Автор оригіналу: Adrian
Оригінальний збірник: Shenchao TechFlow
Alt L1s - Знову прискорити?
У кожному криптоциклі найуспішнішими інвестиціями, як правило, є ранні ставки на нові примітиви інфраструктури базового рівня (наприклад, PoW, розумні контракти, PoS, висока пропускна здатність, модульність тощо). Якщо ви подивіться на 25 найпопулярніших активів на Coingecko, ви побачите лише два токени, які не є рідними для блокчейну L1 (за винятком прив’язаних активів), і це Uniswap і Shiba Inu. Це явище вперше пояснив у 2016 році Джоель Монегро, який запропонував «теорію протоколу жиру». Теорія стверджує, що найбільша різниця в накопиченні вартості між Web3 і Web2 полягає в тому, що вартість, накопичена базовим рівнем шифрування, перевищує загальну цінність, отриману програмами, створеними на ньому. Це значення походить від:
1. Blockchain забезпечує спільний рівень даних для розрахунків за транзакціями, структуру, яка сприяє конкуренції з позитивною сумою та дозволяє компонувати без дозволу.
2. Позитивний цикл, який сприяють доданій вартості токенів, такий: додана вартість токенів > залучення спекулянтів до участі > перетворення спекулянтів на справжніх користувачів > збільшення кількості користувачів і додана вартість токенів залучають більше розробників і користувачів, утворюючи екосистему, що постійно розширюється.
Оригінальна теорія жирного протоколу
До 2024 року оригінальна теорія протоколу жиру пережила численні галузеві дебати та кидається виклик структурними змінами в динаміці галузі:
1. Перетворення блокового простору в товар. У міру того, як реалізуються надбавки до інфраструктури, поява успішної альтернативи L1 (такої як Solana з точки зору високої пропускної здатності, Celestia з точки зору доступності даних), що робить її «визначником категорії», залучаючи будівельників та інвесторів. бере участь у заміні L1 у кожному циклі. Кожного циклу з’являються нові блокчейни, які захоплюють інвесторів і користувачів своїми відмінними особливостями, але в кінцевому підсумку можуть стати «ланцюжками-привидами» (наприклад, Cardano), тобто блокчейни, які не мають реальної підтримки користувачів і програм. Загалом це призводить до надлишку блокового простору на ринку, але бракує достатньої кількості користувачів і додатків, щоб скористатися цими ресурсами.
2. Модулярність базового рівня. З появою все більшої кількості спеціалізованих модульних компонентів визначення «базового рівня» стає дедалі складнішим, не кажучи вже про те, як розбити значення, накопичене кожним шаром стека. Однак я думаю, що в цій зміні зрозуміло ось що:
У модульному блокчейні вартість розподілена по всьому стеку. Щоб окремий компонент (наприклад, Celestia) був більшим, ніж інтегрований базовий рівень, цей компонент (як-от Data Availability DA) має стати найціннішою частиною стеку, а «додатки», побудовані на його основі (модульна область Blockchain) вимагає більше використання та плати, ніж інтегрована система;
Конкуренція серед модульних рішень забезпечує більш економічне виконання та доступність даних, що ще більше знижує витрати для користувачів.
3. Рух до майбутнього «ланцюгової абстракції». Модулярність приносить фрагментацію екосистеми, роблячи роботу користувача громіздкою. Для розробників це означає безліч варіантів вибору, де розгортати свої програми, для користувачів це означає, що для переходу від програми A у ланцюжку X до програми B у ланцюжку Y необхідно подолати багато перешкод. На щастя, багато розумних людей знають про цю проблему та наполегливо працюють, щоб побудувати майбутнє, де користувачам не потрібно буде розуміти блокчейн, що працює за ними під час взаємодії з криптододатками. Це бачення називається «ланцюгова абстракція», і це теорія, яка мене захоплює. Питання зараз полягає в тому, як буде накопичуватися вартість у майбутньому ланцюжкової абстракції?
Я вважаю, що криптододатки є основними бенефіціарами цієї зміни в тому, як будується інфраструктура. Зокрема, ланцюжок постачання транзакцій, зосереджений на намірах, а також ексклюзивність потоку замовлень і нематеріальних активів, таких як користувальницький досвід і бренд, дедалі більше ставатимуть конкурентними бар’єрами для цих програм, дозволяючи їм досягати прибутковості ефективніше, ніж існуючі моделі.
