Автор: Гейб Паркер, Galaxy; Переклад: Ву Чжу, Золотий фінансовий
Резюме
З моменту 2021 року проекти на основі Bitcoin Layer 2 (L2) зросли більш ніж у сім разів, з 10 до 75. Більш ніж 36% всіх венчурних інвестицій у Bitcoin L2 було розподілено в 2024 році, з 2018 року криптовалютні венчурні компанії загалом інвестували 447 мільйонів доларів у проекти Bitcoin L2. Bitcoin L2 використає залучені кошти для розробки потужних додатків та нових випадків використання BTC, які призначені для залучення великої ліквідності від місцевих власників BTC та існуючого ринку упакованого BTC. У цьому звіті оцінюється, що до 2030 року понад 47 мільярдів доларів BTC можуть перейти до Bitcoin L2. Наш аналіз загальної адресованої ринкової вартості (TAM) для Bitcoin L2 враховує поточну частку ринку всіх упакованих версій BTC, що використовуються в DeFi, а також рідний BTC, що зберігається на Bitcoin L2, та BTC, заблокований у стейкінгових протоколах. Станом на 20 листопада 2024 року ці частки складають 0.8% всіх обігових BTC. До 2030 року ми оцінюємо, що 2.3% обігового постачання BTC буде переведено до Bitcoin L2 для взаємодії з новою екосистемою DeFi Bitcoin, альтернативними токенами, платіжними додатками тощо.
Передмова
Від часу появи Bitcoin, обговорення його майбутнього включало концепцію багатоетапного масштабування. Хал Фінні у 2010 році описав концепцію "Банків Bitcoin", де "банки на основі Bitcoin... [можуть випускати] свою власну цифрову готівку." Tether запустив у 2014 році в Omni Network (одній з перших мереж Layer 2) цей крок був описаний як "Bitcoin 2.0". Дебати про те, чи слід розширити базовий рівень Bitcoin, а не високопродуктивні L2, досягли піку під час "суперечки про розмір блоку", і в значній мірі ця війна була вирішена з увімкненням SegWit на Bitcoin у серпні 2017 року та окремим запуском Bitcoin Cash. SegWit зробив можливим мережу Lightning, зосереджену на платежах, яка протягом багатьох років була найбільш відомим L2. У 2018 році було запущено дві відомі бічні ланцюги — Liquid від Blockstream (зосереджений на випуску активів та конфіденційності платежів) та Rootstock (EVM-сумісна бічна ланцюга).
Поява Ordinals повернула токенізаційні активності на базовий рівень Bitcoin у 2023 році та допомогла відновити інтерес до розробки додатків на платформі Bitcoin. Цей відновлений інтерес, у поєднанні з прогресом у розробці Rollup у спільноті розробників Ethereum, викликав нову хвилю Bitcoin Layer 2, яка в основному використовує технологію Rollup (оптимістичну та нульові знання). Хоча мережа Lightning добилася певного успіху в реалізації швидких і дешевих платежів, розробники все ще намагаються розробити додатки для генерації доходу BTC на самій блокчейні. Велика частина труднощів виникає через те, що Bitcoin не може підтримувати універсальні додатки смарт-контрактів. Базовий рівень Bitcoin не є тюрінгом повним і, отже, не може виконувати логіку смарт-контрактів, необхідну для більшості DeFi додатків. Однак майбутні оновлення можуть активувати можливості поліпшення багатостороннього зберігання, що дозволить створити більш потужні мости та архітектуру другого рівня. Хоча реалізація тюрінг-повних функцій у Bitcoin ще не здійснена і малоймовірно, що це станеться, деякі власники Bitcoin вже використовують свої BTC для роботи в DeFi або заробляють доходи, мости активи на інші тюрінг-повні блокчейни, такі як Ethereum, замість високопродуктивного та мінімально довіреного другого рівня. Упаковані Bitcoin (WBTC) на Ethereum займають найбільшу частку всіх упакованих версій BTC (62%). Упаковані версії BTC, що використовуються в DeFi на Ethereum, представляють велику групу власників BTC, які шукають більш ефективні варіанти використання BTC.
