Yazar: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale: Deng Tong, Golden Finance;
özet
Ethereum ağı, piyasa değeri ve kilitli toplam değer[1] açısından önde gelen akıllı sözleşme blok zinciridir ve birçoğu kendi yatırım yapılabilir tokenlarını sunan zengin bir uygulama kümesine ev sahipliği yapar. Ancak Ethereum ekosistemi çok çeşitlidir ve her madalyonun kendine özgü temelleri vardır.
Daha geniş ekosisteme bakıldığında güçlü temel özellikler sergileyen tokenlara odaklanılabilir. Bu faktörler arasında güçlü kullanıcı katılımı, şeffaf değer yaratma mekanizmaları ve kontrollü arz büyümesi yer alabilir. Ethereum ekosisteminde bu özellikleri sergileyen iyi bilinen bazı varlıklar, AAVE, MKR ve UNI gibi merkezi olmayan finans uygulamalarıyla ilgili tokenler ve staking uygulamalarıyla ilgili LDO'dur.
Ethereum ağının tasarımı, platformdaki çoğu aktivitenin kendi yerel tokenı Ether'e (ETH) bağlı olduğu anlamına gelir. Bu nedenle ETH'nin değeri, Ethereum ekosisteminin genel faaliyetini ve büyümesini yansıtma eğilimindedir. Ağ kullanımı ile token değeri arasındaki ilişki, Ethereum'un ekonomik modelinin dikkate değer bir yönüdür.
ETH beta stratejileri, bu analizde gösterdiğimiz gibi, ETH'yi doğrudan tutmaya kıyasla daha düşük performans gösteren alternatif tokenları kullanarak ETH'nin performansını taklit etmeyi amaçlamaktadır (Şekil 4). Bunun nedeni çoğu alternatif kripto paranın ETH'nin gerisinde kalması ve yalnızca birkaçının onu geçmesidir. Diğer bir yaklaşım ise tek bir altcoine odaklanmak yerine yatırımlarınızı gelecek vaat eden birden fazla projeye dağıtmaktır.
Ethereum, özünde geliştiricilerin akıllı sözleşmeler ve merkezi olmayan uygulamalar (dApps) oluşturmasına ve dağıtmasına olanak tanıyan blockchain tabanlı bir platformdur. Bu özellik, merkezi olmayan finans (DeFi), değiştirilemeyen tokenler (NFT'ler) ve oyunlar dahil olmak üzere çeşitli sektörlerde zengin bir proje ekosistemi ortaya çıkardı. Bu projelerin birçoğu kendi tokenlerini çıkararak kripto varlık ekosistemini genişletti.
Ancak yatırımcılar, Ethereum ekosistemindeki varlıkların tek tip olmaktan uzak olduğunu anlamalıdır. Tokenlar kullanım durumları, arz enflasyonu, tarihsel oynaklık ve değer birikim mekanizmaları açısından büyük farklılıklar gösterebilir. Bazı tokenler, merkezi olmayan özerk kuruluşlar (DAO'lar) için yönetişim tokenleri olarak kullanılır, bazıları belirli uygulamalarda yardımcı tokenlar olarak kullanılır ve bazıları da gerçek dünya varlıklarının temsili olarak kullanılır.
ETH Ekosistemini keşfedin
Ethereum ekosistemi on binlerce token[2] içerse de, bu raporda Gri Tonlamalı Kripto Sektörlerinde belirtilen kritik bir varlık kümesine odaklanıyoruz; dijital varlıklara ilişkin sistematik analizimiz ve ilgili endeks serisi Sınıflandırma çerçevesi. Bu varlıklar, DeFi protokollerinden katman 2 çözümlerine ve altyapı projelerine kadar Ethereum ekosisteminin çeşitli yönlerini temsil eder (Şekil 1) [3].
