Orijinal yazar: Will Nuelle, Genel Ortak, Galaxy Ventures
Orijinal derleme: Luffy, Foresight News
tanıtmak
Daha önce Blockspace İş Modeli makalesinde, blockchain satışının, kripto para piyasasının tekrarlanabilir, sağlam ürün-pazar uyumu sağlayabilen dört segmentinden biri olduğunu belirtmiştik. Zamanla, işlem hacmi CEX'ten DEX'e kayarken blok alanının borsaların ardından ikinci en büyük brüt kar getiren pazar segmenti ve hatta muhtemelen 1 numaralı brüt kar piyasası haline gelmesini bekliyoruz. Bu, blok zincirinin uygulama geliştiricilerini cezbettiği ve onların da uygulamaları aracılığıyla blok alanını kullanmaları için tüketicileri (hem bireyleri hem de işletmeleri) çeken bir B2B2C iş modelidir.
Blockspace'in, ölçek ekonomisine sahip ancak ağ etkisi olmayan benzer iş modeli olan merkezi bulut bilişimin tam tersine, ağ etkilerine dayalı bir iş olduğuna da inanıyoruz. Blockchain'deki ağ etkileri (i) uygulama geliştiricileri, (ii) uygulama dağıtımları, (iii) kullanıcılar, (iv) protokoldeki likidite ve (v) başlangıç sermayesi arasında mevcuttur.
Galaxy, blok alanı tüketiminin (blok alanını tüketen harcanan toplam miktar açısından) zamanla hızlanacağını ve blok zincirinde gelecekteki herhangi bir kapasite artışının talep tarafından karşılanacağını öngörüyor.
MEV Ekonomi
Bu yazımızda MEV işlemlerinin tükettiği blok alanı oranını değerlendireceğiz ve blok alanının bir iş modeli olarak değerlendirilmesinde neden önemli olduğunu tartışacağız.
MEV işlemleri MEV olmayan işlemlerden farklıdır. MEV talebi sistem içinden (içsel) gelirken, MEV dışı işlem talebi sistem dışından (dışsal) gelir. MEV, yalnızca sistemi kullanan diğer kişiler tarafından oluşturulan blok alanı gereksiniminin genişletilmiş bir versiyonudur.
MEV dışı işlemler: Kullanıcılar bunun için ödeme yapmaya hazırdır çünkü uygulamayı kullanmak için stabilcoin işlem ücretleri ödemek veya Compound'a para yatırmak gibi dışsal ihtiyaçları vardır.
MEV ticareti: Kullanıcılar sistemin durumuna bağlı olarak risksiz kar (veya istatistiksel olarak risksiz kar) elde edebilirler. Sistemin kullanımına yönelik dışsal talepler, blok alanı tüketimine yönelik talepler yaratır. Başka bir deyişle içsel taleptir.
Bir iş modeli olarak blok alanı üzerine yaptığım araştırmada şunu düşündüm: MEV buna ne kadar talep katıyor?
MEV, blok alanı talebinin itici gücüdür
Bir önceki "Blok Alanı İş Modeli" makalesinden de görülebileceği gibi, en yüksek ücrete dayalı blok zincirlerdeki blok alanı için toplam talep yılda milyarlarca dolara ulaşıyor ve bir güç yasasına göre dağıtılıyor:
Kaynak: Will Nuelle, Galaxy Ventures
Eylül 2022'den bu yana kullanıcıların ödediği günlük işlem ücretleri aşağıdaki gibidir (logaritmik ölçekte gösterilen zaman serisi):
Kaynak: Will Nuelle, Galaxy Ventures
MEV, blok zincirinin kalıcı bir işlevidir ve blok alanının kalıcı bir tüketicisidir. Aşağıdaki grafik, Şubat 2024 sonu itibarıyla Ethereum'daki MEV'yi (kamuya açık iyi MEV verilerine sahip tek zincir) göstermektedir; MEV arama kârları, doğrulayıcı ipuçları ve yakılan ETH arasında bölünmüştür. Bu rakamlar, doğası gereği atomik olmaktan çok istatistiksel olan ve hem zincir içi hem de zincir dışı gerçekleşen DeFi-CeFi arbitrajını içermiyor.
Kaynak: Will Nuelle, Galaxy Ventures
Arayanlar MEV fırsatlarını arar ve bir bloğa dahil olma şansı için işlem ücretleri öderler. Arayıcılar arasındaki rekabet, onları dahil edilmeyi sağlamak için normal blockchain işlemlerinden daha fazla işlem ücreti ödemeye zorluyor, bu nedenle MEV için ödenen işlem ücretlerinin çoğu, doğrulayıcıların kazanması şeklinde doğrulayıcıların cebine gidiyor. Nihai gelir biraz daha yüksek ETH stake etmekten elde edilen gelirden daha fazla. Bir kısmı EIP-1559'a göre yakılıyor ve sonuçta tüm ETH sahipleri yararlanıyor; bir kısmı ise araştırmacıların çalışmalarından kâr elde ediyor. 2023 yılında MEV tedarik zincirinin tamamı haftalık ortalama 6,6 milyon dolar gelir elde ederek Mayıs ayında 20 milyon doların üzerine çıktı (CeFi-DeFi arbitrajından elde edilen kazançlar hariç).
