Марк Селлер є засновником хедж-фонду Sellers Capital Fund і працював головним стратегом з акцій у Morningstar.
Ця стаття є промовою, яку він виголосив у Гарвардському університеті в 2008 році. На відміну від більшості промов у стилі курячого супу, Серрелл облив присутніх студентів холодною водою, сказавши: «Лише мало хто з вас наважується сподіватися на успіх».
Він вважає: «Якщо ваші конкуренти знають ваш секрет, але не можуть його скопіювати, це структурна перевага, «рів»».
Отже, що є необхідною конкурентною перевагою для інвесторів?
«Вони пов’язані з деякими психологічними факторами, а психологічні фактори глибоко вкорінені у вашому мозку і є частиною вас, яку неможливо змінити, навіть якщо ви прочитаєте багато книг про це».
На думку Серрелла, є принаймні 7 рис, які є загальними характеристиками великих інвесторів і є справжніми вигідними ресурсами, які ви більше не зможете отримати, коли станете дорослим.
Хоча Серрелл сказав, що деяким із цих рис навіть неможливо навчитися, значення для нас насправді полягає в розумінні надзвичайної цінності «психічних бар’єрів» в інвестиціях.
Наприклад, рішуче купуйте акції, коли інші в паніці, і продавайте акції, коли інші сліпо оптимістичні;
Наприклад, у процесі інвестування інвестиційне мислення взагалі не змінюється, незважаючи на підйоми та падіння.
Щодо інвестицій, нам також слід дослідити цей потенціал, можливо, він закладений у наших генах, хто знає.
Нижче наведено повний текст цієї класичної промови, якою поділилися розумні інвестори.
Я збираюся вам сказати ось що: я тут не для того, щоб навчати вас, як бути чудовим інвестором. Натомість я тут, щоб розповісти вам, чому так мало хто з вас може навіть сподіватися на це.
Якщо ви витратите достатньо часу на вивчення таких інвестиційних гігантів, як Чарлі Мангер, Уоррен Баффет, Брюс Берковіц, Білл Міллер, Едді Лемперт і Білл Акман, ви зрозумієте, що я маю на увазі.
Я знаю, що кожен тут володіє розумом, який перевершує звичайні люди, і наполегливо працював, щоб досягти того місця, де вони є сьогодні. Ви найрозумніший із розумних людей.
Але навіть якщо ви не прислухаєтеся до всього, що я скажу сьогодні, ви повинні пам’ятати принаймні одну річ: у вас майже немає шансів стати великим інвестором. У вас є лише дуже, дуже низька ймовірність, наприклад 2% або навіть менше.
Це бере до уваги той факт, що ви обоє дуже розумні, працьовиті люди, які незабаром закінчать ступінь МВА в одній із найкращих бізнес-шкіл країни.
Якби ви були просто випадковою вибіркою з великої сукупності, ймовірність стати чудовим інвестором була б ще меншою, скажімо, 1 на 5000.
Ви матимете кілька переваг перед звичайним інвестором, але у вас буде мало шансів виділитися з натовпу в довгостроковій перспективі.
Причина в тому, що не має значення, який у вас IQ, скільки книжок, газет і журналів ви прочитали або скільки досвіду ви маєте чи матимете у своїй майбутній кар’єрі.
Багато людей володіють цими якостями, але майже ніхто не отримує 20% або 25% прибутку за всю свою кар’єру.
Я знаю, що деякі люди не погодяться з цією точкою зору, і я не хочу вас образити. Я не вказую на когось і не кажу: «У вас майже немає шансів стати великим».
У цій кімнаті може бути одна чи дві людини, які можуть досягти 20% сукупного прибутку за свою кар’єру, але важко сказати наперед, хто це буде, не знаючи вас особисто.
З позитивного боку, хоча більшість із вас не досягне 20% сукупного доходу за свою кар’єру, ви все одно досягнете кращого результату, ніж середній інвестор, оскільки ви маєте ступінь MBA Гарвардського університету.
