MicroStrategy фактично без вагань вивела біткойн у центр традиційних капітальних ринків. Поєднуючи розведення акцій та облігації без відсотків, компанія сміливо вийшла на капітальні ринки, повністю ставлячи на довгострокову вартість біткойна; чи є ця модель азартною грою, чи ж передбаченням майбутньої структури активів?
Автор: AY FundInsight
У 2023 році історія MicroStrategy на фінансовому ринку нагадує капітальний лабіринт, сповнений ризиків та амбітних планів. Її ринкова капіталізація зросла з 1.8 мільярда доларів на початку року до поточних 111 мільярдів доларів, що дає привід для роздумів про сили та логічні ланцюги, що стоять за цим. Як компанія з біткойном у якості основної стратегії, дії MicroStrategy є не лише мостом між традиційними фінансовими методами та ринком криптовалют, але і мають далекосяжний вплив на майбутнє індустрії web3. Aiying FundInsight присвятить глибокий аналіз стратегічної логіки MicroStrategy у контексті біткойн-драйву, капітального важеля та змін управління, а також те, що це означає для всієї фінансової екосистеми web3.
Один, Біткойн-драйв: від периферійного активу до основної стратегії
Шлях зростання MicroStrategy, безумовно, не можна уявити без його радикальних вкладень у біткойн. На початку 2023 року ринкова капіталізація компанії була значно нижча за вартість її біткойн-ресурсів, але завдяки масштабному фінансуванню та ряду високоризикових операцій з капіталом, її капіталізація тепер становить 3.55 рази вартість біткойн-ресурсів, що дорівнює 5.9% ринкової капіталізації біткойна.
Майкл Сейлор розглядає біткойн як цифрове золото, що перевершує традиційні валюти, і на цій основі побудував основну логіку зростання компанії. У контексті web3 MicroStrategy представляє новий тип підприємства, яке використовує цифрові активи як базову підтримку, намагаючись скористатися очікуванням довгострокового зростання біткойна, щоб активізувати традиційні капітальні ринки для майбутньої впевненості. Зі зростанням цін на біткойн ринкова капіталізація MicroStrategy також зросла, а капітальні ринки надали високу довіру до її біткойн-орієнтованого преміуму.
Проте ринок не зовсім однозначно ставиться до цієї стратегії «цифрового золотого стандарту». Незважаючи на те, що частина інвесторів має впевненість у майбутньому MicroStrategy, навіть деякі вважають, що її ринкова капіталізація може в майбутньому перевищити сам біткойн, ця думка не була прийнята всіма раціональними інвесторами. Дух децентралізації web3 та волатильність біткойна роблять це припущення сповненим невизначеності, адже ринкова довіра не є сталою.
Два, Левериджовані капітальні операції: інноваційна комбінація розведення та облігацій без відсотків
Успіх MicroStrategy не лише в тому, що вона обрала біткойн як передовий актив, але й у тому, як вона майстерно використовує інструменти традиційних капітальних ринків для отримання безпрецедентного фінансового важеля.
1. Розведення акцій: стратегія розведення вартості
Aiying FundInsight спостерігає, що фінансування MicroStrategy здійснюється переважно через два механізми: розведення акцій та облігації без відсотків.
(1) Процес і логіка розведення акцій
MicroStrategy збирає кошти через випуск акцій, майже всі отримані кошти направляються на купівлю біткойна.
Цей підхід створює унікальну логіку «розведення вартості», що означає, що компанія, хоча й розводить права існуючих акціонерів, але через очікування зростання біткойна це розведення, навпаки, інтерпретується ринком як зростання вартості активів, що, в свою чергу, сприяє зростанню ціни акцій компанії.
Зв'язуючи інтереси акціонерів, після кожного випуску акцій компанія негайно інвестує кошти в придбання біткойна, що забезпечує тісний зв'язок між інтересами акціонерів та довгостроковим зростанням біткойна. Ефект розповсюдження на фінансовому ринку постійно підсилює довіру інвесторів до майбутнього компанії. Багато інвесторів навіть вважають це непрямим способом володіння біткойном і готові платити додаткову премію за цю модель розподілу активів.
2. Облігації без відсотків, що конвертуються: гра капіталових доходів
(1) Стратегія випуску облігацій без відсотків, що конвертуються:
Іншим способом фінансування MicroStrategy є випуск облігацій без відсотків. У недавньому раунді фінансування MicroStrategy розширила обсяг облігацій з 175 мільйонів доларів до 2.6 мільярдів доларів, причому купонний відсоток становить нуль.
Прибуток залежить від зростання акцій: тримачі цих облігацій не отримують традиційних відсоткових доходів, а їх прибуток тісно пов'язаний із майбутнім зростанням ціни акцій MSTR, які можуть бути конвертовані в звичайні акції MicroStrategy в майбутньому, що означає, що остаточний дохід інвесторів повністю залежить від зростання цін на акції MicroStrategy, подібно до опціонів для співробітників компанії, і це безпосередньо пов'язано з вартістю біткойна, яким володіє компанія.
