Orijinal yazar: George Kaloudis, CoinDesk

Orijinal derleme: Felix, PANews

Anahtar noktaları:

• Arbitraj fırsatları hem geleneksel finansta hem de kriptoda mevcuttur, ancak ikincisinde bekleyen işlemlerin daha uzun görünürlük ve ödeme süreleri nedeniyle daha belirgindir.

• Bitcoin'deki MEV, Ethereum kadar öne çıkmasa da Ordinal yazıtlarının "kesilmesi", madencilik blokları ve madenci kartelleşmesi yoluyla ortaya çıkıyor.

• MEV'nin Bitcoin'de ortaya çıkması, mempool'ların "özelleştirilmesi" için piyasa baskısına yol açabilir ve bu da kripto para biriminin temel ilkelerini baltalayabilir.

Kripto para birimlerinin ve blockchain'in sözde "öldürücü uygulamalarından" biri, merkezi bir finansal aracı olmadan çeşitli varlıkların ticaretini yapabilme yeteneğidir. Bu özelliklerin çoğunun hiçbir şey yapmadığını veya hiçbir şey yapmadığını iddia etmesini boşverin. İnsanlar bunları alıp satarak büyük kazançlar elde ettiler. Tıpkı 2020'de herkesin SHIB'den zengin olduğu ve ardından 2023'te WIF ve PEPE ticaretinde olduğu gibi.

Bu tokenlara erken sermaye aktığında, tokenlar CEX'te listelenmeden önce otomatik piyasa yapıcılar (AMM'ler) aracılığıyla ilk olarak DEX'te satın alınır. AMM'ler, düzenlenmiş bir borsadan geçmeden ve KYC'ye (pasaport fotoğrafları, ehliyet fotoğrafları veya birden fazla selfie gibi) ihtiyaç duymadan kripto token alıcılarını ve satıcılarını eşleştiren merkezi olmayan uygulamalardır. Tek yapmanız gereken kripto cüzdanınızı bağlamak, AMM aracılığıyla hangi varlığı satın almak istediğinizi girmek ve satın al'a tıklamak.

Bu AMM'ler hakkında ilginç olan şey (kimlik kontrollerinden kaçınmanın rahatlığı ve mahremiyetinin yanı sıra), kripto KOL'lerin kripto para birimlerini ve blockchain'i borsanın "bir sonraki versiyonu" olarak tanıtmasına rağmen, bir bakıma borsanın AMM'den daha gerçek zamanlı olmasıdır. .

Basit bir örnek: A kişisi XYZ hisse senedini 100 dolara satın almak istiyor ve B kişisi XYZ hisse senedini 99 dolara satmak istiyor. Günümüzün finansal piyasaları birbirine oldukça bağlı olduğundan, C bir şekilde bunu biliyor (bu bilgiyi bulmanın ve işlemenin yasal ve yasadışı yolları var) ve XYZ hisselerini B'den 99 $'a satın alıyor ve ardından hemen 100 $'a satın alıyor. A'ya USD karşılığında satılıyor. Herkes mutlu: A, XYZ hissesini alıyor, B 99 $ alıyor ve C, işlemde arbitraj yoluyla 1 $ alıyor.

Şimdi, bu karlı işlem tamamlandı ve işlem kapandığında, arbitrajcı C ticareti tüketiyor ve XYZ hisse senedi piyasası verimsiz (A'nın teklif fiyatı ile B'nin satış fiyatı arasındaki fark 1 $'dır). Bütün bunlar gerçek zamanlı yani doğrusal olarak gerçekleşir, C'nin işlemi gerçekleştirmek için doğru zamanda A ile B arasına müdahale etmesi ve bu sırayla (A'dan C'ye, B'ye) ilerlemesi gerekir.

