Yazar: Flip Araştırma
Derleyen: Deep Wave TechFlow
Sosyal medya zaman çizelgem son zamanlarda $SOL için bazı meme coin promosyonlarıyla karıştırılmış yükseliş argümanlarıyla doldu. Meme coin süper döngüsünün gerçek olduğuna ve Solana'nın Ethereum'u geçip ana 1. katman blockchain haline geleceğine inanmaya başlıyorum. Ama sonra verileri incelemeye başladım ve en azından sonuçlar endişe vericiydi... Bu yazıda bulduklarımı ve Solana'nın neden iskambilden bir ev olabileceğini anlatacağım.
Öncelikle @alphawifhat tarafından kısa ve öz bir şekilde ortaya konan yükseliş argümanına bakalım:
Yukarıdaki resim şunları açıklıyor:
Nachi: “@BanklessHQ'nun $SOL'daki son gösterisini izledim, $ETH'ye göre %83 indirimliydi ve Solana benim en büyük holdingim olmasına rağmen Solana'nın ETH'ye göre ne kadar yanlış fiyatlandırıldığını görünce şok oldum.
İkinci çeyrek performansına göre Solana'nın rakamları şöyle:
ETH+L2 kullanıcılarının %50'si
ETH+L2 ücretlerinin %27'si
DEX işlem hacminin %36'sı
ETH+L2 Stablecoin Ticaretinin %190'ı”
Entegre Kyle e/acc: “Özellikle likidite sağlayıcılarımızla neredeyse hiçbir zaman spesifik tahminler yapmıyoruz.
Yıllık mektubumuzda, Solana'nın yıl sonuna kadar çoğu önemli zincir içi ölçümde Ethereum'u geçeceğini öngörmüştük. Özellikle işlem hacmini en önemli veri olarak belirtiyoruz. "
ETH ve L2 ile ilgili metriklerle ilgili dört net iddia var:
Daha yüksek kullanıcı tabanı oranı
Nispeten daha yüksek ücretler
Yüksek DEX işlem hacmi
Stablecoin işlem hacminin önemli ölçüde daha yüksek oranı
Kullanıcı tabanı karşılaştırması
ETH ana ağının SOL ile karşılaştırması şu şekildedir (ücretlerin büyük çoğunluğu buradan geldiği için yalnızca ana ağı karşılaştırıyoruz, kaynak: @tokenterminal):
ETH kullanıcı tabanı + işlem sayısı
SOL kullanıcı tabanı + işlem sayısı
İlk bakışta bu rakamlar, günlük 1,3 milyondan fazla aktif kullanıcı (DAU) ile SOL için oldukça iyi görünürken ETH'nin yalnızca 376.300 DAU'su var. Ancak işlem sayısını hesaba kattığımızda tuhaf bir şey fark ettim.
Örneğin, 26 Temmuz Cuma günü ETH için 1,1 milyon işlem yapılırken ETH'de yalnızca 376.300 DAU vardı ve kullanıcılar günde ortalama 2,92 işlem gerçekleştiriyordu. Ancak SOL'de 282,2 milyon işlem ve 1,3 milyon DAU bulunuyor ve kullanıcılar günde ortalama 217 işlem gerçekleştiriyor.
Bunun, daha fazla işleme, pozisyonların daha sık birleştirilmesine, artan arbitraj botu faaliyetine vb. olanak tanıyan daha düşük işlem ücretlerinden kaynaklanabileceğini düşünüyorum. Bu yüzden onu başka bir popüler zincir olan Arbitrum ile karşılaştırdım. Ancak Arbitrum’un aynı gündeki ortalama kullanıcı işlem hacmi sadece 4,46 oldu. Diğer zincirlere bakmak da benzer sonuçlar verdi.
