Джерело: Deep Tide

Передруковано: Koala, Mars Finance

Сектор RWA трохи «мовчки заробляє статки» на цьому нетиповому бичачому ринку.

Оскільки Meme легко керує емоціями кожного, якщо ви уважніше подивитесь на дані, то побачите, що дохід від токенів у треку RWA цього року, ймовірно, кращий, ніж у токенів у більшості інших треків.

Коли борг США стане найбільшим RWA, тенденція до впливу макроекономіки стане більш очевидною.

Нещодавно Binance Research опублікував звіт під назвою «RWA: надійна гавань для прибутковості в ланцюжку? 》Довгий звіт, у якому детально аналізується структура треку RWA, проекти та доходи.

DeepChao TechFlow інтерпретував і вдосконалив цей звіт.

Ключові висновки

  • Загальна кількість RWA в ланцюзі досягає 12 мільярдів доларів, не враховуючи ринок стейблкойнів у 175 мільярдів доларів.

  • Основні категорії в просторі RWA включають токенізовані казначейські зобов’язання США, приватні кредити, товари, акції, нерухоме майно та інші облігації не США. Нові категорії включають права на повітря, вуглецеві кредити та образотворче мистецтво.

  • Інституційні та традиційні фінанси («TradFi») все частіше беруть участь у RWA, причому токенізований казначейський продукт BlackRock є лідером у цій категорії (ринкова капіталізація >500 мільйонів доларів); другий великий токенований казначейський продукт — FBOXX від Franklin Templeton.

  • У звіті зосереджено 6 проектів: Ondo (структуроване фінансування), Open Eden (токенізовані казначейські облігації), Pagge (токенізація, структурований кредит, агрегація), Parcl (синтетична нерухомість), Toucan (токенізація вуглецевих кредитів) і Jiritsu (нульовий токенізація знань).

  • Технічні ризики, які не можна ігнорувати: централізація, залежність від третьої сторони (особливо для зберігання активів), надійність оракула та складність дизайну системи не варті переваг.

  • З макроекономічної точки зору ми ось-ось розпочнемо історичний цикл зниження процентної ставки в Сполучених Штатах, що, ймовірно, вплине на багато протоколів RWA, особливо на ті, які спрямовані на токенізацію казначейських облігацій США.

Основи даних RWA

Агреговане визначення RWA: токенізовані версії в ланцюжку матеріальних і нематеріальних неблокчейн активів, таких як валюти, нерухомість, облігації, товари тощо. Більш широкі класи активів, включаючи стейблкойни, державний борг (головним чином державні облігації США, тобто казначейські зобов’язання), акції та товари.

Загальна RWA в ланцюжку досягла історичного максимуму, сягнувши понад 12 мільярдів доларів США (без урахування ринку стейблкойнів понад 175 мільярдів доларів США)

Ключова категорія 1: Токенізовані казначейські облігації

  • У 2024 році спостерігалося вибухове зростання: з 769 мільйонів доларів на початку року до 2,2 мільярда доларів у вересні.

  • На зростання можуть вплинути процентні ставки в США на максимумі за 23 роки, при цьому цільова ставка федеральних фондів залишається на рівні 5,25-5,5% з липня 2023 року. Це робить казначейство США, яке підтримується урядом, інструментом інвестування для багатьох інвесторів.

  • Схвалення уряду. Казначейські облігації США вважаються одними з найбезпечніших прибуткових активів на ринку, і їх часто називають «безризиковими».

  • ФРС почне свій цикл зниження ставок пізніше цього місяця на вересневому засіданні FOMC, тому буде важливо спостерігати за тим, як змінюється дохідність RWA, коли вона почне падати.

Ключова категорія 2: приватний кредит у мережі

  • Визначення: боргове фінансування, що надається небанківськими фінансовими установами, як правило, малими та середніми компаніями.

  • За оцінками МВФ, у 2023 році цей ринок перевищить 2,1 трильйона доларів США, тоді як ринок онлайн становитиме лише близько 0,4%, або приблизно 9 мільярдів доларів США.