Можна навчитися, як стати інвестором вище середнього. Якщо ви розумний, працьовитий і освічений, ви можете працювати достатньо добре, щоб утримувати хорошу, добре оплачувану роботу в інвестиційному світі. Ви можете заробляти мільйони доларів, не будучи великим інвестором.
За рік наполегливої праці, високого IQ і наполегливої праці ви можете навчитися бути кращими за середній рівень у кількох моментах.
Тож нехай вас не засмучує те, що я скажу сьогодні, навіть якщо ви не Баффет, у вас буде справді успішна та прибуткова кар’єра.
Але ви не можете назавжди збільшити свій капітал із сукупною нормою прибутку в 20%, якщо ваш мозок не матиме певних якостей, коли вам буде одинадцять чи дванадцять років.
Я не впевнений, чи це вроджене чи навчене, але якщо ви не маєте цього до підліткового віку, ви не матимете цього знову.
Ви можете або не можете мати здатність перевершити інших інвесторів до того, як ваш мозковий розвиток завершиться. Прихід до Гарварду не змінить цього, ні читання кожної книги про інвестування, ні багаторічний досвід. Якщо ви хочете стати чудовим інвестором, це необхідно, але недостатньо, оскільки всі вони можуть бути скопійовані конкурентами.
Як аналогію розглянемо різні конкурентні стратегії в корпоративному світі. Я впевнений, що ви, хлопці, пройшли або прочитаєте курс стратегії.
Ви можете ознайомитися зі статтями та книгами Майкла Портера, які я сам вивчав, перш ніж пішов у бізнес-школу. Я багато чому навчився з його книг і досі постійно використовую ці знання, аналізуючи компанії.
Тепер, як генеральний директор компанії, які переваги можуть захистити вас від жорстокої конкуренції? Як знайти правильне місце для будівництва широкого «економічного рову», як це називає Баффет?
Якщо технологія є вашою єдиною перевагою, вона не є ресурсом для будівництва «ріву», тому що її можна, і зрештою, завжди буде скопійовано.
У цьому випадку ваша найкраща надія — придбати або вийти на біржу та продати всі свої акції до того, як інвестори зрозуміють, що у вас немає стійкої переваги.
Технологія є однією з тих короткочасних переваг. Є й інші, наприклад хороша управлінська команда, надихаюча рекламна кампанія чи гаряча тенденція. Переваги, створені цими речами, є тимчасовими, але вони змінюються з часом і можуть бути скопійовані конкурентами.
«Економічний рів» є структурною перевагою, як у Southwest Airlines у 1990-х роках. Це вкорінене в культурі компанії та кожного працівника, і хоча всі знають, чим займається Southwest, ніхто інший не може це повторити.
Якщо ваші конкуренти знають ваш секрет, але не можуть його скопіювати, це структурна перевага, «рів».
Звідки ваш «рів»?
На мій погляд, насправді існує лише чотири типи «господарських ровів», які важко повторити і довговічні.
Одним з них є економія на масштабі, наприклад Wal-Mart, Procter & Gamble і Home Depot.
Іншим ресурсом є мережеві ефекти, такі як eBay, Mastercard, Visa або American Express.
По-третє, це інтелектуальна власність, наприклад патенти, торгові марки, державні ліцензії або лояльність клієнтів, прикладами яких є Disney, Nike і Genentech.
Останнє – це висока вартість переходу користувачів на інші продукти.
Так само, як компанія повинна побудувати рів або страждати від посередності, інвесторам потрібна певна перевага над конкурентами, інакше вони піддадуться посередності.
Зараз існує понад 8000 хедж-фондів і 10 000 взаємних фондів, і мільйони індивідуальних інвесторів щодня намагаються грати на фондовому ринку. Як отримати перевагу над цими людьми? Звідки береться «рів»?
