Спотовий ETF Ethereum буде запущено 23 липня.

Спотовий ETF Ethereum буде запущено 23 липня. Існує багато аспектів ETH ETF, які не помітні в BTC ETF і які ринок легко не помічає.

Прогноз відтоку ETHE

ETF Структура комісії ETF подібна до структури BTC ETF. Більшість постачальників ETF не стягують комісій за певний період, щоб краще створити AUM. Як і у випадку з BTC ETF, Grayscale зберіг свою комісію ETHE на рівні 2,5%, що на порядок вище, ніж інші постачальники. Ключовою відмінністю тут є введення Grayscale Mini ETH ETF, який раніше подавав заявку на BTC ETF, але не був схвалений.

Цей міні-довірчий продукт є новим продуктом ETF, запущеним компанією Grayscale. Спочатку розкрита ставка комісії становить 0,25%, що є подібним до інших постачальників ETF. Ідея Grayscale полягає в тому, щоб брати 2,5% комісії з менш активних утримувачів ETHE, одночасно залучаючи більш активних, чутливих до комісії утримувачів ETHE до свого нового продукту, не дозволяючи коштам відтікати. Перейдіть до продуктів з нижчою комісією, таких як ETHA ETF Blackrock. Після того, як інші провайдери знизили свої комісії на 25 біт/с, ніж Grayscale, Grayscale повернувся, знизивши міні-довірчі комісії до 15 біт/с, що зробило його найбільш конкурентоспроможним продуктом. Крім того, вони передали 10% ETHE AUM (активи під управлінням) до міні-трасту та представили цей новий ETF власникам ETHE. Це перетворення здійснюється на тій самій основі, що означає, що воно не є оподатковуваною подією.

Відповідний вплив полягає в тому, що відтоки ETHE будуть скромнішими, оскільки власники переходять до цього міні-трасту порівняно з GBTC.

ETH Прогноз надходження ETF

Існує багато різних оцінок надходжень ETF, і ми виділили деякі з них нижче. Нормалізація цих оцінок дає середню оцінку в 1 мільярд доларів на місяць. Standard Chartered Bank дав найвищу оцінку в 2 мільярди доларів США на місяць, тоді як JP Morgan дав нижчу оцінку в 500 мільйонів доларів США на місяць.

На щастя, нам допомогли гонконгські та європейські ETP (Exchange Traded Products), а також закриття знижок ETHE, які допомогли нам оцінити потоки. Якщо ми поглянемо на AUM гонконгських ETP, то можемо зробити два висновки:

(1) Відносний масштаб управління активами BTC і ETH ETP вищий, ніж BTC проти ETH, з відносною ринковою капіталізацією 75:25 і масштабом управління активами 85:15.

(2) У цих ETP співвідношення BTC до ETH є досить постійним і відповідає співвідношенню ринкової капіталізації BTC до ринкової капіталізації ETH.

У Європі ми маємо більший розмір вибірки для дослідження – 197 криптовалютних ETP із сукупним AUM 12 мільярдів доларів. Після аналізу даних ми виявили, що розбивка AUM для європейських ETP приблизно відповідає ринковій капіталізації Bitcoin та Ethereum. Solana розподілено надмірно порівняно з її ринковою капіталізацією за рахунок «інших криптовалютних ETP» (будь-що, крім BTC, ETH або SOL). Не дивлячись на Солану, починає виявлятися закономірність – глобальний розподіл AUM між BTC і ETH загалом відображає кошик, зважений за ринковою капіталізацією.

Враховуючи, що відтік GBTC був джерелом наративу «продавати новини», важливо розглянути можливість відтоку ETHE. Щоб змоделювати потенційні відтоки ETHE та їх вплив на ціну, необхідно подивитися на частку пропозиції ETH у ETHE.

Після коригування міні-початкового капіталу Grayscale (10% від ETHE AUM) коефіцієнт пропозиції ETH як функція загальної наявної пропозиції в ETHE подібний до GBTC на момент запуску. Незрозуміло, яким є співвідношення обертання та виходу відтоків GBTC, але якщо ми припустимо, що співвідношення потоків обертання до потоків виходу подібне, то відтоки ETHE матимуть подібний вплив на ціну, як відтоки GBTC.

Ще одна ключова інформація, яку більшість людей не помічає, — це премія/знижка NAV (чиста вартість активів) ETHE. ETHE торгувався в діапазоні 2% від номінальної вартості з 24 травня, тоді як GBTC вперше торгувався в межах 2% від вартості чистих активів 22 січня (лише через 11 днів після того, як GBTC було перетворено на ETF). Схвалення спотового біткойн ETF і його вплив на GBTC повільно відображалися на ринку, тоді як дисконт ETHE для торгівлі NAV більше відображався в існуючому наративі GBTC.

