Автор: Вілл Шмітт і Робін Вігглсворт
Упорядник: Deep Wave TechFlow
Згідно з документами інвесторів, отриманими Financial Times, минулого року компанія Jane Street четвертий рік поспіль отримала понад 10 мільярдів доларів чистого доходу від торгівлі. Згідно з даними Coalition Greenwich, його загальний торговий дохід у розмірі 21,9 мільярда доларів США був еквівалентним приблизно одній сьомій сукупного доходу від торгівлі акціями, облігаціями, валютами та товарами в 12 найкращих інвестиційних банках світу минулого року.
«Їхня прибутковість майже приголомшлива. Це тому, що вони мають справу з багатьма фінансовими інструментами, до яких ніхто інший не хоче торкатися», — сказав Ларрі Табб, давній аналітик галузі, який зараз працює в Bloomberg Intelligence. «Там найбільший прибуток, але також і найбільший ризик».
Наразі немає ознак того, що зростання Джейн-стріт сповільниться. За словами людей, обізнаних із ситуацією, у першій половині 2024 року його чистий дохід від торгівлі збільшився на 78% порівняно з аналогічним періодом минулого року до 8,4 мільярда доларів. Якщо він збереже цей рівень у другому півріччі, доходи Jane Street від торгівлі за весь рік перевищать доходи значно більшого Goldman Sachs минулого року.
Згідно з прогнозами аналітиків, зібраними LSEG, якщо вона зможе підтримувати маржу прибутку на рівні 70%, заявлену в заявці, цього року дохід Jane Street легко перевищить дохід Blackstone або BlackRock.
Діяльність Jane Street була особливо сильною на ринку облігацій, швидко проникаючи в сферу, де довгий час домінували банки і колись вважалася недоступною для незалежних торгових фірм.
«Ви можете розглядати еволюцію Jane Street як процес постійної автоматизації, коли ми продовжуємо вирішувати складніші завдання, а потім автоматизуємо їх», — сказав Financial Times Метт Бергер, керівник відділу фіксованого доходу Jane Street. «Таким чином наш бізнес продовжує розвиватися».
Однак Джейн Стріт також стикається з багатьма внутрішніми та зовнішніми викликами.
Джейн Стріт розпочала хвилю ETF
Колись маловідома торгова фірма тепер є одним із найвідоміших підприємств у галузі, і це викликає дискомфорт у багатьох працівників Джейн-стріт. Швидке зростання випробовує її інакше плоску академічну організаційну структуру. Конкуренти намагаються виманити кращих працівників. Деякі інвестори стурбовані тим, що ключова посередницька роль Джейн Стріт на швидко зростаючому ринку облігацій ETF може зробити його системно важливим.
Тим часом конкуренти дають відсіч: банки намагаються зупинити його експансію на ринок цінних паперів з фіксованим доходом, а Citadel Securities дивиться на успіх Jane Street на ринку корпоративних облігацій.
«Це класична дилема інноватора», — сказав один колишній співробітник Jane Street. «Коли вони були слабкими, вони швидко рухалися та впроваджували інновації, чого інші не могли. Тепер, коли вони стали гігантом, інші, природно, наздоженуть їх».
Компанія Jane Street була заснована в 2000 році декількома трейдерами з Саскуеханни та колишнім розробником IBM. Протягом перших двох десятиліть вона задовольнялася тихим зростанням позаду старих, більш відомих торгових фірм, таких як Virtu Financial і Citadel Securities.
Спочатку він торгував американськими депозитарними розписками – акціями закордонних компаній, якими торгують у Сполучених Штатах – у невеликому офісі без вікон на неіснуючій Американській фондовій біржі. Але незабаром він розширився до опціонів і ETF, останній з яких Amex просунув вперед кількома роками раніше.
На той час ETF все ще були ринковою нішею, і коли Джейн Стріт почала торгувати, ринкові активи становили лише близько 70 мільярдів доларів. Однак ETF швидко стали його основним бізнесом, і з часом він став важливим «авторизованим учасником», маркет-мейкером, який міг створювати та викуповувати акції ETF на додаток до торгівлі.