Ek 1: Ethereum Ekosistemi Belirteçleri ve Gri Tonlamalı Kripto Para Sektörü
Ekosistemin karmaşıklığı göz önüne alındığında, Gri Tonlamalı Kripto Sektörleri verilerine dayalı olarak ana bileşenleri aşağıdaki şekilde sınıflandırabiliriz (terminoloji hakkında daha fazla bilgi için Gri Tonlama Sözlüğü'ne bakın):
Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) ve Optimism (OP) gibi Katman 2 (L2) çözümleri, ağ güvenliğini korurken hızı artırmayı ve ücretleri düşürmeyi amaçlayan işlemleri ana zincirden işleyerek Ethereum'un ölçeklenebilirliğini artırmak için tasarlanmıştır.
Finansal uygulamalar, geleneksel aracılar olmadan finansal hizmetler sağlamak için akıllı sözleşmelerden yararlanır. Dikkate değer örnekler arasında önde gelen merkezi olmayan borsa Uniswap (UNI), büyük kredi platformu Aave (AAVE) ve DAI stablecoin'in arkasındaki protokol olan MakerDAO (MKR) yer alıyor.
Diğer uygulamalar, daha geniş ekosistemi destekleyen geniş bir hizmet yelpazesini içerir. Örneğin, Ethereum Ad Hizmeti (ENS) dağıtılmış bir adlandırma sistemi sağlar. NFT alanında Blur gibi pazaryerleri yatırımcıların ilgisini çekiyor. Son olarak, Shiba Inu (SHIB) gibi meme tokenleri Ethereum'un temel bir işlevi olmasa da, piyasa değeri ve topluluk katılımı açısından ekosistemin önemli bir parçası haline geldiler[4].
“Yüksek beta” argümanı
Kripto-yerli yatırımcılar bazen ekosistem varlıklarını Ethereum'un gelişimine yatırım yapmanın "yüksek beta" yolu olarak görüyorlar. Pek çok ekosistem varlığı Ethereum'un yılbaşından bugüne (YTD) getirileriyle yüksek kısa vadeli korelasyonlar gösterdiğinden bu görüş mantıksız değil (Grafik 2). Ancak bu görüş, bu varlıkların karmaşıklığını aşırı basitleştirmektedir. Her ekosistem belirteci benzersiz bir işlevselliğe sahiptir ve ayrı ayrı değerlendirilmelidir.
Şekil 2: Ethereum ekosistem tokenleri, ETH ile yıldan bugüne korelasyonu koruma eğiliminde
Seçilmiş varlıkların bu yılki performansı, kısa vadeli korelasyonların bir varlığın orta vadeli performansı için iyi bir rehber olmayabileceğini gösteriyor. Örneğin ETH'nin kendisi bu yıl şu ana kadar %14 değer kazandı. Bu arada, ARB ve MATIC (ETH ile kısa vadeli korelasyonu yüksek olan nispeten büyük iki Katman 2 çözümü) sırasıyla %54 ve %65 düşüş gösterdi (Grafik 3). Her ne kadar bu protokoller derinlemesine entegre olsa ve birçok aynı kullanıcıyı paylaşsa da, tokenların temelleri ve fiyat getirileri çok farklı olabilir.
Şekil 3: Öne çıkan bazı Ethereum ekosistemi tokenleri bu yıl şu ana kadar ETH'den düşük performans gösterdi
Token Çeşitliliği
Ethereum ekosistemi çeşitliliğe sahiptir ve varlıklar birçok boyutta önemli ölçüde farklılık göstermektedir (Şekil 4):
Şekil 4: Ethereum ekosistemi varlıkları, kullanım senaryosuna ve temellere göre önemli ölçüde değişiklik gösterir
Ethereum ekosisteminin volatilite ve riske göre ayarlanmış getirileri, tokenin genel olarak ETH'ye kıyasla daha yüksek volatilite sergilediğini gösteriyor ve bu da ETH'nin daha büyük, daha köklü bir varlık olarak durumunu yansıtıyor. Sonuç olarak, yalnızca bir avuç ekosistem tokeni, ETH'nin kendisinden daha yüksek Sharpe oranlarına ulaşabiliyor[5] ve bu da, riske göre ayarlanmış bir temelde temel ekosistem varlığından daha iyi performans göstermenin zorluğunu vurguluyor.
