Galaxy'den orijinal makale

Derleme Odaily Planet Günlük Golem (@web3_golem)

Editörün notu: Galaxy, esas olarak mevcut madencilik ekonomik koşullarını (madencilik maliyetleri ve işlem ücretlerindeki dalgalanmalar dahil), yapay zekayı ve yüksek performanslı bilgi işlemin avantajlarının temel noktalarını tartışan 2024 Bitcoin Madenciliği Yıl Ortası Raporu'nu 31 Temmuz'da yayınladı. Madencilik şirketlerinin elektrik talebi altındaki yeni iş büyüme noktaları ve geleceğe yönelik hash oranı tahminleri aşağıda sıralandı. Ayrıca yapay zeka (AI) ve yüksek performanslı bilgi işlemin (HPC) Bitcoin madenciliği ile bütünleştirilmesi eğilimi nedeniyle, kısa vadede güç enerjisi sağlayabilen madencilik şirketleri, ekonomik performansı zayıf olan madencilik şirketlerine benzersiz bir avantaj sağlıyor. Daha düşük maliyetler yeni iş yönelimleri sağladı, bu nedenle editör referansınız için raporun ikinci bölümünü alıntıladı ve derledi.

Temel çıkarımlar:

• Hash fiyatlarının tüm zamanların en düşük seviyelerine ulaşmasıyla madencilik zorluğu, Temmuz başında 88,1 T'lik (ima edilen hash oranı 630 EH) yarılanma sonrası en düşük seviye olan 79,5 T'ye (ima edilen hash oranı 569 EH) %10 düştü. Bu yazının yazıldığı an itibarıyla zorluk 82,0 T'dir (ima edilen hash oranı 587 EH).

• Listelenen madenciler, 2024'ün ilk çeyreğinde toplam 1,8 milyar dolarlık özsermaye topladı; bu, son 3 yılın çeyreğinde elde edilen en yüksek miktar.

• Madenciler son aylarda hisse senedi ihraçları yoluyla sermaye artırırken, mevcut güç kapasitesinin değeri arttıkça borç sermaye piyasalarının 2024'ün ikinci yarısında ve 2025'te yeniden ortaya çıkmasını bekliyoruz.

• Büyük ölçekli güç kapasitesi onaylarına, altyapı, su ve fiber için uzun tedarik döngülerine sahip madenciler, yapay zeka devriminden yararlanmak için en iyi konumdadır.

• Yıllık raporumuzda 2024 sonu için hash oranı hedef aralığımızın 675 EH ile 725 EH arasında olacağını tahmin etmiştik. Analizleri kamuya açık madenci bilgileri, sezonluk trendler ve kârlılıkla birleştirerek büyümeyi artık 725 EH ile 775 EH arasına yukarı doğru revize ediyoruz.

• 1 Ocak 2024'ten 23 Temmuz 2024'e kadar Bitcoin madencileri işlem ücretlerinden 12.970 BTC (23 Temmuz 2024 itibarıyla 863 milyon dolar değerinde) üretti. Madenciler 2023'te toplam ücretlerin yaklaşık %55'ini (23.400 BTC) kazanacaklar.

• Bu yıl itibarıyla madencilik birleşme ve satın almaları, esas olarak saha satışları, ters birleşmeler ve şirket satın almalarından oluşan 460 milyon ABD dolarından fazla işlem gerçekleştirdi. Sektördeki birleşme ve satın alma faaliyetlerinin devam etmesini bekliyoruz.

Elektriğin değeri artıyor ve sermaye madencilik şirketlerini tercih ediyor

2023'ün dördüncü çeyreğinde değerlemeler yükselmeye başladığından beri madenciler, spot Bitcoin ETF'sinin onaylanacağı beklentileri nedeniyle yarılanma öncesinde hızlı bir şekilde genişlemek için sermaye (çoğunlukla özsermaye) artırmaya devam etti. 2024'ün ilk çeyreğinde borsaya kayıtlı madenciler toplam 1,8 milyar dolarlık özsermaye topladı; bu, son 3 yılın tek çeyreğinde elde edilen en yüksek miktar.

Yarılanmadan önce madencilik şirketleri, Bitcoin'i hızlı bir şekilde genişletmek, istiflemek, ekipman verimliliğini artırmak ve sonraki zorluklarda fırsatları yakalamak için nakit rezervleri oluşturmak amacıyla aktif olarak fon topladı. Toplanan 1,8 milyar dolardan, piyasa değerine göre ilk üç madencilik şirketi (Marathon, CleanSpark ve Riot) fonların %75'ini oluşturdu. Bitmain ve MicroBT tarafından piyasaya sürülen yeni nesil rekabetçi fiyatlı madencilik makineleri, diğer madencilik şirketlerinin mümkün olan en kısa sürede üretim kapasitesini genişletmeleri ve yüksek yatırım getirisi (ROI) elde etmek için makinelere erişmeleri konusundaki aciliyet duygusunu artırdı.

