Автор: DigiFT
резюме
Вступ: 20 березня 2024 року BlackRock, відома компанія з управління активами, запустила фонд токенізації BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) у співпраці з американською платформою токенізації Securitize, ще більше розширюючи свою присутність у Web3 у сфері впливу. . Цей крок стався після схвалення спотового ETF для біткойнів і знаменує собою значний крок вперед для основного інвестування в криптовалюту. Токенізований фонд BUIDL представляє використання традиційними установами загальнодоступної технології блокчейн для підвищення ефективності роботи та капіталу, а також проголошує ширше впровадження технології блокчейн.
Проблеми, які вирішуються за допомогою токенізованих фондів: Традиційні фонди публічної пропозиції, такі як фонди грошового ринку, передбачають діяльність кількох установ, що призводить до неефективності та високих витрат через незалежні бази даних. Як токени, випущені на публічному блокчейні, токенізовані кошти усувають необхідність централізованої реєстрації, зменшуючи витрати, забезпечуючи відстежуваний запис транзакцій у режимі реального часу. Вони дозволяють здійснювати атомарні розрахунки в реальному часі та торгівлю на вторинному ринку, покращують використання капіталу та забезпечують вищі прибутки. Токенізовані кошти також підтримують різноманітні додатки, такі як ставки та кредитування через смарт-контракти.
Великі установи вступають у публічний ланцюг: сфера DeFi демонструє переваги блокчейну, але передача традиційного фінансового капіталу до Web3 стикається з величезним опором. Токени фінансування з елементами керування білими списками відповідності KYC та AML демонструють зусилля основних установ досліджувати DeFi. Приклади включають FOBXX Франкліна Темплтона та WTSYX WisdomTree, які спочатку використовували блокчейн для допоміжного ведення бухгалтерського обліку. BUIDL від BlackRock знаменує собою прорив завдяки використанню загальнодоступного блокчейну як основного інструменту обліку в партнерстві з Securitize як агентом із регульованими трансфертами.
Дизайн і продуктивність BUIDL: BUIDL випускається на Ethereum як токен ERC20, який підтримує перекази в ланцюжку в реальному часі в межах білого списку. Він підтримує взаємодію зі смарт-контрактами та забезпечує погашення USDC у реальному часі через Circle. Станом на 9 липня 2024 року активи BUIDL під управлінням сягнули 502,8 мільйона доларів США за 17 адресами, включаючи значну участь таких установ, як Ondo Finance. BUIDL сприяє інтеграції DeFi, дозволяючи стабільним реальним прибуткам надходити в простір DeFi.
Виклики та перспективи на майбутнє: незважаючи на свій успіх, BUIDL стикається зі значними проблемами регулювання та відповідності. Токенізація активів стикається з консервативним регулюванням у всьому світі, що обмежує випуск акредитованих інвесторів. Проте ініціативи BlackRock і Franklin Templeton привертають увагу до ефективності взаємодії в ланцюжках і стимулюють розробку нових законів і стандартів.
20 березня 2024 року гігант з управління активами BlackRock (BlackRock) продовжив розгортання Web3 після випуску біткойн спотового ETF. Завдяки співпраці з Securitize, платформою токенізації зі штаб-квартирою в Сполучених Штатах, токенізованим фондом BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund). ). Якщо запровадження спотового ETF біткойна може принести криптовалюту як новий тип активів у інвестиційну сферу більшості сумісних фондів, то це є визнанням криптовалюти як класу активів. Більше значення токенізованих фондів полягає в тому, що традиційні установи намагаються використовувати публічний ланцюг у блокчейні як базову нову технологію для підвищення операційної та капітальної ефективності, що є визнанням і впровадженням технології блокчейну.
У порівнянні з традиційними фондами, які проблеми можуть вирішити токенізовані фонди?