По-перше, читання великої кількості книг, журналів і газет – це не ресурс для будівництва «рову». Кожен може читати. Читання, природно, надзвичайно важливе, але воно не дасть вам сильної переваги над іншими, воно може лише вберегти вас від інших.
Люди в інвестиційній спільноті мають звичку багато читати, і деякі люди багато читають, але я не думаю, що існує позитивна кореляція між ефективністю інвестицій і кількістю читання, коли ваші знання досягають певної критичної точки. Читаючи більше, ви втратите гроші.
Насправді, читання надто багато новин може завдати шкоди вашим інвестиціям, оскільки це означає, що ви починаєте вірити в ту дурницю, яку репортери висипають, щоб продати газети.
Крім того, навіть якщо ви маєте ступінь MBA у найкращій школі або кваліфікацію CFA, докторську ступінь, сертифікат CPA та десятки інших можливих ступенів і сертифікатів, це не зробить вас чудовим інвестором. Гарвард не може навчити вас бути такою людиною, як і Північно-Західний університет, Чиказький університет, Вортонська школа чи Стенфорд.
Я б сказав, що MBA — це найкращий спосіб навчитися точно досягати середньоринкової прибутковості. Ви можете значно зменшити кількість помилок на цьому шляху, навчаючись на MBA. Це часто може принести вам солідну зарплату, навіть якщо ви віддалитесь від того, щоб стати великим інвестором.
Ви не можете купити або вивчити це і стати чудовим інвестором. Ніщо з цього не дозволить вам побудувати «рів», це лише полегшить вам запрошення до гри.
Досвід — ще одна переоцінена річ. Досвід важливий, але це не ресурс для конкурентної переваги; це просто ще один необхідний квиток. Після накопичення досвіду до певного моменту його цінність починає зменшуватися. Якщо ні, то 60, 70 і 80 роки повинні стати золотими роками для всіх великих маніпуляторів.
Ми всі знаємо, що це не так. Отже, щоб грати в гру, необхідний певний рівень досвіду, але в певний момент це вже не допомагає. Це не економічний «рів» для інвесторів.
Чарлі Мангер сказав, що можна визначити, хто «зрозуміє» правильно, і іноді це хтось із невеликим інвестиційним досвідом.
Отже, що є необхідною конкурентною перевагою для інвесторів? Так само, як компанія чи галузь, «рів» інвестора також має бути структурним.
Вони пов’язані з деякими психологічними факторами (зверніть увагу: це те, що автор часто називає психічними бар’єрами), і психологічні фактори глибоко вкорінені у вашій свідомості та є частиною вас, яку неможливо змінити, навіть якщо ви багато читаєте відповідні книги.
7 спільних рис великих інвесторів
Я вважаю, що є принаймні сім спільних рис великих інвесторів, які є справжніми сильними сторонами, яких ви не зможете придбати, коли станете дорослим.
Насправді, деякі з цих рис неможливо навіть навчитися; ви повинні народитися з ними, інакше ви ніколи не знайдете їх у своєму житті.
Перша риса — здатність рішуче купувати акції, коли інші в паніці, і продавати акції, коли інші сліпо оптимістичні.
Усі думали, що можуть це зробити, але коли настало 19 жовтня 1987 року (знаменитий в історії «Чорний понеділок»), ринок повністю впав, і майже нікому більше не вистачило сміливості купувати акції.
А в 1999 році (наступного року був крах Nasdaq) ринок зростав майже щодня, і ви не дозволяли собі продавати акції, тому що боялися відстати від інших.
Переважна більшість людей, які керують багатством, мають ступінь MBA, високий IQ і прочитали багато книг. До кінця 1999 року ці люди також були переконані, що акції переоцінені, але вони не могли дозволити собі забрати свої гроші з грального столу. Причиною цього було те, що Баффет назвав «інституційним імперативом».
Друга якість полягає в тому, що великі інвестори - це ті, хто надзвичайно одержимий грою та має велике бажання виграти.