Ethereum ekosistemi tokenleri, ETH'nin (çoğunlukla) deflasyonist modelinin[6] aksine, çeşitli arz büyüme modelleri sergiliyor. Yeni projeler genellikle benimsemeyi ve fon geliştirmeyi artırmak için daha yüksek başlangıç enflasyonunu kullanır; olgun projeler ise azaltılmış veya sabit tedarik programlarına sahip olabilir. Bazı tokenlar, kullanıma veya piyasa koşullarına göre arzı ayarlamak için uyarlanabilir mekanizmalar uygular. Bu enflasyon stratejileri bir tokenın uzun vadeli değerini önemli ölçüde etkileyebilir. Talep artışının uyumsuz olması durumunda yüksek enflasyon fiyatları baskılayabilir; dikkatli bir şekilde tasarlanmış bir zaman çizelgesi ise sürdürülebilir büyümenin desteklenmesine yardımcı olabilir. Token arzı büyüme modelleri genellikle bir projenin olgunluğunu ve değer yaratma sürecini yansıtır.
Kilitlenen toplam değer (TVL), günlük aktif kullanıcılar, işlem hacmi ve oluşturulan ücretler gibi temel ölçümlerle ölçülen uygulamaya özel etkinlik eğilimleri, bir projenin çekiciliğini ve ekonomik uygulanabilirliğini gösterebilir. Örneğin, bir DeFi protokolünde TVL'deki artış, kullanıcı güveninin ve sermaye verimliliğinin arttığını gösterebilirken, işlem ücretlerindeki artış hizmete olan talebin yüksek olduğunu gösterebilir. Ancak bu ölçümler bağlam içinde yorumlanmalıdır; 2. Seviye bir çözüm düşük ücretlere ve yüksek işlem hacimlerine öncelik verebilirken, bir borç verme platformu TVL büyümesine odaklanabilir. Ek olarak, bu ölçümlerdeki eğilimler Ethereum ekosisteminin belirli alanlarındaki rekabet dinamiklerini ortaya çıkarabilir. Yüksek TVL'ye veya ücret üretimine sahip protokollerin, token dağıtımı veya piyasa duyarlılığı gibi faktörler nedeniyle hala hayal kırıklığı yaşayabildiği bazı durumlarda görüldüğü gibi, güçlü zincir üstü ölçümler her zaman token fiyatının değerlenmesiyle doğrudan ilişkili değildir.
Performans karşılaştırması
Şekil 5: ETH ortalama ve ortalamanın üzerinde performans gösteriyor
ETH, 2024'te şu ana kadar hem ortalama hem de ortalama kümülatif getiri açısından ekosistem tokenlerinden daha iyi performans gösteriyor (Grafik 5). ETH ayrıca daha yüksek Sharpe oranına yansıyan daha iyi riske göre ayarlanmış performans sergiliyor. Ancak uzun vadeli tarihsel verilere bakıldığında tablonun daha incelikli olduğu görülüyor. Bazı boğa piyasalarında, bazı Ethereum ekosistem tokenleri ortalama olarak ETH'den daha iyi performans gösterdi. Örneğin, 2020-2021 boğa piyasasında SHIB gibi meme tokenleri ETH'yi[7] önemli ölçüde geride bırakarak ekosistem token sepetinin ortalama getirisini artırdı.
AnayasaDAO (memecoin'i de değerlendiriyoruz) ve ENS gibi belirli tokenler, bu yıl şu ana kadar diğer uygulama kategorilerinin daha iyi performans göstermesine önemli katkılarda bulundu. Karşılaştırıldığında, katman 2 çözümleri ve finansal uygulamalar bu dönemde ETH'den düşük performans gösterdi. Grayscale Research, ekosistem tokenlarının aşırı getiri potansiyelinin az sayıda daha iyi performans gösteren varlıklarda yoğunlaştığına inanıyor.
