Orijinal başlık: Yeniden Tutma: Eski Olan Her Şey Yeniden Yeni

Orijinal yazar: David Han

Orijinal derleme: Ladyfinger, Blockbeats

Editörün Notu:

Ethereum'un Restakeing protokolü ve LRT, kripto para birimi alanında sıcak bir konu haline geliyor. PoS mutabakat mekanizması ve yaklaşık 112 milyar dolarlık ekonomik güvenlik fonuyla kripto dünyasının en büyük güvenlik fonu haline gelen yeniden staking kavramı, ek ödüller kazanırken ağ güvenliğine katkıda bulunmanın yeni bir yolunu sunuyor. Eigen Layer'ın başarılı bir şekilde piyasaya sürülmesi ve kısa sürede ikinci en büyük DeFi protokolü haline gelmesi, yeniden stake etme konseptinin ve teknolojisinin potansiyelini ve çekiciliğini daha da gösteriyor.

Yeniden staking protokolü yalnızca doğrulayıcılar için ek gelir için bir kanal sağlamakla kalmıyor, aynı zamanda doğrulayıcıların yeni Aktif Doğrulama Hizmetini (AVS) güvence altına almak için stake edilmiş eterlerini yeniden stake etmelerine olanak tanıyarak tüm Ethereum ekosistemine yeni faydalar sağlıyor. motivasyon. Ancak LRT geliştikçe ve yeniden varsayım mekanizmasının karmaşıklığı arttıkça yeni riskler ortaya çıkıyor. Bu riskler yalnızca güvenlik ve finansal istikrarı içermekle kalmıyor, aynı zamanda gelecekte Ethereum konsensüs protokolünün istikrarı üzerindeki potansiyel etkileri de içeriyor.

Önsöz

PoS konsensüs mekanizması, kripto para birimindeki en büyük ekonomik güvenlik fonudur ve toplamı yaklaşık 112 milyar dolardır. Ancak ağı güvence altına alan doğrulayıcılar yalnızca kilitli ETH'de temel ödüller kazanmakla sınırlı değil. Likidite Staked Tokenları (LST), uzun süredir katılımcıların ETH ve konsensüs katmanı kazançlarını, diğer işlemlerde alınıp satılarak veya yeniden teminatlandırılarak DeFi alanına getirmelerinin bir yolu olmuştur. Şimdi, yeniden kaplamanın ortaya çıkışı, sıvı yeniden stake tokenları biçiminde başka bir katmanı tanıtıyor.

Ethereum'un nispeten olgun staking altyapısı ve çok sayıda güvenlik bütçesi, Eigen Layer'ın 12,4 milyar dolarlık kilitli toplam değer (TVL) ile ekosistemin ikinci en büyük DeFi protokolü haline gelmesine olanak tanıdı. Eigen Katmanı, doğrulayıcıların ETH varlıklarını Aktif Doğrulama Hizmetleri (AVS) için yeniden kullanarak ek ödüller kazanmalarını sağlar. Sonuç olarak, sıvı kaplama anlaşmaları şeklindeki aracılar da daha yaygın hale geldi ve hafif raylı sistemin yaygınlaşmasını körükledi.

Bununla birlikte, güvenlik ve mali açıdan bakıldığında, yineleme ve hafif raylı sistem, mevcut BET tekliflerine kıyasla ek riskler oluşturabilir. AVS'lerin sayısı arttıkça ve hafif raylı sistem operatör stratejilerini farklılaştırdıkça bu riskler giderek daha belirsiz hale gelebilir. Bununla birlikte, staking (stake) ödülleri, yeni bir DeFi protokol sınıfının temelini atıyor. Bu tür tekliflerin uygulanması halinde, bahis ihraçlarının asgari uygulanabilir ihraçlara (MVI) düşürülmesine ilişkin ayrı tartışmalar da uzun vadeli ağır borç getirilerinin göreceli önemini daha da artırabilir. Sonuç olarak, fırsatları yeniden kazanmaya artan odaklanma, yılın en büyük kripto temalarından biri haline geliyor.