MEV stratejisi
Farklı MEV stratejilerinin farklı faydaları ve marjları vardır. Veriler, MEV'nin parazitik bir formu olan sandviçlemenin, sıradan DEX kullanıcıları üzerinde önden çalıştırma ve ters ticaret başlatarak geçen yıl Ethereum'da 212 milyon dolar gelir elde ettiğini gösteriyor. Atomik arbitraj, DEX havuzlarındaki fiyatları eşitleme etkisine sahip olduğundan daha faydalıdır ve 2023'te toplam 126 milyon dolar gelir elde eder. Tasfiyeler (Maker, Aave ve Compound gibi borç verme protokollerinden sorunlu borçların silinmesi için verilen ödüller) 2024'te yalnızca 7 milyon dolar gelir elde etti. Bunun ötesinde MEV'in başka biçimleri de vardır, ancak bunlar sistematik olmaktan çok özelleştirilmiştir.
Kaynak: Will Nuelle, Galaxy Ventures
CeFi-DeFi arbitrajı, sayılması daha zor bir stratejidir ve CeFi-DeFi arbitrajının faydalarını ölçen kamuya açık hiçbir veri yoktur (çünkü CeFi kısmı opaktır). Galaxy Tracking tarafından elde edilen veriler, CeFi-DeFi arbitrajının 2023'te yaklaşık 98,5 milyon dolar kazandığını, ancak pazar payının yalnızca yaklaşık %60'ını oluşturduğunu gösteriyor. Bu, CeFi teklif verilerinin simülasyonlarına dayanmaktadır ancak belirli Builder stratejisine bağlı olarak daha yüksek veya daha düşük olabilir. CEX-DEX arbitrajı için güven aralıklarının büyük olduğunu unutmayın.
Daha da ilginci, farklı stratejilerin brüt kar marjları, Ethereum/doğrulayıcılar için hangi stratejinin daha karlı olduğunu ve araştırmacılar için hangi stratejinin daha karlı olduğunu gösteriyor. Arbitraj ve sandviç stratejilerinin brüt marjları sırasıyla %18,6 ve %14,2'dir; bu, bu stratejilerin (i) oldukça rekabetçi olduğu ve (ii) ücretler açısından temel katman (Ethereum) için daha fazla değer biriktirdikleri anlamına gelir. Aynı zamanda, tasfiye stratejisinin brüt kar marjı %51,1 olmasına rağmen ölçeğe ulaşmak zordur ve dolayısıyla daha az rekabetçidir (ve bu makalenin tartışılmasında daha az önemlidir). CeFi-DeFi arbitrajının bir ölçeği vardır ancak sipariş akışı, oluşturucu konsantrasyonu ve genel istatistiksel arbitraj karmaşıklığı açısından daha derin bir hendek nedeniyle daha az rekabetçidir.
Kaynak: Will Nuelle, Galaxy Ventures
Kaynak: Will Nuelle, Galaxy Ventures
MEV ile blok alanı gereksinimleri arasında istikrarlı bir ilişki var
Ödenen işlem ücretlerinin yüzdesi olarak MEV, ne yükseliyor ne de düşüyor, zaman içinde sabit kalıyor. Yukarıdaki grafikten görebileceğiniz gibi, blok alanı yüzdesi olarak MEV her hafta %10 civarında seyrediyor. FTX çöküşü gibi fiyat ve hacim dalgalanmalarının yüksek olduğu haftalarda bu yüzde, işlem ücretinin %30'una kadar çıkabilir. Silikon Vadisi bankacılık krizinin yaşandığı hafta MEV de işlem ücretlerinin %25'ine ulaştı. Bu, finansal piyasalara çok benzer şekilde dalgalanan, ortalamaya dönen bir zaman serisidir. Aslında MEV aktivitesi oynaklığın kendisiyle yakından ilişkili olabilir.
Kaynak: Will Nuelle, Galaxy Ventures
Kaynak: Will Nuelle, Galaxy Ventures
Başka bir deyişle, belirli bir haftadaki işlem ücreti yakımı 100 milyon dolar ise, bunun %90'ının uygulamanın kullanımına yönelik dışsal talepten geldiğini ve %10'unun da uygulamadan elde edilen risksiz kâr nedeniyle dahili olarak oluşturulduğunu tahmin edebiliriz. o hafta ham olarak durum değişikliği. Eğer %30'u MEV tarafından ve %70'i MEV dışı tarafından yaratılıyorsa, önümüzdeki hafta normale dönme ihtimalinin yüksek olduğuna inanmak mantıklı olacaktır. Zaman içinde nasıl değiştiğini görmek için bunu yakından izleyeceğiz.