ETH, yılbaşından bugüne hem ortalama hem de ortalama olarak ekosistem tokenlerinden daha iyi performans gösterme eğilimindeydi. Ancak ekosistemdeki bir avuç yüksek performanslı koin, ETH'yi geçebilir (Şekil 4). Bu analiz, ekosistem tokenlarının önemli kazanımlar için fırsatlar sunabileceğini ancak bu fırsatların eşit şekilde dağılmadığını gösteriyor. Tarihsel olarak ETH daha uzun süreler boyunca daha istikrarlı olmuştur.
Ekosistem tokenlerinin performans dağılımı göz önüne alındığında, bir dizi ekosistem varlığı, potansiyel olarak daha iyi performans gösterenlerin ortaya çıkarılmasını sağlayabilir ve aynı zamanda düşük performans gösterenlerin seçilmesi riskinin azaltılmasına yardımcı olabilir.
Varlık Seçim Yöntemi
Ethereum ekosistemi varlıklarından oluşan çeşitlendirilmiş bir portföy geçerli bir yatırım stratejisi olabilirken, belirli varlık seçimlerine odaklanan daha amaca yönelik bir yaklaşım, daha kendine özgü riskler getirse de daha iyi sonuçlar verebilir. Bu yaklaşım, iyi temellere ve/veya potansiyel olumlu katalizörlere sahip varlıkların belirlenmesini içerir. Varlık seçimine ilişkin temel hususlar arasında güçlü veya gelişen temeller (kullanım göstergeleri, pazar liderliği ve yenilikçi özellikler gibi), makul enflasyon oranları ve fiyat eğilimleri yer alır.
Güçlü temeller gösteren ancak son zamanlardaki zayıf fiyat performansını gösteren bazı kripto paralar cazip giriş noktaları sunabilir. Örneğin, UNI (Uniswap), önemli bir DeFi primitifi olarak yüksek kullanım gösterdi ancak aralığa bağlı fiyat hareketleri yaşadı. Benzer şekilde LDO (Lido), düşük fiyat performansına rağmen yüksek TVL/piyasa değeri oranıyla likidite stake etme açısından başı çekiyor. MKR (Maker) ve AAVE gibi diğer tokenler her iki ölçümde de iyi performans gösteriyor; MKR, Ethereum'un DeFi kârının yaklaşık %40'ını oluşturuyor [8] ve gerçek dünyadaki en büyük varlık portföyüne sahipken, AAVE Rekor kullanıcı katılımına ve 11 milyar doların üzerinde bir rakama ulaşıyor TVL'de 14 aktif pazarda. [9]
Şekil 6: Bazı tokenler güçlü protokol temelleri sergiliyor ancak göreceli fiyat hareketi zayıf
Bazı varlıklara karşı dikkatli olmak da önemlidir. Potansiyel değerlendirmeler, özellikle piyasa değerlerinin yönettikleri varlıkların değerini önemli ölçüde aşması durumunda, yönetim dışında sınırlı faydaya sahip tokenleri içerebilir. Azalan kullanıcı tabanına veya sürekli olarak negatif ücretlere sahip projeler, ilginin azaldığını veya sürdürülemez bir ekonomik modelin göstergesi olabilir. Büyük, düzenli token kilit açma etkinlikleri aynı zamanda satış baskısı ve oynaklığın oluşmasına da yardımcı olur. Son olarak, büyük piyasa değeri olan ancak TVL'si nispeten küçük olan veya net büyüme katalizörlerinden yoksun varlıklar aşırı değerlenme eğilimindedir. Grayscale Research'e göre bu özellikler genellikle bir tokenin mevcut değerlemesinin, temel fayda veya büyüme beklentileriyle tutarsız olduğunu gösterir.