Заблоковані на Ethereum BTC вартістю понад 9 мільярдів доларів (WBTC, tBTC, cbBTC) можуть свідчити про попит користувачів на використання BTC у DeFi додатках. Власники WBTC, tBTC та інших мостів BTC з більшою ймовірністю переведуть та використовуватимуть BTC на нових Bitcoin L2, оскільки вони знайомі з операціями упакованих BTC активів на інших мережах. Bitcoin L2 може зосередитися на розробці привабливих додатків для генерації доходу, оцінених у BTC, щоб залучити існуючих користувачів упакованого BTC на Ethereum до переведення своїх коштів на нові Bitcoin L2. Власники упакованих BTC також можуть використовувати Bitcoin L2, оскільки вже продемонстрували пріоритет утиліти над децентралізацією. Усі запущені Bitcoin L2 будуть більш централізованими системами, ніж Bitcoin L1, хоча деякі з них матимуть функції децентралізації, аналогічні існуючим Ethereum L2.
Можливість використання BTC в DeFi додатках без виходу з екосистеми Bitcoin є важливим перевагою Bitcoin L2. Це може зменшити тертя в досвіді користувачів при мостуванні BTC і забезпечити більш безпечну альтернативу для використання BTC в DeFi, ніж існуючі рішення. Однією з основних переваг DeFi на Bitcoin L2 є те, що BTC є рідним газовим активом і є центром розвитку DeFi. Історично, рідні активи продемонстрували вищу утиліту на своїй власній блокчейні в порівнянні з зовнішніми мережами. Наприклад, великий попит на позики ETH у додатках DeFi Ethereum походить від його незамінної ролі як рідного токена газу для Ethereum, а також широкого прийняття його як основної одиниці обліку для торгівлі NFT та альтернативними токенами. Еволюція екосистем DeFi на таких платформах, як Ethereum та Solana, ілюструє важливий принцип: сильні економіки DeFi побудовані навколо рідних активів блокчейну.
Цей звіт визначає ключові характеристики Bitcoin L2 і надає високий огляд різних типів рішень для масштабування Bitcoin. Звіт також надає деталі про 447 мільйонів доларів венчурних інвестицій у Bitcoin L2 з 2018 року і проводить аналіз TAM для нових Bitcoin L2. Нарешті, звіт ділиться важливими інсайтами щодо майбутніх перспектив модульності Bitcoin.
Що таке другий рівень Bitcoin?
Bitcoin L2 пропонує вищу пропускну здатність транзакцій в порівнянні з Bitcoin L1 шляхом впровадження більших та швидших блоків. Bitcoin L2 виступає як своє середовище виконання, тому може обійти технічні обмеження, які існують на Bitcoin L1, такі як відсутність тюрінг-повноти. Діючи як незалежне середовище виконання, Bitcoin L2 може використовувати свою власну механіку консенсусу, структуру безпеки та віртуальну машину. Наприклад, більшість Bitcoin L2 в продуктивному середовищі є еквівалентами або сумісними з EVM, що дозволяє інтегрувати додатки з інших EVM блокчейнів. (Для отримання додаткової інформації про еквівалентність та сумісність EVM, будь ласка, прочитайте звіт Крістін Кім про ZK-Rollups на Ethereum).
Ще одним ключовим фактором Bitcoin L2 є механізм мостів, тобто як користувачі можуть перемістити BTC з базового рівня на L2. Bitcoin L2 використовує різноманітні мостові структури, зокрема багатопідписні та багатосторонні схеми зберігання (MPC), а також сторонні мости. Деякі Bitcoin L2 використовують багатопідписні/MPC гаманці з BitVM, який є тюрінгом сумісною віртуальною машиною поза ланцюгом. На більш високому рівні, міст BitVM передбачає довірчу гіпотезу 1 з n, де лише 1 чесний оператор мосту має бути в мережі, щоб користувач міг вийти з мосту. Для багатопідписних та MPC мостів зазвичай потрібно, щоб більше 50% підписантів були чесними, щоб користувач міг вийти з мосту.