Ексклюзивність потоку замовлень
Оскільки Ethereum завершив злиття та представив Flashbots і MEV-Boost, ландшафт MEV (Maximum Extractable Value) значно змінився. Те, що колись було «темним лісом», де панували шукачі, перетворилося на ринок потоку замовлень, який стає товарним. На цьому ринку в поточному ланцюжку постачання MEV домінують валідатори, які отримують приблизно 90% згенерованого MEV у формі заявок кожному учаснику ланцюга постачання.
Ланцюжок поставок MEV Ethereum
Валідатори охоплюють більшу частину вартості, що видобувається, що не подобається багатьом учасникам ланцюжка поставок обміну. Користувачі хочуть отримувати винагороду за створення потоку замовлень, децентралізовані програми (dapps) хочуть зберегти цінність потоку замовлень користувачів, а шукачі та розробники хочуть збільшити прибутки. Як наслідок, гравці, які бажають захопити цінність, почали пробувати різні стратегії для отримання надлишкових прибутків. Однією з цих стратегій була інтеграція шукачів і розробників — суть цієї стратегії полягає в тому, що підвищення впевненості в тому, що пошуковий пакет буде доступним. включено, це може досягти вищої норми прибутку. Велика кількість даних і літератури показує, що на конкурентному ринку ексклюзивність є ключем до отримання цінності, і програма з найціннішим трафіком матиме цінову силу.
Це явище також відображається в роздрібній торгівлі акціями через таких брокерів, як Robinhood. Robinhood підтримує торгівлю з «нульовою комісією», продаючи потік замовлень маркет-мейкерам, і заробляє гроші, отримуючи знижки. Такі маркет-мейкери, як Citadel, готові платити за цей потік замовлень, оскільки вони можуть отримати прибуток від арбітражу та інформаційної асиметрії.
Крім того, зростаюча кількість транзакцій здійснюється через приватні mempools, яка досягла історичного максимуму в 30% на Ethereum. Децентралізовані програми (dapps) розуміють, що цінність потоків замовлень користувачів витягується та просочується в ланцюжок поставок MEV, а приватні транзакції надають більше можливостей для налаштування та монетизації навколо дуже липких потоків користувачів.
(Джерело діаграми X)
Оскільки ми рухаємося до майбутнього, де ланцюги абстраговані, я очікую, що ця тенденція продовжиться. За моделі виконання, орієнтованої на наміри, торговельний ланцюжок постачання, ймовірно, стане більш фрагментованим, а програми обмежать потік своїх замовлень мережею розв’язувача, яка може забезпечити найбільш конкурентоспроможне виконання, що сприятиме посиленню конкуренції між розв’язувачами, тим самим знижуючи прибуток поля. Однак я вважаю, що більша частина збору цінностей переміститься з базового рівня (тобто валідаторів) на рівень, орієнтований на користувача, з компонентами проміжного програмного забезпечення, які є цінними, але мають менші запаси, тобто інтерфейси, які генерують цінний потік замовлень і додатки матимуть потужні ціни для шукачів і розв’язників.
Про те, як накопичувати майбутню вартість
Ми спостерігали, як ця тенденція відтворюється в деяких конкретних типах потоків замовлень, які використовують специфічні для програми механізми замовлення, такі як аукціони Oracle Extractable Value (OEV) (наприклад, Pyth, API 3, UMA Oval). Ці механізми забезпечують спосіб для протоколів кредитування щоб відновити заявки на ліквідацію, які справедливо приписуються валідаторам.
Користувацький досвід і бренд як стійкий рів
Якщо ми додатково проаналізуємо згадані раніше 30% приватних джерел транзакцій, то побачимо, що більшість надходять із інтерфейсів, таких як боти Telegram, децентралізовані біржі (Dexes) і гаманці:
Розподіл джерел транзакцій через приватний mempool
Хоча користувачів криптовалюти часто вважають малоконцентрованими, ми нарешті бачимо певний рівень утримання користувачів. Додаток показує, як бренд і досвід користувача можуть бути потужним ровом -
Взаємодія з користувачем: Альтернативний інтерфейсний формат представляє абсолютно новий досвід, починаючи з підключення гаманця до веб-додатку, що природно приваблює користувачів, яким потрібен особливий досвід. Хорошим прикладом є такі боти Telegram, як Bananagun і bonkbot, які заробили понад 150 мільйонів доларів США та дозволяють користувачам легко торгувати мемами в чатах Telegram.