Джейн Стріт особливо добре працює в неосновному просторі ETF. Колишні та нинішні керівники кажуть, що любов фірми до головоломок — що є частиною її складного процесу співбесіди — відображає її готовність братися за складніші торговельні головоломки, наприклад, на менш ліквідних ринках, таких як облігації, китайські акції чи екзотичні деривативи).
Це означає, що швидкість не так важлива для Jane Street, як для Jump Trading, Citadel Securities, Virtu або Hudson River Trading, навіть якщо фірма часто класифікується як високочастотний трейдер.
За словами інсайдерів і конкурентів, Jane Street знаходиться ближче до середини спектру від інтуїтивно зрозумілих трейдерів на «власних торгових столах» інвестиційних банків до 2008 року до суто технологічних фірм, таких як Citadel Securities або Jump Trading. Компанії іноді утримують позиції днями або навіть тижнями.
«Це цікаве поєднання технологій і вуличного розуму», — сказав Грегорі Пітерс, співголовний інвестиційний директор з фіксованого доходу в PGIM.
Інвестиції в ETF виявились розумними, оскільки галузь пережила довгостроковий бум. За даними постачальника даних ETGI, активи ETF наближаються до 14 трильйонів доларів. Вулиця Джейн поступово приваблювала яскравих людей, які хотіли заробити там хороші гроші – це було однією з причин, що привернуло молодого випускника MIT Сема Бенкмана-Фріда приєднатися до компанії у 2013 році.
Однак навіть у своїй галузі він відомий своїм унікальним використанням OCaml, мови програмування, яка використовується для створення майже будь-якої системи. Це залишається таємницею для зовнішнього світу (доречно, у штаб-квартирі Джейн Стріт є оригінальна машина Enigma в Нью-Йорку).
Анонімність була настільки анонімною, що троє з чотирьох співзасновників тихо пішли на пенсію, практично невідомі зовнішньому світу, залишивши останнього, Роба Граньєрі, відомого інсайдерам як першого з рівних. Але у Джейн Стріт немає генерального директора, і в кредитних документах, наданих інвесторам, компанія описує себе як «функціональну організаційну структуру, що складається з різних комітетів управління та ризиків».
Кожне торгове бюро та бізнес-підрозділ очолює один із 40 власників акцій, які разом володіють капіталом Jane Street на суму 24 мільярди доларів. Граньєрі сприймають більше як стриманого довговолосого актора з Кремнієвої долини, ніж як магната-мільярдера, але співробітники Jane Street кажуть, що важливі рішення приймає ширша група колективного керівництва, структура якої сприяє співпраці та зменшує ієрархію.
Це відображено в її структурі оплати праці - Jane Street не прив'язує оплату до індивідуальних торгових прибутків або навіть до доходів від торгових столів, де працюють співробітники. Компанія також довго уникала використання офіційних назв, хоча це могло викликати певну плутанину за межами компанії.
«Спочатку, коли ви збирали цих людей у кімнату, вони не давали вам візитної картки, усі вони були в шортах і футболках, і ви не знали, з ким розмовляєте», — згадує Tabb з Bloomberg. .
Однак стриманий імідж Jane Street почав змінюватися в 2020 році, коли її величезні прибутки на ринку, який похитнувся коронавірусом, потрапили в заголовки газет.
Її прибутки перевищили прибутки навіть Citadel Securities Кена Гріффіна, привернувши широку увагу, а чутки про величезні зарплати викликали заздрість на Уолл-стріт. Відзначаючи свій дебют на найбільшій сцені у вересні 2020 року, Федеральна резервна система додала Jane Street до свого списку прийнятних контрагентів для реагування на кризу, приєднавшись до таких непохитних лідерів Уолл-стріт, як JPMorgan.
Згодом Джейн-стріт привернула широку увагу, оскільки саме тут Бенкмен-Фрід розпочав свою трейдерську кар’єру перед заснуванням уже неіснуючої криптовалютної біржі FTX. Публічність засмутила багатьох на Джейн Стріт, не в останню чергу тому, що ризикований і поступливий підхід Бенкман-Фріда, через який він потрапив до в'язниці, сприймався багатьма інсайдерами та сторонніми як діаметрально протилежний надзвичайно обережному стилю Джейн Стріт.
