Автор: Донован Чой і Тор, OnChain Times; компілятор: 0xjs@金财经

вступ

У криптоіндустрії, що постійно змінюється, тисячі проектів приходять і йдуть.

Те, що витримало випробування часом, так це кілька завидних проектів, які знайшли певну форму відповідності продукту ринку.

За використання яких протоколів користувачі насправді платять? У цій статті буде проаналізовано найприбутковіші бізнес-моделі в криптоіндустрії з 2024 року.

Восьме місце: База

База, запущена Coinbase у третьому кварталі 2023 року, є ланцюжком Ethereum L2, побудованим на Optimism Stack. Менш ніж через рік після запуску, Base отримав вражаючий дохід у 52 мільйони доларів з початку року, що робить його восьмим за прибутковістю протоколом. Дохід надходить від того, що користувачі сплачують комісію за транзакції в Rollup.

Джерело: Token Terminal

З точки зору доходів, Base є досить прибутковою, з річним прибутком близько 35 мільйонів доларів. Тут є два ключових фактори. По-перше, завдяки запровадженню плати за blob-оплату в EIP-4844, яка була запроваджена 13 березня, Base значно знизила витрати на доступність даних. Base негайно скористалася перевагами блоб-платежів: витрати на доступність даних впали з 9,34 мільйона доларів США в першому кварталі 2024 року до 699 000 доларів США у другому кварталі 2024 року, що є значним скороченням приблизно в 13 разів. По-друге, висока прибутковість Base порівняно з її конкурентами L2 також пояснюється сплатою нульових витрат на стимулювання токенів, оскільки у неї немає власного токена.

Сьоме місце: Лідо

Бізнес-модель Lido фундаментально пов’язана з Ethereum. Історично відповідальність Lido полягала в тому, щоб зафіксувати ставку ETH на ланцюжку маяків. Завдяки своїй похідній stETH Lido дозволяє стейкерам ETH одночасно заробляти мережеві винагороди (тобто випуск ETH, першочергові комісії та винагороди MEV), ставлячи ETH і розблокувати неліквідність свого залученого капіталу. Усе змінилося у квітні 2023 року, коли оновлення хардфорка Shapella дозволило виводити кошти Beacon chain.

Сьогодні Lido залишається популярним, оскільки дозволяє власникам ETH брати участь у перевірці мережі та отримувати відсоток від мережевих винагород. Ще одна перевага, якою користуються стейкери Lido, — це ефективність автоматичного компаундування, тоді як для одиночних стейкерів діє ліміт у 32 ETH.

Lido фактично діє як двосторонній ринок, що з’єднує звичайних власників ETH і професійних операторів вузлів. ETH зі ставками користувачів спрямований на різноманітну групу операторів вузлів, затверджених Lido DAO. На сьогодні існує 109 операторів вузлів, переважну більшість з яких було додано в квітні, коли було реалізовано простий модуль DVT (Технологія розподіленого перевірки).

Гігант стекінгу ліквідності займає сьоме місце за розміром доходу. З початку року Lido отримала 59 мільйонів доларів доходу в двох мережах, у яких вона працює: Ethereum L1 і Polygon PoS. Дохід Lido надходить від 10% комісії з винагороди за стейкинг користувачів, яка потім розподіляється 50:50 між операторами вузлів і скарбницею Lido DAO.

Після віднімання 5% винагороди за ставку, виплаченої операторам вузлів, і винагороди LDO, виплаченої пулу ліквідності CEX/DEX, загальний прибуток Lido DAO з початку року досягає 22,5 мільйонів доларів.

Джерело: Token Terminal

Шосте місце: Аеродром

Aerodrome — це AMM DEX на базі L2, заснований засновниками Velodrome DEX на Optimism. Запущений у серпні 2023 року, Aerodrome швидко став найбільшим DEX на Base із загальною заблокованою вартістю 470 мільйонів доларів. Згідно з даними TokenTerminal, Aerodrome отримав 85 мільйонів доларів доходу цього року, виплативши 29,7 мільйона доларів винагороди за останні 30 днів.

У чому секрет успіху «Аеродрому»? Він дико повторює та поєднує багато успішних механізмів у просторі DEX.

Щоб залучити велику ліквідність, Aerodrome покладається на veCRV (Vote Escrow CRV) свого токена AERO, щоб підкупити економіку токенів. Власники токенів AERO можуть заблокувати AERO на термін до чотирьох років і отримати право голосу, отримане щотижня, визначить, скільки токенів буде видано LP в майбутньому. На Aerodrome 100% комісії за транзакції пулу отримують зацікавлені сторони AERO, тоді як на Curve співвідношення зацікавлених сторін LP і CRV становить 50:50. Ще одна цікава зміна полягає в тому, що, на відміну від Curve, винагороди прямо пропорційні торговому столу пулу, таким чином заохочуючи голосуючих veAERO спрямовувати запуски до найпродуктивніших торгових пулів. Обидва ці основні механізми розробки протоколу є ключовими мотиваційними факторами глибокого пулу ліквідності Aerodrome.

