Автор: Томмі
Упорядник: Shenchao TechFlow
Під час конференції @EthCC я провів багато часу сам-на-сам із серйозними будівельниками, компаніями венчурного капіталу (VC) і маркет-мейкерами. Ось деякі з моїх роздумів про поточний стан галузі:
1. Звинувачуйте правила гри, а не гравців
«Нам подобаються споживчі програми, але 90% проектів, які ми закрили цього року, були інфраструктурними проектами». Більшість компаній венчурного капіталу, з якими я спілкувався, виявляють інтерес до споживчих децентралізованих програм (dApps). Однак, дивлячись на останні оголошення про фінансування, легко помітити, що на ринку все ще домінують інфраструктурні проекти.
Це порочне коло, у якому важко звинуватити будь-яку зацікавлену сторону:
Проекти та компанії венчурного капіталу хочуть вийти на великі централізовані біржі (CEX) із хорошою ліквідністю
Централізовані біржі хочуть розміщувати проекти, які пропонують хороші стимули через маркетингові кампанії (висока повністю розведена оцінка, FDV) і найкращі спонсори
Інфраструктурні проекти мають надбавки до оцінки через ресурси, необхідні для їх будівництва, тому в ці проекти інвестується більше капіталу, створюючи цикл.
2. Зменшення інтересу венчурного капіталу до інвестицій на ранніх стадіях за високої повністю розбавленої оцінки (FDV)
Оцінка проектів значно зросла з четвертого кварталу минулого року. Багато приватного фінансування або раундів серії А оцінюють проекти понад 1 мільярд доларів FDV, особливо ті, що стосуються ШІ.
З іншого боку, останні великомасштабні запуски були невтішними (наприклад, $BLAST — менше 2 мільярдів доларів; $ZK і $W — 3 мільярди доларів; $ZRO — 4 мільярди доларів). Загальний ринок альткойнів є слабким, оскільки багато проектів, підтриманих венчурним капіталом, торгуються з нижчою FDV, ніж останні раунди приватного фінансування.
У поточному ринковому середовищі шанси венчурного капіталу отримати 50-100-кратний прибуток майже неможливі. Не кажучи вже про те, що VC також підлягає періоду блокування (~1 рік блокування + 2-3 роки періоду набуття права). Цим проектам, можливо, доведеться вижити на наступному зниженому ринку та конкурувати з новими проектами, здатними швидко залучити користувачів через короткий проміжок уваги галузі.
Таким чином, більше венчурних капіталовкладачів шукають стратегії ліквідності (якщо це дозволяє їх інвестиційна стратегія) або позабіржові (OTC) операції зі значними знижками щодо останнього раунду оцінки (або поточної FDV, якщо проект знаходиться в процесі торгівлі) . Для венчурних капіталовкладачів з більшими ресурсами вони інкубують проекти, засновані колишніми співробітниками, щоб переконатися, що вони є першими інвесторами з вищим потенціалом прибутку.
Багато аналітиків венчурного капіталу та дослідницьких партнерів намагаються приєднатися до нової екосистеми блокчейну першого чи другого рівня (L1/L2) або розпочати власні проекти. Здається, що безпосередня участь у розробці проекту є вищою очікуваною вартістю (EV), ніж інвестиції. Однією з переваг є те, що вони можуть використовувати свій досвід і зв’язки для залучення капіталу для проектів, у яких вони беруть участь, оскільки вони розуміють занепокоєння та потреби венчурних капіталістів.
Крім того, загальна низька ефективність альткойнів призвела до нижчої рентабельності виділеного капіталу (dpi) для фондів партнерів з обмеженою відповідальністю (LP). Важко зібрати гроші для нового фонду, якщо він не може забезпечити значний послужний список. Деякі з цих фондів витратили більшу частину свого капіталу за останній рік, і навіть якщо зараз з’являться привабливі інвестиційні можливості, у них не залишиться коштів для використання.
3. Старе вино в нових пляшках
Концепції, які не прижилися, як очікувалося, були переупаковані в нові форми. Наприклад, наміри колись були гарячою темою, але їх швидко замінили такі концепції, як децентралізовані автономні організації (DA) і переставлення.
