MEV nedir?

Deneyimsiz olanlar için, Maksimum Çıkarılabilir Değer (MEV), piyasa aktörleri tarafından blockchain işlemlerinde fiyat verimsizliklerinden yararlanarak ek değer elde etmek için kullanılan çeşitli teknikleri içerir.

MEV'in saf bir biçimine "işlem keskin nişancılığı" adı verilir.

Son zamanlarda, bu olgunun belirtileri, sıralı işlemler nedeniyle yerel Bitcoin mem havuzlarınızı doldurmaya başladı. Çok fazla ayrıntıya girmeden, zincir içi ticaretin şu anda çalışma şekli, önceden imzalanmış Bitcoin işlemlerinin (PSBT'ler) kullanılmasıdır.

Konsept basittir: Bazı kullanıcılar, ayrıntıları ve onu satmak istedikleri fiyatı içeren bir işlem hazırlayarak bir pazar yerindeki resimleri listeler. Bir kedi meraklısı olarak, işlemi tamamlayıp adresinize, işlem ücretlerini ve imzanıza ekleyerek bu kedi kâsesini satın alabilirsiniz. İşlem daha sonra yayınlanır ve sonunda Bitcoin ağına aktarılır.

Kolay değil mi?

Öyle değil.

 Görünüşe göre kediler bu günlerde popüler bir ürün ve diğer kedi meraklıları da ödülünüzü gözetliyor. Tekliflerin açık doğası, herhangi birinin satın alma işleminize müdahale etmesine olanak tanır. Bunun nedeni, PSBT listelemelerinin özel satışlar değil, açık artırmalar olmasıdır. Bellek havuzunda bir kediyle ilişkili her işlem teklife açıktır. Bitcoin'in 10 dakikalık blok aralığı, kedi fırsatçılarına birbirlerinin işlemlerini en değerli parçalar için "çaldırmaları" için bir pencere açıyor. Bir işlem onu ​​bir bloğa dönüştürene kadar hiçbir şey çözülmez.

Bundan, zincir üstü açık artırmaların, yerleştikleri blok zincirinin uzlaşma süresine karşı savunmasız olduğunu öğreniyoruz. Bu, kedi resimleri takas etmekten biraz daha hırslı olan herkes için özellikle çetrefilli bir sorun yaratır.

MEV'e ne sebep oluyor?

Şimdi MEV ile ilgili bu kadar önemli olan ne? Bir avuç degen'in kedi resimleri için birbirlerinden daha yüksek teklifler vermesinden herkes rahatsız değil herhalde?

Bu soruyu yanıtlamak tamamen yeni bir solucan kutusunun açılmasını gerektiriyor. Bu, boktan topraklarda biraz yolculuk olacak ama sabırlı olun, söz veriyorum buna değer.

Görüyorsunuz, MEV büyük bir iş. Kaba bir fikir vermek gerekirse, MEV'nin Ethereum'da çıkarılmasını koordine etmekten sorumlu yazılım olan MEV-Boost, 2 yıldan kısa bir süre içinde 500.000'e yakın ETH ödül dağıttı. Bu yaklaşık 2 milyar dolar!

Tüm bu piyasayı yönlendiren şey elbette ticarettir. (bkz: degens)

Zincir üstü AMM'ler (Otomatik Piyasa Yapıcılar), kullanıcıların merkezi emir defterlerine güvenmeden varlık ticareti yapmalarına olanak sağlamak için likidite havuzları adı verilen popüler bir konsepti kullanır. Havuzlar genellikle Ethereum ve USDC gibi bir çift varlıktan oluşur.

Kullanıcılar bir varlığı diğeriyle takas etmek istediklerinde bu likidite havuzlarıyla etkileşime girerler. Her ticaret, havuzdaki iki varlığın oranını ayarlayarak göreceli fiyatlarını etkiler. AMM'ler, her alım satım için bir alıcının bir satıcıyla eşleşmesi gereken merkezi sipariş defterlerini kaldırarak, merkezi olmayan bir zincir üstü sözleşme olarak kullanılabilir.

Bir işlem çifti oluşturulduktan sonra herhangi bir kullanıcı havuza karşı işlem yapabilir veya havuza likidite katkıda bulunabilir. Likiditeye katkıda bulunmak, havuza bir veya her iki varlığın sağlanmasını ve uygun oranın korunmasını içerir. Herhangi bir dengesizlik, piyasa yapıcıların, havuzdan daha ucuz varlığı alıp merkezi borsalar gibi diğer mekanlarda daha yüksek bir fiyata satarak arbitraj yapma fırsatı yaratır. Bu faaliyet, likidite sağlayıcıları (LP'ler) tarafından alım satım faaliyetlerinden tahakkuk ettirilen ücretlerle birlikte, insanları bu piyasaları likit tutmaya teşvik eder.