Фонди, які широко піддаються інвесторам, як правило, є державними фондами через їх низький поріг, широкий охоплення та великий обсяг капіталу, беручи як приклад фонди грошового ринку, такі фонди підлягають суворому нагляду. Якщо немає спеціальних положень, загалом процес роботи фонду передбачає співпрацю між кількома установами, яка відповідає за частину операційного процесу фонду і поява лиходіїв. Увесь процес від початку до кінця приблизно включає: канали розподілу коштів (банки, фірми з цінних паперів, фінансові консультанти), адміністрування фондів, агентів з переказів, аудит фондів, зберігання фондів, обміни тощо.
Однак під час процесу невідповідності в базах даних усіх сторін спричинили багато тертя та витрат. Загалом, у кожній підписці та викупі фонду беруть участь різні установи за цим посиланням. Інформація про замовлення буде передана вручну або автоматично, а потім доставка коштів буде завершена через систему розрахунків. Таким чином, передплата на фонд часто займає кілька днів.
Завдяки токенізації акції фонду випускаються та торгуються в публічному ланцюжку у формі токенів. Акції безпосередньо надходять у гаманці інвесторів у формі токенів. Акції та чиста вартість доступні для перегляду в ланцюжку доступний через блокчейн, автоматичний запис у режимі реального часу, що усуває необхідність централізованої реєстрації та уникає витрат на повторну перевірку кількома сторонами.
Після токенізації платформа розподілу може здійснювати атомарний розрахунок у режимі реального часу між токенами акцій фонду та платіжними токенами (наприклад, різними стабільними монетами) за допомогою смарт-контрактів, щоб скоротити час очікування для інвесторів. Якщо токен фонду реалізує вторинний ринок у ланцюжку, інвестори можуть безпосередньо заходити на вторинний ринок і виходити з нього в режимі реального часу, що може зменшити масштаб надлишкових коштів, зарезервованих у фонді для викупу, тим самим підвищуючи ефективність використання коштів фонду та створення кращого високого прибутку; інвестори можуть отримати ефективний досвід торгівлі на вторинному ринку з розрахунками в реальному часі в ланцюжку, уникаючи циклу очікування для підписки та викупу.
Крім того, токенізовані кошти можна поєднувати з іншими сценаріями застосування, такими як підтримка застави, кредитування та інших бізнес-сценаріїв за допомогою смарт-контрактів, тим самим задовольняючи більш багаті потреби користувачів.
Спроби інституцій увійти в публічний ланцюг — від допоміжних інструментів до головних книг
Сцена DeFi повністю демонструє переваги блокчейну, але для того, щоб перевести величезні традиційні фінансові кошти з повної системи Web2 до нової системи, заснованої на технології Web3, все ще існує величезний опір посередині, який потрібно поступово просувати і подолати, і потрібно досліджувати нові практичні рішення.
Через відповідність, особливо вимогам KYC і AML, на відміну від наших звичайних криптовалют, токени фонду зазвичай мають механізм білого списку, який відповідає користувачам, які пройшли перевірку KYC на платформі фонду. Такі, як функція вільного переказу між адресами, ризики передачі, ризики втрати коштів, моніторинг транзакцій та інші проблеми, пов’язані з цим, буде важко вирішити до появи рішень для контролю ризиків.
Однак ми помітили, що основні установи з управління активами також досліджують сферу DeFi, намагаючись поєднати характеристики технології блокчейн для трансформації своїх продуктів. Ми бачимо траєкторію еволюції в дизайні їхніх продуктів.
У 2021 році американський гігант з управління активами Franklin Templeton запустив токенізований фонд Franklin Onchain U.S. Government Money Fund — FOBXX. У оригінальному дизайні токени фактично були офіційно записані агентом передачі в приватній системі бази даних із вторинними записами на Stella та Polygon. Якщо існує конфлікт між записами між централізованою бухгалтерією та публічною бухгалтерією, централізована бухгалтерія матиме пріоритет. Інвестори торгують токенами акцій фонду через APP Franklin. Кожному користувачеві буде призначено адресу в ланцюжку, але інвестори не можуть передавати токени в гаманець. У 2022 році WisdomTree також випустила токенізований фонд WTSYX із аналогічним дизайном, який інвестує в короткостроковий борг США на блокчейні Stella.