Зараз багато проектів ребрендингують себе як «ланцюгові абстракції» або навіть «ШІ», особливо проекти, керовані наміром, які вбудовують велику модель мови (LLM) або алгоритмічні елементи.
Крім того, більшість проектів децентралізованого Інтернету речей (DePin) включили елементи «AI» у свої стратегії брендів, щоб привернути увагу компаній венчурного капіталу.
Це явище схоже на проекти токенізації безпеки минулого циклу, які в цьому циклі стають активами реального світу (RWA).
Я не думаю, що в ребрендингу є щось погане, непросто знайти наратив, який визнає ринок. Однак ринок все ще чекає наступного абсолютно нового наративу, а не переупакування старих концепцій.
4. Не всі наративи є «інвестованими»
Є різниця між гарячим наративом і гарячою вертикаллю.
Абстракція облікового запису — це популярна історія, яка забезпечує кращий досвід користувача. Але це не вертикальне поле, а функція, яка буде вбудована в різні сценарії застосування, наприклад, від гаманців до ігор, від децентралізованих фінансів (DeFi) до соціальних фінансів (SocialFi). Вам все одно потрібен конкретний продукт для продажу, тобто не буде проекту, де буде просто написано «ми робимо абстракцію облікового запису», а «ми створили гаманець, який підтримує абстракцію облікового запису» або «гра з функцією абстрагування облікового запису» тощо .
Просто гонитва за гарячими наративами без аналізу галузі (продукту), в якій вони працюють, небезпечна для венчурних капіталістів, оскільки ви можете врешті-решт інвестувати в найпопулярніший наратив не в тій вертикалі.
5. Маркет-мейкери не сидять склавши руки і не розслабляються
Створення ринку справді може бути прибутковим бізнесом, але простір став більш конкурентоспроможним, оскільки деякі американські гравці покинули ринок через проблеми з регулюванням і з’явилися нові гравці.
Деякі маркет-мейкери готові брати участь у цінових війнах, щоб виграти угоди. У режимі опціону (режимі, якому віддають перевагу більшість маркет-мейкерів) маркет-мейкер позичає токен у команди проекту для ордерів на продаж і йому потрібно інвестувати стабільну валюту для ордерів на купівлю. Це або потребує великого капіталу (якщо використовуються власні кошти), або дорого (якщо запозичувати деінде та сплачувати відсотки). Таким чином, опціонна модель не є «безкоштовною» для маркет-мейкерів.
Щоб виграти угоду, маркет-мейкер повинен мати наступне: i) хороші стосунки та репутацію, ii) привабливу пропозицію, iii) надання послуг із доданою вартістю для клієнтів.
Команда проекту також все краще знайомиться з різними маркет-мейкерами, тому перевага маркет-мейкерів у переговорах щодо асиметрії інформації зникає, а конкуренція на ринку стає дедалі гострішою.
6. Ринкові каталізатори (ETF, вибори, процентні ставки)
Більшість людей чекають на запуск ETH ETF, сподіваючись, що його ціна зросте, як це сталося з BTC ETF після його лістингу.
На відміну від BTC ETF, сподіваємося, що ETH ETF стане сильним каталізатором токенів, пов’язаних з Ethereum.
Є також очікування, що після ETH буде схвалено більше ETF альткойнів (чи може SOL ETF бути наступним?).
Якщо буде схвалено більше ETF альткойнів, кінцевою метою проекту буде отримати схвалення ETF, а не розміщення на провідній централізованій біржі (CEX). Це повністю змінить сприйняття ринку старих монет.
Іншим каталізатором ринку є вибори в США, де сподіваються вибрати дружній до криптовалют режим і сприятливих політиків.
Цього року очікується одне зниження ставки, а в 2025 році відбудеться ще більше. Це принесе більше ліквідності на ринок криптовалют.
Хоча поточні ринкові умови дещо тьмяні, більшість оптимістично дивляться на перспективи на наступні 2-3 квартали. Настрій — зберігати спокій, не бути надто нетерплячим, але бути впевненим і очікувати.
