"Сьогодні багато проектів RWA все ще просто покриті оболонкою блокчейну та орієнтовані на традиційне міжкордонне фінансування або приватне фінансування проектів, вони все ще є наративом між традиційними установами та кваліфікованими інвесторами."
Автор статті: Цай Пеньчен
Джерело: Titanium Media
У червні цього року скрипка, яка раніше належала російській імператриці Катерині II та коштувала приблизно 9 мільйонів доларів, була використана як застава для отримання кредиту на кілька мільйонів доларів від компанії Galaxy Digital, найбільшого у світі управлінця криптоактивами, яка потім здійснила її токенізацію.
Ця легендарна скрипка отримала "цифровий двійник", що дозволяє торгувати та управляти нею на блокчейні.
До цього часу годинники Rolex також були "токенізовані", що дозволило власникам годинників взяти позики після їх застави. Під час цього процесу годинники були розділені на кілька частин, що дозволило деяким людям "спільно володіти" ними.
Схожі логіки також застосовуються в багатьох сферах, таких як нерухомість, акції, облігації тощо. Наприклад, на платформі токенізації нерухомості RealT цифрові токени вже замінили традиційні паперові контракти. Користувачі можуть придбати частку нерухомості всього за 50 доларів і отримувати орендну плату щотижня.
З 2024 року ці справжні активи (Real World Assets, реальні світові активи) швидко розвиваються. RWA — це токенізація певного активу поза ланцюгом, а потім його випуск на ланцюзі. У звіті про криптоіндустрію CoinGecko за другий квартал 2024 року зазначено, що MemeCoin, штучний інтелект та RWA стали найпопулярнішими категоріями, які займають 77,5% трафіку в мережі.
Деякі компанії навіть намагаються створити новий канал фінансування для реальних підприємств за цим методом. У серпні цього року Ant Group випустила в Гонконзі перший RWA для реальних активів у новій енергетиці. Випущені на блокчейні криптоактиви пов'язані з даними експлуатації зарядних станцій, що дозволило материковій технологічній енергетичній компанії Langxin Group залучити фінансування в розмірі близько 100 мільйонів юанів.
Деякі фахівці повідомили медіа, що з серпня випадок Langxin викликав великий інтерес у багатьох материкових і гонконгських фахівців до цієї нової моделі, і вже кілька подібних проектів знаходяться в стадії розвитку, переважно серед нових енергетичних підприємств. "Використання офшорних коштів для обслуговування материкових проектів є найбільш привабливим моментом для китайських підприємців," — додали вони.
Але в той же час, кілька фахівців вважають, що базові технології, бізнес-моделі та регуляторні рамки навколо цієї інноваційної моделі потребують вдосконалення. Один з респондентів заявив: "Кейс Langxin дав хороший початок, але наразі експериментальний зміст проекту переважає над його комерційним значенням."
Як торгувати державними облігаціями на блокчейні
Якщо порівняти RWA з мостом між реальним та віртуальним світом, то наразі на цьому мосту переважають фінансові активи реального світу.
Найбільше в RWA являє собою державні облігації США. Наразі ринкова капіталізація RWA, що базується на державних облігаціях і товарних активах, становить найбільшу частину, приблизно 2,66 мільярда доларів і 1,95 мільярда доларів відповідно.
RWA на базі державних облігацій США наразі також є основною ареною для традиційних фінансових установ. Лише BlackRock і Franklin Templeton володіють майже половиною продуктів на цьому ринку.
Фонд BUIDL від BlackRock є одним з типових прикладів. У березні 2024 року BlackRock спільно з американською токенізаційною платформою Securitize запустила BUIDL токенізований фонд — станом на кінець вересня 2024 року розмір фонду вже досяг 520 мільйонів доларів.
У цій співпраці платформа токенів відповідає за перетворення операцій фонду на ланцюзі в дані документів, що відповідають вимогам регулятора, управління частками токенізованого фонду, а також обробку підписки та викуп фонду. BlackRock зосереджується на інвестиційній стратегії фонду. Фонд BUIDL головним чином інвестує в готівку, державні облігації США та зворотні угоди, щоб забезпечити стабільну вартість кожного токена BUIDL на рівні 1 долара. Прибуток розподіляється щомісяця, відсотки у вигляді нових токенів надсилаються в гаманці інвесторів.