Основна різниця між мостами Bitcoin L2 та мостами Ethereum L2 полягає в тому, що останні залучають облікові записи смарт-контрактів, тоді як перші використовують адреси публічних ключів Bitcoin. Проте, в обох випадках облікові записи смарт-контрактів на Ethereum і адреси публічних ключів Bitcoin зазвичай контролюються набором приватних ключів. Інша ключова відмінність полягає в тому, що мости Bitcoin L2 для бічних ланцюгів та Rollup не мають одностороннього виходу, що означає, що користувачі не можуть вийти з L2 без довіри до посередників. Ethereum Rollup може містити функцію, відому як примусове виведення, яка дозволяє будь-кому подавати свої транзакції безпосередньо на L1 для вилучення коштів з Rollup у випадку, якщо сортувальник офлайн або не може включити транзакції користувачів. Статус-канали є єдиним Bitcoin L2, який має необов'язковий односторонній вихід без довіри. Будівництво мосту Lightning Network створено для того, щоб користувачі могли безперешкодно виводити кошти на L1, якщо вони мають останній стан балансу.
Bitcoin Rollup та бічні ланцюги
Існує два типи рішень Bitcoin L2, які можуть підтримувати розробку загальних додатків: Rollups та Sidechains. Статус-канали є ще одним рішенням L2, розробленим на Bitcoin, найвідомішим з яких є мережа Lightning, але ця технологія в основному використовується для реалізації швидших і дешевших пірингових транзакцій на Bitcoin і наразі не підтримує тюрінг-повні смарт-контракти.
Бічні ланцюги: бічні ланцюги фактично є незалежними блокчейнами, які працюють паралельно з базовим рівнем через вбудовані з'єднання з власними операторами вузлів та механізмами безпеки. Бічні ланцюги розширюють базовий рівень, створюючи незалежні сумісні блокчейни з більшими блоками та швидшими часами блокування. Таким чином, більше транзакцій може оброблятися за коротший час. Оскільки бічні ланцюги використовують свою власну модель консенсусу, вони не залежать від рівня доступності даних, а діють як закриті та незалежні середовища виконання. Оскільки бічні ланцюги використовують свою власну модель консенсусу, деякі критики вважають, що вони технічно не є "другим рівнем" рішеннями, а є окремими розширеннями першого рівня. Однак бічні ланцюги можуть бути спроектовані різними способами, тому важливо розрізняти бічні ланцюги, які узгоджуються з базовим рівнем, та ті, що не узгоджуються з ним. Бічні ланцюги можуть публікувати хеш значень заголовків блоків або інших даних на L1 як спосіб "перевірки" свого стану на L1.
Rollup: Rollup — це блокчейн, який розвантажує транзакції з базового рівня і виконує їх на допоміжному рівні. Таким чином, Rollup пропонує користувачам у 10-100 разів дешевші та швидші транзакції. Використовуючи алгоритм стиснення даних транзакцій, що об'єднує кілька транзакцій, Rollup може досягти вищої пропускної спроможності транзакцій, ніж бічні ланцюги.
Rollup також використовує батьківський блокчейн для забезпечення доступності даних. Батьківський блокчейн зберігає корінь стану Rollup, дані транзакцій або різницю стану. Дані, збережені в батьківському блокчейні, дозволяють будь-якому повному вузлу відновити останній стан Rollup. Rollup може бути спроектований для підтримки одного додатку або забезпечувати загальні функції та хостити кілька додатків.
Rollup оновлює корінь стану двома способами. Rollup з ефективністю (також відомий як zk-Rollups) створює стиснуті криптографічні докази, L1 негайно перевіряє ці докази після отримання оновлень, підтверджуючи, що зміни відповідають правильному виконанню цих транзакцій. Оптимістичний Rollup надсилає оптимістичне оновлення кореня стану на L1 та надає визначений часовий інтервал для перевіряючих, щоб оскаржити оновлення кореня стану.