Kullanıcı sayısının ETH'den fazla olduğunu göz önünde bulundurarak kullanıcı değeri konusunda nispeten tarafsız olması gereken Google Trends'e baktım:
ETH'nin trendi ya SOL'a eşit ya da onun önünde. DAU'daki fark ve SOL meme coin trendini çevreleyen tüm heyecan göz önüne alındığında, bunu beklememeliydim. Peki tam olarak ne oldu?
DEX işlem hacmi analizi
Ticaret hacmindeki farkı anlamak için Raydium'un likidite sağlayıcılarına (LP'ler) bakmak öğretici olabilir. İlk bakışta bile bir şeylerin doğru olmadığı açık:
İlk başta bunun sadece ara sıra meme coin spekülatörlerini çekmek için düşük likiditeye sahip bir bal küpü LP'sinde yapılan bir yıkama ticareti olduğunu düşündüm, ancak grafiğe baktığımda durum bundan çok daha kötü:
Her düşük likiditeli havuz, son 24 saat içinde bir “çek-çek” olayı yaşamış bir projedir. MBGA'yı örnek alırsak, son 24 saat içinde Raydium'da 10,8 milyon dolar hacimli 46.000 işlem, 2.845 benzersiz cüzdan alım satımı ve 28.000 doların üzerinde ücret oluşturuldu. (Benzer büyüklükteki yasal bir LP'nin ($MEW) yalnızca 11.200 işlem oluşturduğunu unutmayın)
Katılımcı cüzdanlara bakıldığında çoğunun aynı ağ üzerinde on binlerce işlem gerçekleştiren botlar olduğu görülüyor. Proje çekilene kadar bağımsız olarak sahte ticaret hacimleri, rastgele SOL miktarları ve rastgele sayıda işlem üretirler ve ardından bir sonraki projeye geçerler.
Raydium'un standart likidite havuzunda, son 24 saat içinde 2,5 milyon doların üzerinde işlem hacmiyle 50'den fazla çekme gerçekleşti ve bunun sonucunda toplamda 200 milyon doların üzerinde işlem hacmi ve 500.000 doların üzerinde ücret oluştu. Orca ve Meteora önemli ölçüde daha düşük çekme hacimlerine sahipken, Uniswap'te (ETH) önemli hacimli herhangi bir çekme işlemine neredeyse hiç rastlamadım.
Görünen o ki Solana'da ciddi bir çekme sorunu var ve bunun birçok yansıması var:
Alışılmadık derecede yüksek işlem-kullanıcı oranının yanı sıra, zincirdeki yıkama ve çekme işlemlerinin sayısı da göz önüne alındığında, işlemlerin büyük çoğunluğunun doğal olmadığı görülüyor. Ana ETH L2'de, en yüksek günlük işlem/kullanıcı oranı Blast'ta 15,0x'tir (burada ücretler eşit derecede düşüktür ve kullanıcılar Blast S2 madenciliği yapmaktadır). Kaba bir karşılaştırma yapmak gerekirse, gerçek SOL işlem kullanıcı oranının Blast'a benzer olduğunu varsayarsak, bu, Solana'daki işlemlerin (ve buna karşılık gelen ücretlerin) %93'ünden fazlasının doğal olmadığı anlamına gelir.
Bu dolandırıcılıkların nedeni karlılıklarıdır. Bu nedenle kullanıcılar her gün en az katlandıkları ücretler ve işlem masrafları kadar bir miktar kaybederler ki bu da milyonlarca dolara tekabül etmektedir.
Bu dolandırıcılıkları uygulamak kârsız hale geldiğinde (yani gerçek kullanıcılar para kaybetmekten yorulduğunda), çoğu işlem hacminin ve ücret gelirinin düşmesini beklersiniz.
Sonuç olarak kullanıcılar, organik ücretler ve DEX işlem hacimleri önemli ölçüde abartılıyor.
Bu sonuçlara varan tek kişi ben değilim, @gphummer yakın zamanda benzer bir şey yayınladı:
gphummer.eth: "Bazı kendini "araştırmacılar" SOL'un DEX işlem hacminde ETH'yi aştığını söylüyor. Bu rakam son derece şüpheli ve kara para aklama ve sahteciliğe işaret ediyor. Başlangıçta SBF'nin yardımıyla popüler oldu.”
