контролю Сейлора до інституційного управління
Поряд з експансією капіталу, управлінська структура MicroStrategy також зазнала важливих змін. Майкл Сейлор втратив абсолютний контроль голосування, що позначило перехід компанії від «контрольованої компанії» до більш ринкової, інституційної моделі управління.
Раніше Сейлор контролював компанію через контроль класу B звичайних акцій, маючи остаточне слово щодо рішень компанії, і тому MicroStrategy була класифікована NASDAQ як «контрольована компанія». Однак, у зв'язку з масовим випуском класу A звичайних акцій, голосова перевага класу B була розведена, а голос Сейлора знизився нижче 50%. Компанія була змушена створити незалежний комітет з номінацій, а рішення правління почали переходити до більш колективного напрямку. Ця зміна не лише означає, що компанія повинна більш прозоро реагувати на ринковий нагляд, але також може принести більше невизначеностей у її стратегічні рішення в майбутньому.
У екосистемі web3, трансформація управлінської структури часто означає, що компанія переходить від стадії радикального зростання до більш стабільного та стійкого етапу розвитку. Випадок MicroStrategy відображає типові риси цієї трансформації: швидка експансія під особистим керівництвом та поступова нормалізація в рамках інституційного управління. Для галузі web3, яка прагне децентралізації, така зміна є неминучим трендом внутрішнього балансу сил.
Четверте, глибокі роздуми Aiying FundInsight
Шлях капіталовкладень MicroStrategy викликав глибокі роздуми в Aiying FundInsight. Чи може така стратегія бути стійкою, або як вона змінить весь фінансовий екосистему web3? Під керівництвом Майкла Сейлора MicroStrategy практично без страху вивела біткоїн у центр традиційних капітальних ринків. Через комбінацію розведення акцій та нульових облігацій, компанія сміливо атакує на капітальних ринках, повністю ставлячи на довгострокову вартість біткоїна, але чи є ця модель азартною ставкою, чи це передбачення майбутньої структури активів?
З більш глибокої перспективи, MicroStrategy, покладаючись на віру акціонерів та тримачів облігацій у біткоїн, перетворила компанію на структурований інструмент непрямого володіння біткоїном. Вона не лише спирається на ринкове сприйняття біткоїна, але й, поєднуючи традиційні фінансові інструменти з цифровими активами, прокладає новий шлях у фінансовій сфері. Проте цей шлях сповнений ризиків та невизначеностей, особливо в умовах різких коливань цін на біткоїн, що різко збільшує ризики важелів для MicroStrategy.
Більш варто задуматися про те, як цей спосіб капітальних операцій може вплинути на загальний демонстраційний ефект для галузі web3. Багато компаній можуть надихнутися, наслідуючи MicroStrategy у структурованому володінні та фінансуванні криптоактивів як основних активів. Але в умовах відсутності засобів хеджування та диверсифікації ризиків, така стратегія може призвести до системних ризиків на ринку. Хоча борг і розведення акцій MicroStrategy здаються успішними, логіка, що стоїть за ними, базується на припущенні, що ціна біткоїна продовжує зростати. Як тільки це припущення похитнеться, вся основа фінансування і зростання також зазнає удару.
Aiying FundInsight вважає, що випадок MicroStrategy є як глибоким експериментом з новими капітальними операціями, так і азартною грою з високим ризиком на ринку. Він демонструє, як компанії web3 можуть використовувати традиційні фінансові ринки для розширення своїх цифрових активів, але також виявляє серйозні ризики, приховані в цій стратегії. Якщо в майбутньому ринкова екосистема криптоактивів зможе продовжити оптимізуватися, то MicroStrategy може стати піонером нової підприємницької моделі; але якщо ринкові настрої зміняться, такі високі важільні операції можуть стати величезними ризиками. Аналіз структури боргу MicroStrategy та потенційних ризиків буде розглянуто Aiying FundInsight у наступному випуску, слідкуйте за новинами.