Yukarıdaki grafiğin gösterdiği gibi, borç sermayesi 2022 ortasından bu yana piyasadan büyük ölçüde kayboldu. Daha önce madencilere sunulan borç finansmanı seçenekleri öncelikle ASIC stake etme etrafında yapılandırılmıştı. ASIC teminat finansmanının zorlukları, ASIC fiyatlarının değişkenliği, teminatın hızlı amortismanı ve birçok sözleşmede teminat tamamlama zorunluluğunun bulunmamasıdır. Madencilik koşulları kötüleştiğinde, yalnızca makinelerin ürettiği nakit akışı azalmakla kalmaz, aynı zamanda değerleri de düşer; kredi/değer oranları (LTV) arttığından ve madenciler ödenmemiş borçlarını ödeyemediğinden borç verenler tehlikeye girer.

Ancak mevcut güç kapasitesinin değeri arttıkça kredi verenlerin 2024 ve 2025'in ikinci yarısında pazara yeniden girmeleri bekleniyor. Bitcoin madencilerinden ve hiper ölçekli bilgi işlem merkezlerinden (yani ölçeklenebilir bulut altyapısına sahip devasa veri merkezleri) gelen güç kapasitesi için neredeyse doyumsuz talep, mevcut enerji kapasitesinin değerini artırıyor. Borç veren açısından bakıldığında, birinci sınıf bölgelerde büyük ölçekli enerji kapasitesi elde eden madencilik şirketlerinin borçlarının üstlenilmesi, madencilik ekonomisinin kötüleşmesi durumunda kredinin geri ödenmesi konusunda bir miktar güvence sağlayabilir. Ayrıca madenciler, 2022 ve 2023 yıllarında ödenmemiş borçları azaltarak ve daha yalın bir maliyet yapısı oluşturarak bilançolarını güçlendirecek. Sonuç olarak, sektörün artık gelecekteki büyüme için yalnızca özsermaye ihracına bağlı kalmak yerine borcu finanse etme konusunda iyi bir konumda olduğuna inanıyoruz.

Güç varlıkları halen fiyat keşif dönemindedir. Son dönemdeki varlık satış fiyatları megawatt başına değişiklik gösteriyor ancak genel eğilim yükseliş yönünde. Bir madencilik şirketinin bakış açısına göre, ana sermaye kaynağı olan hisse senetlerini seyreltmeye devam etmek yerine, proje düzeyinde madenlerinin artan değerinden yararlanmak cazip gelebilir. Borçları nakit akışı ödemeleriyle uyumlu hale getirirken serbest nakit akışı oluşturmaya ve yalın bir yapı oluşturmaya odaklanmak, madencilerin yüksek sermaye verimliliğiyle büyümesine olanak sağlayabilir. Madencilik şirketleri işlerini yapay zeka ve HPC alanlarına genişlettiklerinde, saf madencilik şirketlerinin elde edemeyeceği yeni borç sermayesi kaynakları da elde edebilirler.

Borç finansmanı gerçeğe dönüşse bile, madenciliğin genişlemesine yönelik "silahlanma yarışı" devam ediyor ve 2024'ün ikinci yarısında önemli miktarda özsermaye finansmanı faaliyeti bekleniyor. Listelenen madenci değerlemeleri, iddialı büyüme hedefleri, gelecekteki Bitcoin fiyat artışlarına ilişkin beklentiler ve AI/HPC anlatısının etkisiyle arttı. Bu artan değerlemeler, madencilerin hisse senedi ihraçlarından kaynaklanan hissedar sulandırmasını azaltmalarına yardımcı oluyor. Halka açık büyük madencilerin iddialı büyüme hedefleri açıklamasıyla birlikte, hash fiyatları tüm zamanların en düşük seviyelerine yaklaşsa bile genişleme ve sermaye artırma faaliyetleri yavaşlayacak gibi görünmüyor.

Yeni nesil küresel veri merkezlerini mi inşa ediyorsunuz?