Yaklaşık %10'luk bu değişmezliğin yalnızca blockchain üzerindeki finansal uygulamalar (DEX ve borç verme protokolleri) için geçerli olduğunu belirtmekte fayda var. Bu uygulamalar, stablecoin uygulamaları veya oyunları değil, MEV üretir. Finansal uygulamaların hakimiyeti uzun vadede azalırsa, yeni stabilcoin biçimlerinin veya oyun MEV'sinin keşfedilmemesi nedeniyle MEV'in alaka düzeyi de azalacaktır.
Özet: MEV şu anda daha küçük bir rol oynuyor ancak gelecekte önemli bir rol oynayacak
MEV, protokol teşviklerini yok etme yeteneğine sahip olmasına ve blok alanının kalıcı bir tüketicisi olmasına rağmen, MEV'in Ethereum'a gerçek mali katkısı şu anda nispeten küçüktür ve işlem ücretlerinin yalnızca %10'unu oluşturmaktadır. FTX veya Silicon Valley Bank gibi bir kara kuğu piyasası olayını takip eden haftalarda bu oran %25 veya daha yüksek olabilir, ancak bu kuraldan ziyade istisnadır ve tarihsel olarak oran istikrarlı duruma geri dönmüştür. Peki MEV, blockchain alanı iş modelinde nasıl bir rol oynuyor? Bazı yönlerden bu, uygulamanın kullanımına yönelik dışsal talebi 1,1-1,3 kat artıran bir talep çarpanı etkisidir.
Bununla birlikte MEV'nin gelecekteki blok alanı tüketimi üzerindeki etkisi önemli olabilir. Solana ve Monad gibi blok zincirlerinin işlem başına ücretleri çok daha ucuz ve MEV muhtemelen Ethereum gibi yüksek ücretli zincirlere kıyasla düşük ücretli zincirlerde daha fazla blok alanı tüketecek. Anlatmak için basit bir örnek verelim:
Kaynak: Will Nuelle, Galaxy Ventures
Gelecekteki en karlı blok zincirleri muhtemelen aynı anda şunları gerçekleştiren blok zincirleri olacaktır: (a) işlem ücretlerini azaltan ve ağ faaliyetine olan talebi teşvik eden ve (b) öncelikle doğrulayıcılar/sipariş verenler/yakma yakalama MEV Ağı faaliyeti şeklinde kullananlar.
MEV gibi fenomenlerin varlığı, blok alanının daha önce görülmemiş bir iş modeli haline gelmesinin bir başka nedenidir. Eşsiz özellikleri onu iyi bir iş modeli ve uzun vadeli yatırıma değer kılıyor. Son olarak blok alanının avantaj ve dezavantajlarını tekrarlayalım:
Avantajı:
Güçlü net gelir marjı. Blok alan satışları sıfır işletme maliyetine sahip tek iş modelidir. Ethereum'un net gelir marjı dalgalanıyor ancak Ocak 2023'ten bu yana ortalama net gelir marjı %33,9 oldu.
Ağ efektleri üretmek kolaydır. Genel olarak konuşursak, SaaS ürünlerinin ağ etkisi yoktur, ancak sosyal medya uygulamaları ve pazaryerleri vardır. Daha fazla uygulama ve sermaye devreye girdikçe, blok alanı iyileşiyor ve ağ etkileriyle daha yüksek işlem ücretleri sağlamaya devam ediyor. Ağ etkileri MEV aracılığıyla ek gelir sağlayabilir.
Zamanla blok alanının boyutu genişlemeye devam ediyor. Daha fazla büyüme potansiyeli olan L2 gibi bazı blok alanları artan ölçekten faydalanacaktır.
MEV'nin dışsal talep çarpanı etkisi. MEV, blockchain sistemlerinin her zaman mevcut olan bir özelliğidir. MEV, potansiyel olarak fikir birliğine zarar verirken, ekosisteme geniş ölçekte ücret katkısında bulunuyor. Ethereum'daki her 1 dolarlık işlem ücretine karşılık, yaklaşık 0,10 ila 0,30 dolar arasında MEV ücreti vardır.
Zayıf yönler:
Brüt kar marjları düşük ancak iyileşme gösteriyor. Bir birim blok alanı üretmek (örneğin 1 M gaz) pahalıdır ve o blok alanının gelecekteki kârının %66'sından fazlasını gerektirebilir. Blok alanı daha düşük brüt marjlı bir iştir.
Güçlü döngüsellik. Blok alanının satışından elde edilen gelir oldukça döngüseldir. Piyasa koşullarına bağlıdır ve genellikle piyasa oynaklığıyla yakından ilişkilidir.
Orijinal bağlantı
