Автор оригіналу: Tomas
Оригінальний збірник: Shenchao TechFlow
Чиста ліквідність ФРС зросте найближчими місяцями. Це може бути гарною новиною для акцій, цін на золото та біткойни. Дозвольте мені пояснити чому.
Чиста ліквідність ФРС вимірює загальну ліквідність, що надходить на ринок безпосередньо з джерел ФРС. Це можна вважати заходом «невидимого стимулювання» в Сполучених Штатах, і на нього може впливати не лише Федеральна резервна система, але, що важливіше, Міністерство фінансів США.
З початку 2022 року ФРС офіційно запровадила політику жорсткості, скоротивши свій баланс. Але насправді з грудня 2022 року по березень 2024 року на ринок було влито майже 1 трильйон доларів ліквідності. Це те, що застало багатьох людей зненацька, коли ринок відновився наприкінці 2022 року.
Чиста ліквідність ФРС має широкі кореляції з більшістю ринків активів. Він впав у 2022 році (разом із цінами на активи), але досяг найнижчого рівня (разом із цінами на активи) наприкінці 2022 року [Діаграма 1]. Зокрема, кореляція з біткойнами сильна [Графік 2], тоді як кореляція з акціями була слабшою в останні місяці.
[Діаграма 1]
[Діаграма 2]
Мій показник чистої ліквідності ФРС включає наступні п’ять компонентів:
вікно знижок
строковий план фінансування банку
Таблиця балансу
Загальний рахунок казначейства
зворотне репо
У будь-який момент часу ці п’ять компонентів або вводять ліквідність на ринок, або забирають ліквідність з ринку. Різні компоненти по суті тягнуться в протилежних напрямках, як перетягування канату.
Чиста ліквідність ФРС визначає, яка сторона має перевагу в перетягуванні канату.
Важливою річчю щодо чистої ліквідності ФРС є те, що її загальний майбутній напрям іноді можна передбачити з відносною точністю.
Отже, що станеться з чистою ліквідністю ФРС у 3 кварталі 2024 року? Давайте подивимося на ці п’ять компонентів і їхню ймовірну ефективність у третьому кварталі.
1. Дисконтне вікно - без істотних змін
Дисконтне вікно ФРС є «останньою краплею» для банківської галузі в надзвичайних ситуаціях.
Банки можуть позичати через дисконтне вікно, що означає вливання ліквідності на ринок. Хоча дисконтне вікно не є значним у більшості випадків, воно різко зростає в періоди банківської кризи, як-от глобальна фінансова криза 2008 року, пандемія 2020 року та регіональна банківська криза 2023 року.
Наразі використання дисконтного вікна відносно високе (7 мільярдів доларів), але далеко не від історичного «рівня паніки» та недостатньо, щоб мати серйозний вплив на ринок. У більшості випадків це не варто розглядати, і я думаю, що так буде і в третьому кварталі 2024 року. Тож поки що ми можемо ігнорувати вікно знижок.
2. Терміновий план фінансування банку – без значних змін
Програма термінового фінансування банків (BTFP) — це екстрений захід із порятунку банків, запроваджений Федеральним резервом у березні 2023 року.
Під час і після регіональних банківських криз (таких як крах Silicon Valley Bank) банки позичили приблизно 165 мільярдів доларів у BTFP, що на той час слугувало вливанням ліквідності.
Однак BTFP було закрито ФРС у березні 2024 року, і тепер ці позики потрібно погасити протягом 12 місяців, що позбавляє ринку ліквідності після погашення цих позик.
Я не очікую значних змін у програмах строкового фінансування банків у третьому кварталі, і якщо зміни й відбудуться, то, мабуть, менше 20 мільярдів доларів. Щоб спростити аналіз, ми також можемо тимчасово ігнорувати цей фактор.
3. Баланс - залучення ліквідності на 75 мільярдів доларів
Наразі ФРС проводить кількісну жорсткість (QT), яка зменшує розмір свого величезного балансу шляхом продажу своїх великих пакетів державних облігацій США та іпотечних цінних паперів (MBS). Кількісне обмеження — це вилучення ліквідності, оскільки коли ці активи продаються ФРС, вони повинні бути поглинені ринком, а кошти можуть бути використані деінде.
Це найлегше передбачити, оскільки це, по суті, систематичний процес. Баланс ФРС скорочуватиметься приблизно на 25 мільярдів доларів на місяць у третьому кварталі, тож у третьому кварталі буде витрачено 75 мільярдів доларів ліквідності.
4. Загальний казначейський рахунок - залучення ліквідності на 100 мільярдів доларів
Загальний казначейський рахунок (TGA) — це банківський рахунок уряду у Федеральній резервній системі.
Коли готівка простоює на загальному рахунку Казначейства, вона фактично «спить» і вилучається з ринку, таким чином діючи як залучення ліквідності.
Натомість, коли гроші із загального рахунку Казначейства витрачаються, вони знову надходять на ринок, вливаючи ліквідність.