Ethereum yeniden stake etme temelleri

Eigen Layer'ın yeniden işlenmiş protokolü Haziran 2023'te Ethereum ana ağında yayına girecek ve AVS'ler, çok aşamalı kullanıma sunulmasının bir sonraki aşamasında (2Ç24) başlayacak. Aslında, Eigen Layer'ın yeniden staking konsepti, doğrulayıcıların Ethereum'daki veri kullanılabilirliği katmanları, toplamalar, köprüler, oracle'lar, zincirler arası mesajlar vb. gibi yeni özellikleri güvence altına almaları ve süreçte potansiyel olarak ek ödüller kazanmaları için bir yol oluşturur. Bu, doğrulayıcılar için "hizmet olarak güvenlik" biçiminde yeni bir gelir akışını temsil ediyor. Bu neden bu kadar gündemde olan bir konu haline geldi?

En büyük PoS kripto para birimi olan ETH, şu anda ağını düşmanca çoğunluk saldırılarına karşı korumak için devasa bir mali tabana sahip. Ancak aynı zamanda, doğrulayıcıların ve stake edilmiş ETH'lerin aralıksız büyümesi, ağın güvenliğini sağlamak için gerekli olanı tartışmalı bir şekilde aştı. Birleşme sırasında (15 Eylül 2022), 13,7 milyon ETH stake edildi; bu, muhtemelen o sırada ağın 22,1 milyon ETH'lik TVL'sini korumaya yetiyordu. Yayınlamaya başladığımızda, şu anda yaklaşık 31,3 milyon ETH stake edilmiş durumdaydı ve bu, ETH cinsinden üç katına çıktı, ancak Ethereum'un ETH cinsinden TVL'si aslında bugün (2022 sonuna göre) 14,9 milyon ETH'den daha düşük (bkz. resim 1).

Stacked ETH'nin bolluğu ve temel varlığın güvenliği, likiditesi ve güvenilirliği, onu diğer merkezi olmayan hizmetlerin güvenliğini kolaylaştırmaya yardımcı olacak benzersiz bir konuma getiriyor. Başka bir deyişle, ETH'nin doğal değerinin bir uzantısı olarak kavram olarak yeniden değerlendirilmenin büyük ölçüde kaçınılmaz olduğuna inanıyoruz. Ancak ücretsiz öğle yemeği yoktur. Bu hizmetlerin doğruluğunu sağlamak için, yeniden bahisler davranış doğrulama amacıyla kullanılır ve geleneksel bahislere benzer şekilde haciz veya kesinti cezalarına tabi olabilir. (Yani, AVS'lerin ilk seti 2Ç24'te yayınlandığında, hackleme etkinleştirilmeyecektir.) Benzer şekilde, staking'de olduğu gibi, yeniden staking operatörleri de hizmetleri için ek ETH (veya AVS tokenleri) alacaklardır).

Ethereum LRT

Eigen Layer'ın bugüne kadarki TVL büyümesi şaşırtıcı ve Lido'dan (Ethereum'un önde gelen likit staking protokolü) sonra ikinci sırada yer alıyor. Eigen Layer bunu çoğu işlem için para yatırma sınırını koruyarak ve herhangi bir canlı AVS başlatılmadan önce gerçekleştirir. Bununla birlikte, devam eden tedarik ihtiyaçlarını, kısa vadeli nokta ve damla tarıma olan kullanıcı ilgisinden ayırmak zordur. Protokol olgunlaştıkça kredilendirilen ETH miktarı muhtemelen uzun vadede artmaya devam edecek olsa da, puan çiftçiliği sona erdiğinde veya erken AVS ödülleri beklenenden düşük olduğunda TVL'nin kısa vadede düşebileceğine inanıyoruz.