Biraz farklı bir biçimde olsa da bu tür arbitrajları AMM'de de görmek mümkün. Diyelim ki SHIB'i erkenden duydunuz ve CEX'te listelenmeden önce bir miktar satın almak istediniz. Bir borsada olmadığı için Ethereum tabanlı AMM'yi arayıp SHIB token satın almak için düğmeye tıklıyorsunuz. Bir sipariş verdiğinizde, bu emir büyük miktarda bekleyen Ethereum işlemlerine dahil edilir. Bu işlemlerin bazıları, insanların USDC ile çevrimiçi bir şeyler satın alması olabilir, ancak bunların çoğu, SHIB, WIF veya PEPE gibi tokenlara yönelik işlemlerdir.

Bu işlemler tamamlanıp yürütülmeden önce bir hafıza havuzunda (mempool) bulunduğu için herkes bunları görebilir. İşlem için kullanılan AMM, piyasa verimsizlikleri nedeniyle (örneğin XYZ hisse senedi gibi) SHIB'i yanlış fiyatlarsa, ağdaki bir kişi, siz başka bir AMM kullanmadan önce SHIB satın almak için bir Ethereum işlemi oluşturabilir ve ardından bunu kâr amacıyla size Satılan'a aktarabilir.

Başka bir örnek olarak, diyelim ki epeyce SHIB satın aldınız. Bu durumda herkes büyük bir satın alma hacminin, piyasayı hareket ettiren bir ticaretin beklediğini görebilir ve piyasa verimsizliklerinden ve emirlerinizin piyasayı hareket ettiren hareketlerinden yararlanmak için ticaretinizin etrafında işlemler oluşturulabilir.

Bunun gibi bir anlaşma sandviç anlaşması olarak sınıflandırılabilir. Bazıları "sandviç saldırısı" terimini seçmiştir çünkü AMM alıcıları amaçlanan satıcılarla eşleştiremez ve orijinal alıcının işlem tamamlanmadan önce para kaybetmesine neden olabilir (1 milyar SHIB tokeni satın almak istediğinizi hayal edin). AMM'nin verimsizliği ve sandviç işlemlerinin gerçekleştirilememesi nedeniyle yalnızca 800 milyon jeton alıyorsunuz).

Sandviç ticareti ve diğer "verimsizlik keşfi" türleri, daha genel olarak, çıkarılabilir değeri (veya madenci) maksimuma çıkarma (kısaca MEV) olarak bilinir. MEV, işlemi doğrulayan kişinin, işlemi tüccar yerine kendisine en faydalı olacak şekilde sipariş etmeyi seçmesi anlamına gelir. Blok süreleri (bir işlemi doğrulamak için gereken süre) gerçek zamanlı olmadığından (Ethereum'da işlemler her 12 saniyede bir doğrulanır), arbitraj ticareti için, özellikle de ticaret botları için bolca zaman vardır.

Bunu akılda tutarak MEV'in AMM'nin ötesine geçeceğini hayal etmek zor değil. Önceki teknik tartışmayla ilgili olarak, makul bir sonuç şudur: Ne kadar karmaşık yapmak isterseniz, MEV'in oluşma olasılığı da o kadar artar.

MEV: Bitcoin'in artıları, eksileri ve varlığı

MEV etrafındaki tartışma oldukça kapsamlıdır. İyi mi kötü mü? Yasa dışı mı?

Kime sorduğunuza bağlı.

Olumlu tarafı, MEV'in, verimsizlik sıfıra yaklaşana kadar sömürülecek verimsizlikleri ortadan kaldırarak blok zincirindeki şeylerin gerçek maliyetini hesaplayan bir serbest piyasa olmasıdır. Olumsuz tarafı, MEV'in bilgisiz kişiler ve yeni kullanıcılar tarafından, profesyoneller ve ileri düzey kullanıcılar tarafından istismar edilebilmesidir.

Şu ana kadar sadece Ethereum'dan bahsedildi çünkü ilk hamle avantajına rağmen MEV tarihsel olarak Bitcoin'de mevcut değildi. Teoride mevcut olsa da pratikte (çok özel durumlar dışında) ekonomik açıdan mümkün değildir.

Şunu düşünüyor olabilirsiniz: "MEV yok mu? Ethereum tabanlı AMM'nin MEV'si varsa, Bitcoin tabanlı AMM'nin de MEV'si olması gerekir, değil mi?"