Дизайн FOBXX і WTSYX фактично використовує блокчейн лише як інструмент для допомоги в бухгалтерському обліку та оприлюднює записи акцій, не отримуючи реальних переваг.
У березні 2024 року фонд інституційної цифрової ліквідності BlackRock (BUIDL), випущений BlackRock через платформу токенізації Securitize, став одним із важливих проривів у тому, що Securitize, як схвалений регулятором реєстрант (трансферний агент), може відкритий ланцюг. служить основним обліковим інструментом для реєстрації прав власності та записів про зміни випущених активів.
ВНУТРІШНИЙ ДИЗАЙН БУДІВЛІ - ПЕРЕШКОДИ ТА ПОКРАЩЕННЯ
Згідно з документом про випуск BUIDL, основна інформація про випуск така:
Емітент: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (підприємство BlackRock на БВО, засноване у 2023 році)
Виняток щодо реєстрації: Правило SEC Reg D 506(c), Розділ 3(c)(7) (Reg D є винятком для випуску цінних паперів, що дозволяє залучати кошти від кваліфікованих інвесторів, без обмежень щодо кількості інвесторів і розміру збору коштів)
Вид іменних цінних паперів: об'єднаний інвестиційний фонд
Інвестиційний поріг: Кваліфікований покупець.
Мінімальна сума інвестицій: 5 мільйонів доларів США для індивідуальних інвесторів; 25 мільйонів доларів США для інституційних інвесторів
Розмір емісії та розмір інвестора: немає верхньої межі
На момент розміщення єдиним каналом розповсюдження був Securitize Markets, LLC, зареєстрований SEC брокер цінних паперів. Крім того, пов’язана з Securitize особа, Securitize, LLC, є зареєстрованим SEC агентом з передачі та може реєструвати та реєструвати право власності на цінні папери в блокчейні.
Варто зазначити, що фонд був випущений за допомогою нещодавно зареєстрованої компанії BlackRock замість її звичайної організації, що випускає фонди. Це налаштування може бути пов’язане з міркуваннями ризику, щоб спробувати уникнути будь-якого впливу на організації відповідності. Крім того, четверо осіб, які беруть участь у реєстраційних документах SEC, — це Ян Пілігрім на Бермудських островах, Дженніфер Коллінз на Кайманових островах, В. Вільям Вудс у Канаді та Ноель Л’Геро в Каліфорнії, США. Серед них тільки Noëlle L’Heureux є керуючим директором BlackRock і пропрацювала в BlackRock 32 роки. Інші три мають належати стороннім організаціям.
Дизайн продукту BUIDL
Торгівельні валюти: USD і USDC
Підписка та погашення: щоденна підписка та погашення
Стратегія: інвестуйте переважно в короткострокові державні облігації
Чиста вартість акцій: 1 BUIDL = 1USD
Стандарт токена: Спеціально розроблений механізм білого списку може передаватися лише в білий список, і транзакції на адреси поза білим списком не вдасться.
Розрахунок прибутку: прибуток реєструється на основі акцій, якими володіє адреса о 15:00 за східним часом, кожного робочого дня. Прибуток розподіляється в перший робочий день кожного місяця шляхом випуску додаткових токенів BUIDL та їх розміщення.
Правила погашення: Щоденне погашення, засноване лише на кількості токенів BUIDL, які зберігаються в цей день, погашення базуватиметься на 1 BUIDL = 1 долар США; для прямого погашення через Securitize токени потрібно буде надіслати на вказану адресу, а потім на У другій половині дня кожного робочого дня BUIDL буде знищено, а операція викупу USD за межами мережі буде завершена. Накопичений дохід між останньою виплатою дивідендів повинен ініціювати операцію «повного погашення», і повне погашення буде завершено через 2-3 робочих дні після розподілу відсотків (перший робочий день кожного місяця).