Ryan Connor | BWR: "Bugün kripto pazarındaki en ilginç ve önemli dönüm noktası -> Solana, son 30 günde DEX işlem hacminde ilk kez Ethereum'u geride bıraktı."
Solana'da MEV
Solana'daki MEV'nin benzersiz özellikleri var. Ethereum'dan farklı olarak Solana'nın yerleşik bir işlem havuzu yoktur; bunun yerine @jito_sol gibi aktörler, bir işlem havuzunun işlevselliğini taklit etmek için (artık kullanımdan kaldırılmış) protokol dışı altyapı oluşturdu ve önden çalışan, yandan saldırı gibi MEV fırsatlarına izin verdi. , vesaire. Helius Labs, MEV'yi ayrıntılarıyla anlatan derinlemesine bir makale hazırladı.
Solana'daki sorun, ticareti yapılan tokenların büyük çoğunluğunun ultra yüksek oynaklığa sahip, düşük likiditeye sahip meme paraları olması ve yatırımcıların, işlemlerin başarılı bir şekilde yürütülmesini sağlamak için genellikle %10'un üzerinde kayma ayarlamasıdır. Bu, MEV'e zengin bir saldırı yüzeyi sağlar:
Ben: "Son 1-2 ayda ünlü sandviç robotu arsc, Solana'da 30 milyon dolardan fazla kar elde etti! Karları esas olarak aşağıdaki iki cüzdanda saklanıyor."
Blok alanının kârlılığına bakarsak, değerin çoğunluğunun artık MEV ipuçlarından geldiği açıktır:
Dan Smith: "Solana dün toplam 5,5 milyon dolar ücret elde etti; bu değerin %58'i MEV ipuçlarından, %37'si ise öncelikli işlem ücretlerinden geldi."
Bu teknik olarak gerçek bir değer olsa da, MEV yalnızca kârlı olması durumunda, yani perakende yatırımcılar katılmaya devam ettiği ve meme üzerinde para kaybetmeye devam ettiği sürece ilerleyecektir. Meme soğumaya başladığında MEV geliri de çökecek.
SOL için $JUP, $JTO vb. gibi altyapı projelerine geçilmesinden bahseden birçok argüman görüyorum. Bu mümkün olabilir, ancak bunların daha az uçucu ve daha likit olduklarını ve aynı MEV fırsatlarını sunmadıklarını belirtmekte fayda var.
Gelişmiş oyuncular bu durumdan yararlanmak için en iyi altyapıyı oluşturmaya teşvik ediliyor. Araştırmam sırasında birçok kaynak, bu oyuncuların ticaret havuzu alanının kontrolüne yatırım yaptıkları ve daha sonra erişimi üçüncü taraflara sattıklarına dair söylentilerden bahsetti. Ancak bu bilgiyi doğrulayamıyorum.
Bununla birlikte, iş başında bazı bariz çarpık teşvikler var - mümkün olduğunca çok meme parası faaliyetini SOL'a taşımak, bu da sofistike bireylerin MEV'den kar elde etmeye devam etmesine, söz konusu memlerin içeriden bilgi ticaretinden kar elde etmesine ve SOL'un fiyat artışından kar elde etmesine olanak tanıyor. .
Stablecoin
Stabilcoin ticaret hacmi ve kilitli toplam değer (TVL) söz konusu olduğunda başka bir garip olay daha var. İşlem hacmi ETH'den oldukça yüksek ancak @DefiLlama'nın stablecoin verilerine baktığımızda ETH'nin 80 milyar dolarlık sabit TVL'si varken SOL'un yalnızca 3,2 milyar doları var.
Bence stabilcoin (ve daha genel anlamda) TVL, düşük ücretli platformlardaki hacim ve ücretlere göre daha az manipüle edilebilir bir ölçümdür ve katılımcıların buna gerçekte ne kattığını gösterir.