Класифікація на карті ринку, наведена вище, слідує за такими основними характеристиками:
Bitcoin Rollup: публікація доказів і даних про різницю стану або транзакційних даних в блоці Bitcoin на рівні виконання.
Не в Bitcoin Rollup: рівень виконання, що публікує докази та дані про різницю стану або транзакційні дані на Ethereum або альтернативному DA-уровні.
Бічна ланцюг: незалежний рівень виконання, сумісний з базовим рівнем Bitcoin, який не потребує DA з материнської ланцюги.
Інфраструктура: протоколи доступності даних і будь-які постачальники упакованого BTC.
Статус-канал: середовище виконання поза ланцюгом без глобального стану, яке лише подає початковий та кінцевий стан рахунків.
ECASH: рішення з управлінським станом, засноване на пропозиції David Chaumian про Ecash.
Віртуальні UTXO та CSV: нові ітерації з використанням стану каналів та рівня виконання з перевіркою клієнта.
Дійсна ланцюг: рівень виконання, сумісний з BTC та використовує поза ланцюгом або альтернативний DA.
Карта ринку не містить усіх проектів у кожній категорії, а призначена лише для довідки щодо різних типів проектів, що будуються в екосистемі Bitcoin L2. Станом на 20 листопада 2024 року ринок Bitcoin L2 складається з 40 Rollup та 25 бічних ланцюгів. У цьому звіті не розглядаються статус-канали, CSV, Drivechain або ECash протоколи, які загалом представляють 10 проектів.
Венчурні інвестиції в Bitcoin L2
Станом на вересень 2024 року Bitcoin L2 залучив 174 мільйони доларів від криптовалютних венчурних компаній. З них бічні ланцюги отримали найбільше розподілу — 105 мільйонів доларів, за ними йдуть Rollups — 63 мільйони доларів. Варто зазначити, що лише у 2024 році 39% історичних інвестицій у Bitcoin L2 відбулось. У другому кварталі 2024 року стався значний зворот, Bitcoin L2 зайняв 44% всього венчурного капіталу, інвестованого в рішення L2 у всій галузі, що є зростанням на 159%, що шокуюче. У 2024 році венчурні інвестиції в Bitcoin L2 різко зросли, підкреслюючи, що традиційні криптовалютні венчурні інвестиції (не враховуючи фонди, які зосереджені на Bitcoin) майже не контактували з екосистемою Bitcoin до ранніх етапів збору коштів та розвитку у 2024 році. Станом на 20 листопада 2024 року Bitcoin L2 провели 2 раунди фінансування серії A, в яких було 30 розкритих угод.
З моменту 2018 року Bitcoin Layer 2 привернув значні інвестиції, де бічні ланцюги займають лідируючу позицію. З загальної суми інвестицій у 447 мільйонів доларів у Bitcoin L2, бічні ланцюги займають найбільшу частку — 64%. Статус-канали слідують за ними з 22%, а Rollups — з 14%. Варто зазначити, що протоколи на основі ECASH, такі як Cashu та Fedimint, не були включені в таблицю і отримали загалом 27.2 мільйонів доларів венчурного капіталу. Проекти електронних грошей не відповідають нашому визначенню Bitcoin L2, але їх варто розглядати як потенційну інфраструктуру в області Bitcoin L2.
Потенційний ринок Bitcoin L2
Ми вважаємо, що безпосередній доступний ринок Bitcoin L2 — це упаковані версії BTC у DeFi контрактах, рідний BTC, що міститься в L2, та загальний обсяг постачання протоколів стейкінгу BTC. Демографія "активних" постачань BTC є основною увагою нашого аналізу TAM. Ми вважаємо, що ця група власників найбільш ймовірно пов'яже BTC з новими L2 для пошуку можливостей отримання прибутку.
Станом на 20 листопада близько 0.8% обігового BTC (164,992 BTC) активно використовується. Для ринку упакованого BTC 10 мільярдів доларів заблоковано в DeFi смарт-контрактах, 247 мільйонів доларів заблоковано в Bitcoin L2. Для рідного Bitcoin 3.4 мільярда доларів заблоковано в стейкінгових протоколах (Babylon, Bouncebit), 1.5 мільярда доларів заблоковано в Bitcoin L2.