(2) Високий ризик для інвесторів:
Інвестори взяли на себе високі ризики. Вони вирішили відмовитися від регулярних відсоткових доходів на користь віри в майбутнє зростання MicroStrategy — особливо у зв'язку з її тісним зв'язком із біткойном.
Природа опціонів на довгострокове зростання: ці облігації по суті є довгостроковими опціонами на зростання; інвестори можуть отримати прибуток лише тоді, коли ціна акцій MicroStrategy значно зросте. А це потенційне джерело прибутку, в основному залежить від динаміки цін на біткойн і ринкової довіри до здатності MicroStrategy управляти.
(3) Ланцюгова реакція на капітальних ринках:
Цей спосіб фінансування не лише вкладення капіталу, а скоріше гра з майбутнім ринком. Ця гра викликає величезну ланцюгову реакцію, кожен етап якої стимулює загальне зростання, сповнене тонкого балансу між високими ризиками та високими прибутками.
Синергія з розведенням акцій: стратегія фінансування облігацій MicroStrategy доповнює розведення акцій, формуючи унікальну модель капітальних операцій. Ця модель резонує на фінансовому ринку, постійно стимулюючи приплив капіталу завдяки довірі до майбутнього компанії, а ядром цієї гри є тверда віра в біткойн та оптимістичні очікування щодо майбутнього світу цифрових активів.
Три, Зміна управління: від контролю Сейлора до інституційного управління
Поряд з розширенням капіталу, управлінська структура MicroStrategy також зазнала важливих змін. Майкл Сейлор, який потрапив з абсолютного контролю голосування, став символом переходу компанії від «контрольованої компанії» до більш ринкової, інституційної моделі управління.
Раніше Сейлор через контроль над акціями класу B мав останнє слово щодо рішень компанії, тому MicroStrategy була класифікована NASDAQ як «контрольована компанія». Однак, з великою емісією акцій класу A, голосова перевага акцій класу B була розведена, і голосові права Сейлора знизилися до 50% і нижче. Компанія була змушена створити незалежний номінаційний комітет, а рішення правління почали переходити до більш колективного підходу. Ця зміна не лише означає, що компанія повинна більш прозоро реагувати на нагляд ринку, але й може принести більше невизначеностей у її майбутні стратегічні рішення.
У екосистемі web3 трансформація управлінської структури часто означає, що компанія переходить від стадії радикального зростання до більш стабільного та стійкого періоду розвитку. Випадок MicroStrategy відображає типові риси цієї трансформації: швидка експансія під особистим керівництвом і поступове нормування під інституційним управлінням. Для галузі web3, що прагне до децентралізації, така зміна є неминучим трендом внутрішнього балансу сил.
Чотири, Глибокі роздуми Aiying FundInsight
Фінансова стратегія MicroStrategy викликала глибокі роздуми Aiying FundInsight. Чи може така стратегія зберегтися або як вона змінить всю фінансову екосистему web3? Під керівництвом Майкла Сейлора MicroStrategy фактично без вагань вивела біткойн у центр традиційних капітальних ринків. Поєднуючи розведення акцій та облігації без відсотків, компанія сміливо вийшла на капітальні ринки, повністю ставлячи на довгострокову вартість біткойна; чи є ця модель азартною грою, чи ж передбаченням майбутньої структури активів?
З більш глибокої точки зору MicroStrategy, використовуючи віру акціонерів і власників облігацій у біткойн, трансформує компанію в структурований інструмент, що опосередковано володіє біткойном. Вона не лише покладається на ринкове визнання біткойна, але й відкриває новий шлях у фінансовій сфері, поєднуючи традиційні фінансові інструменти з цифровими активами. Однак цей шлях сповнений ризиків та невизначеностей, особливо в умовах різких коливань цін на біткойн, ризик важелів, з яким стикається MicroStrategy, різко зросте.
Ще варто задуматися про демонстраційний ефект цього способу операцій з капіталом на всю індустрію web3. Багато компаній можуть надихнутися, наслідуючи MicroStrategy, провести структуроване володіння та фінансування криптоактивами як основними активами. Але за умов браку хеджування та різноманітного управління ризиками така стратегія може призвести до системного ринкового ризику. Хоча боргові та акціонерні розводи MicroStrategy здаються успішними, логіка, що стоїть за цим, базується на постійному зростанні цін на біткойн. Як тільки ця умова похитнеться, основа всього фінансування та зростання також зазнає удару.
Aiying FundInsight вважає, що випадок MicroStrategy є глибоким експериментом з новими операціями з капіталом, а також високоризиковою ставкою на ринку. Він демонструє, як компанії web3 можуть використовувати традиційні фінансові ринки для розширення своїх цифрових активів, але водночас виявляє значні ризики, приховані в цій стратегії. Якщо в майбутньому екосистема ринку криптоактивів зможе продовжити оптимізацію, тоді MicroStrategy може стати піонером нової бізнес-моделі; але якщо ринкові настрої зміняться, така висока важелевість може стати величезним ризиковим фактором. Аналіз боргової структури MicroStrategy та потенційних ризиків Aiying FundInsight розгляне в наступному випуску, слідкуйте за оновленнями.