Бренд: у сфері криптовалют бренд, який має добру репутацію, може збільшити комісію, заслуживши довіру користувачів. Функція обміну, вбудована в гаманець, відома своєю високою комісією, є успішною бізнес-моделлю, оскільки користувачі готові платити за зручність. Наприклад, функціональні можливості обміну Metamask генерують понад 200 мільйонів доларів щорічних зборів. Нарешті, перемикач початкових комісій Uniswap Lab заробив 50 мільйонів доларів США з моменту запуску. З транзакцій, які взаємодіють із контрактами Uniswap Labs через неофіційний інтерфейс, ця комісія не стягується, але їхній дохід все одно накопичується.
Це свідчить про те, що ефект Лінді також існує в програмах і навіть може бути більш значущим, ніж в інфраструктурі. Часто впровадження нових технологій, у тому числі криптовалют, відбувається за певною формою S-кривої, оскільки ми переходимо від ранніх користувачів до ширшої маси користувачів – наступна хвиля користувачів може бути менш технічно підкованою і, отже, менш чутливою до ціни, Це дозволяє брендам, які здатні досягти критичної маси, монетизувати креативними (або простими) способами.
Крива S-Curve криптовалюти
Висновок
Як людина, яка в основному зосереджується на дослідженнях інфраструктури та інвестиціях, ця стаття ні в якому разі не має на меті заперечувати місце інфраструктури як активу, придатного для інвестування в криптовалютах, а радше сподіватися, що, думаючи про нові типи інфраструктури, які можуть підтримувати наступне покоління програм, Зробіть зміну мислення. Ці програми обслуговуватимуть користувачів на вищому кінці S-кривої. Щоб привернути увагу, нова інфраструктура потребує демонстрації нових випадків використання на рівні програми. У той же час на рівні додатків є достатньо доказів того, що власність користувача безпосередньо сприяє стійкій бізнес-моделі накопичення вартості. На жаль, ми, можливо, пройшли етап, коли кожен новий гарячий проект L1 приносить експоненціальну віддачу; однак ті, що мають значну диференціацію, все ще можуть заслуговувати на увагу та цінність.
Натомість «інфраструктура», над якою я витрачаю більше часу на роздуми та розуміння, включає такі аспекти:
ШІ: це включає економіку штучного інтелекту, яка автоматизує та покращує досвід роботи кінцевих користувачів; ринки обчислень і висновків, які постійно оптимізують розподіл ресурсів; і технології перевірки, які розширюють обчислювальну потужність віртуальних машин блокчейн.
Стек CAKE: багато з моїх попередніх пунктів свідчать про те, що ми повинні рухатися до майбутнього абстракції ланцюга, хоча є ще багато місця для вибору дизайну для більшості компонентів у стеку. Оскільки інфраструктура підтримує ланцюгові абстракції, простір проектування додатків природно розширюватиметься, потенційно роблячи межі між додатками та інфраструктурою менш чіткими.
DePIN: Я завжди вважав DePIN ключовим реальним застосуванням криптовалют, поступаючись лише стейблкоїнам, і ця точка зору не змінилася. DePIN використовує сильні сторони криптовалют: координацію ресурсів без дозволу, запуск ринків і децентралізоване володіння за допомогою стимулів. Хоча кожен тип мережі все ще стикається зі специфічними проблемами, було досягнуто значного прогресу у вирішенні проблеми холодного запуску. Я дуже з нетерпінням чекаю, коли засновники з галузевим досвідом запускатимуть свої продукти з використанням криптовалюти.
Якщо ви розробляєте проект, пов’язаний із вищезазначеним, зв’яжіться зі мною, і я буду радий обговорити це з вами. У той же час я вітаю будь-які відгуки чи заперечення, тому що, відверто кажучи, якщо я повністю не правий, інвестувати буде легше.
«Найбільш захоплюючі додатки в блокчейні Ethereum — це ті, про які ми ще навіть не думали», — Віталік Бутерін, 2014