  • Приватне кредитування в мережах зростає надзвичайно швидко: активні кредити зросли приблизно на 56% за минулий рік.

  • Значна частина зростання відбувається завдяки програмі Figure, яка пропонує кредитні лінії, забезпечені власним капіталом.

  • Інші великі гравці на ринку приватних кредитів у мережі включають Mongolge, Maple і Goldfinch.

  • .Незважаючи на нещодавнє зростання, загальна кількість активних позик все ще скоротилася приблизно на 57% порівняно з минулим роком. Це збіглося з агресивним підвищенням процентних ставок Федеральної резервної системи, причому багато позичальників постраждали від збільшення процентних платежів (особливо за приватними кредитами з угодами з плаваючою ставкою), що призвело до відповідного зменшення активного кредитування.

Ключова категорія 3: товари (золото)

  • Дві провідні монети, Paxos Gold ($PAXG) і Tether Gold ($XAUT), займають близько 98% частки ринку з приблизно 970 мільйонів доларів США.

  • Але золоті ETF є надзвичайно успішними, їх ринкова вартість перевищує 110 мільярдів доларів. Інвестори все ще неохоче переміщують свої золоті запаси далі в мережу.

Ключова категорія 4: облігації та акції

  • Ринок відносно невеликий, його ринкова капіталізація становить близько 80 мільйонів доларів.

  • Популярні токенізовані акції включають Coinbase, NVIDIA та трекер S&P 500 (усі випускає Backed).

Ключова категорія 5: власність, права на чисте повітря тощо.

  • Хоча вона ще не досягла масового впровадження, ця категорія все ще тут, щоб залишитися.

  • Поряд з цим з’явилася концепція Renewable Finance ReFi, яка намагається поєднати фінансові стимули з екологічно чистими та сталими результатами, такими як токенізація викидів вуглецю.

Ключові компоненти RWA

Розумний контракт:

  • Використовуйте стандарти токенів, такі як ERC 20, ERC 721 або ERC 1155, щоб створювати цифрові представлення активів поза мережею.

  • Ключовою особливістю є автоматичний механізм накопичення доходу, який розподіляє доходи поза мережею в мережі. Це досягається за допомогою маркерів перебазування (таких як stETH) або маркерів без перебазування (таких як wstETH).

Оракул:

  • Ключова тенденція: специфічні оракули RWA. Відповідність законодавству, точні оцінки та регулятивний нагляд – усе це питання, які узагальнені оракули можуть не повністю вирішити.

  • Наприклад, кредитор у приватному кредитуванні може видавати іпотечні кредити RWA онлайн. Без високоякісних оракулів, які б повідомляли, як будуть використані кошти, позичальники можуть не виконувати свої кредитні угоди, ризикувати та навіть дефолтувати.

Ідентичність/Відповідність

  • Нові технології для перевірки особи, такі як Soul-Bound Tokens («SBT») і Zero-Knowledge SBT («zkSBT»), пропонують багатообіцяючий підхід до перевірки особи, одночасно захищаючи конфіденційну інформацію користувача.

Зберігання активів

  • Комбінація мережевих і позаланцюжкових рішень для керування:

  • У ланцюжку: для керування цифровими активами використовуються захищені гаманці з кількома підписами або багатосторонні обчислення («MPC»). Off-chain: Традиційні зберігачі, які зберігають фізичні активи, інтегровані законом, щоб забезпечити належне володіння та механізми передачі.

Вхід традиційних фінансових установ

BlackRock (масштаб управління активами 10,5 трильйонів доларів США)

  • USD Institutional Digital Liquidity Fund («BUIDL») є лідером ринку з понад 510 мільйонами доларів США.

  • Він був запущений лише наприкінці березня і швидко став найбільшим продуктом у своїй галузі.

  • Securitize є ключовим партнером BlackRock у BUIDL і виконує функції агента передачі, платформи токенізації та агента розміщення.

  • Тим часом BlackRock є найбільшим емітентом спотових біткойнів і спотових ETF Ethereum.