Щоб спростити свою систему умовного депонування для голосування, Aerodrome взяв сторінку з підручника Curve і реалізував власну версію «Votium» під назвою «Relay», де заблоковані токени AERO автоматично об’єднуються для голосування, а доходи від складних відсотків можна обміняти. Поверніться до VELO.

Ще одним фактором успіху Aerodrome є «Slipstream», форк централізованого контракту ліквідності Uniswap V3. Це, безумовно, допомагає Aerodrome конкурувати з Uniswap на особливо великих торгових парах, таких як WETH/USDC.

Джерело: Twitter

П'яте місце: Ефіна

Найуспішнішим протоколом 2024 року, безсумнівно, є Ethena. За підтримки великих інвесторів Dragonfly і Arthur Hayes, Ethena вийшла на сцену як новий учасник ринку стейблкойнів. З моменту запуску в січні 2024 року USDe виріс до вражаючої ринкової капіталізації в 3,6 мільярда доларів, що робить його четвертим за величиною стейблкойн-активом сьогодні. Однак його токен USDe технічно не є стейблкоіном, прив’язаним до долара США, а точніше є синтетичним доларом.

Як працює Ethena? Як і DAI Maker, USDe Ethena є стабільним активом, прив’язаним до долара США, забезпеченим переважно депозитами ETH і stETH. Однак різниця полягає в тому, як генеруються прибутки USDe. Прибуток USDe походить від дельта-стратегій хеджування, які використовують різницю в ставках фінансування між безстроковими ф’ючерсними ринками CEX і DEX. Коли коефіцієнт фінансування CEX позитивний, Ethena отримує комісію за фінансування з коротких позицій на цій біржі. У той же час Ethena сплачує комісію за фінансування через довгі позиції на DEX з негативними ставками фінансування. Ці одночасні позиції дозволяють USDe підтримувати прив’язку незалежно від напряму зустрічного вітру ETH.

Наразі Ethena не стягує жодної плати за протокол. Наразі його основний дохід надходить від ставок, депонованих користувачами ETH, щоб отримати мережеву емісію та захоплення MEV. Згідно з даними TokenTerminal, Ethena є п’ятим за розміром доходу протоколом на сьогодні з річним доходом у 93 мільйони доларів. Після врахування витрат, сплачених із прибутку sUSDe, прибуток Ethena склав 41 мільйон доларів, що зробило його найприбутковішим додатком цього року.

Варто зауважити, однак, що бізнес Ethena створений для того, щоб досягти успіху на «бичачому» ринку, який не може тривати вічно. Успішна очкова кампанія Ethena також була нежиттєздатною. З кожною хвилею розблокувань ENA інтерес і довіра до Ethena продовжує падати. Щоб боротися з цим, Ethena намагалася зробити ENA корисною двома способами: заблокувавши ENA у 2 сезоні для отримання максимальної кількості очок, а нещодавно використавши сховища на Symbiotic для отримання переваг від повторного ставлення.

Четверте місце: Солана

Для блокчейну, який був майже оголошений мертвим менше року тому, Solana почувається досить добре. Відродження Солани було спричинене різними факторами: торгівля мемекойнами, його оновлення «стиснення стану» (що допомогло залучити DePIN) і відновлення торгівлі NFT, а також високо оцінений аірдроп JTO у грудні 2023 року, який спровокував Huge в Солану втік капітал.

На даний момент Solana посідає четверте місце в рейтингу за обсягом прибутку, з річним доходом у 135 мільйонів доларів США. Це комісія за транзакцію, яку користувачі платять валідаторам за використання мережі. Однак, якщо взяти до уваги випуск токенів (витрати), Solana не виглядає прибутковою, оскільки тільки за останні 30 днів вона виплатила 311 мільйонів доларів винагороди за токени.

Джерело: Token Terminal

Це підводить нас до складного питання оцінки бізнесу L1. Прихильники Solana можуть стверджувати, що оцінювати прибутковість блокчейнів L1 на основі згаданого вище співвідношення «дохід – вартість = прибуток» недоцільно. Ця критика стверджує, що мережева емісія не є витратою, оскільки власники токенів L1 у ланцюжку PoS можуть отримати доступ до цих потоків вартості, роблячи ставку на популярних платформах ставки ліквідності, таких як Jito на Solana або Jito на Ethereum.

ІІІ місце: Творець

Бізнес-модель Maker, запущена наприкінці 2019 року, проста й зрозуміла: випускайте стейблкойн DAI під крипто-заставу за домовленою процентною ставкою. Однак за лаштунками внутрішня робота Maker досить складна.

