Джерело: Stripe Inc.

Stripe Inc. розташована в Південному Сан-Франциско, штат Каліфорнія, 16 квітня 2024 року, вівторок.

Stripe нещодавно придбала стартап Bridge для оркестрації стабільних монет, що викликало величезний резонанс у криптовалютному світі. Це перший випадок, коли велика платіжна компанія інвестувала понад мільярд доларів для просування цієї технології. Хоча це не перший випадок, коли Stripe заходить у криптовалютну індустрію, цей момент виглядає особливо відмінно. Наразі ринок стабільних монет має безпрецедентний ентузіазм, а співзасновник Bridge Зак Абрамс успішно перетворив компанію на «Stripe у криптовалютному світі», привернувши увагу братів Коллісон.

Багато хто, можливо, не звернув уваги на те, що, хоча Bridge для Stripe вартує 1,1 мільярда доларів, сама компанія, можливо, не досягнула цього оцінювання. Це не через брак здібностей у команди — Зак та його команда зібрали групу відмінних інженерів — а через те, що отримати прибуток у індустрії стабільних монет надзвичайно важко. Незалежно від того, чи мова йде про випуск, оркестрацію (тобто перетворення між різними стабільними монетами) або інтеграцію з традиційною банківською системою, досягнення довгострокового прибутку є великою проблемою.

Отже, чому так? Адже Circle та Tether отримали значні прибутки на фоні підвищення відсоткових ставок за останні два роки, а ринок, здається, готовий до подальшого зростання та інтеграції з постійним зростанням очікувань щодо виходу Circle на ринок.

Проте реальність така, що мережева ефект стабільних монет може виявитися не таким сильним, як очікувалося, і не є ситуацією «переможець забирає все». Насправді стабільні монети можуть бути лише збитковими продуктами, якщо не буде необхідних додаткових активів, і навіть можуть стати збитковими проектами. Хоча експерти галузі зазвичай вважають, що ліквідність є головною причиною, чому лише кілька стабільних монет можуть домінувати, факти є набагато складнішими.

Які поширені непорозуміння щодо стабільних монет? Давайте розглянемо це детальніше.

Джерело: фотограф Натан Лейн/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LPTether Holdings Ltd. генеральний директор Паоло Ардойно

1. Стабільні монети потребують відповідної бізнес-моделі

При розробці Libra ми усвідомили, що для успіху стабільної монети необхідно мати відповідну бізнес-модель. Екосистема Libra побудована навколо неприбуткової асоціації, яка об'єднує гаманці, торговців і цифрові платформи для підтримки випуску стабільних монет і платіжних мереж.

Залежність від резервних відсотків для отримання прибутку від стабільних монет не є стійкою. Ми усвідомили це ще на етапі планування випуску стабільних монет, підтримуваних низькими відсотковими ставками (наприклад, євро) або навіть від'ємними відсотковими ставками (наприклад, японська єна). Схоже, що такі компанії, як Circle і Tether, не звертають уваги на те, що нинішнє середовище високих відсотків є лише тимчасовим аномальним явищем, а стійка бізнес-модель не може базуватися на такій основі, яка може швидко змінитися.

Джерело: глибока хвиля TechFlow

Звичайно, стабільні монети можуть отримувати прибуток не лише через «запаси», але й через «потоки». Circle нещодавно підвищила витрати на викуп, показуючи, що вони починають усвідомлювати це. Проте цей підхід суперечить одному з основних принципів платіжної індустрії: щоб здобути довіру та лояльність користувачів, фінансові операції повинні бути безперешкодними. Хоча у гральній індустрії збори за вихід можуть бути прийнятними, у мейнстримних платежах такі витрати підривають основні очікування щодо вільного руху капіталу. Тому збори за транзакції можуть стати потенційним джерелом доходу, але реалізувати їх на блокчейні без суворо контрольованих протоколів є дуже складним. Навіть якщо так, не можна стягувати оплату за транзакції між користувачами одного постачальника гаманців. Це все сценарії, які ми детально досліджували в проекті Libra, які показують складність та невизначеність бізнес-моделі неприбуткової асоціації.