На відміну від традиційних фінансових продуктів, частки фонду BUIDL безпосередньо надходять до гаманця інвесторів у формі токенів, що дозволяє інвесторам у будь-який час перевіряти частки, чисту вартість та історію угод через блокчейн.
Майже одночасно HSBC також запустила в Гонконзі перший RWA продукт для роздрібних інвесторів "Золотий токен HSBC (HSBC Gold Token)", що означає, що власність на фізичне золото зберігається в цифровій формі на блокчейні. Кожен золотий токен HSBC представляє частину власності на 0,001 унції золота, вказаного Лондонською асоціацією ринку золота.
Цей продукт також є першим роздрібним золотим токеном, визнаним Комісією з цінних паперів Гонконгу.
Консалтингова компанія Boston Consulting Group (BCG) у звіті від 29 жовтня назвала токенізацію RWA "третім революційним етапом у управлінні активами", прогнозуючи, що за сім років управляємий активами токенізованих фондів може досягти 1% від глобальних активів спільних фондів та ETF, що означає, що до 2030 року управляємий обсяг перевищить 600 мільярдів доларів.
Значення TVL (загальна заблокована вартість) для сценаріїв RWA почало швидко зростати з минулого року.
Щодо зростання RWA на базі державних облігацій США, Guosheng Securities у нещодавньому дослідженні зазначила, що основною причиною є те, що прибутковість державних облігацій США значно перевищила прибутковість на ринку DeFi, інвестори переключилися на RWA продукти, пов'язані з державними облігаціями США.
З підвищенням ставок долара, прибутковість державних облігацій США поступово зростає. У липні цього року Федеральна резервна система підвищила облікову ставку до 5,50%. У порівнянні з цим, медіанне значення прибутковості DeFi на ринку зараз становить лише близько 2%, тому привабливість продуктів RWA, пов'язаних з державними облігаціями США, є очевидною, змушуючи капітал переходити на ринок RWA для арбітражу.
Також існує думка, що ринок облігацій, через його зрілість і складність, а також конкуренцію між посередниками, підходить для токенізації через блокчейн.
Наприклад, State Street Global Advisors (SSGA) у своєму звіті зазначає, що ринок облігацій став зрілим і підходить для токенізації; складність цих інструментів, повторюваність витрат на випуск та висока конкуренція між посередниками підтримують швидке впровадження і створюють простір для значного впливу; технологія блокчейн може відіграти важливу роль на ринках, що акцентують увагу на швидкості угод (наприклад, зворотні угоди та свопи).
Як зарядні станції реалізують mini-IPO
На відміну від зростаючих фінансових активів, масштаби нефінансових активів RWA значно менші. Відомо, що наразі нерухомість є досить успішним нефінансовим RWA, її обіг становить лише 200-300 мільйонів доларів, а активів RWA, пов'язаних з реальними підприємствами, взагалі дуже мало.
На цьому фоні Ant Group випустила в Гонконзі "перший у країні RWA для реальних активів у новій енергетиці", що також можна розглядати як перший крок у новій сфері.
Конкретно, цей проект реалізується в пісочниці Ensemble Гонконгського грошового управління, андеррайтером виступає UBS, а залучені кошти використовуються для підтримки будівництва нових енергетичних зарядних станцій Langxin, токени, випущені на блокчейні (блокчейн Ant Group), відповідатимуть більш ніж 9000 зарядних станцій, що знаходяться під управлінням компанії Langxin, та представлятимуть часткові права на прибуток від зарядних станцій.
У звіті Національної лабораторії фінансів та розвитку згадується, що через токенізацію прибуток від кожної зарядної станції є прозорим, перевіряємим та незмінним на блокчейні, що запобігає можливості приховування прибутків проектом у традиційній моделі. Пропорція розподілу прибутків від зарядних станцій може бути заздалегідь зафіксована у формі смарт-контракту, і кожного разу, коли надходять кошти, прибуток розподіляється всім зацікавленим сторонам, що забезпечує прибуток для інвесторів, підвищує прозорість і знижує ризик.
Завершені застосування в проекті Ensemble, джерело: Гонконгське грошове управління
Ant Group головним чином розповідає про технологічну історію "Два ланцюги та міст" — конкретно це стосується "ланцюга активів", "ланцюга угод" та "безпечного міжланцюгового мосту Ant Group". "Ланцюг активів" цифровізує та стандартизує реальні активи материкових підприємств, що робить їх торгівлю можливою. "Ланцюг угод" зосереджується на токенізації фінансів, особливо фінансів, що надходять від традиційних фінансових установ, шляхом реалізації обороту та угод через технологію блокчейн.