Вони не просто насолоджуються інвестуванням – інвестування – це їхнє життя.
Коли вони прокидаються вранці, навіть будучи ще напівсонними, перше, про що вони думають, це акції, які вони дослідили, або акції, які вони розглядають продати, або що є найбільшим ризиком для їхнього портфеля і як його обійти .
Вони часто застрягли в особистому житті, і, хоча їм можуть дуже подобатися інші люди, вони не мають багато часу, щоб спілкуватися один з одним. Їхній розум завжди в хмарах, мріючи про акції.
На жаль, цієї одержимості чимось не навчитися, вона вроджена. Якщо у вас немає такого обсесивно-компульсивного розладу, ви не можете стати наступним Брюсом Берковіцем (засновником Fairholme Funds, на чиї ідеї вибору акцій глибоко вплинув Баффет, з концентрованими портфелями, низькою плинністю та рідко перетинаючими лінія).
Третя риса — це сильна готовність вчитися на минулих помилках.
Людям це важко зробити, і те, що виділяє великих інвесторів, це сильне бажання вчитися на своїх минулих помилках, щоб уникнути їх повторення. Більшість людей ігнорують дурні рішення, які вони прийняли, і йдуть далі.
Я б їх назвав словом «репресії». Але якщо ви ігноруєте минулі помилки замість того, щоб повністю їх проаналізувати, ви, безсумнівно, будете робити подібні помилки в майбутньому вашої кар'єри. Насправді, навіть якщо ви проаналізуєте це, важко уникнути повторення тієї ж помилки.
Четверта риса — вроджене почуття ризику, засноване на здоровому глузді.
Більшість людей знають історію Long-Term Capital Management (один із чотирьох великих міжнародних хедж-фондів у середині 1990-х років, який опинився на межі банкрутства через російські фінансові потрясіння у 1998 році). має найскладнішу модель аналізу ризиків, але не зміг виявити те, що здавалося очевидним заднім числом: вони пішли на занадто високий ризик.
Вони ніколи не запитують себе: «Ей, комп’ютер думає, що це можливо, але чи насправді це працює в реальному житті?» Ця здатність може бути не такою поширеною серед людей, як ви думаєте. Я вважаю, що найкраща система контролю ризиків – це здоровий глузд, але люди все ще звикли прислухатися до порад комп’ютера та дозволяти собі спокійно спати. Вони ігнорують здоровий глузд, помилку, яку я бачу знову і знову в інвестиційному співтоваристві.
П’ята якість полягає в тому, що великі інвестори мають абсолютну впевненість у своїх ідеях, навіть незважаючи на критику.
Баффет наполягав на тому, щоб не вдаватися до божевілля дот-комів, незважаючи на публічну критику, що він ігнорує акції технологій. Коли всі інші відмовилися від цінних інвестицій, Баффет залишився твердим.
З цієї причини «Баррон» помістив його на обкладинку з назвою «Уоррен, де ти помилився?» Звісно, це ще більше довело мудрість Баффета, і «Підручник» став його повною протилежністю.
Особисто я здивований тим, наскільки мало довіри більшості інвесторів до акцій, які вони купують. Відповідно до формули Келлі, математичної формули, за якою можна оцінити ризики інвестицій та азартних ігор, 20% інвестиційного портфеля можна розмістити в одній акції, але багато інвесторів вкладають лише 2%.
Математично кажучи, використовуючи формулу Келлі, вкладення 2% ваших інвестицій в акції еквівалентно тому, що вони мають лише 51% шансів піднятися та 49% шансів впасти. Навіщо витрачати час на цю ставку?
Ці люди з річною зарплатою в 1 мільйон доларів просто шукають, які акції мають 51% шансів на зростання? Просто хворий.
Шоста риса полягає в тому, що добре використовуються обидві сторони мозку, а не лише ліва (яка добре розраховує й організовує).
У бізнес-школі я зустрів багато талановитих людей. Але я шокований тим, що те, що пишуть люди, які займаються фінансами, нічого не варте, і вони не можуть творчо мислити над проблемами.