Отже, як стабільні монетні емітенти повинні обирати? Якщо вони не покладаються на короткочасні регуляторні лазівки — які навряд чи будуть тривати довго (про це буде детально обговорено в наступному розділі) — вони повинні почати конкурувати зі своїми клієнтами.

Нещодавні ініціативи Circle, включаючи запуск програмованих гаманців, крос-ланцюгових протоколів і програми Mint, чітко демонструють напрямок розвитку компанії. Але це не є хорошою новиною для багатьох тісно пов'язаних з ними партнерів. У платформній стратегії це не рідкість: ніколи не дозволяйте партнерам втручатися між вами та вашими клієнтами. Однак багато бірж і платіжних компаній припустилися цієї помилки, включивши Circle у свою екосистему. Для виживання Circle повинна трансформуватися в платіжну компанію, навіть якщо це означає вторгнення на ринок союзників. Ця модель не є новою — подумайте про Amazon та третіх осіб-продавців, туристичні платформи та мережі готелів або Facebook та видавців новин. Коли платформи досягають успіху, вони часто беруть на себе функції, які раніше залежали від партнерів, і монетизують їх. Розробники в екосистемах Apple та Google добре знайомі з цим.

Stripe не стикається з такою проблемою. Як одна з найуспішніших платіжних компаній у світі, вони вже навчилися будувати та отримувати прибуток від спрощеного програмного шару над глобальними фінансовими потоками — ця модель ефективно розширює функціональність через мережеві ефекти, не покладаючись на специфічні для країни банківські ліцензії. Стабільні монети прискорюють цей процес, з'єднуючи Stripe з місцевими банками та платіжними мережами, що дозволяє мережам, які раніше обмежувалися традиційними установами (такими як карткові компанії), вирішувати проблему останньої милі, пропонуючи більшу цінність для торговців і споживачів.

Ось чому PayPal запустив власну стабільну монету, а інші фінансові технологічні гіганти, такі як Revolut і Robinhood, також послідували цьому прикладу. На відміну від минулого, вони почали змагатися на основі відкритих протоколів, але можуть зміцнити свій основний бізнес, коригуючи свою стратегію щодо стабільних монет. Таким чином, вони зроблять стабільні монети надзвичайно дешевими та зручними для споживачів і бізнесу.

Джерело: 2023 Bloomberg Finance LP 26 вересня 2023 року, вівторок, купюра аргентинського песо вартістю 1,000 доларів США наводиться в порядок в Буенос-Айресі, Аргентина.

2. Долларизація не є продуктом

Криптовалютна індустрія серйозно недооцінила вплив регулювання на її майбутнє. Ми зіткнулися з цим під час випуску першої версії білого паперу Libra, що призвело до двох років важких регуляторних переговорів для забезпечення відповідності проекту очікуванням законодавців і регуляторів.

Сьогодні стабільні монети стикаються з такою ж ситуацією. Багато хто вважає, що стабільні монети можуть безперешкодно надавати споживачам і компаніям низькозатратні глобальні рахунки в доларах. Адже в критичні моменти люди по всьому світу хочуть тримати долари в «великій і не падучій» американській фінансовій установі. Крім того, деякі можуть вважати, що уряд США підтримає цю тенденцію, оскільки це допоможе зміцнити долар як глобальну резервну валюту.

Однак реальність набагато складніша. Незважаючи на те, що США можуть зазнати величезних втрат, якщо втратять свою фінансову та санкційну інфраструктуру як глобальний стандарт — особливо якщо «надмірна привілейованість» долара буде зменшена, як це сталося з попередніми резервними валютами, наслідки можуть бути ще серйознішими — це не означає, що Міністерство фінансів США завжди підтримуватиме прискорення долларизації. Насправді його офіс міжнародних справ може розглядати це як серйозний виклик для зовнішньої політики та глобальної фінансової стабільності.