Генеральний директор Ant Group Zhao Wenbiao порівняв це з mini-IPO.
А один аналітик у сфері зв'язку зазначив, що суть цього проекту полягає в сек’юритизації активів, і в порівнянні з традиційною сек’юритизацією активів його перевага полягає в тому, що витрати на реєстрацію та розрахунок активу на блокчейні можуть бути нижчими, ніж традиційні методи, тому це може знизити витрати на випуск. По-друге, після токенізації реальних активів можливо об'єднати інформаційні та фінансові потоки через блокчейн.
"Копіювальники" вже з'явилися, але вхід іноземного капіталу є ключовим бар'єром.
Нові концепції залучають нові кошти.
Багато фахівців вказали медіа, що з успішним фінансуванням Langxin подібні міжнародні проекти RWA поступово з'являються в Гонконзі.
"Поки що ми спостерігаємо переважно нові енергетичні проекти, це дуже нагадує копіювання." Один з учасників зазначив, що в виборі шляхів також акцентується на фізичних активах + інтернеті, щоб забезпечити цифровізацію та стандартизацію активів з самого початку. Як у випадку зарядних станцій Langxin, Ant Group за допомогою обладнання та IoT (інтернету речей) пов'язує зарядні станції з фізичними активами для збору інформації з самого початку.
"Використання офшорних коштів для обслуговування материкових проектів є одним з найпривабливіших моментів для материкових підприємців," — зазначив голова юридичної фірми Shanghai Mankun Ліу Хунлін.
На думку Ліу Хунліна, для успішного копіювання випадку Langxin існує дві основні перешкоди.
По-перше, важливо, чи є проект якісним. Для більшості учасників, які хочуть залучити фінансування через блокчейн, Ant не обов'язково є хорошим прикладом. Адже проекти RWA потребують сильної здатності до інтеграції ресурсів, тривалого циклу та значного структурного дизайну, що може перевищувати можливості малих установ.
Ant Group вже має безліч довгострокових і глибоких партнерських компаній, які володіють достатнім впливом як на стороні фінансування, так і на стороні активів. Наприклад, фінансовий звіт Langxin Group показує, що старший віце-президент Ant Group, голова Ant Group, Ні Синцзюнь, ще в квітні 2015 року став директором Langxin Group і залишається на цій посаді до сьогодні.
Водночас традиційне акціонерне фінансування вимагає, щоб компанія мала зрілу бізнес-модель, стабільні доходи та надійні ринкові дані. Ці основні вимоги не стають менш важливими просто тому, що ви використовуєте технологію блокчейн.
Більш важливе питання полягає в тому, як іноземні кошти можуть безперешкодно досягти материкової частини.
Ant Group також тільки повідомила, що попередній випадок RWA Langxin використовував офшорний юань для розрахунків, випускався лише на первинному ринку, і сума становила близько 100 мільйонів юанів. Але деталі обміну фіатних грошей на токени, а також обігу коштів в межах країни та за її межами не були розкриті Ant Group, Langxin та андеррайтером UBS.
Ліу Хунлін зазначив, що не володіє конкретною інформацією про рух коштів у випадку Langxin. На сьогодні йому відомо, що в інших міжнародних проектах RWA кошти зазвичай надходять через два способи: часто це перекриття двох фондів, "і це не обов'язково через підпільні фінансові структури, це може бути, що певний бізнес-сегмент має два фонди в двох країнах".
Ще один поширений спосіб — це прямі інвестиції іноземного капіталу в материкові проекти, але цей спосіб підлягає суворій перевірці на чистоту всього фінансового ланцюга, а токенізовані фінансові потоки ускладнюють цю перевірку.
Він зазначив, що відповідно до чинних у Китаї правил валютного контролю, трансакції між країнами повинні проходити під контролем національного управління валютного контролю. Тому учасники проекту повинні особливо звертати увагу на відповідність вимогам валютного контролю, щоб переконатися, що в процесі фінансування проекту не буде порушено відповідні закони, щоб уникнути обмежень на рух капіталу.
