Автор: 0xjs, Gold Finance
Біткоїн перевищив 80,000 доларів! Біткоїн перевищив 90,000 доларів! Біткоїн перевищив 95,000 доларів! Біткоїн перевищив 99,000 доларів!
Очевидно, що біткоїн незабаром перевищить позначку в 100,000 доларів.
Загальновідомо, що прямою причиною різкого зростання цін є те, що хтось масово купує за реальні гроші, адже «гроші говорять».
У цьому раунді криптовалютного бичачого ринку спостерігається серйозна диференціація крипто-токенів, зокрема, найяскравіші два сегменти - це біткоїн і Solana. Зростання Solana в основному викликане напливом крипто-гравців у Meme, тоді як зростання біткоїна, фінансування покупки в основному надходить з американських біткоїн ETF та деяких публічних компаній, зокрема MicroStrategy. У цій статті ми зосередимося на MicroStrategy.
Журналіст Gold Finance 21 листопада провів одну ніч на сайті SEC США, переглядаючи документи MicroStrategy, подані з 2021 року, глибоко аналізуючи дії MicroStrategy щодо купівлі біткоїнів та джерела фінансування. Висновок: MicroStrategy - це посилена версія «Grayscale + Luna».
Спочатку розглянемо загальний стан MicroStrategy, потім розберемо джерела фінансування для покупки біткоїнів, і нарешті порівняємо з Grayscale і Luna. Ось так.
MicroStrategy не боїться ведмежих і бичачих ринків: витративши понад 16 мільярдів доларів, рішуче купує біткоїни
MicroStrategy з вересня 2020 року впровадила стратегію резервування біткоїнів і протягом 4 років непохитно дотримується цієї стратегії, не боячись бичачих і ведмежих ринків, наприклад, у квітні та листопаді 2021 року купувала біткоїни за понад 59,000 доларів.
MicroStrategy безперервно купує BTC
Журналіст Gold Finance підрахував, що станом на 22 листопада 2024 року MicroStrategy вже витратила 165.8 мільярдів доларів на купівлю біткоїнів, наразі володіє 331,000 біткоїнів, вартість яких становить близько 33 мільярдів доларів.
З моменту успішного випуску біткоїн ETF у січні 2024 року, біткоїн ETF управляє більше 1.24 мільйонами біткоїнів, загальна вартість активів перевищила 120 мільярдів доларів, загальний обсяг чистих грошових потоків становить близько 30.3 мільярда доларів. Біткоїн ETF є інвестиційним об'єктом багатьох інвесторів, не тільки одного окремого інвестора.
З усього видно, що MicroStrategy, ймовірно, є найбільш витратною одиничною сутністю для купівлі біткоїнів.
Отже, виникає питання: звідки MicroStrategy отримала такі великі кошти для покупки біткоїнів?
Журналіст Gold Finance переглянув звіт MicroStrategy, поданий до SEC США, основні джерела його фінансування: конвертовані привілейовані облігації (Convertible Senior Notes) та випуск акцій за ринковою ціною (At-the-Market Equity Offerings).
Зокрема, конвертовані привілейовані облігації (Convertible Senior Notes) призначені для кваліфікованих інституційних інвесторів, випуск акцій за ринковою ціною (At-the-Market Equity Offerings) безпосередньо для вторинного ринку.
Конвертовані привілейовані облігації (Convertible Senior Notes): 7.26 мільярдів доларів Кваліфіковані інституційні інвестори
Ось дані про ноти, випущені MicroStrategy з 2020 року, за винятком 5 мільярдів доларів забезпечених облігацій, випущених у червні 2021 року, всі інші є конвертованими привілейованими облігаціями (Convertible Senior Notes).
Зокрема, 21 листопада 2024 року нові конвертовані облігації на 3 мільярди доларів MicroStrategy можуть бути використані для купівлі біткоїнів в будь-який момент, можливо, найближчими днями, коли MicroStrategy використає ці 3 мільярди доларів для покупки біткоїнів, це й буде моментом, коли біткоїн перевищить 100,000 доларів.
Розуміючи, що таке конвертовані привілейовані облігації (Convertible Senior Notes), ви зрозумієте, що це справді хороший фінансовий інструмент.
Термін «конвертовані привілейовані ноти» відноситься до особливого боргового цінного паперу, що містить опцію конвертувати ноти в визначену кількість акцій емітента. Якщо акції зростають, їх можна конвертувати в акції, якщо ціна акцій низька, то повертається основна сума з відсотками. Крім того, привілейовані конвертовані ноти мають пріоритет перед усіма іншими борговими цінними паперами, випущеними тією ж організацією, і можуть отримати пріоритетну компенсацію. Тому це облігація з високою дохідністю вгорі та з гарантією внизу.
Важливо, що конвертовані привілейовані облігації зазвичай мають умови примусового викупу. Після закінчення забороненого терміну або при активації умов дострокового викупу емітент може ініціювати примусовий викуп. До дати викупу інвестори повинні конвертувати свої конвертовані облігації в акції компанії, в іншому випадку емітент має право примусово викупити конвертовані облігації за номінальною вартістю плюс нараховані відсотки. В більшості випадків інвестори добровільно конвертують в акції.