Eigen Layer, çeşitli temel LST'yi veya yerel staking ETH'yi (Eigen Pod'lar aracılığıyla) stake ederek mevcut staking ekosistemini temel alır. Prosedürel olarak doğrulayıcılar, gelecekte protokol ödülleri için kullanılacak olan Eigen Puanlarını kazanmak için çıkış adreslerini Eigen Pod'lara yönlendirir. Eigen Katmanında kilitlenen LST (1,5 milyon ETH), tüm LST'nin yaklaşık %15'ini temsil ederken, Eigen Katmanında kilitlenen genel ETH, tüm yatırımlarda kullanılan ETH'nin yaklaşık %10'unu temsil eder (3M'nin 31,3 milyon ETH'si). (LST'nin kendisi, ekosisteme yatırılan tüm ETH'nin %43'ünü oluşturuyor.) Aslında, Ekim 2023'ten sonra staking talebinin istikrara kavuşmasının ardından yeniden kalibrasyonun, yeni doğrulayıcıların katılımına yönelik son dönemdeki ilgiden sorumlu olduğuna inanıyoruz. Şubat 2024'te, Eigen Layer depozito sınırının askıya alınmasına denk gelecek şekilde hisselere 2 milyonun üzerinde ETH eklendi. Aslında bazı LST sağlayıcıları, yeni kullanıcıları kendi platformlarına çekmek için yeniden yatırılan ilgiden yararlanmanın bir yolu olarak hedef APY'lerini artırıyor.

LST'nin popülaritesinden ders alarak, çeşitli noktalar ve airdrop senaryoları ile Liquid Reload tokeninin versiyonlarını sunan yarım düzineden fazla protokolün yer aldığı zengin bir LRT ekosistemi geliştirildi. Öz Katmanda güvence altına alınan 3M ETH'nin yaklaşık 2,1 milyonu (%62) ikincil protokollere sarılmıştır. Benzer modelleri daha önce likidite staking piyasasında da görmüştük ve sektör büyüdükçe alternatiflerin çeşitlendirilmesinin önemli olacağına inanıyoruz.

Uzun vadede, staking katılımının artması nedeniyle yerel staking ihracı azalırsa (daha fazla doğrulayıcı katıldıkça getiriler azalır), staking, ETH getirileri için giderek daha önemli bir yol olabilir. Yerel stake ETH emisyonlarının azaltılmasına ilişkin ayrı bir tartışma, getirilerin yeniden hesaplanmasının önemini daha da artırabilir (her ne kadar bu, tartışma aşamasında çok erken olsa da).

Bununla birlikte, AVS'nin getirisinin lansman sonrası nispeten düşük olması bekleniyor ve bu da kısa vadede LRT için zorluklar yaratabilir. Örneğin, en büyük LRT olan Ether.fi, TVL'sinde "kasa yönetimi" için yıllık %2 platform ücreti talep ediyor. Ancak tüm hafif raylı sistemler aynı ücret yapısına sahip değildir ve bu konuda rekabete yer vardır. Bununla birlikte, bu %2'lik ücreti başabaş maliyetlerini hesaplamak için başlık olarak kullanırsak, AVS'nin, Eigen Layer'ın güvenlik hizmetlerinin başabaş noktasına ulaşması için yıllık ücretler olarak yaklaşık 200 milyon dolar (yeniden ifade edilmiş 1,24 milyar dolar) ödemesi gerekecektir; bu, Aave veya Aave'den daha fazladır. Maker geçen yıl daha da fazla ücret aldı. Bu, ETH paydaşlarının genel getirisini artırmak için AVS'nin ne kadar iş üretmesi gerektiği sorusunu gündeme getiriyor.

