Geçen yıl, Fed'in faiz oranlarını yakında düşüreceğine dair kolayca iddiaya girmememiz gerektiğini, ancak Fed'in faiz oranlarını bir dereceye kadar artırmasına karşı dikkatli olmamız gerektiğini savunan bir makale yazmıştım.
O zamandan bu yana Fed politika spekülasyonları hakkında herhangi bir makale yazmadım çünkü piyasa, benim görüşüme açıkça aykırı olan iyimser faiz oranı indirimi konuşmalarıyla dolup taştı.
Ancak o zamandan bu yana piyasa duyarlılığındaki değişiklikler de çok ilginç: Faiz oranlarının yakında düşürüleceği yönündeki ilk iyimserlikten (bazıları geçen yılın Aralık ayında, bazıları bu yılın Mart ayında söyledi...), şu ana kadar temelde hiçbir değişiklik yok. Yılın ilk yarısından bahsediliyor, faiz indirimiyle ilgili.
Piyasa duyarlılığının bu kadar mantıksız olmasının nedeni, ayın başında bir Twitter alışverişinde fikrimi paylaşmış olmamdır: faiz indirimlerini tartışan piyasayla ilgili birçok makale ve görüş mantıksız ve duygusaldır ve hatta bazı temel mantıktan yoksundur.
Bir keresinde Fed'in politikasının “komplo” değil, “komplo” olduğunu söylemiştim. Yani, siyah kuğu uçmadığı sürece şeffaf bir şekilde ve belirlediği kamu kurallarına göre hareket edecektir. "Numaralar" oynamak için, Açıkça "hileler oynayacağız" ve herhangi bir ipucu olmadan hile yapmayacağız.
Açıklık ve şeffaflık nedir?
Yani, görüş ve düşüncelerini açıkça paylaşacaktır. Okurların buradaki "armonileri" okuyabilmeleri ise kendi yeteneklerine bağlıdır.
Ve piyasadaki makalelerin %99,99'u "armonileri" hiç okuyamıyor, bu yüzden rastgele tahminler ve bahisler yapmak zorunda kalıyoruz.
Bugün sizlerle Federal Reserve'ün (gelecekteki) niyetlerinin yüksek kaliteli bir yorumunu sunan bir makaleyi paylaşmak istiyorum (makalenin sonundaki makale bağlantısına bakın).
Bu makale, Federal Reserve Guvernörü Christopher J. Waller'ın 24 Mayıs'ta İzlanda'da yaptığı "r*: Neden Düştü ve Yükselecek mi?" Konusunda Bazı Düşünceler yorumluyor. Tam metin Federal Reserve'ün resmi web sitesinde kamuya açık olarak yayınlanır ve herkes tarafından görülebilir.
Şu anda ABD piyasası genel olarak Trump'ın davadan olumsuz etkilenmediği sürece yıl sonunda seçimi kazanma ihtimalinin yüksek olduğuna inanıyor. Trump seçilirse piyasa, Fed'in bir sonraki başkanı olarak Waller'ın muhtemelen Powell'ın yerini alacağına inanıyor.
Bu konuşma, Waller'ın ABD'deki mevcut faiz oranı politikası hakkındaki düşüncesidir. Federal Reserve'ün gelecekteki politikasının olası yönüne bir göz atmamıza yardımcı olabilir.
Bu makalenin yorumuna geçmeden önce sizinle iki önkoşul bilgi noktasını paylaşayım:
Hazine getirileri, fiyatları ve kupon faizleri arasındaki ilişki.
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Demokrat ve Cumhuriyetçi partiler arasındaki yönetim felsefesindeki farklılıklar.
Hazine tahvili getirileri, fiyatları ve kupon faizleri arasındaki ilişkiyi anlatan özel bir makale yazmıştım.
Özetle devlet tahvillerinin kupon faizi sabittir. Ancak bir hazine bonosu ihraç edilip listeye alındıktan sonra, gerçek getirisinin kupon oranıyla çok az ilgisi vardır ancak hazine bonosunun işlem fiyatıyla yakından ilişkilidir. İşlem fiyatı ne kadar yüksek olursa, gerçek getiri oranı o kadar düşük olur; işlem fiyatı ne kadar düşük olursa, gerçek getiri oranı da o kadar yüksek olur.
Ancak hükümet yeni Hazine tahvili ihraç ettiğinde, yeni Hazine tahvillerinin kupon oranı mevcut alım satım amaçlı Hazine tahvillerinin gerçek getirisiyle yakından ilişkilidir. Mevcut devlet tahvillerinin fiili getirisi çok yüksekse, yeni ihraç edilen devlet tahvillerinin kupon faizini çok düşük tutmak anlamsız olacaktır, çünkü muhtemelen kimse satın almayacaktır veya indirimli ihraç etmek zorunda kalacaktır. .
Dolayısıyla yeni ihraç edilen devlet tahvillerinin düşük kupon oranlarına sahip olmasını ve başarılı bir şekilde ihraç edilmesini beklersek, mevcut devlet tahvillerinin fiili getirisi yüksek olamaz. Peki mevcut devlet tahvillerinin gerçek getirisi çok yüksek olmayacak şekilde nasıl düzenlenebilir? Çok önemli bir piyasa aracı, piyasadaki devlet tahvili arzını azaltmak, işlem fiyatlarını yükseltmek ve gerçek getirilerini düşürmektir.