На додаток до центрального центру ризиків із 14 осіб, який постійно контролює всі його нестабільні ризики, Jane Street зберігає додатковий «буфер ліквідності» у розмірі приблизно 15% торгового капіталу.
Цей резервний фонд, який зберігається за межами основної брокерської компанії, призначений для того, щоб Jane Street змогла зберегти свої позиції, навіть якщо ринок буде порушений. Крім того, фірма активно використовує похідні інструменти, щоб захиститися від невеликих ідіосинкратичних потрясінь, які можуть вплинути на одну торгову службу, а також від широких фінансових криз, які можуть потрясти всю фірму.
Джейн Стріт знову опинилася в центрі уваги на початку цього року після судового переслідування двох колишніх торговців. Два трейдери перейшли до хедж-фонду Millennium Management у лютому. Джейн Стріт заявила в судових документах, що компанія втрачала понад 10 мільйонів доларів на день, оскільки стратегії індійських опціонів, які трейдери нібито забрали, погіршилися. Відтоді дві компанії ведуть судову боротьбу, щоб визначити, хто має надати які документи.
Проте увага не сповільнила зростання Джейн Стріт. Його стрімке зростання доходів від торгівлі свідчить про зростання його впливу на ринках акцій та опціонів. За словами Бергера, у наступному році компанія планує ще більше розширити торгівлю державними облігаціями та валютою, а також значно збільшити обсяг і цілі своїх зусиль з машинного навчання з точки зору людей, інфраструктури та обчислювальної потужності.
Зростання прибутку Jane Street збільшує вартість компанії
Однак основним бізнесом Джейн Стріт залишаються ETF. Згідно з документами, якими компанія надала кредиторам, на Jane Street припадало 14% торгів ETF у США минулого року та 20% у Європі. За оцінками Джейн Стріт, у сфері ETF облігацій на них припадає 41% усіх транзакцій створення та викупу.
Це домінування на ринку дозволяє Джейн Стріт вийти на основний ринок облігацій, на якому традиційно домінують банки, і є головною відмінністю від своїх аналогів.
«Технологічні компанії, які можуть встановлювати ціни в режимі реального часу та швидко реагувати, отримають більше прибутку», — сказав Олександр Морріс, головний інвестиційний директор F/m Investments, який використовує Jane Street як маркет-мейкера для своїх облігацій ETF. «Оскільки вони швидші та пропонують справедливіші ціни, їх мета — швидко закрити угоду та перейти до наступної, а не отримувати додаткові гроші за затягування угоди».
Однак після кількох хороших років Джейн-стріт, здається, зазнає більшого тиску.
Багато банків активно інвестують у технології та реструктуризують свої торгові команди, щоб впоратися з конкуренцією з боку таких компаній, як Jane Street, чи то в акціях, чи в облігаціях. Ці зусилля вже починають приносити плоди. "Вони закрили багато прогалин",
сказав Адам Гулд, глобальний керівник відділу акцій у Tradeweb. У той же час Citadel Securities - вже великий гравець на ринку державних облігацій - також почав виходити на ринок корпоративних боргів. «Конкуренція безсумнівно зросла, і я думаю, що це добре для загального ринкового середовища та для інвесторів», – сказав Бергер.
Однак найбільший виклик для Джейн Стріт може виникнути зсередини. Підтримувати неієрархічну культуру співпраці відносно легко, коли всі співробітники можуть працювати з одного поверху в Нью-Йорку. Але станом на кінець минулого року в компанії працював 2631 штатний співробітник, майже половина з яких була розкидана по філіях від Сінгапуру до Амстердама.
Це одна з причин, чому браконьєрство Millennium викликає занепокоєння. У міру того, як вона стає все більшою та менш згуртованою, Jane Street може втратити більше співробітників, а ризик витоку стратегії зростає, що є викликом для історично високоефективної компанії.
Колишній співробітник Jane Street зазначив: «Навіть у погані роки Jane Street все ще добре платила своїм співробітникам. Але тоді в компанії було лише 100-200 людей. Зараз компанії потрібно утримувати майже 3000 співробітників».
Якби у Джейн Стріт був поганий рік, це мало б значний вплив на компанію. Якщо показники протягом року будуть посередніми, у компанії будуть дуже великі проблеми, що поставить компанію в нестабільну ситуацію.