Maker зазнав багато змін з моменту свого створення. Щоб стимулювати попит на DAI, Maker несе витрати через «коефіцієнт заощаджень DAI» (DSR), який є прибутковістю ставки на заблокований DAI. Щоб вижити на ведмежому ринку, Maker створив основний підрозділ, зосереджений на купівлі реальних активів, таких як казначейські облігації США. З метою масштабування Maker пожертвував децентралізацією, покладаючись на депозити стейблкойнів USDC через модуль прив’язаної стабільності з 2022 року.

Сьогодні загальна пропозиція DAI становить 5,2 мільярда, що на 55% нижче від історичного максимуму в 10 мільярдів під час зростання в 2021 році. Цього року угода принесла 176 мільйонів доларів доходу. За даними Makerburn, річний дохід від протоколу становить 289 мільйонів доларів. Значна частина доходу за останні місяці (14,5%) була пов’язана з суперечливим рішенням DAO у квітні дозволити видавати позики DAI під заставу USDe Ethena, яка зберігається в сховищах Morpho. Дохід RWA також є значним: річний дохід становить 74 мільйони доларів США, або 25,6% від загального доходу.

Скільки грошей може заробити Мейкер? Як згадувалося вище, один із способів, якими Maker намагається стимулювати попит на DAI, — це DSR, дохід, який виплачується користувачам, які роблять ставки DAI. Не кожен власник DAI може скористатися DSR, оскільки він також використовується для різних цілей у DeFi. Якщо припустити, що DSR становить 8% і коефіцієнт ставок 40%, вартість Maker становить приблизно 166 мільйонів доларів. Таким чином, річний прибуток Maker можна оцінити приблизно в 73 мільйони доларів після вирахування ще 50 мільйонів доларів постійних операційних витрат.

Друге місце: Трон

Другим за величиною джерелом доходу в Web3 є громадська мережа L1 Tron, яка за цей рік принесла близько 852 мільйонів доларів доходу, згідно з даними TokenTerminal.

Джерело: Token Terminal

Успіх Tron значною мірою пояснюється величезною активністю стейблкойнів у його мережі. В інтерв’ю Artemis з директором з розвитку екосистеми Tron DAO Девідом Угриняком більшість цих потоків стейблкойнів надходять від користувачів з економік, що розвиваються, таких як Аргентина, Туреччина та різні африканські країни. На основі діаграми нижче ми бачимо, що Tron зазвичай займає поряд з Ethereum і Solana за найбільшим обсягом переказу стейблкойнів.​

Основний варіант використання Tron як мережі стейблкойнів також відображається в його пропозиції стейблкойнів у 50-60 мільярдів, поступаючись лише Ethereum.

Перше місце: Ethereum

Нарешті, ми розглянемо найприбутковіший бізнес у Web3 сьогодні: Ethereum. З початку року до поточної дати дохід Ethereum становить приблизно 1,42 мільярда доларів.

Тож наскільки прибутковим є Ethereum? Коли ми віднімемо винагороду за інфляцію, сплачену валідаторам PoS, із комісії за транзакції, сплачену користувачами, які використовують основну мережу Ethereum, ми бачимо з діаграми нижче, що мережа була прибутковою в першому кварталі, але втратила гроші в другому кварталі. Збитки у другому кварталі, ймовірно, були пов’язані з переходом більшості торгових операцій на зведення Ethereum, щоб скористатися нижчими витратами на газ.​

Джерело: Token Terminal

Однак, як і в інших L1, структура «дохід мінус прибуток», яка використовується для оцінки прибутковості блокчейну, затьмарює справжній потік вартості для стейкерів ETH, оскільки користувачі можуть заробляти відсоток, роблячи ставки на платформі ліквідних ставок, що поширюється в Інтернеті.

Вісім найбільших дійних корів у 2024 році

Узагальнюючи все вищесказане, отримуємо наступну таблицю:

Почесна згадка: Aave

У сфері кредитування DeFi Aave, безсумнівно, займає перше місце в списку з доходом з початку року в 31 мільйон доларів. Aave є лідером на ринку кредитування протягом останніх трьох років і наразі має ринкову частку в 62% з точки зору активних позик.

Останнім великим випуском Aave був V3 у березні 2022 року, у якому були представлені такі функції, як міжланцюговий обмін і незалежний ринок кредитування. Протокол нещодавно оголосив про майбутній запуск V4 у травні, випуск якого запланований на 2025 рік. Ключовим оновленням до V4 є уніфікований рівень ліквідності на базі CCIP від ​​Chainlink, який об’єднує ліквідність між різними мережами. Інші вдосконалення включають приватний ланцюжок Aave, автоматизовані криві відсоткових ставок, розумні облікові записи та оновлений кліринговий механізм.