Автор: 0xjs@Gold Finance
Біткоїн перевищив 80 тисяч доларів! Біткоїн перевищив 90 тисяч доларів! Біткоїн перевищив 95 тисяч доларів! Біткоїн перевищив 99 тисяч доларів!
Очевидно, що біткоїн незабаром перевищить позначку в 100 тисяч доларів.
Загальновідомо, що різке зростання цін безпосередньо викликане тим, що хтось витрачає великі суми реальних грошей на купівлю, адже «Гроші говорять».
У цьому циклі криптовалютного бичачого ринку спостерігається серйозне розділення криптовалютних токенів, де найбільш помітними є біткоїн і Solana. Зростання Solana в основному спричинене напливом крипто-гравців у Meme, тоді як зростання біткоїна, в основному, фінансується ETF на біткоїн у США та деякими публічними компаніями, особливо MicroStrategy. У цій статті ми в основному зосереджуємося на MicroStrategy.
Журналісти Gold Finance 21 листопада провели один вечір, переглядаючи документи, подані MicroStrategy до SEC з 2021 року, глибоко аналізуючи дії MicroStrategy щодо покупки біткоїнів та джерела фінансування. Висновок: MicroStrategy - це посилена версія «Grayscale+Luna».
Спочатку розглянемо загальний стан MicroStrategy, потім розберемо джерела фінансування покупок біткоїнів, в кінці порівняємо з Grayscale і Luna. Ось.
MicroStrategy не боїться ринкових коливань: витратила понад 16 мільярдів доларів на впевнену покупку біткоїнів
MicroStrategy з вересня 2020 року реалізує стратегію резервування біткоїнів, без страху пройти через цикли ринку, послідовно виконує цю стратегію, наприклад, купуючи біткоїни за понад 59 тисяч доларів у квітні та листопаді 2021 року.
MicroStrategy продовжує купувати BTC
Журналісти Gold Finance підрахували, що станом на 22 листопада 2024 року MicroStrategy вже витратила 16,58 мільярда доларів на покупку біткоїнів, наразі володіє 331,000 біткоїнів, вартість яких наближається до 33 мільярдів доларів.
З моменту успішного випуску біткоїн-ETF у січні 2024 року, біткоїн-ETF управляє більше 1,24 мільйона біткоїнів, а активи перевищують 120 мільярдів доларів, чисті вливання капіталу складають близько 30,3 мільярда доларів. Біткоїн-ETF є інвестиційним об'єктом для багатьох інвесторів, а не від окремого інвестора.
На перший погляд, MicroStrategy може бути найбільш витратною одиницею для покупки біткоїнів.
Отже, постає питання, звідки MicroStrategy отримала так багато коштів для покупки біткоїнів?
Журналісти Gold Finance переглянули звіт MicroStrategy, поданий до Комісії з цінних паперів та бірж США, його фінансування походить з двох основних джерел: конвертованих привілейованих облігацій (Convertible Senior Notes) та публічного пропозиції акцій (At-the-Market Equity Offerings).
Серед них конвертовані привілейовані облігації (Convertible Senior Notes) призначені для кваліфікованих інституційних інвесторів, а публічне пропозиція акцій (At-the-Market Equity Offerings) безпосередньо призначена для вторинного ринку.
Конвертовані привілейовані облігації (Convertible Senior Notes): 7,26 мільярда доларів, кваліфіковані інституційні інвестори
Ось дані про облігації, випущені MicroStrategy з 2020 року, крім 500 мільйонів доларів гарантованих облігацій, випущених у червні 2021 року, інші - це конвертовані привілейовані облігації (Convertible Senior Notes).
Серед них конвертовані облігації на суму 3 мільярди доларів, нові випущені 21 листопада 2024 року, можуть бути використані в будь-який момент для покупки біткоїнів. Можливо, в найближчі один-два дні, коли MicroStrategy використовує ці 3 мільярди доларів для покупки біткоїнів, це буде момент, коли біткоїн перевищить 100 тисяч доларів.
Розуміючи, що таке конвертовані привілейовані облігації (Convertible Senior Notes), ви зрозумієте, що це дійсно хороший фінансовий інструмент.
Так звана конвертована привілейована облігація - це особливий вид боргового цінного папера, що містить опцію конвертації облігації в певну кількість акцій емітента. Якщо акції зростають, їх можна конвертувати в акції, якщо ціна акцій низька, то зобов'язання повертаються. Крім того, привілейовані конвертовані облігації мають перевагу перед усіма іншими борговими цінними паперами, випущеними тією ж організацією, і можуть отримувати пріоритетну компенсацію. Таким чином, це облігація з високими доходами зверху і гарантією знизу.