Haklısınız ama henüz Bitcoin'e dayalı bir AMM yok. Bunun nedeni, Ethereum'un Bitcoin'den daha anlamlı olmasıdır; bu, Doge veya diğer memlerle token oluşturmak, AMM'lerde ticaret yapmak ve zengin olmak gibi "onunla daha fazlasını yapabileceğiniz" anlamına gelir.

Ve Bitcoin çok anlamlı olmadığından, Bitcoin'de yeni tokenlar için gelişen bir pazar veya AMM yok. Bitcoin'de Bitcoin dışı yeni varlıklar olmasaydı AMM ile ilgili MEV fırsatları nasıl ortaya çıkabilir? Bitcoin'i diğer Bitcoin'lerle takas etmek ister misiniz?

Evet. Bitcoin'in MEV'si burada devreye giriyor.

Bitcoin'de MEV

MEV, Bitcoin konusunda Ethereum'a göre çok daha az sağlamdır ve uzmanlar bu konuyu tartıştığında her zaman bir uyarı notuyla birlikte gelir.

Bitcoin madencilik şirketi Luxor Technology'nin araştırma ve içerik direktörü Colin Harper, "MEV'den daha çok oynayabileceğiniz bir oyun" dedi.

Üç yıl önce Bitcoin, ağı daha anlamlı hale getiren Taproot adlı bir güncellemeden geçti. Ordinals protokolü aracılığıyla Bitcoin'i NFT'ye eşdeğer hale getirmek beklenmedik bir şekilde mümkün. Daha önce "Bitcoin'i diğer Bitcoin'lerle değiştirmek" ile kastedilen buydu: "NFT'ler" Bitcoin üzerinde çalışabilir çünkü Ordinals protokolü hangi satoshi'nin (Bitcoin'in en küçük birimi, 100 milyonda bir) üzerine keyfi verilerin kazındığını görebilir. bunlar resimler, metinler veya başka şeyler olabilir. Bu koleksiyon öğelerine NFT'lerden (bireysel tokenlar) farklı olan yazıtlar adı verilir. Ethereum'da olduğu gibi yepyeni bir token satın almak yerine bir Inscription satın alırsanız, yalnızca Ordinals protokolü açısından özel olan bazı Bitcoin'leri satın almış olursunuz.

Bu aslında Bitcoin'i Bitcoin satın almak için kullanmaktır (tabii ki daha az satın almak için daha fazlasını kullanın). Tıpkı ETH ile SHIB veya USDT ile USDC satın almak gibi, Bitcoin ile Bitcoin satın almak da ilk önce yapılabilecek bir faaliyettir.

Colin Harper şöyle açıklıyor: "Inscription'ı Magic Eden veya benzeri pazar yerlerinde sattığınızda, PSBT (Kısmen İmzalı Bitcoin İşlemi) kullanıyorsunuz. Satıcı kendi yarısını imzalıyor ve alıcı satın aldığında bunları kullanıyor. İmza işlemi tamamlıyor ve alıcı da bu işlemi gerçekleştiriyor. Bu nedenle, bir NFT yatırımcısı işlemi mempool'da görürse, kendi işlemini yayınlayarak orijinal alıcının ödemesini ve adresini değiştirebilir (çalabilir). İşlemleri orijinal işlemden önce onaylanır.”

Bu, bu makalenin ilk bölümünde tartışılan saf MEV ile tam olarak aynı olmasa da, yine de MEV'e benziyor: amaçlanan alıcı ve satıcı eşleşmiyor çünkü üçüncü bir taraf devreye giriyor ve madenciye yazı karşılığında daha fazla tazminat teklif ediyor ve madenci Üçüncü taraf işlemlerini kabul ederek işlemde kendi değerinizi en üst düzeye çıkarın.

Bitcoin'de MEV gibi diğer şeyler

Bitcoin'in hala madencileri var ve madencilik işinde her zaman MEV'e benzeyen birkaç şey oluyor.

