Автор: AY FundInsight
У 2023 році історія MicroStrategy на фінансових ринках нагадує лабіринт капіталу, сповнений ризиків і амбіційних розрахунків. Її ринкова капіталізація зросла з 1,8 мільярда доларів на початку року до 111 мільярдів доларів сьогодні, і логіка, що стоїть за цим, викликає інтерес. Як компанія з біткойном в якості основної стратегії, дії MicroStrategy стали не лише мостом між традиційними фінансовими засобами і ринком криптовалют, але й глибоко вплинули на майбутнє індустрії web3. Aiying FundInsight глибоко проаналізує стратегічну логіку MicroStrategy в контексті біткойна, капітального важеля та змін у управлінні, а також їх вплив на всю фінансову екосистему web3.
1. Двигун біткойна: від маргінального активу до основної стратегії
Шлях зростання MicroStrategy, безсумнівно, пов'язаний з її агресивним підходом до біткойна. На початку 2023 року ринкова капіталізація компанії була значно нижчою за вартість її біткойн-холдингу, але завдяки великомасштабному фінансуванню та серії високоризикованих капітальних операцій її ринкова капіталізація тепер в 3,55 рази перевищує вартість біткойн-холдингу, що становить 5,9% від ринкової капіталізації біткойна.
Майкл Сейлор вважає біткойн цифровим золотом, що перевершує традиційні валюти, і на цій основі формує основну логіку зростання компанії. У контексті web3 MicroStrategy представляє новий тип підприємства, яке використовує цифрові активи як базову підтримку, намагаючись використати довгострокові очікування зростання біткойна для стимулювання довіри традиційного капітального ринку до майбутнього. З ростом цін на біткойн, ринкова капіталізація MicroStrategy також зростає, а капітальний ринок надає їй високу довіру до біткойн-орієнтованої премії.
Однак ринок не має однозначного ставлення до цієї стратегії «цифрового золотого стандарту». Хоча частина інвесторів впевнені в майбутньому MicroStrategy, навіть вважаючи, що її ринкова капіталізація може перевершити сам біткойн, ця думка не була визнана всіма раціональними інвесторами. Децентралізований дух web3 і волатильність біткойна роблять ці припущення сповненими невизначеності, адже ринкова впевненість не є стабільною.
2. Левереджовані капітальні операції: Інноваційне поєднання розведення та безвідсоткових облігацій
Успіх MicroStrategy полягає не лише у виборі біткойна як передового активу, але й у тому, як вона майстерно використовує інструменти традиційного капітального ринку, щоб отримати безпрецедентний капітальний важіль.
1. Розведення акцій: стратегія збільшення вартості через розведення
Aiying FundInsight зауважує, що фінансові засоби MicroStrategy складаються з двох видів: розведення акцій і безвідсоткові облігації.
(1) Процес і логіка розведення акцій
MicroStrategy залучила кошти через випуск акцій, які були практично повністю спрямовані на купівлю біткойнів.
Цей підхід створює унікальну логіку «збільшення вартості через розведення», тобто, хоча компанія розводить права існуючих акціонерів, через очікування зростання вартості біткойна, це розведення насправді інтерпретується ринком як збільшення вартості активів, що, у свою чергу, сприяє зростанню цін акцій компанії.
Зв'язування інтересів акціонерів після кожного випуску акцій компанія відразу ж інвестує отримані кошти в придбання біткойнів; це миттєве повторне інвестування робить інтереси акціонерів тісно пов'язаними з довгостроковим зростанням біткойна. Цей ефект поширення на фінансових ринках постійно підвищує впевненість інвесторів у майбутньому компанії. Багато інвесторів навіть вважають це непрямим способом володіння біткойном і готові платити додаткову премію за цю модель розподілу активів.
2. Гра на капітальну віддачу через безвідсоткові конвертовані облігації
(1) Стратегія випуску безвідсоткових конвертованих облігацій:
Ще один спосіб фінансування MicroStrategy - це фінансування через безвідсоткові облігації. У недавньому раунді фінансування MicroStrategy збільшила обсяг облігацій з 175 мільйонів доларів до 2,6 мільярда доларів, а купонна ставка становила нуль.
Прибуток залежить від зростання цін на акції: утримувачі цих облігацій не отримують традиційних процентних доходів, натомість їхні прибутки тісно пов'язані з майбутнім зростанням ціни акцій MSTR, які можуть бути конвертовані в прості акції MicroStrategy в майбутньому, що означає, що остаточна віддача інвесторів повністю залежить від зростання цін акцій MicroStrategy, що дещо нагадує опціони для працівників компанії, і це також безпосередньо пов'язано з вартістю біткойнів, що компанія має.
(2) Високий ризик для інвесторів:
Інвестори беруть на себе високі ризики у ставках. Вони вирішують відмовитися від регулярних процентних доходів на користь віри в майбутнє зростання MicroStrategy — особливо в її тісному зв'язку з біткойном.