Важливо, що конвертовані привілейовані облігації зазвичай мають умови примусового викупу. Після закінчення терміну, за яким заборонено викуп, або при активації умов дострокового викупу, емітент може ініціювати примусовий викуп. До встановленої дати викупу, інвестори повинні конвертувати конвертовані облігації в акції компанії, інакше емітент має право примусово викупити конвертовані облігації за номінальною вартістю плюс нараховані відсотки. У більшості випадків інвестори самостійно конвертують в акції.
Наприклад, візьмемо конвертовані облігації 2025 року, які MicroStrategy вже викупила, термін погашення яких - 15 грудня 2025 року. Але MicroStrategy 13 червня 2024 року опублікувала оголошення, що власники облігацій 2025 року можуть вибрати конвертувати свої облігації в 2.5126 акцій класу A MicroStrategy за ставкою конвертації на 1000 доларів (що відображає конвертаційну ціну 397.99 доларів за акцію) до 17:00 за нью-йоркським часом 11 липня 2024 року. В іншому випадку, MicroStrategy 15 липня примусово викупить всі неоплачені облігації, ціна викупу дорівнює номіналу плюс нараховані, але непогашені відсотки.
На той день акції MicroStrategy коштували близько 1300 доларів (MicroStrategy 8 серпня завершила спліт 1:10, 1300 доларів - це ціна до спліту), очевидно, що кредитори виберуть конвертацію боргу в акції. Кредитори отримають акції та завершать арбітраж.
Можна сказати, що найважливішим мотивом за конвертованими облігаціями є те, що емітент змушує інвесторів добровільно конвертувати свої зобов'язання в акції, таким чином емітенту не потрібно виводити готівку для погашення боргу.
Публічне пропозиція акцій (At-the-Market Equity Offerings): майже 10 мільярдів доларів вторинного ринку
Ось дані про публічні пропозиції акцій MicroStrategy з 2020 року. За останні 4 роки MicroStrategy безпосередньо на вторинному ринку через випуск нових акцій зібрала 9,8235 мільярда доларів, які були використані для покупки біткоїнів.
Так зване публічне пропозиція акцій (ATM Equity Offering) - це повторний випуск акцій, який компанія проводить для збору коштів після IPO. У публічному пропозиції компанія через призначених брокерів поступово продає нові акції на вторинному ринку за ринковою ціною протягом певного часу. Брокери продають акції компанії на відкритому ринку, отримуючи грошовий дохід, а потім передають прибуток компанії-емітенту.
Продовжуючи на прикладі публічного пропозиції акцій MicroStrategy. 1 серпня 2024 року MicroStrategy підписала угоду про продаж з TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group та SG Americas Securities (далі «Угода продажу серпня 2023 року»). Згідно з угодою, MicroStrategy може час від часу випускати та продавати свої акції класу A через уповноважених продавців, загальна сума випуску може досягати 2 мільярдів доларів. Згідно з документом 8-K, наданим MicroStrategy Комісії з цінних паперів та бірж США 11 листопада 2024 року, MicroStrategy випустила 7,854,647 акцій, зібравши 2,03 мільярда доларів, які були використані для купівлі 27,200 біткоїнів.
30 жовтня 2024 року MicroStrategy оголосила про план 21/21, стверджуючи, що в майбутньому вона зможе залучити 42 мільярди доларів капіталу, включаючи 21 мільярд доларів акціонерного капіталу та 21 мільярд доларів цінних паперів з фіксованим доходом для інвестицій у біткоїн. У той же день MicroStrategy розкрила, що уклала угоду про продаж з TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA і SG Americas Securities для публічного пропозиції акцій MicroStrategy на 21 мільярд доларів. 18 листопада 2024 року MicroStrategy подала документ 8-K до SEC, в якому зазначено, що з 11 по 17 листопада MicroStrategy продала 13,594,000 акцій, отримавши приблизно 4,6 мільярда доларів, які були використані для покупки 51,780 біткоїнів.
Згідно з планом MicroStrategy, брокери все ще мають близько 15,3 мільярда доларів нових акцій MicroStrategy для продажу.
Чому MicroStrategy вважається посиленим «Grayscale+Luna»
Тепер, коли я ознайомлений з «конвертованими облігаціями» та «публічним пропозицією акцій» MicroStrategy, задумуюсь, чи не схожі вони на Grayscale і Luna з попереднього циклу, але у посиленій версії.
Grayscale проти конвертованих облігацій:
Згадаємо механізм роботи Grayscale до перетворення на ETF, акції тресту Grayscale випускалися лише для кваліфікованих інвесторів, які купували акції GBTC за готівку на позабіржовому ринку (основою тресту Grayscale є відповідне біткоїн-актив) або фізичні біткоїни для отримання акцій GBTC, які після 6 місяців блокування вийшли на публічний ринок для завершення арбітражу. Водночас акції GBTC і основні біткоїн-активи були ізольовані, інвестори не могли викупити.
