Yazar Arthur Hayes
Derlendi | Kate, Mars Finans
Kim Stanley Robinson üçlemesinin ilk kitabı olan Kızıl Mars'ı okumayı yeni bitirdim. Karakterlerden biri, Marslı kolonicilerin kontrolü dışındaki durumlardan bahsederken sıklıkla "güçsüz" anlamına gelen "shikata ga nai" diyen Hiroko Ai adlı Japon bilim adamıdır.
Bu “kısa” makalenin başlığını düşünürken bu alıntı aklıma geldi. Bu makale, "Pax Americana" para politikasının kurbanı olan ve borçlarını ödeyemeyen Japonya Merkez Bankası'na odaklanacaktır. Bu bankalar ne yaptı? Japon yeni mevduatlarından önemli getiri elde etmek için USD/JPY taşıma ticaretine girdiler. Japonya'daki yaşlı tasarruf sahiplerinden borç aldılar, Japonya'ya baktılar ve tüm "güvenli" hükümet ve şirket tahvillerinin sıfıra yakın getiri sağladığını gördüler ve Pax Americana'yı Hazine piyasası aracılığıyla ödemeyi düşündükleri sonucuna vardılar. sermaye kullanmanın bir yolu çünkü bu tahviller, tamamen döviz riskinden korunduğunda bile birçok yüzde puanı daha yüksek getiri sağlıyor.
Ancak daha sonra, ABD, halkı evde tıkılıp kalmayı ve bebek patlaması gribiyle mücadele için kendilerine deneysel ilaçlar enjekte etmeyi kabul etmeye ikna etmek için verilen nakit rüşvetler nedeniyle enflasyonla karşılaştığında, Fed harekete geçmek zorunda kaldı. Federal Reserve, faiz oranlarını 1980'lerden bu yana en hızlı şekilde artırdı. Bu, ABD Hazine tahvili sahibi olanlar için kötü bir haber. 2021'den 2023'e kadar artan getiriler, 1812 Savaşı'ndan bu yana en kötü tahvil ihracına yol açtı. Shikata Ga Nai!
Mart 2023'ten itibaren Amerika Birleşik Devletleri, finansal sistemin göbeğine nüfuz eden ilk bankacılık kayıplarını gördü. İki haftadan kısa bir süre içinde üç büyük banka iflas etti ve Federal Rezerv'in herhangi bir ABD bankasının veya yabancı bir bankanın ABD şubesinin bilançosunda tuttuğu tüm ABD Hazine tahvilleri için kapsamlı destek sağlamasına neden oldu. Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, kurtarma paketinin açıklanmasından sonraki aylarda Bitcoin fiyatları arttı.
Bitcoin, kurtarma paketinin açıklandığı 12 Mart 2023'ten bu yana %200'den fazla arttı.
Yaklaşık 4 trilyon dolarlık kurtarma paketini sağlamlaştırmak amacıyla (ki bu benim ABD banka bilançolarında tutulan Hazine tahvillerinin ve ipoteğe dayalı menkul kıymetlerin toplam miktarına ilişkin tahminimdir), Fed Mart ayında indirim penceresini kullanmanın artık bir çözüm olmayacağını duyurdu. çıkmaz öpücük. Bilançolarındaki "güvenli" devlet tahvili boşluğunu doldurmak için hızlı bir nakit akışına ihtiyaç duyan herhangi bir finans kurumu, bu pencereden gecikmeden yararlanmalıdır. Bankacılık sistemi kaçınılmaz olarak paranın devalüasyonu ve insan emeğinin onurunun ihlal edilmesi yoluyla kurtarıldığında ne diyeceğiz? Shikata Ga Nai!
Fed, ABD finans kurumları için doğru olanı yaptı, peki ya 2020-2021'de küresel fonlar artarken ABD Hazine tahvillerine akın eden yabancılar ne olacak? Fed'in hangi ülkenin banka bilançolarını yok etme olasılığı daha yüksek? Tabii ki Japon bankacılık sistemi.