Крім того, кошти, що надходять з-за кордону, зазвичай повинні зберігатися на спеціальних рахунках (наприклад, рахунках капіталу в іноземній валюті) і використовуватися за затвердженими цілями. Використання коштів може вимагати періодичних звітів до управління валютного контролю, щоб підтвердити їх відповідність.
Експериментальна цінність перевищує комерційну цінність. Ринок чекає стабільних монет.
Повертаючись до основних переваг RWA, їх основна функція полягає в підвищенні ліквідності активів і прозорості угод через сек’юритизацію активів та токенізацію. І наразі проекти RWA міжнародного масштабування в цих двох аспектах ще далекі від ідеального стану.
По-перше, блокчейн + обладнання IoT не можуть повністю вирішити проблему довіри.
Прихильники зазначають, що випадок Langxin вирішив проблему надійного запису операційних даних з моменту їх виникнення, що дозволяє інвесторам мати більш чітке уявлення про деталі роботи компанії, в певному сенсі вирішуючи проблему фальсифікації даних з боку компанії.
Але є й думки, що на відміну від публічних ланцюгів, довіра в консорціумних ланцюгах базується на вже існуючих відносинах та угодах між учасниками, обмежений і відомий характер учасників. Не можна виключати можливість недовіри деяких учасників або виникнення проблем.
Вищезазначені аналітики брокерських компаній повідомили медіа, що у випадку Langxin Ant фактично виконала роль чистого посередника довіри, але для інших проектів RWA надійність їхніх посередників невідома.
Що стосується форми торгового ланцюга, то головний науковий співробітник Ant Group Янь Їн зазначив медіа, що "при дотриманні регуляторних вимог вибір ланцюга є відкритим. Якщо всі довіряють Ant Chain, це фактично означає, що технологія Ant Chain надає безпечну і відповідну платформу для ціннісного обігу для всіх."
По-друге, на сьогоднішній день у міжнародних проектах RWA немає ліквідності.
Наприклад, у випадку Langxin UBS, як андеррайтер, обмежив продаж лише на первинному ринку. Один юрист повідомив медіа, що через регуляторні вимоги участь в інвестиціях у проекти RWA наразі обмежена переважно кваліфікованими інвесторами, а не роздрібними, що в свою чергу призводить до того, що кількість учасників інвестицій є відносно невеликою. Тому на ринку Гонконгу на сьогоднішній день немає ліквідних проектів RWA.
Вищезазначені особи зазначили, що наразі деякі проекти для підвищення ліквідності мають два варіанти: перший — це закласти певні токенізовані активи в готівку або USDT (Tether), другий — перевести їх в більш дружні до регуляторів країни для "фрагментації" токенів, що дозволяє розділити володіння токенами. Але в Гонконзі цей підхід є некоректним.
Однак деякі фахівці вважають, що базові активи RWA є реальними активами (включаючи нерухомість або корпоративні активи тощо), а коливання цін на активи в реальному світі зазвичай невеликі, навіть якщо виникає вторинний ринок, реалізувати дрібні інвестиції важко.
Вищезазначені особи зазначили, що щоб певною мірою зменшити побоювання інвесторів щодо ліквідності та якості базових активів, поточні проекти RWA зазвичай встановлюють гарантовану дохідність (зазвичай 5% або 6%), але оскільки проекти тільки починають запускатися, інвестори ще не отримали прибутку.
На його думку, "багато проектів RWA наразі лише покриті оболонкою блокчейну та орієнтовані на традиційне міжкордонне фінансування або приватне фінансування проектів, вони все ще є наративом між традиційними установами та кваліфікованими інвесторами."
Багато учасників ринку висловлюють сподівання на випуск стабільних монет, які відповідатимуть вимогам Гонконгу, для довгострокового розвитку RWA.
В ідеальному стані, як тільки стабільні монети будуть випущені, прибуток інвесторів зможе реалізуватися через блокчейн-мережу в режимі реального часу, що сприятиме автоматизації та інтелектуалізації розрахунків прибутку. Більш того, це також може сприяти можливості цілодобової торгівлі токенами на вторинному ринку — наразі розрахунки прибутку все ще залежать від ручної роботи.
Таким чином, фахівці вказують на те, що випадок Langxin відкрив нові можливості для міжнародного RWA, але, як новий концепт, міжнародному RWA ще потрібно пройти довгий шлях.