DeFi veya Uniswap'i duyduysanız ancak hiç araştırmadıysanız, işin sırrı budur. Likidite havuzları herhangi bir varlığın alım satımı için kullanılabilir ve izin gerektirmeyen yapıları onları son derece popüler hale getirmiştir. Daha yakından incelendiğinde, bu işlemlerin temelde daha önce tartıştığımız kedi piyasasından farklı olmadığını görebiliriz; bunlar yalnızca zincir üstü açık artırmalardır.

Tahmin edebileceğiniz gibi, Ethereum'un mimarisi ve ek programlanabilirliği, bu açık artırmaların kötüye kullanılması ve manipüle edilmesi için özellikle verimli bir ortam yaratıyor.

Belki de en popüler ve sezgisel olanı önden koşudur. AMM'lerdeki işlemlerin anında sonuçlanmadığını unutmayın. Kedi keskin nişancılarının ilginç anlaşmalar için Bitcoin bellek havuzunu izleyebildiği gibi, Ethereum'un da her ticaret fırsatını özenle izleyen bir mali paralı askerler ordusu var.

ETH oğlanlarının bu şeylerle oynamaması dışında. Er Ryan değil, oradaki SEAL Altı Takımı var. Bir işlemin yayınlandığı zaman ile blok zincirinde onaylandığı zaman arasındaki zaman boşluğundan yararlanmak için çeşitli ayrıntılı teknikler kullanırlar. Sonuç olarak, önde gidenler kendi işlemlerini orijinal ticaretin önüne koyabilir ve eylemlerinin neden olduğu fiyat değişikliklerinden kâr edebilirler. Bu genellikle düzenli kullanıcıların beklenenden daha kötü fiyatlar almasına neden olur. Bunun en kötü tezahürlerinden biri, bir satın alma emrinin, kullanıcının ticaretinden hemen önce ve bir satış emrinin hemen sonra verildiği, orijinal tüccarın pahasına fiyat farkının yakalandığı, kullanıcıları sandviçleme uygulamasıdır.

Bu dinamikler, kullanıcı deneyimi üzerindeki etkileri nedeniyle tartışmalı olsa da MEV ekonomisinin yalnızca bir kısmını temsil ediyor. MEV'nin en büyük kaynağı, oldukça büyük bir farkla, genellikle "Kayıp-Yeniden Dengeleme" olarak bilinen bir şeyden geliyor. Basitçe söylemek gerekirse, yukarıda açıklanan havuz arbitrajının likidite sağlayıcılarını etkileyen olumsuz bir şeklidir.

Likidite havuzundaki varlıkların fiyatı, başlangıçta yatırıldıkları fiyattan saptığında arbitraj tüccarları, havuzu küresel piyasa fiyatlarını yansıtacak şekilde yeniden dengelemek için devreye girer. Bu yeniden dengeleme süreci, bloklar arasındaki piyasa oynaklığına uyum sağlayamadıkları için likidite sağlayıcılarını savunmasız bırakıyor. Güncelliğini yitirmiş fiyatlara maruz kalmaları nedeniyle, merkezi emir defterlerine erişimi olan yatırımcılar için kolay bir hedef haline geliyorlar. Bu tüccarlar fiyat farklılıklarından yararlanarak likidite sağlayıcılarını genellikle daha az avantajlı bir varlık karışımına ve daha düşük genel değere bırakıyor.

Durum o kadar vahim ki konuyla ilgili yakın zamanda yayınlanan bir araştırma makalesinin sonuçları şunlardı:

Temel sonucumuz, ücretlerden elde edilen kazançların, şu anda yüz milyonlarca ABD Doları tutan en büyük Uniswap havuzlarının çoğunda arbitrajcıların kayıplarından daha küçük olmasıdır. Bu sonuç, LP'lerin neden yine de sermayelerini bu havuzlara yatırdıkları sorusunu gündeme getiriyor.

Riskten korunma gibi diğer faktörler, daha büyük operasyonların bu sorunları hafifletmesine yardımcı oldu, ancak anlatılan aşırı koşullar muhtemelen likidite sağlamanın daha az sayıda aktörde birleştirilmesiyle sonuçlandı.

Ethereum’u neden önemsiyoruz?

Güzel soru anon! Bunu gündeme getirmemin nedeni, MEV hakkında Bitcoin hakkında yapılan son konuşmaların çoğunun, bu sistemlerin teknik bir boşlukta var olmadığı gerçeğini tamamen gözden kaçırmasıdır. Yeni ve bilinmeyen kavramların şüpheciliğe yol açabileceğinin farkındayım ancak ilgili dinamiklerin çoğu şimdiye kadar iyice anlaşıldı. Kesinlikle teknik bir mercek altında bakmak hepimize zarar verir.