Madencilik şirketleri iki büyük büyüme eğiliminin kesişim noktasındadır: Bitcoin ve AI/HPC. İşletme maliyetleri ile Bitcoin fiyatı arasındaki doğrusal olmayan korelasyon göz önüne alındığında, madenciler hala biraz kârlıdır ve Bitcoin fiyatında devam eden boğa koşusundan fayda görebilirler. Aynı zamanda üretken yapay zeka tarihteki en hızlı benimsenen teknolojilerden biridir. Örneğin ChatGPT, piyasaya sürülmesinden sonraki ilk iki ayda 100 milyon kullanıcıya ulaşarak tarihin en hızlı büyüyen uygulaması oldu. Yapay zeka modeli eğitimi ve çıkarımının, geleneksel veri merkezlerinin kullandığından çok daha fazla güç gerektirdiği gerçeğiyle (bir ChatGPT sorgusu, Google aramasından 10 kat daha fazla güç gerektirir) birleştiğinde, yapay zeka silahlanma yarışı, bir bulma ihtiyacı yarattı. Kısa sürede yeni teknolojiler Güvenilir güce büyük bir ihtiyaç var.

2030 yılına kadar küresel veri merkezi güç talebinin %160 oranında artması bekleniyor. Amerika Birleşik Devletleri'nde veri merkezi talebinin şu anda 21 gigawatt (“GW”) olduğu tahmin ediliyor ve 2030 yılına kadar 35 GW'a çıkması bekleniyor. Aynı dönemde ABD elektrik üretim kapasitesinin yaklaşık 370 GW artması bekleniyor. Bununla birlikte, yukarıdaki grafikte gösterildiği gibi, ABD Enerji Bilgi İdaresi (EIA), dağıtılabilir üretim kaynaklarında (kömür, doğal gaz, nükleer vb.) net bir azalma öngörmektedir; bu, dağıtılamayan aralıklı üretim kaynaklarının (rüzgar, güneş) vb.) beklenen arz ve talep açığını büyük ölçüde dolduracaktır. Dolayısıyla, bunun terawatt saate ("TWh") dönüştürülmesi durumunda toplam üretimin 240 TWh artması beklenirken, yeni veri merkezi yükünün (%99,995 çalışma süresi varsayımıyla) 123 TWh (14 GW/1000 * 8,760) artması bekleniyor. saat/yıl* %99,995.

Aralıklı üretimdeki artış, veri merkezi yükleri nedeniyle artan taleple örtüşüyor ancak elektrikli araçlar ve yerli endüstriyel üretim gibi diğer endüstrilerden gelen yüklerin de artması beklendiğinden, bu aynı zamanda şebeke sıkışıklığına, iletim kısıtlamalarına ve arz sıkıntısına da yol açabilir. Şebeke operatörleri hızla büyüyen ABD enerji talebi ile üretim büyümesi arasındaki ilişkiyi değerlendirirken, bu durum yük ara bağlantı çalışmalarını, onaylanmış faz planlarını ve tesis anlaşmalarını daha da geciktirebilir.

Yakın zamanda Dwarkesh Podcast'ine verdiği bir röportajda Mark Zuckerberg, gigawatt'lık veri merkezlerinin henüz mevcut olmadığına ve "şu anki anahtarın, yapay zeka süper bilgisayarları yarışındaki en büyük darboğaz olan enerjiyi güvence altına almak olduğuna" dikkat çekti. Bu, güç kapasitesi için bir silahlanma yarışıdır ve büyük ölçekli güce, bitişik kara, su ve fiber bağlantılarına sahip Bitcoin madencileri bu mega trendden yararlanmak için en iyi konumdadır.

Bitcoin madenciliği ile yapay zeka veri merkezleri arasında pek çok farklılık olsa da, zaman ve pazar açısından bakıldığında madencilik şirketleri yapay zeka/HPC veri merkezi pazarına girmek için en iyi konumdadır. Yüksek gerilim trafo merkezi bileşenlerinden aşağı yöndeki alçak ve orta gerilim dağıtım sistemlerine kadar güç altyapısı, geleneksel veri merkezlerinde kullanılanlara benzer. Ana güç transformatörleri ve gaz devre kesicileri de dahil olmak üzere bazı elektrik bileşenlerinin teslim süreleri çok uzun ve bu varlıkları halihazırda tedarik etmiş olan madenciler, 3-4 yıllık bir tedarik dönemiyle karşı karşıya olan yeni girenlere göre rekabet avantajına sahip.

Madencilik şirketleri, dünyanın en büyük veri merkezlerinin yeni neslini inşa etmek için gereken arazi ve enerji altyapısına sahiptir. Veri merkezi geliştiricileri ve büyük ölçekli bilgi işlem merkezleri, büyük ölçekli güce hızlı erişim sağlamak amacıyla bu parklar için teklif vermeye başlayabilir. Bu trend daha yeni başlıyor; CoreWeave'in 1 milyar dolarlık Core Scientific'i satın alması bunun erken bir işareti. Geleneksel veri merkezi pazarı ve ortak yerleşim sağlayıcıları giderek daha fazla doygun hale geldikçe, büyük ölçekli bilgi işlem merkezleri "yeşil alan geliştirme" için ikincil ve üçüncül pazarlara girmeye ve daha fazla girmeye zorlanacak.

