Автор: 0xjs, Gold Finance
Біткоїн перевищив 80,000 доларів! Біткоїн перевищив 90,000 доларів! Біткоїн перевищив 95,000 доларів! Біткоїн перевищив 99,000 доларів!
Очевидно, що біткоїн невдовзі перевищить 100,000 доларів.
Загальна логіка підказує, що безпосередньою причиною різкого зростання цін є те, що хтось активно купує за реальні гроші, адже «гроші говорять».
У цьому циклі криптовалютного бика спостерігається серйозне розділення крипто-токенів, зокрема, найбільші зростання демонструють біткоїн і Solana. Зростання Solana в основному зумовлено напливом крипто-гравців у Meme, тоді як зростання біткоїна відбувається завдяки купівельним коштам, які в основному надходять від ETF на біткоїн у США та деяких публічних компаній, особливо MicroStrategy. У цій статті ми зосередимося на MicroStrategy.
Журналіст Gold Finance 21 листопада провів ніч, переглядаючи документи MicroStrategy, подані до SEC США з 2021 року, глибоко аналізуючи дії MicroStrategy щодо купівлі біткоїнів і джерела фінансування. Висновок: MicroStrategy - це посилена версія «Grayscale + Luna».
Спочатку розглянемо загальну ситуацію з MicroStrategy, потім проаналізуємо джерела її фінансування для купівлі біткоїнів, а на завершення порівняємо з Grayscale і Luna. Ось так.
MicroStrategy не боїться ринкових коливань: витратила понад 16 мільярдів доларів на впевнену купівлю біткоїнів.
MicroStrategy з вересня 2020 року реалізує стратегію резервування біткоїнів, протягом 4 років впевнено дотримується стратегії резервування біткоїнів, наприклад, у квітні та листопаді 2021 року купуючи біткоїни більше ніж за 59,000 доларів.
MicroStrategy безперервно купує BTC
Журналісти Gold Finance підрахували, що до 22 листопада 2024 року MicroStrategy вже витратила 16.58 мільярда доларів на купівлю біткоїнів, наразі володіє 331,000 біткоїнів, вартість яких на ринку близько 33 мільярдів доларів.
З моменту успішного випуску ETF на біткоїн у січні 2024 року, ETF на біткоїн управляє понад 1.24 мільйонами біткоїнів, загальна вартість активів уже перевищила 120 мільярдів доларів, а чистий приплив коштів становить приблизно 30.3 мільярда доларів. Біткоїн ETF є інвестиційним об'єктом для багатьох інвесторів, а не з боку одного окремого інвестора.
З того, що видно, MicroStrategy, можливо, є найбільшим покупцем біткоїнів серед усіх окремих суб'єктів.
Отже, виникає питання, звідки MicroStrategy отримала такі великі суми для купівлі біткоїнів?
Журналісти Gold Finance переглянули звіт MicroStrategy, поданий до SEC США, його фінансування має два основних джерела: конвертовані старші облігації (Convertible Senior Notes) та випуск акцій на ринку (At-the-Market Equity Offerings).
Зокрема, конвертовані старші облігації (Convertible Senior Notes) призначені для кваліфікованих інституційних інвесторів, а випуск акцій на ринку (At-the-Market Equity Offerings) безпосередньо спрямований на вторинний ринок.
Конвертовані старші облігації (Convertible Senior Notes): 7.26 мільярда доларів, кваліфіковані інституційні інвестори.
Ось дані про облігації, випущені MicroStrategy з 2020 року, за винятком 500 мільйонів доларів гарантованих облігацій, випущених у червні 2021 року, всі інші - це конвертовані старші облігації.
Зокрема, 21 листопада 2024 року нові конвертовані облігації MicroStrategy на 3 мільярди доларів можуть бути використані для покупки біткоїнів в будь-який час. Можливо, саме в найближчі дні, коли MicroStrategy використає ці 3 мільярди доларів для покупки біткоїнів, буде момент, коли біткоїн перевищить 100,000 доларів.
Розуміючи, що таке конвертовані старші облігації, ви зрозумієте, що це дійсно хороший фінансовий інструмент.
Термін «конвертовані старші облігації» означає особливий вид боргових цінних паперів, які містять опцію конвертації облігацій в певну кількість акцій емітента. Якщо акції зростають, їх можна конвертувати в акції, якщо ціна акцій низька, то отримують зобов'язання з виплатою відсотків. Більш того, конвертовані старші облігації мають пріоритет перед усіма іншими борговими цінними паперами того ж емітента, тому у них є пріоритет у відшкодуванні. Таким чином, це облігації з високим доходом з гарантією повернення.
Важливо, що конвертовані старші облігації зазвичай мають умови примусового викупу. Після закінчення терміну заборони на викуп або при спрацьовуванні умов дострокового викупу, емітент може ініціювати примусовий викуп. До визначеної дати викупу інвестори повинні конвертувати конвертовані облігації в акції компанії, інакше емітент має право примусово викупити конвертовані облігації за номінальною вартістю плюс нараховані відсотки. У більшості випадків інвестори добровільно конвертують в акції.