Japonya'nın mevduat açısından en büyük beşinci bankasının neden çoğunlukla ABD Hazine tahvilleri olmak üzere 63 milyar dolar değerindeki yabancı tahvilleri sattığını medyadan öğrendik.
"ABD ve Avrupa'da faiz oranları yükseldi ve tahvil fiyatları düştü. Bu, Norinchukin'in geçmişte satın aldığı yüksek fiyatlı (düşük getirili) yabancı tahvillerin değerini düşürerek kağıt kayıplarının artmasına neden oldu."
Norinchukin Nochu, teslim olan ve tahvil satması gerektiğini açıklayan ilk banka oldu. Diğer tüm bankalar aşağıda açıklayacağım aynı anlaşmayı yapıyor. Dış İlişkiler Konseyi bize Japonya'nın ticari bankalarının satıyor olabileceği devasa tahvil satışları hakkında bir fikir veriyor.
Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) Portföy Yatırımlarına İlişkin Koordineli Araştırması'na göre, Japonya Ticaret Bankası'nın 2022'de yaklaşık 850 milyar dolarlık yabancı tahvili vardı. Bu, yaklaşık 450 milyar dolarlık ABD tahvilini ve yaklaşık 75 milyar dolarlık Fransız tahvilini içeriyor; bu rakam, diğer büyük euro bölgesi ülkeleri tarafından ihraç edilen tahvil stoklarının çok üzerinde.
Bu neden önemli? Çünkü Yellen bu tahvillerin açık piyasada satılmasına izin vermeyecek ve bu da ABD Hazine tahvil getirilerinin yükselmesine neden olacak. Japonya Merkez Bankası'ndan (BOJ) tahvilleri denetlediği Japon bankalarından satın almasını isteyecek. BOJ daha sonra Federal Reserve tarafından Mart 2020'de kurulan Yabancı ve Uluslararası Para Otoritesi (FIMA) repo olanağını kullanacak. FIMA repo tesisi, merkez bankası üyelerinin ABD Hazine tahvillerini rehin vermelerine ve bir gecede yeni basılan dolar banknotlarını almalarına olanak tanıyor.
FIMA'nın repo olanağındaki artış, küresel döviz piyasalarında dolar likiditesinin arttığını gösteriyor. Bunun Bitcoin ve kripto paralar için ne anlama geldiğini hepiniz biliyorsunuz, bu yüzden okuyucuları görünmez para basmanın başka bir yolu konusunda uyarmanın önemli olduğunu düşünüyorum. Yellen'ın bu tahvillerin açık piyasaya çıkmasını nasıl engellediğini anlamak için "Açık Deniz Doları ve ABD Politikası" başlıklı kuru bir Atlanta Fed raporunu okudum.
neden şimdi
2021'in sonlarında, Federal Reserve'ün Mart 2022'den itibaren politika faizlerini artıracağının sinyalini vermesiyle ABD Hazine tahvilleri düşmeye başladı. İki yıldan fazla zaman geçti; bir Japon bankası iki yıllık acıdan sonra neden zararlarını netleştirsin ki? Duymanız gereken bir diğer tuhaf gerçek ise ekonomistler arasındaki fikir birliği: ABD ekonomisi durgunluğun eşiğinde. Sonuç olarak Fed'in faiz oranlarını düşürmesine sadece birkaç toplantı kaldı. Faiz oranlarının düşürülmesi tahvil fiyatlarını yükseltecektir. Tekrar ediyorum, eğer tüm "akıllı" ekonomistler size bir kurtarma paketinin geleceğini söylüyorsa neden şimdi satasınız ki?