Якщо ми припустимо, що частка обігового BTC, використаного в DeFi, L2 та стейкінгу, зросте на 0.25% щорічно протягом 6 років, ми оцінюємо, що до кінця 2030 року "активне постачання BTC" може зрости до 471,806 BTC (приблизно зростання в 3 рази).
У порівнянні з цим, 2,3% обігового постачання Ethereum (ETH, WETH, stETH, wstETH) заблоковано в DeFi смарт-контрактах (не враховуючи стейкінг-протоколи). На основі поточної ціни станом на 20 листопада 2024 року, ця модель передбачає, що до 2030 року TAM Bitcoin L2 досягне 44 мільярдів доларів.
Якщо Bitcoin досягне 100 тисяч доларів у 2030 році, то TAM Bitcoin L2 може досягти 47 мільярдів доларів, за умови, що до 2030 року 2,3% загального обсягу Bitcoin буде заблоковано в Bitcoin L2.
Зверніть увагу, що цей аналіз може грубо оцінити, скільки постачання BTC може перейти до Bitcoin L2 для отримання прибутку; він не враховує потенційний ріст екосистеми Bitcoin L2, до якої увійдуть інші криптоактиви, які будуть випущені на цих L2, такі як руни, Ordinals, стейблкойни тощо. Наша оцінка TAM базується на двох ключових припущеннях. По-перше, ми припускаємо, що з 2024 по 2030 рік відсоток постачання BTC, заблокованого в Bitcoin L2, може зростати на 0.25% щорічно; по-друге, ми припускаємо, що ціна BTC може досягти 100 тисяч доларів до 2030 року. Наша точка зору полягає в тому, що це консервативні оцінки попиту користувачів Bitcoin L2 та цін на Bitcoin протягом наступних шести років.
Також важливо зазначити, що наші прогнози залежать від прогресу в екосистемі стейкінгу Bitcoin в DeFi та L2, а також від встановлення легітимності в наступні 6 років. Вкрай важливо, що якщо нові DeFi прибутковості Bitcoin L2 не будуть достатньо привабливими, постачання упакованого BTC на Ethereum може залишитися в екосистемі Ethereum. Наступні частини зосередяться на мінімальних рівнях прибутковості, необхідних для того, щоб DeFi додатки на Bitcoin L2 конкурували з DeFi додатками, що приймають упаковані версії BTC на Ethereum.
Отримання частки ринку з Bitcoin DeFi на Ethereum
Навіть якщо нові упаковані версії BTC використовуються в DeFi, ця секція зосереджується лише на WBTC, оскільки цей токен займає 62% ринку упакованого BTC.
Щоб отримати важливу частку ринку від WBTC, кредитні протоколи на Bitcoin L2 повинні 1) забезпечити вищі прибутковості постачання, збільшуючи використання BTC (коли користувачі позичають BTC) і 2) забезпечити достатню ліквідність стейблкоїнів для кредитування. Приблизно 72% всього WBTC, заблокованого в DeFi контрактах, зберігається в кредитних протоколах. Велика частка WBTC у кредитних протоколах свідчить про те, що ця група власників BTC зацікавлена лише в кредитних додатках. Крім того, у двох великих кредитних протоколах Ethereum, Aave та MakerDAO, на кожні 100 доларів WBTC, які вносяться, позичається приблизно 50 доларів стейблкоїнів.
Спостерігаючи за середнім використанням цих депозитних фондів, можна чітко побачити значні запозичення стейблкоїнів проти WBTC на AAVE та Maker. На AAVE середнє використання WBTC становить 7,7%, що означає, що 92,3% внесеного WBTC використовується як забезпечення для запозичення стейблкоїнів. Станом на листопад 2024 року середня річна відсоткова ставка на депозити WBTC на AAVE становила лише 0,04%. Для порівняння, використання WETH на AAVE становить 89%, а депозити WETH приносять 2,3% річних.