Візьмемо, наприклад, конвертовані облігації 2025 року, які MicroStrategy вже викупила. Термін погашення конвертованих облігацій 2025 року - 15 грудня 2025 року. Проте MicroStrategy 13 червня 2024 року опублікувала оголошення, що власники конвертованих облігацій 2025 року мають можливість до 11 липня 2024 року, 17:00 за нью-йоркським часом, конвертувати їх за коефіцієнтом 2.5126 акцій звичайних акцій класу A MicroStrategy на кожні 1000 доларів номіналу (відображаючи ціну конвертації 397.99 доларів за акцію). В іншому випадку MicroStrategy примусово викупить всі непогашені боргові зобов'язання 15 липня за ціною, що дорівнює номіналу + нарахованим відсоткам.
А акції MicroStrategy на той день коштували приблизно 1300 доларів (MicroStrategy провела спліт 1:10 8 серпня, 1300 доларів - це ціна до спліту), очевидно, що кредитори оберуть конвертацію своїх боргів у акції. Після отримання акцій кредитори реалізують прибуток.
Чому інституційні інвестори охоче купують конвертовані облігації MicroStrategy? Тому що їх ризик надзвичайно малий, практично беззбиткові, конвертовані облігації мають пріоритет у стягненні. Наразі загальний борг MicroStrategy з конвертованими облігаціями становить 7.26 мільярда доларів, вартість біткоїнів, що належать MicroStrategy, становить майже 33 мільярди доларів, навіть якщо біткоїн впаде на 75%, кредитори конвертованих облігацій MicroStrategy також не зазнають збитків.
Можна сказати, що найважливішим мотивом за конвертованими облігаціями є те, що емітент заохочує інвесторів самостійно обирати конвертацію своїх зобов'язань в акції, що дозволяє емітенту не витрачати кошти на погашення боргів.
Випуск акцій на ринку (At-the-Market Equity Offerings): близько 10 мільярдів доларів вторинний ринок
Ось дані про випуск акцій MicroStrategy з 2020 року. Протягом останніх 4 років MicroStrategy безпосередньо залучила 9.8235 мільярда доларів через випуск нових акцій на вторинному ринку, всі ці кошти були використані для купівлі біткоїнів.
Випуск акцій на ринку (ATM Equity Offering) - це випуск акцій, що проводиться після IPO публічної компанії для залучення фінансування. У випадку випуску акцій на ринку публічна компанія продає свої нові акції на вторинному ринку через уповноважених брокерів протягом певного часу за ринковими цінами. Брокери продають акції компанії на відкритому ринку для отримання готівки, а потім передають кошти компанії-емітенту.
Візьмемо для прикладу випуск акцій MicroStrategy через ATM Equity Offering. 1 серпня 2024 року MicroStrategy підписала угоду про продаж з TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group та SG Americas Securities (угода «Продаж в серпні 2023 року»). Згідно з цією угодою, MicroStrategy може час від часу випускати та продавати свої звичайні акції класу A через уповноважених брокерів, з максимальною сумою випуску до 2 мільярдів доларів. Згідно з документом 8-K, наданим MicroStrategy до SEC США 11 листопада 2024 року, MicroStrategy випустила в загальному 7,854,647 акцій, отримавши 2.03 мільярда доларів, і всі ці кошти були використані для покупки 27,200 біткоїнів.
30 жовтня 2024 року MicroStrategy оголосила план 21/21, заявивши про намір залучити 42 мільярди доларів капіталу в майбутньому, включаючи 21 мільярд доларів акціонерного капіталу та 21 мільярд доларів облігацій з фіксованим доходом для інвестицій у біткоїни. Того ж дня MicroStrategy розкрила, що уклала угоду про продаж з TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA, і SG Americas Securities для випуску акцій MicroStrategy на суму 21 мільярд доларів. 18 листопада 2024 року MicroStrategy подала до SEC документ 8-K, в якому зазначалося, що з 11 по 17 листопада MicroStrategy продала 13.594 мільйона акцій, отримавши близько 4.6 мільярда доларів, і всі ці кошти були використані для покупки 51,780 біткоїнів.
Згідно з планом MicroStrategy, брокери ще мають близько 16.4 мільярдів доларів акцій MicroStrategy, що потрібно випустити.
Чому говорять, що MicroStrategy - це розширена версія «Grayscale+Luna»?
Тепер, коли ви ознайомлені з «конвертованими облігаціями» та «випуском акцій на ринку» MicroStrategy, згадайте, чи не схожі вони на Grayscale і Luna з минулого бикового циклу, і чи не є вони посиленою версією.
Grayscale Vs. Конвертовані облігації:
Згадаємо механізм роботи Grayscale до перетворення в ETF. Акції трust Grayscale випускаються лише для кваліфікованих інвесторів. Інвестори купують акції GBTC (основні активи трust Grayscale мають бути забезпечені відповідними біткоїнами) за готівку на позабіржовому ринку або обмінюють фізичні біткоїни на акції GBTC, а потім після 6 місяців закритого зберігання продають їх на публічному ринку для отримання прибутку. Тим часом акції GBTC ізолюються від основних біткоїн-активів, інвестори не можуть їх викупити.