Bunun nedeni, Nochu'nun döviz riskinden korunan ABD Hazine tahvili alımının hafif olumludan önemli ölçüde olumsuza dönmesidir. 2023 yılına kadar ABD doları ile Japon yeni arasındaki kur farkı ihmal edilebilir düzeyde olacak. Fed daha sonra Japonya Merkez Bankası ile yollarını ayırarak faiz oranlarını yükseltirken, BOJ oranları değiştirmeden %-0,1'de tuttu. Spreadler genişledikçe, dolar tahvillerindeki dolar riskinden korunmanın maliyeti, yüksek getirilerden daha ağır basıyor.
İşte nasıl çalışıyor? Nochu, Japon yeni cinsinden mevduatı olan bir Japon bankasıdır. Yüksek getirili ABD Hazine tahvillerini satın almak isteseydi ödemeyi ABD doları cinsinden yapmak zorunda kalacaktı. Nochu bugün yen satacak ve tahvil satın almak için dolar alacak; bu, spot piyasada yapılacak. Eğer Nochu'nun yaptığı tek şey buysa ve yen şu an ile tahvilin vade tarihi arasında değer kazanmaya devam ederse, o zaman Nochu doları yene geri sattığında para kaybedecek. Örneğin, bugün 100 dolara dolar alırsınız ve yarın 99 dolara satarsınız; dolar zayıflar ve yen güçlenir. Yani Nochu bu riskten korunmak için genellikle ABD doları satıyor ve Japon yeni satın alıyor. Tahvil olgunlaşana kadar her üç ayda bir devredilecektir.
Tipik olarak 3 milyon en likit olanıdır. Bu nedenle Nochu gibi bir banka, 10 yıllık döviz alımlarını hedge etmek için ileriye dönük 3 milyon dolar kullanıyor.
Federal Reserve'ün politika faizinin Japonya Merkez Bankası'nınkinden yüksek olmasıyla, ABD doları ile Japon yeni arasındaki faiz oranı farkı genişledi ve vadeli faiz oranları negatif hale geldi. Örneğin, USD/JPY spot oranı 100 ise ve USD gelecek yıl JPY'den %1 daha yüksek getiri sağlıyorsa, o zaman 1 yıllık USD/JPY vadeli döviz kuru 99 civarında işlem görmelidir. Bunun nedeni, bugün %0 faizle 100 $ satın almak için 10.000 yen borç alırsam ve ardından %1 faiz kazanarak 100 $'ı yatırırsam, bir yıl içinde 101 $'ım olur. USD/JPY'nin 1 yıllık vadeli fiyatı nedir ve 1$'lık faiz geliri mahsup edilir? ~99 USD/JPY, bu arbitraj yapılmaması ilkesidir. Şimdi tek yaptığımın, aynı vadeye sahip Japon Hazine tahvillerinden yalnızca %0,5 daha fazla ödeyen ABD Hazine tahvillerini satın almak olduğunu hayal edin. Bu pozisyonu alabilmem için %0,5'lik negatif arbitraj ödemem gerekiyor. Eğer durum böyle olsaydı ne Nochu ne de başka bir banka böyle bir işlemi gerçekleştirirdi.
Grafiğe dönersek, spread genişledikçe 3 milyon ileri puan o kadar büyük hale geldi ki, döviz cinsinden yene karşı korunan Hazine tahvilleri, yen cinsinden JGB satın almaktan daha az getiri sağladı. 2022 ortalarından itibaren gördüğünüz şey budur; kırmızı çizgi, doların x ekseninde %0'ın altına geçişini temsil ediyor. Japonya Merkez Bankası'nın yen cinsinden JGB'leri satın alırken herhangi bir kur riski taşımadığını, dolayısıyla riskten korunma ücreti ödemenin hiçbir nedeni olmadığını unutmayın. Bu ticareti yapmanın tek nedeni döviz riskinden korunma getirisinin >%0 olmasıdır.