BUIDL — це токен ERC20, випущений на блокчейні Ethereum. Він реалізує вільний обіг у білому списку, а також може входити в смарт-контракт білого списку. Взаємодія з адресами поза білим списком не вдасться. Для користувачів DeFi цей простий крок насправді є великим проривом у традиційних фінансах. Це означає, що великі установи починають визнавати публічний ланцюжок і використовувати його як інструмент обліку для реєстрації передачі та зміни права власності на активи інтереси також будуть зареєстровані в загальнодоступній ланцюжковій книзі, що користуватиметься своїми характеристиками відкритості, прозорості, ефективності та можливості відстеження.
Відкриваючи функцію передачі, BUIDL певною мірою користується перевагами системи розрахунків на основі блокчейну. Один із варіантів використання надано компанією Circle. Після випуску BUIDL компанія Circle випустила контракт, який дозволяє обмінювати BUIDL у реальному часі на USDC, і підготував резерв викупу в розмірі 100 мільйонів доларів США для досягнення 1 BUIDL = 1. Викуп USDC для власників опціонів BUIDL.
Ця опція погашення надається компанією Circle, яка, по суті, є позабіржовою транзакцією: Circle надає договір обміну (адреса погашення на малюнку нижче), коли користувач переказує кошти за контрактом обміну, контракт запускається для переказу на інший EOA обліковий запис (адреса власника на зображенні нижче). Усі ці кроки є транзакціями в ланцюжку та атомарним розрахунком.
Малюнок 1. Блок-схема контракту на викуп USDC, надана Circle для BUIDL
На початку створення баланс на рахунку EOA становив 100 мільйонів доларів США. Тут, оскільки щоденні відсотки токенів BUIDL реалізуються через централізований облік, якщо USDC обмінюється через контракт Circle, це є переказом з точки зору емітента BlackRock, тому на момент останньої виплати дивідендів і переказу відбулися відсотки, що реєструються щодня, також будуть виплачені під час наступної виплати дивідендів. Після викупу BUIDL Circle проведе BUIDL, а подальші операції вирішуватиме Circle. Судячи з поточної інформації в ланцюжку, Circle час від часу викуповуватиме BUIDL за долари через Securitize, а потім карбуватиме USDC і додаватиме його до фонду.
Який поточний статус BUIDL через три місяці після випуску?
15 травня 2024 року BUIDL AUM (Asset Under Management) перевищив фонд токенізованих казначейських облігацій FOBXX Франкліна Темплтона, ставши найбільшим проектом токенізованого фонду. Станом на 17 жовтня 2024 року загальний обсяг управління активами досяг 557 мільйонів доларів США. Проте, порівняно з трильйонним обсягом традиційного ринку, загальний масштаб токенізованих державних облігаційних фондів становить лише 2,35 мільярда доларів США, і все ще є величезний простір для зростання. (Джерело даних: RWA.XYZ, 17 жовтня 2024 р.)
На даний момент BUIDL підтримується загалом 27 адресами, і коефіцієнт утримання кожної адреси такий:
Рисунок 2. Діаграма розподілу токенів BlackRock BUIDL (дані станом на 17 жовтня 2024 р.)
Securitize дозволяє кожному клієнту прив’язувати до 10 мережевих адрес із білого списку. Серед вищезазначених 27 адрес, 2 з них належать Ondo Finance, який є найбільшим власником, із загальним обсягом 216 мільйонів BUIDL, вартістю 216 мільйонів доларів США. володіє 51 мільйоном BUIDL, який є базовим активом його фонду казначейських облігацій OUSG (масштаб управління активами: 216 мільйонів доларів США). BUIDL, все це було перетворено на поточний викуп OUSG. Операція погашення реалізує погашення USDC у режимі реального часу через контракт Circle.
Крім того, оскільки BUIDL співпрацює з декількома установами зберігання криптовалюти, багато адрес у ланцюжку відображаються як адреси EOA без історичних записів про транзакції, або традиційні установи, запрошені до співпраці BlackRock і Securitize, намагаються придбати токенізовані кошти та розміщуються на цьому зберіганні в установі. рахунок.