Країни, які цінують незалежність грошово-кредитної політики, побоюються втечі капіталу під час криз і стабільності місцевих банків, будуть рішуче проти широкого впровадження безперешкодних рахунків стабільних монет у доларах. Вони використовуватимуть всі засоби, щоб зупинити або обмежити ці рахунки, як вони протидіють іншим формам долларизації. Хоча повна заборона на криптоторгівлю може бути нереалістичною, як показує розвиток Інтернету, уряди мають багато способів обмежити доступ і стримати застосування криптовалют у мейнстрімі.

Чи означає це, що стабільні монети в нових економіках з контролем капіталу або побоюванням втечі капіталу матимуть труднощі? Насправді ні — зростання внутрішніх стабільних монет, що дотримуються місцевих банків і регуляторних структур, є неминучим трендом. Хоча долар традиційно домінує на ринку стабільних монет, ситуація може швидко змінитися. У Європі, з впровадженням регуляції MiCA (щодо ринку криптоактивів), банки, фінансові технологічні компанії та нові підприємства змагаються за випуск стабільних монет, оцінених в євро. Ця стратегія допомагає підтримувати стабільність місцевої банківської системи і стане все більш важливою в Латинській Америці, Африці та Азії.

Чітке регулювання також дозволяє банкам змагатися в справедливому середовищі, чого в США ще не досягнуто. Банки можуть не лише випускати стабільні монети з повною підтримкою, а й випускати токени депозитів, збільшуючи прибуток через створення грошей. Це ставить емітентів стабільних монет без банківських ліцензій, дисконтувальних вікон або державних страхувань депозитів у значно менш вигідне становище.

Джерело: Anthony ... [+]© 2016 Bloomberg Finance LP в Гонконзі, різні значки платіжних послуг представлені

3. Не буде єдиного переможця серед стабільних монет

Дійсно, емітенти можуть створювати мережеві ефекти навколо глобальної ліквідності та доступності своїх стабільних монет, але, як відомо з протоколів децентралізованих бірж (DEX), ліквідність легко здобути, але й легко втратити. Так само масштаби бренду та маркетингу можуть допомогти емітентам завоювати частку ринку, але це не завжди перетворюється на справжню стійку конкурентну перевагу.

Справжня справа в тому, що найосновніша характеристика стабільних монет — прив'язка до таких валют, як долар США або євро — одночасно є їхньою найбільшою слабкістю. Наразі ці активи сприймаються як незалежні, але як тільки регулятори уніфікують стандарти, зробивши всі стабільні монети однаково безпечними, особи та компанії почнуть сприймати їх як звичайні долари або євро. Хоча з юридичної точки зору дійсно існують відмінності — як це було продемонстровано під час банківських виводів у Silicon Valley Bank — більшість людей не піклуються про те, чи їхні долари зберігаються в американському банку чи в JPMorgan. У цьому й полягає магія долара як валюти, і все це підтримується Федеральною резервною системою.

Стабільні монети також пройдуть подібний процес. Незважаючи на те, що на кожному основному ринку може бути десятки стабільних монет, ці складнощі будуть ігноруватися користувачами. Як тільки це станеться, економіка стабільних монет буде вигіднішою для компаній з комплементарними бізнес-моделями або для тих, хто контролює інтерфейс між стабільними монетами та їх підтримуваними активами (такими як банківські депозити, державні облігації США або фонди грошового ринку).

Це погана новина для чистих емітентів стабільних монет, таких як Circle, оскільки їхня банківська система залежить від таких компаній, як BlackRock і BNY Mellon. Ці фінансові гіганти можуть стати прямими конкурентами. Наприклад, BlackRock вже керує найбільшим у світі токенізованим фондом державних облігацій США та фондом зворотного викупу (BUIDL).