Після запуску ETH ETF власники ETHE матимуть 2 місяці, щоб вийти за ціновим діапазоном, близьким до номінальної. Це ключова змінна, яка допоможе зупинити відтік ETHE, особливо вихідний трафік.

Внутрішні оцінки ASXN становлять від 800 до 1,2 мільярда доларів на місяць. Це розраховується шляхом взяття середньозваженого значення ринкової капіталізації місячних надходжень біткойнів, а потім помноження на ринкову капіталізацію ETH.

Наші оцінки підтверджуються глобальними даними ETP криптовалюти, які свідчать про те, що кошики, зважені за капіталізацією, є домінуючою стратегією (ми можемо побачити ротаційні потоки від BTC ETF, які застосовують подібні стратегії). Крім того, враховуючи унікальну динаміку торгівлі ETHE за номіналом до запуску та запуску міні-трасту, ми відкриті до сюрпризів зростання ціни ETH.​

Наші оцінки надходжень ETF пропорційні відповідній ринковій капіталізації, тому вплив на ціни має бути подібним. Однак також важливо виміряти, яка частка активу є ліквідною та доступною для продажу - припускаючи, що чим менший "коефіцієнт плаваючого", тим сильніше реакція ціни на надходження.

Є два особливі чинники, які впливають на ліквідну пропозицію ETH, а саме нативний стейкинг і пропозиція в розумних контрактах. Як результат, ETH є менш ліквідним і доступним для продажу за нижчим відсотком, ніж BTC, що робить його більш чутливим до надходжень ETF. Однак варто зазначити, що різниця в ліквідності між двома активами не така велика, як деякі вважають (сукупна глибина ордерів ETH -2% становить 80% від BTC).

Наш приблизний розрахунок запасу рідини:

Рефлексивність Ethereum

Розглядаючи ETF, важливо розуміти рефлексивну природу Ethereum. Механізм подібний до BTC, але механізм запису Ethereum і побудована на його основі екосистема DeFi роблять зворотний зв’язок ще потужнішим.

Рефлексивна петля виглядає так:

ETH перетікає в ETH ETF → Ціна ETH зростає → Інтерес до ETH зростає → Використання DeFi/ланцюга зростає → Фундаментальні показники DeFi покращуються → Збільшується кількість спалених EIP-1559 → Пропозиція ETH падає → Ціна ETH зростає → Більше ETH перетікає в ETH ETF → Правильний інтерес до ETH зростає →...

Єдине, чого не вистачає BTC ETF, це відсутність «ефекту багатства» в екосистемі. У екосистемі біткойн, що розвивається, ми не бачимо, щоб багато доходів було реінвестовано в проекти базового рівня або протоколи. Як «децентралізований магазин додатків» із повною екосистемою, Ethereum виграє від постійного надходження базових активів.

Ми вважаємо, що цей ефект багатства не був достатньо оцінений, особливо коли йдеться про DeFi. Існує 20 мільйонів ETH (63 мільярди доларів) у TVL у протоколі Ethereum DeFi, і оскільки ETH торгується вище, інвестиції в ETH DeFi стають дедалі привабливішими, оскільки TVL у доларах США та різке зростання доходу.

ETH має рефлексивність, якої немає в екосистемі Bitcoin.​

Інші фактори, які слід враховувати

1. Яким буде обертовий приплив від BTC ETF до ETH ETF? Скажімо, є підмножина розподільників BTC ETF, які не бажають збільшувати свою чисту криптовалюту, але хочуть диверсифікуватися. Зокрема, інвестори TradFi віддають перевагу стратегіям, зваженим за капіталізацією.

2. Наскільки добре TradFi розуміє активи ETH і рівень смарт-контрактів Ethereum? Наратив біткойна про «цифрове золото» простий і добре відомий. Наскільки добре буде зрозумілий наратив Ethereum (рівень розрахунків для цифрової економіки, теорія трьох пунктів активів, токенізація тощо)?

3. Як попередні ринкові умови вплинуть на потік і цінові тенденції ETH?

4. Еліта вежі зі слонової кістки визначила два криптоактиви як міст до свого світу – біткойн та ефіріум. Ці активи вийшли за межі загальновідомого духу часу. Як запуск спотових ETF змінює те, як розподільники капіталу TradFi бачать ETH, враховуючи, що тепер вони можуть пропонувати продукти, які стягують комісію. Спрага TradFi до прибутку робить рідні доходи Ethereum від стекінгу дуже привабливими для провайдерів, і ми розглядаємо стейкинг ETH ETF як питання «якщо», а не «коли». Постачальники можуть пропонувати продукти без комісії, які просто роблять ставки ETH на сервері та отримують на порядок більше доходу, ніж звичайні комісії ETH ETF.