Nochu'yu eleştirmek, FTX/Alameda çoklu kural oyuncularını eleştirmekten daha zordur. Piyasaya göre değerleme bazında, 2020-2021'de satın alınması en muhtemel olan ABD Hazine tahvilleri %20 ile %30 arasına düştü. Ek olarak, döviz riskinden korunma maliyetleri ihmal edilebilir düzeyden %5'in üzerine çıktı. Nochu, Fed'in faiz oranlarını düşüreceğini düşünse bile %0,25'lik bir indirim, riskten korunma maliyetlerini düşürmez veya tahvil fiyatlarını kanamayı durdurmaya yetecek kadar yükseltmez. Bu nedenle Hazine tahvillerini satmaları gerekiyor.
Nochu'nun yeni finansman karşılığında ABD Hazine tahvillerini rehin etmesine izin verecek herhangi bir plan, olumsuz nakit akışı sorununu çözmeyecektir. Nakit akışı açısından bakıldığında BOJ'u yeniden karaya çevirebilecek tek şey Fed ile BOJ arasındaki politika faizi farkının önemli ölçüde daralmasıdır. Dolayısıyla, yabancı bankaların ABD şubelerinin ABD Hazine tahvillerini ve ipoteğe dayalı menkul kıymetlerini yeni basılan dolarlarla geri satın almasına olanak tanıyan Daimi Repo Kolaylığı gibi Fed programlarından herhangi birini kullanmak bu senaryoda yardımcı olmayacaktır.
Bunu yazarken, tahvillerini satmaktan kaçınmasını sağlayacak başka bir altın numara düşünüp düşünemeyeceğimi görmek için beynimi zorluyorum. Ancak yukarıda da belirttiğim gibi, bankaların gerçekleşmemiş zararlar hakkında yalan söylemelerine yardımcı olan planlar krediler ve bir tür takastı. Nochu bu tahvilleri bir şekilde elinde tuttuğu sürece döviz kuru riski mevcuttur ve korunmalıdır. Ancak tahviller satıldıktan sonra Nochu, kendisine pahalıya mal olan döviz korumalarını çözebildi. Bu yüzden Nochu yönetiminin diğer tüm seçenekleri araştırdığına ve tahvil satmanın son seçenek olduğuna inanıyorum.
Kötü kız Yellen'in bu duruma neden üzüldüğünü açıklayacağım ama şimdilik ChatGPT'yi kapatıp hayal gücümüzü kullanalım. Japonya'da bu bankalardan tahvil alıp iflas korkusu olmadan dolar faiz riskini depolayabilecek bir kamu kurumu var mı?
Ding dong
kim o?
Burası kahrolası Japonya Bankası
kurtarma mekanizması
Japonya Merkez Bankası, FIMA repo olanağını kullanabilen az sayıdaki merkez bankasından biridir. Bu, Hazine fiyat keşfinin aşağıdaki şekillerde maskelenmesine olanak tanır:
1. Japonya Merkez Bankası, bu tahvilleri satması gereken herhangi bir Japon ticari bankasının bu tahvilleri açık piyasada satmaması, bunun yerine bu tahvilleri doğrudan Japonya Merkez Bankası'nın bilançosuna satması ve mevcut son işlemi alması gerektiğini nazikçe "önermektedir". Fiyatı piyasayı etkilemeden Caroline Elison, gerekli ölçekte piyasayı desteklemek için orada olduğundan, tüm FTT tokenlerinizi piyasa fiyatından satabileceğinizi hayal edin. Açıkçası bu FTX için kötü ama o para basan bir merkez bankası değil. Para basan makinesi en iyi ihtimalle 10 milyar dolarlık müşteri fonu basıyordu. Ve Japonya Merkez Bankası sonsuzlukla ilgileniyor.
2. Japonya Merkez Bankası daha sonra ABD Hazine tahvillerini, Fed'in FIMA repo olanağının yardımıyla yoktan bastığı dolarlarla değiştirir.
Bir, iki, ayakkabılarımı bağla. Serbest piyasadan kaçmak bu kadar kolay. Dostum, bu uğruna savaşmaya değer bir özgürlük!