Stablecoin işlem hacmi dinamikleri bunu vurguluyor - @WazzCrypto, CFTC'nin Jump ile ilgili soruşturmasını duyurmasının ardından işlem hacimlerinin aniden düştüğünü belirtti:
Wazz: "Jump CFTC tarafından araştırıldığından beri Solana stabilcoin işlem hacmi grafiği etkili bir şekilde düzleşti. Buna neyin sebep olduğu büyük bir gizem."
Sıradan değer çıkarımı
Dolandırıcılık ve MEV'ler bir yana, genel piyasanın görünümü kötü olmaya devam ediyor. Ünlüler blockchain olarak Solana'yı seçti ancak sonuçlar pek de iyi olmadı:
Slorg: "Jason Derulo'nun parası JASON yerine DERULO olarak etiketlendi, ancak veriler doğru parayı kullanıyor." Andrew Tate'in DADDY'si en iyi performans gösteren ünlü parası ancak % -73 döndürüyor. Öte yandan işler de bir o kadar kötü:
Penn Feng: “$WIF ile ilgili olarak Ansem, bir keresinde ana oyuncunun tüm ekosistem tarafından seçilen oyuncu olması gerektiğini belirtmişti. $NEIRO'da açıkça bir oyuncu seçilmişti ve işlem hacmi 50 milyonu aşmıştı. adam daha sonra 2 milyon bazında birini destekledi ve aslında büyük fırsatları kaçırırken eski projeler hakkında konuşmak önemliydi ve WIF'den sonra ona olan da buydu, siz bu ünlü idole tapmayı bırakmalısınız."
X üzerinde yapılan hızlı bir arama aynı zamanda içeriden bilgi ticaretinin ve geliştiricilerin alıcılara yönelik dumpinginin yaygın olduğunu da gösteriyor:
Lookonchain: “$Neiro geliştiricisi yalnızca 3 $SOL (552 $) kullanarak 15.508 $SOL (2.85 milyon $) kazandı, bu 5.169x getiri!
$Neiro'yu konuşlandırdığında 97,5 milyon $Neiro için 3 $SOL (552 $) harcadı.
Daha sonra birden fazla cüzdan aracılığıyla 15.511 $SOL (2.85 milyon $) takas etti ve 68 milyon $ Neiro satarak 15.508 $SOL (2.85 milyon $) kar elde etti.
Ayrıca yanık cüzdanına 10 milyon $ Neiro gönderdi ve geriye 19,5 milyon $ Neiro (1,8 milyon $) kaldı, bu da gerçekleşmemiş 1,8 milyon dolarlık bir kazanç!
$Neiro, #Solana'da yer alan bir #MEMEcoin'dir ve adını $DOGE (Kabosu)'nun yeni sahiplendiği köpeğinin sahibinden alır. "
Ama Flip, zaman çizelgem Solana'da milyonlarca meme ticareti yapan insanların mesajlarıyla dolu. Bunun söylediklerinizle ne alakası var?
X'teki KOL gönderilerinin daha geniş kullanıcı tabanını temsil ettiğine inanmıyorum. Mevcut çılgınlık içinde pozisyon almak, tokenlerini tanıtmak, takipçilerden kar elde etmek ve tekrarlamak onlar için çok kolay. Burada kesinlikle bir hayatta kalma yanlılığı var; kazananlar kaybedenlerden çok daha fazla seslerini duyuruyor ve çarpık bir gerçeklik algısı yaratıyorlar.
