Автор оригіналу: Браян Кубелліс
Оригінальний збірник: Block unicorn
Походження інвестування вартості
Поява концепції «вартісного інвестування» наприкінці 1920-х років не була випадковою. Ця школа думки, започаткована Бенджаміном Гремом і Девідом Доддом у Колумбійській бізнес-школі (CBS), була в основному реакцією на неприборкану фінансову манію, яка спричинила крах Уолл-стріт у 1929 році та, зрештою, призвела до реакції Великої депресії. Бурхливі двадцяті були періодом повоєнного оптимізму, швидкого промислового зростання, розширення міст і технологічного прогресу. Ці трансформаційні соціальні зрушення були частково каталізовані дедалі більш фінансіалізованою економікою та різким збільшенням участі у фондовому ринку. Оскільки бізнес процвітав, а звичайні люди переживали безпрецедентне процвітання, переконання, що «акції можуть тільки рости», міцно укорінилося в суспільній свідомості.
Звичайно, ця траєкторія, зумовлена легкими грошовими умовами та надмірним левериджем, є нежиттєздатною. Крім того, відсутність регулювання та стандартизованої корпоративної фінансової звітності заважає більшості інвесторів реалізувати дисципліновану інвестиційну стратегію. Торгівля інсайдерською інформацією є законною, а оманлива бухгалтерська практика не контролюється, тому вкрай важко визначити, чи є акція розумною інвестицією. Як наслідок, домінуючий інвестиційний підхід у той час був спекулятивним за своєю природою та керувався стадним менталітетом, що зрештою призвело до значної переоцінки ринку та, зрештою, вражаючого краху.
Грем, якого вважають батьком інвестування вартості, був свідком цього бурхливого періоду на власні очі, зазнавши серйозних втрат під час Великої депресії, що спонукало його переглянути свій підхід до інвестування з початкових принципів. У процесі він створює детальну структуру, яка використовує фундаментальні дослідження та аналіз для визначення справжньої або внутрішньої вартості акцій. Інвестиції в вартість, на відміну від спекулятивних бульбашок, які переважали в 1920-х роках, базуються на ідеї, що ринкова клірингова ціна конкретного активу не завжди вказує на його справжню базову вартість. Натомість Ґрем розглядав ринок як нестабільний механізм ціноутворення, керований настроями інвесторів, і цю концепцію відображено в його відомій аналогії, в якій він порівнював ринок із діловими партнерами інвесторів, яких називав «Ринок», який готовий купувати і щодня продавати акції компанії за різними цінами, залежно від його настрою. Іншими словами, ринок є машиною для короткострокового голосування, але він також є машиною для довгострокових ваг.
«Робота містера ринку полягає в тому, щоб вирішувати, чи вигідно вам діяти» («Розумний інвестор») (1949).
розвивається рамка
Простіше кажучи, вартісне інвестування означає придбання чогось дешевшого, ніж його фактична вартість. Ця базова концепція була основним принципом професійної інвестиційної спільноти протягом майже століття, починаючи з оригінального мислення Грема. Його вчення надихнуло таких людей, як Уоррен Баффет, який був студентом Грема в Колумбійській школі бізнесу на початку 1950-х років і продовжив створення одного з найбільших досягнень в історії управління інвестиціями. Однак з часом елементи системи інвестування вартості еволюціонували та адаптувалися до мінливого фінансового ландшафту. Підхід Баффета до інвестування цінності, наприклад, надає перевагу більш якісним факторам, а не просто кількісним показникам, на які покладався Грем, таким як бар’єри для конкуренції, бар’єри для входу та досконалість управління.
Усі ці принципи ґрунтуються на довгострокових основах і найчастіше застосовуються в традиційному світі акцій. Однак варто розглянути, як ці принципи застосовуються до нових класів активів. Хоча біткойн не є традиційним цінним папером, це переконливе прикладне дослідження, яке можна проаналізувати в рамках цієї системи. Розуміючи фундаментальні основи активу та ймовірну траєкторію розвитку мережі, є вагомі докази того, що біткойн представляє серйозно недооцінену інвестиційну можливість, і що його інвестиційну тезу можна зрозуміти через призму цінного інвестування.
Застосування основи інвестування вартості до інвестування в біткойни
Ми вважаємо, що утримання біткойна протягом тривалого періоду є сучасним обґрунтуванням цінного інвестування. Незважаючи на те, що для деяких це може здатися суперечливим, багато основних елементів цінного інвестування можна безпосередньо застосувати до обґрунтування інвестування біткойнів. Давайте дослідимо, як концепція цінного інвестування глибоко вписується в тези про біткойн:
(1) Довгострокова інвестиційна перспектива: інвестування вартості вимагає від інвесторів здатності ігнорувати нестабільність і готовності чекати, поки ринок визнає справжню вартість активів. Найкращі інвестиції – це ті, які можна тримати нескінченно довго. У рамках інвестування вартості історично величезну волатильність біткойна слід розглядати не як ризик, а як можливість, якою можна скористатися, зберігаючи перспективу довгострокового інвестування та блокуючи короткостроковий шум.
«Фондовий ринок створений для переміщення грошей від активного до пацієнта».
(2) Протилежне мислення: слідування за натовпом і гонитва за результатами суперечать концепції цінного інвестування. Натомість інвестиційні рішення слід приймати з перших принципів шляхом виявлення інформаційної асиметрії. Загальне нерозуміння та відсутність розуміння біткойна (і нашої існуючої грошової системи) тримає його в протилежній позиції.