Конвертовані облігації MicroStrategy також призначені для кваліфікованих інвесторів. Інвестори купують конвертовані облігації за готівку на позабіржовому ринку, а під час примусового викупу конвертують їх в акції MicroStrategy для отримання прибутку. А конвертовані облігації (Convertible Senior Notes) також ізольовані від біткоїнів MicroStrategy.
Під час бичачого ринку біткоїнів 2020 і 2021 років премія GBTC залучила значну кількість арбітражних коштів, і GBTC накопичила понад 650,000 біткоїнів, що багато хто в індустрії вважав «явним бичачим ринком».
У цьому биковому циклі MicroStrategy вже залучила понад 7 мільярдів доларів від кваліфікованих інституційних інвесторів через конвертовані облігації, а план 21/21 MicroStrategy передбачає випуск ще більшої кількості облігацій.
На відміну від цього, терміни погашення конвертованих облігацій MicroStrategy дуже довгі, найближчий термін погашення - у 2027 році, що дозволяє дочекатися нового циклу. Якщо буде потрібно, MicroStrategy може примусово викупити конвертовані облігації, щоб дозволити інвесторам конвертувати їх у нові акції MicroStrategy майже безкоштовно, і MicroStrategy не потрібно буде дійсно погашати борг. Навіть якщо до терміну погашення провести викуп, MicroStrategy може випустити нові конвертовані облігації для заміни старих, як, наприклад, MicroStrategy викупила облігації 2028 року за допомогою готівки, отриманої від облігацій, випущених 20 вересня 2024 року.
Luna Vs. Випуск акцій на ринку:
У випадку з Luna, спаливши 1 долар LUNA, можна викарбувати 1 долар алгоритмічно стабільної монети UST. Тільки ціна LUNA зростає, можна карбувати більше UST, маючи більше UST, можна купувати більше біткоїнів як резерв, стабільно 1UST=1USDT. Luna безпосередньо без дозволу націлена на звичайних інвесторів.
Випуск акцій MicroStrategy на ринку цінних паперів дуже схожий на це, і також спрямований на звичайних інвесторів вторинного ринку. Чим вище ціна акцій MicroStrategy, тим більше доларів вона може отримати через випуск акцій, більше доларів можна використовувати для покупки більше біткоїнів. «Ліва нога натискає на праву ногу» - і все піднімається. Після того, як ETF на біткоїн буде затверджено в січні 2024 року, премія до чистих активів MicroStrategy (ринкова ціна на акцію / відповідна вартість біткоїна - 1) постійно зросте до 2.7. Наразі MicroStrategy володіє 331,200 біткоїнів, вартість яких приблизно 32.84 мільярда доларів, а загальна капіталізація MicroStrategy одного разу перевищила 100 мільярдів доларів.
Luna і UST можуть бути викарбувані в обох напрямках. Якщо UST відокремлюється, арбітражники можуть купити UST з дисконтом, карбуючи LUNA за курсом 1UST=1USDT, формуючи «мертве коло», що призводить до краху LUNA. Насправді, якби фонд Luna LFG купував більше біткоїнів раніше в циклі зростання (він купив лише 1.5 мільярда доларів біткоїнів), і UST до LUNA можна було б тимчасово карбувати в одному напрямку, Luna, швидше за все, не зазнала б краху.
MicroStrategy пішла ще далі, випуск акцій MicroStrategy на ринку є одностороннім, і не потрапить у мертву спіраль, і майже безкоштовним. MicroStrategy явно безпечніша, ніж Luna. Навіть під час ведмежого ринку 2022 року, чиста премія до активів MicroStrategy була найнижчою 60%.
Джерело: mstr-tracker
Якщо хтось готовий купити акції MicroStrategy, то чим більше біткоїнів MicroStrategy придбала під час високої премії до чистих активів, тим більше її подушка безпеки. У крайніх випадках, ринкова капіталізація MicroStrategy повністю дорівнює вартості її біткоїнів, без ризику для самої MicroStrategy, оскільки ризик вже перенесено на інвесторів в акції.
Отже, чи не можна сказати, що MicroStrategy - це розширена версія «Grayscale+Luna»?
Висновок: тройний максималізм
В кінці липня 2024 року на конференції з біткоїнів у Нешвіллі, CEO MicroStrategy Майкл Сейлор виступив з темою «Біткоїн революція».
Після 4 років практики він висунув методологію для особистостей, компаній, установ та держав для реагування на біткоїн революцію, запропонувавши стратегію тройного максималізму. Для компаній це означає купувати біткоїни трьома шляхами - через грошовий потік, випуск акцій, коли ціна завищена, та випуск боргу, коли процентні ставки низькі.
Він це говорить і так робить.
MicroStrategy вже накопичила 331,200 біткоїнів.
