原文标题： Чому Ethereum може бути переоцінений: протилежний погляд на $ETH після злиття

Автор оригіналу: arndxt і Шон Пол Лі

Перше джерело: threadingontheedge.substack.com

Укладач: Mars Finance, Daisy

Мене можуть критикувати за це, але я все одно це скажу…

Отже, якщо ви купили спотовий ETF $ETH під час запуску, ваші втрати зараз становитимуть близько 25%.

Я вважаю, що принципово він залишається переоціненим.

Мої зворотні думки, будь ласка, вислухайте мене

1) Вартість $ETH визначається двома ключовими факторами:

- Дефіцит, схожий на біткойн

- Потенціал майбутніх прибутків.

Однак об’єднана мережа Ethereum запровадила деякі тривожні події, які ставлять під сумнів ці драйвери цінності.

2) По-перше, злиття робить $ETH дефляційним. Але що більш важливо, це демонструє здатність Ethereum Foundation (EF) активно керувати пропозицією токенів.

Це підриває розповідь про дефіцит, оскільки EF продемонстрував готовність втрутитися в монетарну політику Ethereum.

Навіть якщо нинішня грошова система буде визнана більш сприятливою (у чому я сумніваюся), вона все одно може змінитися в майбутньому, і Фонд Ethereum продемонстрував готовність адаптуватися. Тому ETH залишається дефіцитним, поки він не перестане бути дефіцитним.

3) Поглиблюючи цю проблему, нещодавнє оновлення Dencun призвело до значного зниження комісії за транзакції Ethereum – більш ніж на 50% лише у другому кварталі 2022 року. Хоча збільшення активності в рішеннях рівня 2 може допомогти компенсувати деяке зниження доходу, незрозуміло, чи повністю це компенсує зниження плати за мережу.

4) Ethereum знаходиться в небезпечній ситуації. Високі комісії в мережі L1 змусили багато проектів перейти на альтернативні ланцюги, змусивши Ethereum Foundation значно знизити комісії, особливо на рішеннях рівня 2.

Але це зниження комісії безпосередньо обмежує цінність Ethereum, оскільки його вартість в основному визначається цими комісіями.

Щоб вартість $ETH зросла, активність у мережі та рішення рівня 2 повинні оновитися. Однак досягти цього за дуже низьких витрат, необхідних для масштабування, є серйозною проблемою. По суті, вартість ETH, ймовірно, залишиться низькою, оскільки низька вартість і масштабованість є взаємопов’язаними передумовами.

5) Те, що Bitcoin ETF залучив мільярди доларів фінансування протягом кількох тижнів, не означає, що те саме буде вірно для Ethereum ETF. Традиційним фінансовим інвесторам потрібен час, щоб адаптуватися до нових інвестиційних продуктів, тому я не думаю, що Ethereum матиме такий же швидкий успіх, як Bitcoin ETF.

Біткойн розглядається як цифрове золото, тоді як Ethereum розглядається як децентралізований світовий комп’ютер. Це зовсім інший наратив, і інвесторам TradFi потрібен час, щоб зрозуміти унікальну пропозицію вартості Ethereum.

Проте запропонована мною точка зору відрізняється від теорії ринкового ціноутворення. У цьому випадку ринок може підвищити ціну ETH через зовнішні фактори, такі як ETF або спекулятивний майбутній потенціал. Однак у довгостроковій перспективі я очікую, що ринкова ціна наблизиться до своєї внутрішньої вартості.

Крім того, станом на 5 серпня 2024 року мережа Ethereum з початку року знищила загалом 465 657 ETH. Після впровадження EIP-1559 у червні 2021 року загалом було знищено 4,36 мільйона ETH.​

Тим часом у другому кварталі 2024 року було спалено 107 725 ETH, що на -67,7% менше, ніж у першому кварталі. У першому кварталі 2024 року було спалено 333 555 ETH.​

У липні 2024 року було спалено 17 114 ETH, що встановило новий місячний мінімум за весь час для 2024 року та знизилося на -35,0% порівняно з червнем. Тим часом у березні 2024 року було спалено 147 620 ETH, встановивши новий місячний максимум за весь час на 2024 рік. Однак ця цифра дуже далека від історичного максимуму в 398 061 ETH, спалених у січні 2022 року (на піку попереднього зростання).​

Чи є Ethereum інфляційним чи дефляційним?

У той час як Ethereum перебував у стані дефляції між 4 кварталом 2022 року та 1 кварталом 2024 року, зараз Ethereum перебуває в стані інфляції. ETH випускається більше, ніж спалюється: з початку 2024 року до мережі Ethereum додано 540 958 ETH. У той же час 465 657 ETH було знищено в Ethereum, що призвело до чистого збільшення на 75 301 ETH в мережі Ethereum у 2024 році.​

З квартальної точки зору, перший квартал 2024 року був дефляційним: загалом було випущено 220 454 ETH і знищено 333 555 ETH. Це призвело до вилучення 113 100 ETH з пропозиції Ethereum. Однак через зниження активності мережі протягом другого кварталу 2024 року Ethereum почав відчувати інфляцію. Протягом кварталу загалом було випущено 228 543 ETH, 107 725 ETH було спалено, а 120 818 ETH було додано до блокчейну.

Що спалило найбільше ETH?

Uniswap залишається найбільшим руйнівником ETH: у 2024 році було знищено 71 915 ETH; у липні 2024 року Uniswap знищив 2470 ETH. Хоча Uniswap був домінуючим гравцем у спалюванні ETH, кількість спаленого ETH різко впала. Швидкість спалювання впала на -72,4% у порівнянні з кварталом, з 54 413 ETH у першому кварталі до 15 031 ETH у другому кварталі. На десять найпопулярніших спалювачів ETH припадає 39,2% від загальної кількості спалених у 2022 році.

Перекази ETH є другим за величиною джерелом спалювання ETH: цього року було спалено 33 538 ETH. У першому кварталі перекази ETH знищили 25 668 ETH, які впали до 6 838 ETH у другому кварталі, що на -73,4% менше, ніж у попередньому кварталі.

Tether (USDT) був третім за величиною спальником із 23 332 ETH, знищених у 2024 році. Подібно до переказів Uniswap і ETH, рівень спалювання впав на -70,9% у порівнянні з кварталом з 17 480 ETH у 1 кварталі до 5 091 ETH у 2 кварталі.​

Четвертим за величиною внеском був Banana Gun (BANANA), який спалив 11 060 ETH. Торговий бот Telegram знищив 2150 ETH у другому кварталі, що на 74,3% менше, ніж у першому кварталі (8364 ETH). Зниження торгівлі DEX на блокчейні, який він підтримує, вплинуло на швидкість спалювання. Решта протоколів у першій десятці спалили менше 10 000 ETH кожен.​

Найкращі спалювачі ETH (2024)

З 1 січня 2024 року по 5 серпня 2024 року десятка найкращих есмінців ETH розташувалася так:

методологія

Дослідження розглядало випуск і знищення Ethereum (ETH) у 2024 році з використанням даних Dune Analytics і Etherscan з 1 січня 2024 року по 5 серпня 2024 року.

Дослідження також вивчило десять найкращих методів, які знищили найбільше ETH: Uniswap, ETH Transfers, Tether, Maestro, 1inch, MetaMask, Circle USD, MEV Bots і Scroll.