Madencilik şirketleri 2023'te AI/HPC'ye dahil olmaya başlayacak ancak Haziran 2024'teki CoreWeave ve Core Scientific 200 MW barındırma anlaşması yine de sektörü şaşırttı. Yapay zeka patlamasından önce, büyük madencilik şirketlerinin sahip olduğu bu "süper siteler" yalnızca Bitcoin madencilik potansiyelleri nedeniyle değerleniyordu. Ancak CoreWeave anlaşmasının Core Scientific hisse senedi fiyatı üzerindeki etkisi, madencilik şirketlerinin yapay zekadaki trendden faydalanabileceğini gösteriyor. Aşağıdaki grafik, hibrit madencilik/yapay zeka yaklaşımını benimseyen madencilik şirketlerinin, saf madencilik stratejilerine odaklananlara kıyasla faydalarını göstermektedir.

Bu olumlu yön, AI/HPC ekonomisinin şu ana kadar güçlü olmasından kaynaklanmaktadır. Bunu megavat saat başına ("$/MWh") rakamlara ayırırsanız, en yeni nesil Bitcoin madencilik makineleri yaklaşık 125 $/MWh (0,053 $/TH/gün hash fiyatında S 21) üretir ve hash fiyatına göre dalgalanır. dalgalanmalar. Elektriğin maliyetinin 40$/MWh olduğunu varsayarsak, MWh başına brüt kâr 85$/MWh olur. Karşılaştırıldığında, Core Scientific/CoreWeave anlaşmasında, yatırım harcamalarının büyük kısmını ödedikten sonra bile CoreWeave sabit 118 $/MWh artı 280 MW güç dağıtım maliyeti (GPU+IT ve mekanik soğutma altyapısı) ödemeye hazırdı. Core Scientific'in barındırma hizmetleri sağlaması için.

Piyasa, AI/HPC fırsatlarını takip eden madencileri ödüllendirmeye devam ederse, özellikle hash fiyatları düşük kalırsa, gelecekte büyük sitelere sahip saf Bitcoin madencilerinin sayısı azalacaktır.

22 Temmuz itibarıyla, yukarıdaki grafikte yer alan şirketlerin (saf madencilik + hibrit) toplam piyasa değeri 28,2 milyar dolardır. Aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, yapay zekaya akan sermayeyle karşılaştırıldığında, iyi konumlanmış madencilik şirketlerinin gelecekte hibrite geçmeyeceğini hayal etmek zor. Bilişime olan talebin artması nedeniyle Amazon, Microsoft (Stargate, Wisconsin, İsveç), Google ve diğer şirketlerin de dahil olduğu büyük ölçekli bilgi işlem merkezleri önümüzdeki birkaç yıl içinde yapay zeka alanında büyük büyüme yatırım planları duyurdu.

Bazı Bitcoin madencilik şirketleri zaten yapay zeka trendinden faydalandı. Ancak madenciler bu veri merkezlerini geniş ölçekte inşa edip işletebileceklerini kanıtlamadıkça, salt veri merkezi sağlayıcılarıyla indirimli olarak ticaret yapmaya devam edecekler.

Sonuç olarak

2024'ün ilk yarısı, Bitcoin madencilik endüstrisi için hem büyük ekonomik zorluklarla hem de çığır açan gelişmelerle karşı karşıya kalan belirleyici bir dönem. Madencilik ekonomisi tarihin en düşük seviyelerine ulaşmış olsa da madencilik sektörü, tarihsel olarak düşük hash fiyatları ve yüksek elektrik talebi karşısında dikkate değer bir dayanıklılık ve uyum sağlama yeteneği gösterdi.

Yapay zeka/HPC ile Bitcoin madenciliğinin yakınsaması, madenciliğin güçlü ancak ilgisiz ekonomisinden yararlanmak isteyen birçok şirket için dönüştürücü bir çabadır.

Yapay zeka/HPC'nin güç talebi artmaya devam ettikçe güç kaynağı bariz bir darboğaz haline geldi; dolayısıyla büyük güç kaynaklarına sahip madencilik şirketleri avantajlı bir konumda. Bu madencilerin gelecekte esnek kalmaları ve megavatlık kapasiteyi hissedar getirilerini en üst düzeye çıkaracak şekilde tahsis etmeleri kritik önem taşıyacak.