Природа довгострокових опціонів: ці облігації по суті є довгостроковими опціонами на підвищення, і лише коли ціна акцій MicroStrategy суттєво зросте, інвестори можуть отримати прибуток. А джерело цього потенційного прибутку в основному залежить від цінової динаміки біткойна та довіри ринку до управлінських здібностей MicroStrategy.
(3) Ланцюгова реакція на капітальному ринку:
Цей спосіб фінансування - це не лише вкладення капіталу, а скоріше гра з майбутнім ринком. Ця гра викликає величезну ланцюгову реакцію, кожен етап якої сприяє загальному зростанню, наповнена тонким балансом між високими ризиками та високими доходами.
Синергія з розведенням акцій: Стратегія фінансування облігацій MicroStrategy доповнює її розведення акцій, формуючи унікальну модель капітальних операцій. Ця модель викликає резонанс на фінансових ринках, ринок постійно підштовхує потоки капіталу в компанію завдяки впевненості в її майбутньому, а в центрі цієї гри лежить непохитна віра в біткойн і оптимістичні очікування щодо майбутнього світу цифрових активів.
3. Зміни в управлінні: Від контролю Сейлора до інституціонального управління
Паралельно з розширенням капіталу, структура управління MicroStrategy також зазнала значних змін. Майкл Сейлор втратив абсолютний контроль над голосуванням, що знаменує перехід компанії від статусу «контрольованої компанії» до більш ринкової та інституціональної моделі управління.
Раніше Сейлор контролював клас B простих акцій, маючи остаточне слово в рішеннях компанії, за що MicroStrategy був класифікований NASDAQ як «контрольована компанія». Однак з масовою емісією класу A простих акцій, голосова перевага класу B була розведена, а голосові права Сейлора знизилися до нижче 50%. Компанія була змушена створити незалежний комітет з номінацій, і рішення ради директорів почали переходити в більш колективний напрямок. Ця зміна не лише означає, що компанії потрібно більш прозоро реагувати на контроль з боку ринку, але й може привести до більшої невизначеності в її майбутніх стратегічних рішеннях.
У екосистемі web3 трансформація структури управління часто означає перехід компанії з етапу агресивного зростання до більш стабільного та стійкого розвитку. Випадок MicroStrategy відображає типові характеристики цього переходу: швидка експансія під особистим керівництвом і поступове нормалізування під інституціональним управлінням. Для індустрії web3, що прагне до децентралізації, ця зміна є неминучим трендом внутрішнього балансу сил.
4. Глибокі роздуми Aiying FundInsight
Шлях капітальних операцій MicroStrategy викликав глибокі роздуми Aiying FundInsight. Чи може така стратегія продовжуватися, або як вона змінить всю фінансову екосистему web3? Під керівництвом Майкла Сейлора MicroStrategy майже безцеремонно вивела біткойн в центр традиційного капітального ринку. Поєднуючи розведення акцій з безвідсотковими облігаціями, компанія сміливо атакує капітальний ринок, повністю ставлячи на довгострокову вартість біткойна, але чи є ця модель азартною ставкою, чи це передбачення майбутньої структури активів?
З більш глибокої точки зору MicroStrategy, використовуючи віру акціонерів і утримувачів облігацій у біткойні, трансформує компанію в структурований інструмент для непрямого володіння біткойном. Це не лише покладається на ринкове сприйняття біткойна, але й відкриває новий шлях у фінансовій сфері, пов'язуючи традиційні фінансові інструменти з цифровими активами. Однак цей шлях сповнений ризиків і невизначеностей, особливо в умовах різкої волатильності цін на біткойн, ризик важеля, з яким стикається MicroStrategy, різко зросте.
Справді варто замислитися про демонстраційний ефект такого способу капітальних операцій для всієї індустрії web3. Багато компаній можуть отримати натхнення від MicroStrategy і наслідувати її приклад, структуровано утримуючи та фінансуючи криптоактиви як основні активи. Але в умовах відсутності хеджування та диверсифікованого управління ризиками така стратегія може призвести до системного ринкового ризику. Хоча борг MicroStrategy і методи розведення акцій виглядають успішно, логіка, що стоїть за цим, базується на постійному зростанні ціни біткойна. Як тільки ця умова буде підірвана, вся основа фінансування та зростання також постраждає.
Aiying FundInsight вважає, що випадок MicroStrategy є глибоким експериментом з новими капітальними операціями, а також ризикованою ринковою ставкою. Він демонструє, як компанії web3 можуть використовувати традиційні фінансові ринки для розширення своїх цифрових активів, але також виявляє серйозні ризики, приховані в цій стратегії. Якщо в майбутньому екосистема ринку криптоактивів зможе продовжувати оптимізуватися, MicroStrategy може стати піонером нової моделі підприємства; але якщо ринкові настрої зворотні, така висока важільна операція може стати величезним ризиковим фактором. Aiying FundInsight аналізуватиме боргову структуру MicroStrategy та потенційні ризики в наступному випуску, слідкуйте за новинами.