Наприклад, щодо конвертованих нот 2025 року, які MicroStrategy вже викупила, термін погашення конвертованих нот 2025 року - 15 грудня 2025 року. Але MicroStrategy 13 червня 2024 року оголосила, що власники конвертованих нот 2025 року можуть вибрати конвертувати ноти за курсом 2.5126 акцій класу A MicroStrategy на кожні 1000 доларів основного боргу (що відображає ціну конвертації 397.99 доларів за акцію) до 5:00 вечора за нью-йоркським часом 11 липня 2024 року. В іншому випадку MicroStrategy викупить усі неоплачені ноти 15 липня за ціною, що дорівнює основному боргу + нараховані відсотки.
А на той день акції MicroStrategy коштували близько 1300 доларів (MicroStrategy 8 серпня завершила спліт 1:10, ціна 1300 доларів - це ціна до спліту), очевидно, що кредитори виберуть конвертувати борг в акції. Кредитори отримують акції і завершують арбітраж.
Чому інституційні інвестори охоче купують конвертовані облігації MicroStrategy? Тому що їх ризик мінімальний, фактично гарантований прибуток, привілейовані конвертовані облігації мають пріоритетне право на повернення. Наразі загальний борг MicroStrategy за конвертованими облігаціями складає 7.26 мільярдів доларів, вартість біткоїнів, що належать MicroStrategy, становить близько 33 мільярдів доларів, навіть якщо біткоїн знизиться на 75%, кредитори конвертованих облігацій MicroStrategy не зазнають збитків.
Можна сказати, що найважливішою мотивацією за конвертованими облігаціями є те, що емітент змушує інвесторів добровільно вибирати конвертувати свою заборгованість в акції, таким чином емітенту не потрібно витрачати готівку для повернення боргу.
Випуск акцій за ринковою ціною (At-the-Market Equity Offerings): майже 10 мільярдів доларів вторинний ринок
Ось дані про ринковий випуск акцій MicroStrategy з 2020 року. За останні 4 роки MicroStrategy безпосередньо на вторинному ринку через випуск нових акцій залучила 9.8235 мільярда доларів, ці кошти MicroStrategy повністю витратила на купівлю біткоїнів.
Термін «випуск акцій за ринковою ціною (ATM Equity Offering)» відноситься до подальшого випуску акцій компанії після IPO для залучення капіталу. У випуску ATM компанія, що котується на біржі, через призначених брокерів поступово продає нові акції на вторинному ринку за ринковою ціною протягом певного часу. Брокери продають акції випустившої компанії на відкритому ринку, отримуючи грошовий дохід, а потім передають дохід емітенту.
Розглянемо приклад випуску акцій MicroStrategy через ATM Equity Offering. 1 серпня 2024 року MicroStrategy підписала угоду про продаж з TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group та SG Americas Securities. Згідно з цією угодою, MicroStrategy може періодично випускати та продавати свої акції класу A через дилерів, з максимальним обсягом випуску до 2 мільярдів доларів. Згідно з документом 8-K, наданим MicroStrategy SEC 11 листопада 2024 року, MicroStrategy випустила 7,854,647 акцій, отримавши 2.03 мільярда доларів і купивши 27,200 біткоїнів.
30 жовтня 2024 року MicroStrategy оголосила про план 21/21, в якому зазначено, що в майбутньому року буде залучено 42 мільярди доларів капіталу, включаючи 21 мільярд доларів акціонерного капіталу та 21 мільярд доларів облігацій з фіксованим доходом для інвестування в біткоїни. Того ж дня MicroStrategy розкрила, що уклала угоду про продаж з TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA та SG Americas Securities для випуску акцій MicroStrategy на 21 мільярд доларів за ринковою ціною. 18 листопада 2024 року MicroStrategy подала документ 8-K до SEC, в якому повідомлялося, що з 11 по 17 листопада MicroStrategy продала 13,594,000 акцій, отримавши приблизно 4.6 мільярда доларів, і всі кошти були використані для купівлі 51,780 біткоїнів.
Згідно з планом MicroStrategy, брокери все ще мають близько 16.4 мільярда доларів нових акцій MicroStrategy для продажу.
Чому MicroStrategy називають посиленим «Grayscale + Luna»
Тепер, ознайомившись з «конвертованими облігаціями» та «випуском акцій за ринковою ціною» MicroStrategy, згадаємо, чи не дуже вони схожі на Grayscale та Luna з попереднього бичачого ринку, і це посилена версія.
Grayscale Vs. Конвертовані облігації:
Згадаємо механізм роботи Grayscale до перетворення в ETF, акції трасту Grayscale випускаються лише для кваліфікованих інвесторів, інвестори купують акції GBTC за готівку на позабіржовому ринку (основою трасту Grayscale повинні бути відповідні активи біткоїнів) або обмінюють фізичні біткоїни на акції GBTC, закриваючи позиції на 6 місяців для публічної торгівлі. Одночасно акції GBTC та основні активи біткоїнів ізольовані, інвестори не можуть викупити.