Kimlik doğrulama hizmetlerinin ortaya çıkışı

Bugün itibarıyla AVS ana ağda yayınlanmadı. Yayınlanan ilk AVS (24. çeyreğin başlarında), Celestia veya Ethereum'un blob depolamasına benzer bir rol oynayabilecek bir veri kullanılabilirliği katmanı olan EigenDA olacak. Dencun yükseltmesinin L2 maliyetlerini %90'ın üzerinde azaltmadaki başarısından sonra, EigenDA'nın daha ucuz L2 anlaşmaları için modüler cephanelikte başka bir araç olacağını düşünüyoruz. Ancak, EigenDA'dan yararlanmak için L2'nin oluşturulması veya taşınması, protokol için anlamlı bir gelir elde edilmesi aylar sürebilen yavaş bir süreçtir.

EigenDA'nın başlangıç ​​getirisini tahmin etmek için bunu Ethereum blob depolama maliyetleriyle karşılaştırabiliriz. Şu anda Arbitrum, Optimism, Base, zkSync ve StarkNet dahil olmak üzere birçok büyük L2 için blob işlemlerinde günde yaklaşık 10 ETH kullanılıyor (bkz. Şekil 5). EigenDA benzer kullanım seviyeleri görürse ihtiyatlı tahminimiz, yeniden hesaplanan ödüllerin yıllık oranının yaklaşık 3,5 bin ETH olacağı ve bu da ek ödüllerin yaklaşık %0,1'ine eşdeğer olacağı yönünde olacaktır. İlk birkaç aydaki ücretler bu tahminden bile daha düşük olabilir, ancak birden fazla AVS eklemek getirileri hızlı bir şekilde artırabilir.

Eigen Katmanı ekosistemi içinde oluşturulan diğer AVS'ler arasında Birlikte Çalışabilirlik Ağı, Hızlı Sonluluk Katmanı, Konum Kanıtı Mekanizması, Cosmos Zinciri Güvenlik Önyükleme Sistemi ve daha fazlası yer alır. AVS'nin fırsat alanı geniş ve büyüyor. Her yeni AVS ile süreç daha karmaşık hale gelse de, geri talep sahipleri ETH teminatıyla hangi AVS'yi kazanmak istediklerini seçebilirler.

LRT Zorlukları ve Stratejileri

Bu, farklı LRT'lerin (1) AVS seçimini, (2) potansiyel kesintiyi ve (3) nihai token finansallaştırmasını nasıl ele alacağı sorusunu gündeme getiriyor. Geleneksel stake etmede, doğrulayıcının sorumluluğu ile gelir arasındaki birebir eşleme açıktır ve her şey göz önüne alındığında LST'yi nispeten basit bir mesele haline getirir. Ancak yeniden sayımla birlikte çoktan bire yapı, kazançların (ve kayıpların) nasıl biriktirildiği ve dağıtıldığı konusunda önemsiz olmayan bir karmaşıklık (ve LRT ihraççılarının çeşitliliği) ekler. LRT yalnızca temel ETH staking ödüllerini ödemekle kalmıyor, aynı zamanda bir dizi AVS kazanma karşılığında da ödül ödüyor. Bu aynı zamanda farklı LRT ihraççıları tarafından ödenen potansiyel ödüllerin de değişeceği anlamına gelir.

Şu anda birçok LRT modeli tam olarak netlik kazanmış değil. Bununla birlikte, proje başına yalnızca bir LRT olsaydı, belirli bir protokoldeki tüm token sahipleri muhtemelen tek tip AVS teşviklerine ve kesinti koşullarına tabi olacaktı. Bu mekanizmaların tasarımı LRT sağlayıcıları arasında farklılık gösterebilir.