У історії технологічних зрушень існує поширене непорозуміння, що існуючі підприємства часто можуть успішно протистояти викликам. Навіть класичний приклад руйнівних інновацій, згадуваний Клейтоном Крістенсеном, — виробники маленьких магнітних дисків під час зростання жорстких дисків — не зовсім точний: Seagate не лише вижила в руйнації, але й залишається найбільшим виробником у світі. У таких строго регульованих галузях, як фінансові послуги, новим учасникам доводиться стикатися з ще більшими викликами.

Джерело: Глибока хвиля TechFlow

Технологічні компанії з банківською ліцензією, такі як Revolut, Monzo та Nubank, вже зайняли вигідні позиції на ринку, інші компанії можуть пришвидшити отримання ліцензій, щоб отримати схожі переваги. Проте багатьом учасникам ринку стабільних монет буде важко конкурувати з традиційними банками, що може призвести до купівлі або зазнання невдач. Банки та кредитні карткові компанії протидіятимуть ринку, де домінують кілька стабільних монет, натомість підтримуючи ринок, що складається з декількох взаємозамінних емітентів. Коли це станеться, ліквідність і доступність визначатимуться існуючими каналами розподілу споживачів і торговців, що є перевагою таких нових банків і платіжних компаній, як Stripe і Adyen.

Стабільні монети з повною підтримкою, такі як USDC і USDT, повинні знайти сценарії з високою частотою використання, такі як трансакції через кордон, щоб підтримувати свої ринкові позиції або залучити здатність ввести прозорі фінансові системи DeFi для підтримки їх вузького банківського моделі. Тим часом токени депозитів або токенізовані фонди, випущені банками, будуть мати більш широке застосування завдяки своїм сильнішим економічним основам, особливо на рівні споживачів і установ. Інституційні користувачі особливо звикли до управління різноманітними активами, такими як фонди грошового ринку, і дуже уважні до альтернативних витрат свого капіталу. У цій галузі вже почалася конкуренція за поділ доходів від стабільних монет.

У кожному регіоні, будь то банки чи криптовалютні компанії, вони намагатимуться стати ключовими воротами для виходу на місцевий ринок. Однак їм потрібно серйозно розглянути, як стабільні монети можуть знизити бар'єри для входу іноземних конкурентів на ринок, з'єднуючи місцеві платіжні системи з блокчейн-мережею. Адже з комерційної точки зору основна зміна полягає в тому, що ці системи працюватимуть на основі відкритих протоколів.

Джерело: Фото Вернона ... [+] Yuen/NurPhoto з Getty Images генеральний менеджер Міжнародного банку розрахунків Агустін Карстенс

Отже, що все це означає?

Для провідних платіжних компаній, фінансових технологічних підприємств та нових банків перспектива виглядає яскраво. Вони можуть використовувати стабільні монети для спрощення операцій та прискорення глобальної експансії. Це також створює нові можливості для внутрішніх емітентів стабільних монет, дозволяючи їм підвищити свою позицію та підготуватися до глобальної взаємодії платіжних систем — у цій галузі стабільні монети мають потенціал для успіху, тоді як візія «фінансової мережі» Міжнародного банку розрахунків може виявитися важкою для здійснення.

Ведучі криптовалютні біржі також активніше використовуватимуть стабільні монети для входу в індустрію споживчих та торговельних платежів, ставши серйозними конкурентами основних фінансових технологій і платіжних компаній.

Хоча питання про те, як стабільні монети можуть розширити функціональність контролю за відмиванням грошей та дотриманням норм, все ще залишається, безсумнівно, вони пропонують можливості для швидкої модернізації фінансової системи та зміни ландшафту галузі.

[Відмова від відповідальності] Ринок має ризики, інвестиції слід здійснювати обережно. Ця стаття не є інвестиційною порадою, користувачі повинні врахувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, викладені в цій статті, їхнім конкретним обставинам. Інвестування на цій основі здійснюється на ваш власний ризик.

  • Ця стаття публікується з дозволу: (Глибока хвиля TechFlow)

  • Автор оригіналу: Крістіан Каталіні