Конвертовані облігації MicroStrategy (Convertible Senior Notes) також призначені для кваліфікованих інвесторів, які купують ці облігації за готівку на позабіржовому ринку, а потім при примусовому викупі конвертують їх у акції MicroStrategy для завершення арбітражу. І конвертовані облігації (Convertible Senior Notes) також ізольовані від біткоїнів MicroStrategy.
У бичачому ринку біткоїнів 2020 і 2021 років, премія GBTC привернула величезні арбітражні кошти, GBTC також накопичив понад 650 тисяч біткоїнів, що багато професіоналів галузі тоді називали «явним бичачим ринком».
У цьому циклі ринку, MicroStrategy залучила понад 7 мільярдів доларів коштів від кваліфікованих інституційних інвесторів через конвертовані облігації, а план MicroStrategy 21/21 також готує випуск більше облігацій.
На відміну від цього, термін дії конвертованих облігацій MicroStrategy дуже довгий, найкоротший термін закінчується в 2027 році, що достатньо, щоб дожити до нового циклу. Якщо буде необхідність, MicroStrategy може спростити примусовий викуп конвертованих облігацій, дозволяючи інвесторам конвертувати їх у нові акції MicroStrategy з практично нульовими витратами, і MicroStrategy не повинна дійсно повертати гроші. Навіть якщо до терміну погашення не буде викупу, MicroStrategy може випустити нові конвертовані облігації для заміни старих, як MicroStrategy зробила, викупивши готівкою 2028 Secured Notes за рахунок 2024 Convertible Notes, випущених 20 вересня 2024 року. Очевидно, що конвертовані облігації MicroStrategy є більш стабільними.
Луна проти. Публічне пропозиція акцій:
У випадку Luna, спалюючи 1 долар LUNA, можна виготовити 1 долар алгоритмічної стабільної монети UST. Якщо ціна LUNA зростає, можна виготовити більше UST, а маючи більше UST, можна купити більше біткоїнів як резерв, стабільно 1UST=1USDT. Luna безпосередньо без дозволу орієнтується на звичайних інвесторів.
Публічне пропозиція акцій MicroStrategy дуже схоже на це і також безпосередньо орієнтоване на звичайних інвесторів вторинного ринку. Чим вища ціна акцій MicroStrategy, тим більше доларів можна отримати через публічне пропозиція акцій, більше доларів - більше біткоїнів. «Ліва нога на праву ногу» поступово підвищується. Після затвердження біткоїн-ETF у січні 2024 року, премія чистих активів MicroStrategy (ціна акцій/вартість відповідних біткоїнів-1) зросла до 2.7. Наразі MicroStrategy володіє 331,200 біткоїнів, вартість яких становить приблизно 32.84 мільярда доларів, а загальна ринкова капіталізація MicroStrategy на деякий час перевищила 100 мільярдів доларів.
Luna та UST можуть бути виготовлені в обох напрямках, якщо UST відв'язується, арбітражники можуть купувати UST за зниженою ціною, виготовляючи LUNA за формулою 1UST=1USDT, що викликає «петлю смерті», що призводить до краху LUNA. Насправді, якби Фонд Luna (LFG) раніше купив більше біткоїнів (він купив всього 1,5 мільярда доларів), якщо UST можна було б тимчасово виготовити в LUNA в односторонньому порядку, то, ймовірно, Luna не зазнала б краху.
MicroStrategy йде далі, їх публічне пропозиція акцій є одностороннім, і не потрапляє в «петлю смерті», а також має практично нульову вартість. MicroStrategy явно безпечніше за Luna. Навіть під час ведмежого ринку 2022 року, їх чистий актив мав премію не менше 60%.
Джерело: mstr-tracker
Якщо хтось готовий купувати акції MicroStrategy за публічним пропозицією, то чим більше біткоїнів MicroStrategy купує під час високої премії NAV, тим товще їх захисний бар'єр. У крайньому випадку, ринкова капіталізація MicroStrategy повністю дорівнює вартості їх біткоїнів, і ніяких ризиків немає.
Отже, чи не можна з упевненістю сказати, що MicroStrategy є посиленою версією «Grayscale+Luna»?
Висновок: трійний максималізм
На конференції біткоїнів, що проходила в Нешвіллі в кінці липня 2024 року, генеральний директор MicroStrategy Майкл Сейлор виступив з тематичною доповіддю «Біткоїн-революція».
Після чотирирічної практики він представив методологію для окремих осіб, компаній, установ і країн у відповідь на біткоїн-революцію, запропонувавши стратегію трійного максималізму. Для компаній це означає купувати біткоїни трьома шляхами: через грошовий потік, випуск акцій при переоцінці акцій, випуск боргу при низьких відсоткових ставках.
Він так говорить, і так робить.
MicroStrategy вже накопичила 331,200 біткоїнів.