Наразі пул погашення, наданий Circle, становить 80,03 мільйона доларів США. Адреса Circle (0xcf) також містить приблизно 19,96 мільйонів доларів США.
Малюнок 3: Сума USDC, що зберігається за контрактом викупу USDC BUIDL, дані станом на 17 жовтня 2024 р. )
Шлях до DeFi для фінансових установ
Через поріг інвестицій, встановлений BUIDL, звичайним користувачам важко отримати BUIDL безпосередньо. Однак емісія BlackRock фондів грошового ринку зі стабільною прибутковістю та безпекою активів у ланцюжку дозволяє іншим установам запроваджувати реальні стабільні доходи у світі DeFi, використовуючи BUIDL як базову сировину.
Класичним прикладом є Ondo Finance. Як згадувалося раніше, Ondo є найбільшим власником BUIDL. Завдяки BUIDL і контракту про викуп, наданому Circle, Ondo Finance реалізувала швидку підписку та викуп продукту валютного фонду через USDC і в той же час знизила поріг для залучення користувачів. , від 5 млн. дол. США Стартовий поріг інвестування знижений до 5000 дол. У той же час Ondo може співпрацювати з іншими протоколами DeFi для подальшої передачі переваг у світ DeFi, наприклад, через платформи кредитування DeFi, такі як Flux Finance, щоб анонімні користувачі DeFi також могли отримати переваги в реальному світі. Ця пошарова структура упаковки може спрямовувати переваги реального світу, які надають традиційні великі установи, у світ DeFi.
Повний вступ до інституту? Зіткнувшись із багатьма перешкодами
Такі продукти, як BUIDL, покращують ефективність управління ліквідністю фондів грошового ринку за допомогою дизайну в ланцюжку та поза ланцюгом і надають інвесторам у ланцюжку канал для отримання прибутків у реальному світі. Завдяки токенізації коштів BlackRock співпрацює з пов’язаними установами Web3, такими як Securitize, Circle, Ondo Finance тощо, що дозволяє установам Web3 отримувати реальний дохід у формі токенів у загальнодоступному ланцюзі, уникати складних процесів депозиту та зняття коштів і досягати сумісність за допомогою смарт-контрактів. Він може постійно розширювати сценарії застосування та підвищувати ефективність використання коштів.
Фактично, одна річ, яку BUIDL робить тут, це дозволити токени передавати безпосередньо в ланцюжку без керування централізованою організацією. За простою функцією передачі дуже високі витрати на відповідність і судові витрати. Важко переказувати кошти між різними рахунками на традиційних фінансових платформах, навіть рахунками з однаковою назвою, як правило, фінансові установи дозволяють лише транзакції, підписки та викупи на платформі. Через місяць після того, як BlackRock реалізував функцію передачі, FOBXX Франкліна Темплтона також реалізував цю функцію, що означало визнання закладом загальнодоступного ланцюга як реєстру, а також стало проривом на рівні продукту. (Різниця полягає в тому, що власники FOBXX не мають контролю над закритим ключем адреси, тому вони можуть виконувати операції передачі лише в межах платформи та не можуть справді працювати в ланцюжку).
Судячи з регулювання токенізації активів у різних країнах і регіонах, поточне регулювання є консервативним: у Сполучених Штатах немає чіткого законодавства, тому емітенти активів приймають лише різні положення про виключення, щоб уникнути впливу на власні контракти .регулюючий орган. В інших регіонах, наприклад у Сінгапурі, токени активів внесено до білого списку та доступні лише для акредитованих інвесторів. Ці різноманітні обмеження та невизначеності перешкоджають користувачам та установам далі входити у сферу Web3.
З оптимізму такі компанії, як BlackRock і Franklin Templeton, глибоко заглибилися в сферу токенізації, щоб привернути увагу фінансової спільноти. Вони використовують реальні випадки, щоб продемонструвати високу ефективність взаємодії в ланцюжку час сприяти нагляду для просування нових законів і правил.