«Завжди найлегше йти за натовпом; іноді потрібно мати багато сміливості та переконання, щоб виділитися. Однак триматися подалі від натовпу є важливою складовою довгострокового інвестиційного успіху», – Сет Кларман
(3) Сила прибутку від складних відсотків: концепція складних відсотків у цінних інвестиціях схожа на сніжний ком, що котиться з пагорба, з часом і терпінням невеликі прибутки можуть накопичуватися та примножувати вартість інвестицій. Важливо, що цю математичну концепцію також можна застосувати до прихованої девальвації валют – визнання повільних і прихованих шляхів, якими інфляція розмиває купівельну спроможність, є ключовим для розуміння ціннісної пропозиції біткойна.
«Очевидно, що зміни лише на кілька процентних пунктів можуть мати величезний вплив на успіх плану компаундування (інвестицій). Також зрозуміло, що вплив зростає з часом», – Уоррен Баффет
(4) Комфорт із концентрованим інвестуванням: Менш традиційне уявлення про інвестування вартості полягає в тому, що інвестори повинні сприймати концентраційне інвестування, а не загальну точку зору про те, що диверсифікація портфеля є вирішальною. Коли інвестори справді розуміють внутрішню цінність активу, вони повинні оцінювати свої інвестиції на основі цього переконання, навіть якщо це призводить до більш концентрованого портфеля. У контексті біткойна глибше розуміння технології, її унікальних властивостей як цифрового накопичувача вартості та загальної траєкторії впровадження може призвести до надзвичайних інвестицій.
"Диверсифікація - це захист від невігластва. Це не має великого значення, якщо ви знаєте, що робите", - Уоррен Баффет
(5) Досконалість менеджменту: основним принципом цінного інвестування є досконалість і чесність управлінської команди компанії. Інвестори повинні приділяти пильну увагу керівництву, щоб переконатися, що розпорядники їхнього капіталу є компетентними та заслуговують довіри. Порівнюючи цю точку зору з біткойнами, виявляється цікава схожість. Біткойн побудований не на реальній виконавчій команді, а на ретельно написаному коді та незмінній монетарній політиці. Довіра будується не на помилкових людях, а на абсолютній математиці, яка керує протоколом. Тому привабливість біткойна в сфері «досконалості в управлінні» полягає в тому, що він надає інвесторам прозорий і передбачуваний фінансовий інструмент без втручання людини.
«Сучасне життя породжує успішну бюрократію, а успішна бюрократія породжує невдачі та дурість».
(6) Конкурентні бар’єри та бар’єри входу: інвестування цінності надає великого значення конкурентним перевагам, щоб гарантувати, що компанія збереже свої переваги та збереже свою позицію на ринку. Походження біткойна часто називають «бездоганною концепцією», яка представляє значну перевагу першопрохідця у створенні цифрового дефіциту. Зростаючі мережеві ефекти біткойна в поєднанні з його неперевершеним ступенем децентралізації підтримують його домінуючу позицію на ринку. Таким чином, будь-який новачок, який намагатиметься відтворити або запровадити подібний цифровий дефіцит, зіткнеться з непереборними перешкодами, що посилить цінність, властиву біткойнам.
«Ключ до інвестування полягає не в тому, щоб оцінити, який вплив матиме галузь на суспільство, чи наскільки вона розвиватиметься, а в тому, щоб визначити конкурентну перевагу будь-якої компанії і, що найважливіше, довговічність цієї переваги», — Уоррен · Уоррен Баффет
Інвестиції цінності ще не вмерли
Подібно до того, як основні засоби масової інформації часто оголошували, що «Біткойн мертвий» протягом його історії, «інвестування вартості мертве» було оголошено незліченну кількість разів за останні кілька десятиліть. Насправді, мантра «зростання за будь-яку ціну» домінувала на ринках у 21-му столітті, і постійний перехід від «активного» до «пасивного» індексного інвестування також відіграв велику роль у сприйнятті того, що інвестування вартості неефективне, оскільки фондові ринкові показники дедалі більше зосереджуються в кількох акціях, що розвиваються з великою капіталізацією. З огляду на це, інвестиції в цінність завжди певною мірою втрачатимуть прихильність через схильність людини прагнути до продуктивності.
«Вартісне інвестування не має привабливості для мас. Якби воно було привабливим для мас, ви б ніколи не отримали вигідної пропозиції» – Арнольд Ванденберг
Крім того, триваюча девальвація через друкування валюти та штучно низька вартість капіталу протягом останніх кількох десятиліть є однією з причин, чому акціям зростання надається перевага над цінними акціями. Проте, незважаючи на те, що стратегії «цінності» поступаються стратегіям «зростання» на фондовому ринку, основні принципи інвестування цінності мають вічну цінність. Інвестиції в цінність представляють собою здатність передбачити майбутнє зростання до того, як стане очевидним фінансовий стан активу або до того, як ринок усвідомить його справжній потенціал вартості.
«Коли розрив між реальністю та сприйняттям стає великим, з’являються можливості» – Франсуа Рошон
Так само, як і біткойни, цінні інвестиції ніколи не зникнуть. Вони можуть здаватися непопулярними протягом тривалого часу, але для інвесторів, які бажають докласти зусиль, щоб глибоко зрозуміти повний потенціал цифрових, енергоємних, криптографічно захищених, відкритих вихідних кодів, справедливого розподілу, дефіцитних товарів, існують асиметричні можливості. Бенджамін Грем, Уоррен Баффет і багато їхніх послідовників, можливо, ще не усвідомлюють цього, але вони надали корисний інструментарій для розуміння інвестиційної аргументації біткойнів.