Yukarıdaki politikanın sonuçlarını anlamak için birkaç soru soralım.
Birileri kesinlikle para kaybediyor; artan faiz oranları nedeniyle tahvil kayıpları hala mevcut. Aptal kim?
Japonya Merkez Bankası tahvilleri cari piyasa fiyatlarından BOJ'a sattığı için hâlâ zarar ediyor. Japonya Merkez Bankası şu anda ABD Hazinesinin vadelerine ilişkin risklerle karşı karşıya. Bu tahvillerin fiyatı düşerse BOJ gerçekleşmemiş kayıplara maruz kalacak. Ancak Japonya Merkez Bankası şu anda multi trilyon yenlik Japon devlet tahvili portföyünde aynı risklerle karşı karşıya. Japonya Merkez Bankası iflas edemeyen ve sermaye yeterlilik oranlarına uymak zorunda olmayan yarı devlete ait bir kuruluştur. Ayrıca, büyük DV01 riski nedeniyle VaR'sinin artması durumunda pozisyon indirimlerini zorlayacak bir risk yönetimi departmanı da yok.
FIMA repo olanağı mevcut olduğu sürece BOJ günlük olarak geri alım gerçekleştirebilir ve ABD Hazine tahvillerini vadeye kadar tutabilir.
Dolar arzı nasıl artar?
Geri alım anlaşması, Fed'in dolar karşılığında Japonya Merkez Bankası'na dolar vermesini gerektiriyor. Bu kredi günlük olarak verilmektedir. Fed bu dolarları para matbaası aracılığıyla elde ediyor.
Sisteme enjekte edilen dolarları haftalık olarak takip edebiliyoruz. Bu satırdaki öğe "Geri Alım Anlaşmaları - Yabancı Yetkililer"dir.
Gördüğünüz gibi FIMA'nın geri alımı şu anda çok küçük. Ancak satışlar henüz başlamadı ve Yellen ile Japonya Merkez Bankası Başkanı Ueda arasında ilginç telefon görüşmeleri olacağını tahmin ediyorum. Eğer haklıysam bu sayı artacak.
Neden başkalarına yardım et
Amerikalıların yabancılara, özellikle de İngilizce konuşmayan ve komik görünenlere karşı pek sempati duymadıkları bir sır değil. Komik görünüş bir bakış açısı meselesidir, ama sizin acınası, ülke bazında yaşayan, çiftçi bronzlaştırıcı, Konfederasyon bayrağı sallayan, cahil, Japon bir adam hiç de doğru görünmüyor. ne oldu? Bu kaba insanlar bu kasım ayında bir sonraki imparatorun kim olacağına karar verecekler. Bu saçmalık değil mi?
Kötü kız Yellen'ın gizli yabancı düşmanlığı karşısında kurtarmaya gelmesinin nedeni, bu saçma tahvilleri absorbe edecek yeni dolarlar olmadığında, tüm büyük Japon bankalarının Nochu'nun izinden gitmesi ve acıyı dindirmek için ABD portföylerini satmasıydı. Bu, 450 milyar dolar değerinde ABD Hazine tahvilinin yakında piyasaya çıkacağı anlamına geliyor. Buna izin verilmiyor çünkü getiriler hızla artacak ve federal hükümetin finansmanı aşırı derecede pahalı hale gelecektir.
Fed'in kendi deyimiyle FIMA repo olanağının yaratılmasının nedeni budur:
Mart 2020'de merkez bankaları "nakit sıkıntısı" sırasında eş zamanlı olarak ABD Hazine tahvillerini sattı
ve gelirleri New York Fed'in gecelik repo'suna yatırıyor. Buna cevaben, Mart ayı sonlarında Fed, New York Fed tarafından teminat olarak tutulan ABD Hazine tahvilleri üzerinden ABD doları kullanarak merkez bankalarına özel repo faiz oranından daha yüksek bir faiz oranıyla gecelik avans sağlamayı kabul etmeyi teklif etti.