Використання ETH/WETH значно перевищує WBTC. Серед випадків використання WETH — DeFi, торгові угоди, стейкінг та NFT. Кредитні програми на Bitcoin L2 спрямовані на підвищення утиліти BTC, створюючи спеціалізовану екосистему для цього активу, що дозволяє пропонувати вищі рівні прибутковості. Деякі приклади включають ординали та протоколи альтернативних токенів, побудовані на Bitcoin L2.
У таблиці нижче акцентується увага на доходності депозитів упакованого BTC у кредитних протоколах та DEX-ах на Ethereum.
Хоча внесення WBTC до DEX приносить вищі рівні прибутковості в порівнянні з кредитними пулами, ризики невизначеності і коливань прибутковості роблять DEX ненадійним джерелом доходу. Таким чином, 72% контрактів DeFi з WBTC були призначені для кредитних протоколів. У ситуації, коли позики BTC на Bitcoin L2 перевищують активність позик WBTC на Ethereum, кредитні протоколи Bitcoin L2 забезпечать вищі рівні прибутковості завдяки підвищеній використанню базових активів.
Резюме
DeFi додатки на Bitcoin L2 повинні пропонувати вищі рівні прибутковості, ніж DeFi на Ethereum, щоб отримати частку ринку з упакованого BTC. Лише здобувши частку ринку з DeFi додатків, які приймають токенізовані версії BTC, такі як WBTC, tBTC та cbBTC, Bitcoin L2 має шанс на успіх. Жива екосистема DeFi на Bitcoin L2 є найважливішим розвитком для тривалого прийняття L2. Це очевидно, якщо розглянути топові додатки TVL на Ethereum L2 (Arbitrum, Optimism та Base), які включають кредитування, DEX та похідні платформи.
Довіра до нових мостів Bitcoin L2 не є слабшою, ніж у мостів WBTC, cBTC та tBTC. Власники WBTC повинні довіряти альянсу BitGo, централізованій сутності, тоді як власники BTC на Bitcoin L2 повинні довіряти групі відносно децентралізованих операторів мостів. Хоча в жодному з Bitcoin Rollup або бічних ланцюгів немає одностороннього виходу, як тільки ця функція буде розроблена, мости на нових Bitcoin L2 стануть менш надійними, ніж WBTC, cBTC та tBTC.
У 2024 році Bitcoin L2 залучив 174 мільйони доларів венчурного капіталу, забезпечивши цим проектам платформу для реалізації ринкових стратегій. Bitcoin L2, що залучив великі кошти, створить екосистемний фонд та використовуватиме ці кошти для інтеграції існуючих EVM додатків. Постійні інвестиції в екосистему Bitcoin L2 зіграють важливу роль у зростанні галузі протягом наступних 6 років. Як тільки Bitcoin L2 буде запущений в продуктивній мережі, криптовалютні венчурні фірми можуть звернутися до інвестицій у ранні нативні додатки.
Поява Ordinals та BRC-20 у 2023 році надіслала сигнал криптовалютним венчурним фірмам, що Bitcoin може бути не лише цифровим золотом, а й ще одним способом інвестування. Як Bitcoin L2 зріє та розширює свою користувацьку базу, криптовалютні венчурні фірми продовжать вкладати кошти в екосистему Bitcoin.
Серед 75 Bitcoin L2 сьогодні лише 3-5 учасників можуть в кінцевому підсумку зайняти найбільшу частку ринку. Не буде достатньо користувачів, ліквідності та уваги, щоб розподілити їх між 75 Bitcoin L2. Ми підкреслили цю точку в наших попередніх звітах, використовуючи Bitcoin для DA з Bitcoin Rollup. L2 з найбільшою ліквідністю та генеруючими доходи додатками можуть бути єдиними проектами, які зможуть вижити протягом наступних 6 років. Тому партнерства в бізнесі з розвитку інфраструктури, ліквідності та маркет-мейкінгу будуть критично важливими для визначення того, які Bitcoin L2 випереджатимуть інших.