Bitcoin'in komut dosyası oluşturma yeteneklerini geliştirmek için ortalıkta dolaşan farklı yeni tekliflerin, protokole daha fazla ifade gücü getirebileceğinin farkındayız. Bu özelliklerin bir kombinasyonunun, birisinin zincir üstü bir AMM'nin eşdeğerini oluşturmasına olanak sağlaması imkansız değildir. Ethereum ölçeğinde bir şeyin Bitcoin'in merkeziyetsizliği üzerinde olumsuz etkileri olacağı açıktır. MEV'in madencilik düzeyinde yüksek düzeyde uzmanlaşmayı teşvik etme eğiliminde olduğunu biliyoruz. Eldeki riskleri daha iyi anlamak istiyorsanız Spiral geliştiricisi Matt Corallo konuyla ilgili iyi bir başlangıç ​​hazırladı.

Ne yazık ki bu konunun en önemli yönü masadaki herkes tarafından aşağı yukarı tamamen görmezden gelindi. MEV ve ilgili tüm sistemler ekonomik teşviklerle yönlendirilmektedir. Farklı parametreler bu aktivitenin uygulanabilirliği üzerinde önemli bir etkiye sahip olabilir.

Kediler hakkındaki hikayemiz, zincir içi müzayedelerin oyun teorisinde bloklar arasındaki aralığın nasıl önemli bir rol oynadığını gösteriyor. Bu teori artık belgelenmiş kanıtlarla desteklenmektedir. Araştırmacılar genel olarak daha uzun blok sürelerinin MEV ile ilgili sorunları daha da kötüleştirdiği konusunda hemfikir. Bu, Bitcoin blok zincirinde AMM sistemleri kurmayı düşünen herkes için önemli bir zorluk teşkil ediyor.

Bitcoin tehlikede mi?

Bitcoin'in 10 dakikalık blok aralığını Ethereum'un 12 saniyelik blok aralığıyla karşılaştırdığımızda, Proof-of-Work güvenliğinin gerektirdiği ödeme sürelerinin tüm büyük ölçekli zincir üstü açık artırmalarla uyumlu olup olmadığını merak etmek yanlış olmaz. 

Bitcoin blokları arasındaki uzun aralık, likidite sağlayıcılarının (LP'ler) uzun süreler boyunca eski fiyatlara maruz kalacağı anlamına gelir ve bu da önemli miktarda sermaye taahhüt etmeyi sorumsuz olmasa bile pratik değildir. Bu gecikme, ön çalıştırma ve diğer MEV istismarı türlerinin riskini artırır. Bu bir arbitraj rüyası!

Bu gözlemler, Bitcoin'de zincir içi ticaretin teknik olarak mümkün olsa bile mümkün olmayabileceğini gösteriyor. Bu kullanım senaryosunu hedefleyen uygulamalar, hız ve verimlilik açısından giderek daha fazla optimizasyon yapıyor ve Bitcoin'in rekabetçi bir seçenek haline gelmesine çok az yer bırakıyor. Sermaye tahsis edenlerin bu mimariyle ilgili risklerden uzak durmaları muhtemeldir ve kullanıcılar da kendi çıkarlarına daha uygun platformları tercih edeceklerdir.

Bu, Bitcoin protokolündeki teknik değişikliklerin risklerini ve getirilerini değerlendirirken ekonomik hususların kritik önemini vurgulamaktadır. Sakın konuyu çarpıtmayın, bu konuşmayı çevreleyen gürültü, MEV'in finansal çarkını Bitcoin'in üzerine kopyalamaya istekli ekonomik çıkarlar tarafından yönlendiriliyor. Artık protokol düzeyinde inovasyona yönelik tutum değiştiğinden, bu durumu kanıtlanmış iş modellerinin geri dönüştürülmesi için milyar dolarlık bir fırsat olarak görüyorlar.

Birçoğunun takdir edemediği şey, Bitcoin'in yavaş ama istikrarlı ödeme sürecinin yağmacı MEV faaliyetlerine karşı doğal bir caydırıcı görevi görmesidir. Bu kapsamlı bir çalışma değil ve protokolün üzerine inşa edilen katmanlardaki MEV risklerini değerlendirmek için daha fazla değerlendirme yapılması gerekiyor. Öte yandan, Bitcoin'deki MEV canavarının korkusunun fena halde abartılabileceğine inanmak için oldukça ikna edici bir neden. Bitcoin'in işlem kesinliğindeki doğal gecikme, benzersiz bir koruma biçimi sunarak Ethereum gibi daha hızlı zincirlerde görülen aynı seviyedeki MEV istismarına karşı daha az duyarlı olmasını sağlıyor.

Kaynak: Bitcoin Dergisi

Yazı MEV Canavarı Bitcoin’in Yatağının Altında mı? İlk olarak Crypto Breaking News'te göründü.