Önerilerden biri, LRT ihraççılarının bir dizi "yüksek" ve "düşük" riskli AVS'yi benimseyebileceği kademeli bir yaklaşımın benimsenmesidir; ancak bu, henüz tanımlanmamış risk kriterlerinin oluşturulmasını gerektirecektir. Ek olarak, mimari tasarıma bağlı olarak, token sahiplerinin nihai ödülleri tüm AVS'lerde ödenebilir; bunun risk katmanlama çerçevesinin amacını boşa çıkardığına inanıyoruz. Alternatif olarak, merkezi olmayan özerk bir kuruluş (DAO) hangi AVS'nin seçileceğine karar verebilir, ancak bu, bu DAO'lar içindeki kilit karar vericilerin kim olduğu sorusunu gündeme getirmektedir. Aksi takdirde, LRT sağlayıcısı Öz Katman için bir arayüz görevi görebilir ve kullanıcıların AVS'nin benimsenmesi konusunda karar verme yetkisini elinde tutmasına olanak tanıyabilir.

Yaklaşan riskler

Ancak lansman sırasında yeniden rezervasyon süreci operatörler için nispeten basit olacak çünkü Eigen DA güvence altına alınabilecek tek AVS olacak. Bununla birlikte, Eigen Layer'ın bir özelliği, ETH'nin bir AVS'ye tahsis edilmesi ve daha sonra diğer AVS'ye aktarılabilmesidir. Bu getiriyi artırabileceği gibi riski de artırabilir. Yeniden hesaplanan aynı ETH'nin birden fazla AVS'ye gönderilmesi, hizmetler arasındaki kesintiler ve talep koşulları hiyerarşisini ortadan kaldırırken zorluklar ortaya çıkarır. Her hizmet kendi özel kesinti koşullarını yaratır; bu nedenle, bir AVS'nin uygunsuz davranış nedeniyle yeniden kredilendirilen ETH'yi kestiği, diğer bir AVS'nin ise güven ihlali nedeniyle yeniden kredilendirilen ETH'yi geri almak istediği bir durum ortaya çıkabilir. Katılımcıların yaralanması için tazminat. Bu, daha önce de belirtildiği gibi, Eigen DA'nın ilk başlatma sırasında kesinti koşullarına sahip olmamasına rağmen, nihai bir kesinti çatışmasına neden olabilir.

Bu kurulumu daha da karmaşık hale getirmek için, AVS'nin hizmetlerini güvence altına almak için ortak bir ETH stake etme havuzunu kullandığı Eigen Layer'ın "toplu güvenlik" modeli "atfedilebilir güvenlik" ile daha da özelleştirilebilir. Yani, bireysel AVS, yalnızca kendi belirli hizmetlerini korumak için kullanılan (ek) yeniden amaçlı ETH alma potansiyeline sahiptir (AVS için prim ödeyen bir tür sigorta veya güvenlik ağı). Bu nedenle, giderek daha fazla AVS kullanıma sunuldukça, operatörün rolü teknik olarak daha karmaşık hale geliyor ve kısıtlama kurallarına uyulması daha zor hale geliyor. Bu yeniden planlama karmaşıklığına ek olarak, LRT ölçeklendirmesi, token sahiplerinin temel stratejisinin ve riskinin çoğunu soyutlar.

Bu bir sorun çünkü sonuçta insanların bu LRT sağlayıcılarından teşviklerin en iyi olduğu yere gideceklerini düşünüyoruz. Bu nedenle, LRT'ler pazar payı kazanmak amacıyla getirileri en üst düzeye çıkarmak için teşvik edilebilir, ancak bunlar daha yüksek (gizli de olsa) risk pahasına olabilir. Başka bir deyişle, önemli olanın mutlak ödülden ziyade riske göre ayarlanmış ödül olduğuna inanıyoruz, ancak bu konuda şeffaf olmak zor olabilir. Bu, LRT DAO'nun rekabetçi kalabilmesi için birden çok kez yeniden besleme yapmaya teşvik edilmesi nedeniyle ek riskle sonuçlanabilir.