Objektif olarak konuşursak, genel piyasa her gün dolandırıcılardan, geliştiricilerden, içeriden öğrenenlerden, MEV'lerden, KOL'lerden milyonlarca kayıp yaşıyor ve bu, Solana'da ticareti yapılan tokenların çoğunun gerçek bir desteğe sahip olmadığı gerçeğini içermiyor. Çoğu memin $boden ile aynı kaderi paylaşacağı gerçeğini tartışmak zor.
ek hususlar
Piyasa değişkendir ve duyarlılık değiştiğinde alıcıların bir zamanlar gözden kaçırdığı faktörler ortaya çıkabilir:
Blockchain'in istikrarsızlığı ve sık görülen arızalar
Yüksek işlem başarısızlık oranı
Blok gezginini kullanmak zor
Geliştirme eşiği yüksektir ve Rust, Solidity'den çok daha az kullanıcı dostudur
EVM ile zayıf birlikte çalışabilirlik. Dikkatimizi çekmek için birbiriyle yarışan birden fazla birlikte çalışan zincirin bulunmasının, tek bir (nispeten merkezi) zincirde sıkışıp kalmaktan daha sağlıklı olduğunu düşünüyorum.
ETF'lerin olasılığı hem düzenleyici hem de talep açısından daha düşüktür. Bu makale mevcut durumda Solana'ya yönelik kurumsal talebin neden düşük olduğunu vurguluyor. @malekanoms ayrıca geleneksel finansla alakalı olduğunu düşündüğüm bazı noktaların altını çizdi (@0xmert'in çürütmesiyle birlikte):
Omid Malekan: “ETH, kripto para birimleri için yüksek kaliteli bir likit varlıktır (HQLA). ETH ETF'nin lansmanına hazırlık olarak, HQLA'nın ne olduğunu, neden yerel bir dijital varlığa ihtiyacımız olduğunu ve ETH'nin neden gerekli olduğunu açıklayan kısa bir makale yazdım. En olası seçenekler var. Analizim bunu BTC ve SOL ile karşılaştırıyor.”
Günde 67.000 SOL'ye (12,4 milyon $) kadar yeni oluşturulan token
FTX varlıklarının satışında 41 milyon SOL (7,6 milyar dolar) kilitlenmeye devam ediyor. Mart 2025'te 7,5 milyon (1,4 milyar dolar) kilidi açılacak, ardından 2028'e kadar her ay 609.000 (113 milyon dolar) daha açılacak. Çoğu tokenın tanesi yaklaşık 64$ karşılığında satın alınabiliyor.
Sonuç olarak
Her zaman olduğu gibi, kâr eden kürek satıcısı olurken, spekülatörler çoğunlukla farkında olmadan sıkıntı çekiyor.
Benim görüşüme göre, sık sık bahsedilen SOL metriği fazlasıyla abartılıyor. Ek olarak, organik kullanıcıların büyük çoğunluğu hızla kötü niyetli aktörlere para kaybediyor. Şu anda genel fon girişlerinin çıkışları aştığı ve olumlu bir görünüm yarattığı bir çılgınlık dönemindeyiz. Kullanıcılar devam eden kayıplardan yorulduğunda bu göstergeler hızla çökecektir.
Yukarıda belirtildiği gibi SOL, duyarlılık değiştiğinde ortaya çıkacak bir takım temel olumsuzluklarla da karşı karşıyadır. Herhangi bir fiyat artışı enflasyonist baskıları artıracak ve kilitleri açacaktır.
Sonuç olarak, temel bir perspektiften bakıldığında SOL'un aşırı değerlendiğine inanıyorum ve mevcut duyarlılık ve momentum fiyatları kısa vadede yukarıya taşıyabilirken, uzun vadeli görünümün daha belirsiz olduğunu düşünüyorum.
Yasal Uyarı: Geçmişte çeşitli zamanlarda SOL'a sahip olmama rağmen şu anda herhangi bir maddi SOL pozisyonuna sahip değilim. Yukarıda bahsettiğim görüşlerin çoğu benim spekülatif görüşlerimdir ve gerçeklere dayanmamaktadır. Varsayımlarımda ve sonuçlarımda yanılıyor olabilirim. Lütfen kendi araştırmanızı yapın, bu bir yatırım tavsiyesi değildir.
