Запуск Ethereum у 2015 році побудував формулу біткойна, дозволивши розробникам відігравати більш активну роль у розробці децентралізованих додатків, що, ймовірно, стане головним поворотним пунктом в історії фінансів завдяки введенню смарт-контрактів і прокладанню шляху для децентралізованих фінансів (DeFi). Ethereum швидко перетворився на центр криптоіндустрії, що розвивається, з інноваційними проектами, натхненними маніфестом біткойна, які працюють над усуненням централізованих посередників у всьому, від ігор до кредитування та запозичень.
Uniswap, одна з найбільших і найвпливовіших децентралізованих бірж (DEX), була запущена в листопаді 2018 року під час Devcon 4, де її засновник Гейден Адамс представив V1 платформи. Менш ніж за шість місяців Uniswap вже мав 10 мільйонів доларів у своїх пулах ліквідності, забезпечивши DEX цінними початковими коштами під час розширення та оновлення свого протоколу.
Але модель Uniswap є бомбою уповільненої дії, яка може підірвати більшу частину екосистеми DeFi, оскільки її підхід не може і не принесе прибутку.
Щілина в броні моделі AMM
Будучи автоматизованим маркет-мейкером (AMM), Uniswap підтримує автоматизовану торгівлю токенами за допомогою алгоритмічного механізму, щоб гарантувати постійну доступність торгівлі, покращуючи UX, наявний у DEX першого покоління та централізованих біржах, таких як FTX або Coinbase. Протокол Uniswap приваблює постачальників ліквідності, заохочуючи їх привабливими річними процентними ставками (APR) і використовуючи їхні депозити для створення коштів, які сприяють торговельній діяльності платформи.
Ця модель отримала популярність після запуску Uniswap V2 і V3 і додавання токена управління ($UNI) у вересні 2020 року. Після її успіху багато інших DEX спробували скопіювати модель Uniswap, особливо SushiSwap.
Кажуть, що імітація — це найкраща форма лестощів, але модель AMM, натхненна Uniswap, не позбавлена недоліків.
Незважаючи на незмінний успіх і популярність платформи в DeFi, залишаються серйозні питання щодо стійкості її бізнес-моделі та подібних AMM. З точки зору звичайного користувача, Uniswap і AMM зазвичай забезпечують зручний спосіб торгувати різноманітними токенами. З іншого боку, постачальники ліквідності зазвичай не в змозі зберегти прибуток через оманливу назву концепції постійних втрат.
Навіть якщо рекламовані APR (річні відсоткові ставки) не вводять в оману та розповсюджуються серед постачальників ліквідності, дослідження, проведене ще в 2021 році, показало, що більше половини постачальників ліквідності Uniswap втрачали гроші через постійні втрати, а це означає, що вони мали б було б краще просто тримати токени незалежно і взагалі не запускати їх у роботу. Це пов’язано з тим, що рівень постійних збитків, спричинених нестабільними коливаннями цін, зазвичай вищий, ніж річні відсоткові відсотки, які нараховуються постачальникам ліквідності.
Ситуація лише погіршилася, коли Uniswap перейшов на модель концентрованої ліквідності, яка мала на меті покращити ефективність капіталу, пропонуючи ліквідність у певних цінових діапазонах, вибраних користувачем. Це усунуло баланс 50/50 в угодах, що принесло користь трейдерам, але зробило так, що постачальники ліквідності все ще активно втрачають гроші від неоптимальної сторони кожної угоди.
Давайте подивимося на сам токен UNI, який чомусь не приносить доходу, незважаючи на оцінку, що перевищує 6 мільярдів доларів. Оскільки LP не розподіляє плату, сам протокол нічого не отримує від свого використання. Оскільки власники UNI не можуть ставити свої токени, щоб отримати винагороду у вигляді ETH, вони не отримують прямої фінансової вигоди від вартості, яку вони передають в Ethereum.
Суть полягає в тому, що постачальники ліквідності не можуть отримати жодного прибутку, тому що прибутку просто немає. І якщо платівки навіть не приносять прибутку, навряд чи колись можна буде поділитися прибутком.
Отже, виникає питання: як сектор може вижити, не кажучи вже про процвітання, якщо інвестори регулярно втрачають гроші?
Переосмислення DEX
Ми не повинні недооцінювати, наскільки великою проблемою є прибутковість для постачальників ліквідності.
DeFi не може ефективно функціонувати без постачальників ліквідності, і їх роль у зміцненні криптовалюти в цілому не слід сприймати як належне. Ознакою того, що інвестори починають усвідомлювати цю проблему, є те, що протоколи кредитування перевершують DEX у TVL.
Це має насторожити весь DeFi. Якщо постачальники ліквідності масово витягнуть свої кошти з протоколів DeFi на користь більш традиційно стабільних класів активів, це швидко призведе до негативних наслідків у всій криптоіндустрії. Отже, як можна покращити DEX, щоб дозволити процвітати більшій кількості трейдерів і постачальників ліквідності, одночасно підвищуючи ефективність капіталу?
Загальна ідея Crypto полягає в тому, щоб відобразити, але й замінити традиційні фінанси шляхом максимальної децентралізації. Однак неефективність капіталу в секторі DeFi не дозволяє цьому статися, що ставить його в явну невигідну позицію порівняно з централізованими платформами
У традиційних фінансах, коли хтось вкладає гроші на ощадний рахунок, можна очікувати надійного повернення інвестицій від надання ліквідності установі. Але банки мають неявну довіру, чи то через захист споживачів, чи через багатовіковий досвід управління активами та орієнтації на нестабільні ринки. Платформи DeFi не мають такого ж рівня довіри інвесторів. Більшість DEX, простіше кажучи, не мають досвіду, щоб успішно отримати цінність своєї ліквідності.
Основна проблема Uniswap і подібних моделей AMM полягає в тому, що вони ніколи не навчилися отримувати прибуток від ліквідності, яку збирають. Щоб протистояти цьому, DEX вимагає впровадження інноваційних механізмів стимулювання та підвищення прозорості для заохочення участі інвесторів і трейдерів.
Підвищення прозорості, відстеження непостійних втрат і відповідне встановлення річних процентних ставок має першочергове значення для того, щоб постачальники ліквідності відчували себе в безпеці та стимулювалися. Централізовані біржі, такі як Coinbase і Binance, доповнюють свій дохід, надаючи інфраструктурні послуги та отримуючи відсотки від зберігання токенів. Можливо, DEX можуть розвинутися до точки, коли ліквідність можна буде гіпотезувати, щоб одночасно отримати як стимули безпеки ланцюга, так і комісію за торгівлю.
Новинка від DeFi має величезні перспективи. Усуваючи сторонніх посередників, DeFi дозволяє інвесторам отримувати винагороду за рахунок ліквідності, яку вони надають певному протоколу — революційна концепція, про яку навіть 10 років тому було б важко подумати. Однак неефективність використання капіталу та відсутність досвіду роботи з природою ринків вимагають нових підходів, щоб гарантувати, що децентралізовані системи не змарнують імпульс, яким вони нещодавно насолоджувалися. Вирішення цих проблем зараз може допомогти зміцнити всі DEX, що призведе до міцнішого та стійкішого DeFi.
Примітка: погляди, висловлені в цій колонці, належать автору та не обов’язково відображають погляди CoinDesk, Inc. або її власників і афілійованих осіб.