Франклін Темплтон (1,5 трильйона доларів в активах під управлінням)

  • Їх онлайн-чейн Урядовий валютний фонд США (FOBXX) наразі є другим за величиною токенізованим продуктом Казначейства з ринковою капіталізацією понад 440 мільйонів доларів.

  • BUIDL BlackRock працює на Ethereum, але FOBXX активний на Stellar, Polygon і Arbitrum

  • Інтегрована блокчейн інвестиційна платформа Benji додає більше функцій до FOBXX. Дозволяє користувачам переглядати токенізовані цінні папери, одночасно інвестуючи в FOBXX.

WisdomTree Investments (масштаб управління активами: 110 мільярдів доларів США)

  • Спочатку глобальний гігант ETF і компанія з управління активами, вона пішла далі і запустила кілька «цифрових фондів». Загальна вартість усіх цих продуктів RWA становить понад 23 мільйони доларів США.

аналіз проекту

  • Ключовими проектами, проаналізованими у звіті, є Ondo (структуроване фінансування), Open Eden (токенізовані казначейські облігації), Pagge (токенізація, структурований кредит, агрегація), Parcl (синтетична нерухомість), Toucan (токенізований вуглецевий кредит) і Jiritsu (нульовий). -токенізація знань).

  • Бізнес-модель і технічна реалізація кожного проекту детально описані у звіті, і через обмеженість обсягу вони не будуть тут розкриватися.

  • Вичерпне порівняння та характеристики кожного проекту такі:

Загальні результати та прогноз

  • RWA може принести користь, але чи варті технічні ризики в порівнянні з перевагами, залишається питанням думки. Технічні ризики наступні:

Централізація: демонстрація вищого ступеня централізації в смарт-контрактах або загальній архітектурі, яка неминуча з огляду на нормативні вимоги

Залежність від трьох сторін: сильна залежність від посередників поза мережею, особливо зберігання активів

  • Деякі нові технологічні тренди:

Поява специфічних для RWA протоколів Oracle. Відомі гравці, такі як Chainlink, також все більше зосереджуються на токенізованих активах.

Технологія нульового знання стає потенційним рішенням для збалансування нормативної відповідності з конфіденційністю та автономією користувачів.

  • RWA потрібна власна мережа?

Переваги: ​​легше запускати нові протоколи в цих ланцюгах без необхідності налаштовувати власну структуру KYC і долати нормативні перешкоди, що сприяє зростанню більшої кількості протоколів RWA; традиційні установи або компанії Web2, які прагнуть застосувати певні функції блокчейну, можуть захистити своїх користувачів є KYC/відповідають необхідним нормативним вимогам.

Недоліки: зіштовхнувшись із проблемою «холодного старту»; важко запустити нові ланцюжки з ліквідністю та забезпечити достатню економічну безпеку, користувачам може знадобитися налаштувати нові гаманці, вивчити нові робочі процеси та ознайомитися з новими продуктами

  • Прогноз майбутнього зниження процентної ставки

Ринок очікує, що наступне засідання Федерального резерву 18 вересня почне цикл зниження процентної ставки. Що це означає для проекту RWA, який процвітає в умовах високих процентних ставок?

Хоча прибутковість деяких продуктів RWA може знизитися, вони й надалі пропонуватимуть унікальні переваги, такі як диверсифікація, прозорість і доступність, що може й надалі позиціонувати їх як привабливі варіанти в середовищі низьких процентних ставок. .

  • Проблеми правового середовища

Багато протоколів все ще зберігають значну централізацію, а різні технології, включаючи ZK, мають значний простір для вдосконалення.

Децентралізація повноважень, зберігаючи відповідність нормативним вимогам, також може вимагати деяких змін у традиційних системах відповідності для визнання нових форм перевірки.

Більшість протоколів RWA ще має пройти певний шлях, перш ніж фінансові продукти дійсно будуть зарезервовані для професійних інвесторів, але також матимуть доступ без дозволу.