Bu tür avanslar, merkez bankasının nakit satışına zorlamadan nakit toplamasına olanak tanıyacak.
ABD Hazine tahvili piyasaları zaten gergin.
Eylül-Ekim 2023'ü hatırlıyor musunuz? Bu iki ay boyunca Hazine getiri eğrisi dikleşti ve S&P 500 %20 düştü, 10 yıllık ve 30 yıllık Hazine getirileri %5'in üzerinde işlem gördü. Buna yanıt olarak Yellen, Fed'in ters repo programından nakit akışını sağlamak için tahvil ihracının çoğunu kısa vadeli Hazine tahvillerine kaydırdı. Bu durum piyasayı hareketlendirdi ve 1 Kasım'dan itibaren kripto para birimleri de dahil olmak üzere tüm riskli varlıklar rekabet etmeye başladı.
Yellen'ın patronunun Turuncu Adam'ın suçlu ellerinde yenilgiye uğramayı beklediği bu seçim yılında, onun "demokrasi" görevini yerine getireceğine ve finansal piyasa felaketini önlemek için getirilerin düşük kalmasını sağlayacağına olan inancım tam. Bu durumda Yellen'ın Ueda'yı arayıp Japonya Merkez Bankası'nın hazine tahvillerini açık piyasada satmasına izin vermemesi ve bunun yerine arzı absorbe etmek için FIMA geri alım olanağını kullanması gerektiği talimatını vermesi gerekiyor.
Ticaret stratejisi
Tüm gözler Fed'in nihayet faiz indirimine ne zaman başlayacağında. Ancak Fed'in bir sonraki toplantısında faiz oranlarını %0,25 düşürdüğünü varsayarsak, USD/JPY farkı +%5,5 veya 550 baz puan veya 22 faiz indirimi olacaktır. Önümüzdeki 12 ayda yapılacak bir, iki, üç veya dört faiz indirimi bu farkı önemli ölçüde daraltmayacak. Ayrıca Japonya Merkez Bankası politika faizlerini artırma konusunda herhangi bir istek göstermedi. Japonya Merkez Bankası'nın en fazla açık piyasa tahvil alımlarını yavaşlatması bekleniyor. Japonya'nın ticari bankalarının döviz riskinden korunan ABD Hazine portföylerini satmak zorunda kalmalarının nedenleri ele alınmadı.
Bu nedenle, Ethena Staking USD (sUSDe) üzerinden %20-30 kazançtan kripto riskine geçişin hızlandırılması konusunda kendime güveniyorum. Haber göz önüne alındığında acı, Japonya Merkez Bankası'nın ABD Hazine piyasasından çıkmaktan başka seçeneğinin kalmadığı bir noktaya ulaştı. Bahsettiğim gibi, iktidardaki Demokrat Parti'nin bir seçim yılında ihtiyaç duyduğu son şey, ortalama seçmenlerinin ekonomik olarak önemsediği temel şeyleri etkileyecek olan Hazine getirilerindeki keskin artıştır. Bunlar ipotek faizleri, kredi kartı faizleri ve araç kredisi faizleridir. Hazine getirileri yükselirse bu göstergeler yükselir.
FIMA geri alım mekanizmasının kurulmasının nedeni de tam olarak bu durum. Şimdi gereken tek şey Yellen'ın BOJ'un bunu kullanması konusunda kararlı bir şekilde ısrar etmesi.
Pek çok kişi bir sonraki dolar likidite dalgasının nereden geleceğini merak etmeye başladığında, Japon bankacılık sistemi, kripto para yatırımcılarının kucağına düzgünce katlanmış dolar banknotlarından oluşan bir Origami vinci yerleştirdi. Bu, kripto boğa piyasasının bir başka direğidir. Mevcut kirli dolar bazlı finansal sistemi sürdürmek için dolar arzının artması gerekiyor.
Benimle "Shikata Ga Nai" de ve o lanet dip sosunu al!