Пізніше я зрозумів, що деякі дуже розумні люди використовують лише половину свого мозку, щоб думати, цього достатньо, щоб закріпитися у світі, але якщо ви хочете стати інноваційним корпоративним інвестором, який мислить інакше, ніж звичайні люди, цього недостатньо .
З іншого боку, якщо у вас правий розум, ви, швидше за все, ненавидите математику, а потім взагалі не зможете потрапити у світ фінансів. Тож люди у фінансах, ймовірно, надзвичайно ліві, і я думаю, що це проблема. Я вважаю, що великий інвестор використовує обидві сторони свого мозку.
Як інвестору, ви повинні робити розрахунки та мати логічну та обґрунтовану інвестиційну теорію. Цим займається ваша ліва частина мозку.
Але вам також потрібно зробити щось інше, наприклад судити про керівну команду компанії на основі тонких підказок.
Вам потрібно заспокоїтися і намалювати велику картину поточної ситуації у своєму розумі, а не аналізувати її до смерті.
Вам потрібні почуття гумору, скромність і елементарний здоровий глузд.
І найголовніше, я вважаю, що ви також повинні бути хорошим письменником.
Подивіться на Воррена Баффета, він є одним із найкращих письменників у світі бізнесу, і не випадково він також є одним із найкращих інвесторів усіх часів.
Якщо ви не вмієте чітко писати, я не думаю, що ви також можете чітко мислити. Якщо ви не можете чітко мислити, ви потрапите в біду.
Багато людей мають геніальний рівень IQ, але не можуть чітко мислити, навіть якщо вони можуть подумки розрахувати ціну облігації чи опціону.
І останнє, але не менш важливе, і одна з найрідкісніших рис: здатність переживати злети та падіння інвестицій, не змінюючи свого мислення.
Для більшості людей це майже неможливо. Коли акції починають падати, людям важко переносити втрати, не продаючи свої акції. Коли ринок загалом падає, може бути важко прийняти рішення купити більше акцій, щоб розподілити вартість, або навіть вирішити повернути гроші в акції.
Люди не люблять терпіти тимчасовий біль, навіть якщо користь буде кращою в довгостроковій перспективі.
Небагато інвесторів можуть впоратися з короткостроковими коливаннями, необхідними для досягнення високих прибутків. Вони прирівнюють короткострокову волатильність до ризику. Це вкрай нераціонально.
Ризик означає, що ви повинні втратити гроші, якщо зробили неправильну ставку. А коливання за відносно короткий проміжок часу не дорівнюють збиткам, а тому не є ризиками, якщо тільки ви не впадаєте в паніку, коли ринок досягає дна, і не лякаєтеся втратами. Але більшість людей не бачать речі таким чином, їх мозок не дозволяє їм так думати.
Інстинкт паніки вторгнеться, а потім позбавить вас можливості нормально мислити.
Я повинен сказати, що цим рисам неможливо навчитися, коли люди досягають повноліття. На цьому етапі ваш потенціал стати видатним інвестором у майбутньому вже визначено. Цей потенціал можна отримати за допомогою фізичних вправ, але його не можна створити з нуля, оскільки він тісно пов’язаний зі структурою тканини вашого мозку та досвідом вашого дитинства.
Це не означає, що фінансова освіта, читання та інвестиційний досвід не важливі. Це важливо, але вони лише дають вам право вступити в гру та грати в неї. Це речі, які може скопіювати будь-хто, але не можна копіювати наведені вище сім рис.
Як вчитель Баффета та майстер інвестиційного покоління Грем, він також зазначив у книзі «Розумний інвестор», що ключ до інвестицій — це сам інвестор! Якось я описав в історичній статті: Розумні люди вміють самостійно знаходити свої проблеми!
(Криптоіндустрія дуже мінлива. Це лише для обміну думками, а не інвестиційних порад)