Ek olarak, LRT ödemelerinin tamamen ETH'de tamamlanması durumunda LRT, ETH dışı AVS ödülleri üzerinde de aşağı yönlü satış baskısı oluşturabilir. Yani, eğer LRT, ödülleri LRT token sahiplerine yeniden dağıtmak için yerel AVS tokenlerinin ETH'ye (veya eşdeğerine) dönüştürülmesini gerektiriyorsa, geri alımın tahakkuk eden değeri, tekrarlayan satış baskısıyla sınırlanabilir.

Ayrıca LRT'nin göz ardı edilemeyecek değerleme riskleri de bulunmaktadır. Örneğin, uzatılmış bir stake çekme kuyruğu varsa (doğrulayıcı kayıp sınırını 14'ten 8'e düşüren Ethereum'un Dencun Fork'unun ardından), LRT geçici olarak temel değerinden çıkarılabilir. LRT, DeFi'de yaygın olarak kabul edilen bir teminat biçimi haline gelirse (ör. borç alma ve borç verme protokollerinde LST), bu durum, özellikle likit olmayan piyasalarda istemeden de olsa tasfiyeleri şiddetlendirebilir.

Bu, bu DeFi protokollerinin ilk etapta LRT'ye eklenen değeri doğru şekilde değerlendirebildiğini varsayıyor. Aslında LRT, risk profili zamanla değişebilen çeşitli portföy varlıklarını temsil eder. Yeni bileşenler eklenebilir veya kaldırılabilir ya da AVS'nin kendisi kazançlarını veya ödeme gücü risklerini değiştirebilir. Varsayımsal olarak, piyasadaki bir gerilemenin birden fazla AVS'yi aynı anda etkileyebileceği, dolayısıyla hafif raylı sistemin istikrarını bozabileceği ve zorla tasfiye ve piyasa oynaklığı riskini artırabileceği bir senaryo görebiliriz. Yinelenen borç verme yalnızca bu kayıpları büyütür. Öte yandan, LRT'yi prensibine ve getiri bileşenlerine ayırabilen protokoller, tokenleştirilmiş ana paranın orijinal teminat olarak kullanılabilmesi ve tokenleştirilmiş getirilerin faiz oranı takasları için kullanılabilmesi nedeniyle bu riskin azaltılmasına yardımcı olabilir.

Son olarak, Ethereum kurucu ortağı Vitalik Buterin'in vurguladığı gibi, bazı durumlarda yeniden düzenleme mekanizmasındaki büyük bir başarısızlık, Ethereum'un temel konsensüs protokolünü tehdit edebilir. Yeniden tutulan ETH miktarı, tutulan tüm ETH'ye göre yeterince büyükse, ağın istikrarını bozabilecek kötü kararların uygulanmasına yönelik mali bir teşvik söz konusu olabilir.

Sonuç olarak

Eigen Layer'ın yeniden adlandırma protokolünün Ethereum'daki çeşitli yeni hizmetlerin ve ara katman yazılımının temel taşı olması bekleniyor ve bu da doğrulayıcılara gelecekte anlamlı bir ETH ödülleri kaynağı sağlayabilir. Eigen DA'dan Lagrange'a kadar olan AVS, Ethereum ekosisteminin kendisini de büyük ölçüde zenginleştirebilir.

Bununla birlikte, temel protokolün etrafına bir LRT sarıcısının benimsenmesi, opak bir sıfırlama stratejisinin gizli riskine veya temel protokolden geçici bir kaymaya yol açabilir. Farklı ihraççıların hangi AVS'yi seçeceği ve riskleri ve ödülleri LRT sahiplerine nasıl dağıtacağı açık bir soru olmaya devam ediyor. Buna ek olarak, AVS'nin başlangıçtaki getirisi piyasanın belirlediği son derece yüksek beklentileri karşılamayabilir, ancak bunun AVS'nin benimsenmesi arttıkça zamanla değişmesini bekliyoruz. Yine de yeniden oluşturmanın Ethereum'un açık inovasyonunu desteklediğine ve ekosistemin altyapısının temel bir parçası olacağına inanıyoruz.