Конвертовані облігації MicroStrategy (Convertible Senior Notes) також призначені для кваліфікованих інвесторів, інвестори купують конвертовані облігації за готівку на позабіржовому ринку, а під час примусового викупу конвертують їх на акції MicroStrategy для завершення арбітражу. При цьому конвертовані облігації (Convertible Senior Notes) також ізольовані від біткоїнів MicroStrategy.
Під час бичачого ринку біткоїнів у 2020 і 2021 роках премія GBTC привабила велику кількість арбітражних капіталів, GBTC на певний момент накопичила понад 650,000 біткоїнів, що багато хто в індустрії назвав «очевидним бичачим ринком».
У цьому бичачому ринку MicroStrategy вже залучила понад 7 мільярдів доларів від кваліфікованих інституційних інвесторів через конвертовані облігації, а план MicroStrategy 21/21 передбачає випуск більшої кількості облігацій.
На відміну від цього, терміни конвертованих облігацій MicroStrategy дуже довгі, найближчий термін закінчення - 2027 рік, що достатньо для подолання нового циклу. Якщо виникне потреба, MicroStrategy може примусово викупити конвертовані облігації, дозволяючи інвесторам конвертувати їх у нові акції MicroStrategy практично без витрат, і MicroStrategy насправді не доведеться повертати гроші. Навіть якщо до терміну погашення, MicroStrategy може випустити нові конвертовані облігації, щоб замінити старі, як MicroStrategy викупила 2028 Secured Notes, використовуючи готівку від 2028 Convertible Notes, випущених 20 вересня 2024 року. Очевидно, що конвертовані облігації MicroStrategy є більш надійними.
Luna Vs. Випуск акцій за ринковою ціною:
У випадку Luna спалювання 1 долара LUNA може випустити 1 долар алгоритмічної стабільної валюти UST. Якщо ціна LUNA зростає, можна випустити більше UST, маючи більше UST, можна купувати більше біткоїнів як резерв, стабілізуючи 1UST=1USDT. Luna прямо без дозволу звертається до звичайних інвесторів.
Випуск акцій за ринковою ціною MicroStrategy схожий на це, також безпосередньо спрямований на звичайних інвесторів вторинного ринку. Чим вища ціна акцій MicroStrategy, тим більше доларів можна залучити через випуск акцій за ринковою ціною, більше доларів можна купити більше біткоїнів. «Ліва нога на праву ногу» піднімається вгору. Після затвердження біткоїн ETF у січні 2024 року, премія чистих активів MicroStrategy (ціна акції / відповідна вартість біткоїна -1) зросла до 2.7. На сьогодні MicroStrategy володіє 331,200 біткоїнами, вартість яких приблизно 32.84 мільярда доларів, а загальна капіталізація MicroStrategy перевищила 100 мільярдів доларів.
Luna та UST можуть бути випущені в обох напрямках, якщо UST відв'язується, арбітражники можуть купити UST за зниженою ціною та за 1UST=1USDT випустити LUNA, що призведе до «смертельного кола» і обвалу LUNA. Насправді, якби Фонд Luna (LFG) раніше більше купував біткоїни (він купив лише 1.5 мільярда доларів біткоїнів), і якщо UST до LUNA може бути тимчасово випущений в одному напрямку, Luna, ймовірно, не зазнала б обвалу.
MicroStrategy ще більше пішла вперед, випуск акцій за ринковою ціною MicroStrategy є одностороннім, і не потрапить в смертельну спіраль, і практично є безкоштовним. MicroStrategy явно безпечніша за Luna. Навіть під час ведмежого ринку 2022 року, чиста премія активів MicroStrategy навіть у найнижчий момент становила 60%.
Джерело: mstr-tracker
Якщо хтось готовий купити акції MicroStrategy за ринковою ціною, то чим більше біткоїнів MicroStrategy купить під час високого премії NAV, тим більше резервів у MicroStrategy. В ідеалі ринкова капіталізація MicroStrategy повністю дорівнює вартості її біткоїнів, сама MicroStrategy не зазнає ризику, оскільки ризик вже перенесено на інвесторів у акції.
Отже, чи не можна сказати, що MicroStrategy є поліпшеною версією «Grayscale+Luna»?
Висновок: тройний максималізм
На конференції біткоїнів, що відбудеться в Нешвіллі в кінці липня 2024 року, CEO MicroStrategy Майкл Сейлор виступить з тематичною доповіддю «Біткоїн революція».
Після чотирирічної практики він запропонував методологію для індивідуальних, корпоративних, інституційних і державних відповідей на біткоїн революцію, він запропонував стратегію тройного максималізму. Для компаній це означає купувати біткоїни через три канали - грошовий потік, випуск акцій, коли ціна акцій переоцінена, випуск боргу, коли процентні ставки низькі.
Він так говорить, і так робить.
MicroStrategy вже накопичила 331,200 біткоїнів.