Reddedilen veya başarısız olan Ethereum ekosistemi token projelerini değerlendirirken, önemli bilgi olabilecek yalnızca mevcut başarı değil, başka bir deyişle hayatta kalma önyargısının kontrolü olabilir. Örneğin, Augur gibi bir zamanlar popüler olan projelerin kullanımında ve alaka düzeyinde zaman içinde önemli bir düşüş görüldü. 2017-2018 ICO patlamasından kalan pek çok token alaka düzeyini tamamen kaybetti. Yalnızca mevcut kilit oyuncuları göz önünde bulundurarak, genel başarı oranlarını olduğundan fazla tahmin etme, riskleri hafife alma ve proje başarısının veya başarısızlığının ardındaki gerçek faktörleri yanlış anlama riskine gireriz.
Bu stratejik yaklaşım, gerçek faydaya, büyüyen kullanıcı tabanlarına ve basit bir sepet stratejisinden daha iyi performans gösterebilecek verimli token ekonomisine sahip varlıkları tanımlamayı amaçlamaktadır. Ancak devam eden araştırma ve düzenli portföy ayarlamaları gerektirir.
Sonuç olarak
Ethereum ekosistem varlıkları analizimizden birkaç önemli sonuç çıkarıyoruz. Birçok dApp için bir platform olan Ethereum'un yerel token'ı ETH, belki de tüm ekosistemin büyümesine katılmanın en kolay yoludur. Ethereum ağı birçok dApp'in altyapısıdır, ancak ETH aynı zamanda birkaç spesifik avantaj da sunmaktadır: özellikle birleşme sonrası düşük arz artışı, bu da uzun vadeli değer koruması için iyidir ve son onaylar nedeniyle borsada işlem gören ürünlere yönelik muhtemelen artan talep; Ethereum'un akıllı sözleşme platformları arasındaki hakimiyeti geliştiricileri ve kullanıcıları cezbetmeye devam ederken, sürümler görünürlük ve güçlü ağ etkilerine işaret ediyor (daha fazla ayrıntı için Grayscale: Ethereum neden düşük performans gösteriyor? Sırada ne var? Nasıl gidilir? raporumuza bakın).
Ethereum ekosistemi, yatırımcıları daha fazla potansiyel riske maruz bırakırken aynı zamanda daha fazla potansiyel getiri sağlayabilecek yenilikçi projelerle doludur. Bunlar arasında finansal hizmetlerde devrim yaratan DeFi protokolleri, ölçeklenebilirliğe yönelik Katman 2 çözümleri ve daha geniş ekosistemi destekleyen altyapı projeleri yer alıyor. Çeşitlendirilmiş bir yatırım yaklaşımı (en iyi DeFi tokenleri gibi bir varlık sepetine yatırım yapmak gibi), projeye özgü belirli riskleri hafifletmeye çalışırken ekosistemin büyümesine geniş katılım sağlar. Alternatif olarak, bireysel projelerin temellerine, faydalarına ve büyüme beklentilerine göre dikkatlice seçildiği araştırmaya dayalı seçici bir yaklaşım, daha yüksek risklere rağmen daha yüksek getiri sağlayabilir.
Referanslar
[1] 27 Ağustos 2024 itibarıyla Ethereum, piyasa değeri ve kilitli toplam değer açısından en büyük akıllı sözleşme platformudur. Kaynak: CoinGecko, DefiLlama
[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/
[3] Not: Ethereum'un (ETH) kendisi yaklaşık 319 milyar dolarlık bir piyasa değerine sahip olup, ekosistemdeki diğer varlıkları gölgede bırakmaktadır. Kaynak: Artemis, Gri Tonlamalı Yatırımlar. 27 Ağustos 2024 itibarıyla veriler.
[4] 27 Ağustos 2024 itibarıyla Shiba, piyasa değerine göre 13. sırada yer aldı. Kaynak: Artemis, Gri Tonlamalı Yatırımlar
[5] Sharpe oranı bir yatırımın getirisini riskine göre karşılaştırır. Sharpe oranının payı getiriyi, paydası ise aynı dönemdeki getirilerin standart sapmasını göstermektedir.
[6]https://consensys.io/blog/eip-nedir-1559-ethereum'u-nasil-degistirecek
[7]https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021
[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis
[9] https://defillama.com/protocol/aave#information