Наразі сальдо загального казначейського рахунку становить близько 750 мільярдів доларів. У своєму останньому квартальному оголошенні про рефінансування казначейство прогнозувало, що загальний баланс казначейства досягне 850 мільярдів доларів до кінця третього кварталу. Поки що довіряємо прогнозу Мінфіну. Це означає, що буде подальше збільшення загального казначейського рахунку (який залучає ліквідність з ринку), яке, як очікується, збільшиться приблизно на 100 мільярдів доларів. Таким чином, у поєднанні з кількісним залученням ліквідності (QT) на загальну суму 75 мільярдів доларів, збільшення загального казначейського рахунку призвело б до збільшення загального залучення ліквідності до 175 мільярдів доларів.
5. Зворотне РЕПО – вливання ліквідності від 200 до 400 мільярдів доларів США
Зворотні РЕПО (RRP) – це інструмент Федерального резерву, за допомогою якого фінансові установи зберігають готівку, щоб отримати фіксований дохід протягом ери легких грошей у 2020 та 2021 роках. До кінця 2022 року в операції зворотного РЕПО було депоновано приблизно 2,5 трильйона доларів. Оскільки зворотне РЕПО та державні казначейські векселі США (T-bills) є короткостроковими активами без кредитного ризику, вони майже ідеальні замінники.
Щоб покрити свій величезний дефіцит, уряд США протягом останніх 18 місяців масово випускав ОВДП. ДКО пропонують дещо вищу прибутковість, ніж ОВДП зворотного РЕПО, таким чином залучаючи приблизно 2 трильйони доларів США, які потрібно вилучити зі зворотного РЕПО для придбання щойно випущених ОВДП [Діаграма 3]. Ця готівка повертається на грошові ринки після «замороження» ФРС і, отже, є ін’єкцією ліквідності.
Однак у другому кварталі 2024 року зворотне РЕПО зупинило вилучення ліквідності [Діаграма 4], оскільки уряд США тимчасово припинив випуск ОВДП у великих кількостях. Це сповільнення можна побачити на графіку @dharmatrade [Діаграма 5]. Графік показує, що чистий випуск ОВДП значно перевищив історичні рівні у 2023 році та на початку 2024 року, перш ніж стати негативним у другому кварталі 2024 року.
Але це тимчасове уповільнення випуску ОВДП закінчиться в третьому кварталі 2024 року. Велика кількість ОВДП буде випущена знову, оскільки уряд намагається закрити «розрив» у своєму величезному дефіциті. Через цей майбутній потік ОВДП, я очікую, що в третьому кварталі зі зворотнього РЕПО буде вилучено від 200 до 400 мільярдів доларів США (я знаю, що це досить широкий діапазон), що буде ін’єкцією ліквідності.
[Діаграма 3]
[Діаграма 4]
[Діаграма 5]
тому:
Від 200 до 400 мільярдів доларів США вливань ліквідність (зворотне РЕПО)
175 мільярдів доларів у вигляді вилучення ліквідності (кількісне обмеження та загальний рахунок казначейства)
Чисті вливання ліквідності від 25 до 225 мільярдів доларів США
Знову поговоримо про загальний рахунок Мінфіну
Давайте знову повернемося до загального казначейського рахунку (TGA). Наразі наші розрахунки показують, що в третьому кварталі будуть чисті вливання ліквідності. Але це за умови, що загальний баланс казначейства становив 850 мільярдів доларів у третьому кварталі.
Раніше я згадував, що ці «оцінки» балансу загального казначейського рахунку не слід сприймати надто серйозно. З тих пір, як Джанет Єллен стала міністром фінансів, оцінки загального рахунку казначейства часто були високими (іноді значною мірою).
У результаті загальний баланс казначейства на кінець третього кварталу, ймовірно, буде нижче 850 мільярдів доларів.
Ми вже маємо діапазон чистої ін’єкції ліквідності в третьому кварталі від 25 до 225 мільярдів доларів США за умови, що сальдо загального рахунку Казначейства становить 850 мільярдів доларів. Будь-яке відхилення від загального балансу казначейського рахунку нижче 850 мільярдів доларів зсуне цей діапазон угору.
передбачити
Зібравши всі фактори разом, ось ймовірний діапазон чистої ліквідності ФРС до кінця третього кварталу, додавши буфер на випадок, якщо оцінка загального балансу рахунку Казначейства знову буде неправильною:
останній пункт:
Цей аналіз передбачає, що протягом третього кварталу умови не зміняться.
Але все ще існує невелика ймовірність подій, які можуть змусити ФРС відреагувати на певні проблеми у фінансовій системі або раптові події чорного лебедя. Це може включати повторне відкриття Програми термінового фінансування банків (BTFP), запуск іншого подібного механізму фінансування, припинення кількісного обмеження, перезапуск кількісного пом’якшення або будь-який інший захід, який може швидко влити більше ліквідності на ринок.
Оригінальне посилання