Yaygın bir örnek boş blok madenciliğidir. Bitcoin periyodik olarak boş bir blok kazıyor. Madenciyi blokla ödüllendiren coinbase (şirket değil, küçük harf "c") işlemi dışında bekleyen başka hiçbir işlem doğrulanmadığından bloğun, onu çıkaran madenci dışında hiç kimseye faydası yoktur. Bunun olmasının teknik nedenleri var ve boş blokların ortaya çıkması aslında tesadüfi ancak bunun MEV olup olmadığını ve Bitcoin'e faydalı olup olmadığını söylemek zor.

Ayrıca madencilerin kartelleşmesi de var (PANews Notu: Kartel, birkaç kaynağın birkaç şirket tarafından tamamen kontrol edilmesi durumunda kolayca oluşabilecek bir tekel grubudur). Artık birçok Bitcoin madenci, toplu olarak madencilik yaparak ve buna karşılık gelen bir pay alarak gelirlerini dengelemek için madencilik havuzlarını kullanıyor. Bu, özellikle madencilik havuzları büyüdükçe sorun yaratabilir. Risk sermayesi şirketi Cyber ​​Fund'dan Walt Smith'in "Bitcoin's MEV" başlıklı uzun makalesinde yazdığı gibi:

“…havuz madenciliği, art arda blok kazanma olasılığını artırarak bilinçli çoklu blok MEV'yi mümkün kılarak sistemik risk yaratır. Madencilik havuzları ve diğer madencilik kartelleri, standart olmayan blok inşaatı için küçük madencileri kara listeye alan blok şablonlarını kötüye kullanarak evrensel kuralları uygular. Ölçek ekonomileriyle birleşen aşırı ücretler, konsolidasyonu tetikleyerek patolojik bir döngü yaratabilir."

Şu anda bazı madencilik havuzları ağın bilgi işlem gücünün önemli bir bölümünü kontrol ediyor ve hatta iki veya üçü ortaklaşa bilgi işlem gücünün yarısından fazlasını kontrol edebiliyor. Bir madencilik havuzu karteli art arda yeterli miktarda blok kazanırsa, kârını en üst düzeye çıkarmak için tekel gücünü kullanabilir.

Bitcoin madenci davranışının bir başka gerçek hayattaki örneği MEV olabilir: bant dışı ödemeler. Bitcoin madencilerine, standart dışı kabul edilen işlemleri (zincir dışı veya ayrı ve görünüşte ilgisiz Bitcoin transferleri yoluyla) kabul etmeleri karşılığında ödeme yapılır. Tekrar ediyorum, bu saf MEV değildir, çünkü çıkarılan değer akıllı programatik kararların bir sonucu olarak blok zincirinde görünmemektedir. Bunun yerine, madencilere normalde ödenecek olandan daha fazla ödeme yapılmasıyla değer elde ediliyor.

Bazı araştırmacılar, bant dışı ödemelerin, teşvikleri gölgeleyebilecek kaygan bir zeminden aşağı atılan ilk adım olduğundan endişe ediyor. Ancak madenciler bu fırsatı değerlendiriyor. Listelenen madencilik devi Marathon, standart dışı işlemleri kabul etmek için Slipstream adlı bir hizmeti başlattı.

Endişe, bu arka oda operasyonunun, herhangi bir blockchain için sorun teşkil eden mempool'un özelleştirilmesine yol açabileceğidir. CoinDesk'ten Sam Kessler'in yazdığı gibi: "En önemlisi, mempool özelleştirmesinin Ethereum işlem hattının kilit alanlarında yeni aracıları sağlamlaştırabileceğine dair endişeler var."

Çoğu işlem onay için özel bellek havuzuna gönderilirse, az sayıda kişi (yani belirlenmiş birkaç kişi) Bitcoin işlemlerini etkileyebilir. Bu, sansüre karşı direnişe değer veren herkes için açıkça kabul edilemez bir durum olan blockchain'in gücünü merkezileştirecektir.

Bitcoin'de kaçınılmaz olarak bir biçimde var olan ve ağ katılımcılarının bilmesi gereken başka MEV örnekleri de var.