Şimdi demokratik ve Cumhuriyetçi partilerin yönetim felsefeleri arasındaki farklara bakalım:
Demokrat Parti her zaman büyük hükümeti savunmuştur; bu da yalnızca büyük bir hükümetin adaleti sağlamak, zayıflara yardım etmek ve toplumun istikrarlı ve sağlıklı gelişimini sürdürmek için yeterli güce sahip olduğuna inandıkları anlamına gelir.
Cumhuriyetçi Parti'nin felsefesi, hükümetin yalnızca düzeni sağlama, denetleme, yasama ve kanun uygulama gibi temel görevleri yerine getirmesi ve diğer konuları mümkün olduğunca piyasaya bırakması gerektiğidir. Piyasanın canlılığını tam olarak ortaya çıkarmasına ve yaratıcılığını tam olarak ortaya çıkarmasına izin verin. Aşırı güçlü bir hükümetin doğrudan sonucu, kamu kurumlarının büyümesi ve bürokrasinin verimsiz hale gelmesidir; bu da sonuçta yolsuzluğun büyümesine ve gücün kötüye kullanılmasına yol açarak serbest piyasanın bozulmasına ve kendi kendini düzenlemesini gerçekleştirememesine neden olur. işlev.
Her iki tarafın fikirleri maliye politikasına yansır ve şöyle olur:
Demokrat hükümetin daha fazla kurum kurması, daha fazla memur tutması, daha fazla şeyi yönetmesi ve daha fazla piyasa operasyonuna müdahale etmesi gerekiyor ve tüm bunlar daha fazla para gerektiriyor. Para kazanmanın en doğrudan yolu daha fazla devlet tahvili çıkarmak, yani devlet tahvili arzını artırmaktır. Bunun doğrudan sonucu, devlet tahvillerinin alım satım fiyatının düşmesine ve reel getirisinin yükselmesine neden olmaktır.
Cumhuriyetçi hükümet ise tam tersine, gereksiz devlet kurumlarını ortadan kaldırmayı, gereksiz devlet memurlarını ortadan kaldırmayı ve gereksiz hükümet müdahalelerini azaltmayı umuyor. Bütün bunlar doğal olarak hükümet harcamalarını azaltacak ve çok fazla ulusal borç verme ihtiyacını ortadan kaldıracak. Yani, devlet tahvili arzının azalması, devlet tahvilinin işlem fiyatının artmasına ve fiili getirisinin düşmesine neden oluyor.
Elbette yukarıda sıraladığımız durumların hepsi çok ideal koşullardaki klasik senaryolardır. Günümüzün Amerikan Demokrat ve Cumhuriyetçi partileri artık %100 klasik değil. Ancak iki parti hâlâ bazı temel prensipler ve politika konseptlerinde büyük farklılıklar sürdürüyor ve formüle ettikleri politikalar da önemli ölçüde farklı olacak.
Bu makalenin Waller'in konuşmasına ilişkin analizine bakalım.
ABD Merkez Bankası'nın son yıllarda kamuoyuna yaptığı açıklamalarda "nötr faiz oranının" belirli bir seviyede kontrol edilmesi gerektiği sıklıkla dile getiriliyordu.
"Nötr faiz oranı" nedir?
Waller bunu ölçmek için iki gösterge kullanıyor: 10 yıllık Hazine tahvilinin gerçek getirisi ve ABD enflasyon korumalı tahvillerinin getirisi.
Bu makale Waller'in konuşmasının analizinden aşağıdaki sonuçları çıkarmaktadır:
"Waller'ın aslında ifade etmek istediği şey şu: Amerika Birleşik Devletleri'ndeki mevcut nötr faiz oranı, esas olarak devlet tahvili arzının taşması nedeniyle artmaya devam ediyor. Bu aslında başka bir açıdan Federal Rezerv'in neden faiz oranlarını düşürme konusunda isteksiz olduğunu açıklıyor. Meslekten olmayanların ifadesiyle, makul bir standart olan nötr faiz oranı yükseldiğinden, politika faiz oranını şu anda düşürmek mantıksız hale geliyor. Politika faiz oranını makul bir şekilde düşürmek istiyorsanız, öncelikle makul standardı düşürmeniz gerekir. Ve mevcut nötr faiz oranı, devam eden devlet tahvili ihracıyla yukarı çekildi.”
"Ya da daha açık bir ifadeyle Waller'in ifade etmek istediği şu: Sol Demokrat Parti iktidarda olduğu sürece aşırı miktarda ulusal borç olacak, nötr faiz oranı kesinlikle yükselecek ve Federal Reserve Faiz oranlarını düşürmeye cesaret edemeyecek. Tek alternatif, ancak sağcı Cumhuriyetçi Parti iktidarda olduğunda ulusal borç daha az çıkarılabilir, nötr faiz oranı düşürülebilir ve Federal Rezerv faiz oranlarını düşürmeye devam edebilir. temiz."
Bu analiz, Waller'in konuşmasındaki "armonileri" okuyor.
Bu, Federal Rezerv'in bu yılki seçimlerden önce faiz oranlarını düşürmeyeceği anlamına mı geliyor?
Bu noktaya ilişkin anlayışım bu analiz makalesinden biraz farklı.
Ben öyle düşünmüyorum, bu sadece Fed Başkanının faiz oranlarına ve almayı tercih ettiği önlemlere ilişkin gelecekteki muhtemel gerçek görüşlerini ifade ediyor:
Faiz oranlarını temiz bir şekilde düşürmek istiyorsak, diğer politika önlemlerine ek olarak, ulusal borç arzının azaltılması da muhtemelen dikkate alınmaya değer bir operasyondur.
O zaman ABD hükümetinin bu yönde hareket edip etmeyeceğini dikkatle gözlemleyebiliriz.
