Orijinal kaynak: Tomas X hesabı
Yazar: Tomas
Derleyen: Deep Wave TechFlow
Net Fed likiditesi önümüzdeki aylarda artacaktır. Bu hisse senetleri, altın ve Bitcoin fiyatları için iyi bir haber olabilir. Nedenini açıklayayım.
Net Fed likiditesi, piyasaya doğrudan Fed kaynaklarından giren toplam likiditeyi ölçer. Amerika Birleşik Devletleri'nde bir "gizli teşvik" önlemi olarak kabul edilebilir ve yalnızca Federal Reserve tarafından değil, daha da önemlisi ABD Hazine Bakanlığı tarafından da etkilenebilir.
Fed, 2022 yılının başlarından itibaren resmi olarak bilançosunu küçülterek sıkılaştırma politikası uyguluyor. Ancak gerçekte Aralık 2022'den Mart 2024'e kadar piyasaya yaklaşık 1 trilyon dolar likidite enjekte edildi. Piyasa 2022'nin sonlarında toparlandığında birçok insanı hazırlıksız yakalayan şey bu oldu.
Net Fed likiditesinin çoğu varlık piyasasıyla geniş korelasyonları vardır. 2022'de (varlık fiyatlarıyla birlikte) düştü, ancak 2022'nin sonlarında (varlık fiyatlarıyla birlikte) dibe vurdu [Grafik 1]. Özellikle Bitcoin ile korelasyon güçlüyken [Grafik 2] hisse senetleri ile korelasyon son aylarda zayıfladı.
[Çizelge 1]
[Çizelge 2]
Net Fed likiditesine ilişkin ölçümüm aşağıdaki beş bileşeni içeriyor:
indirim penceresi
banka vadeli finansman planı
bilanço
Hazine Genel Hesabı
ters repo
Herhangi bir zamanda bu beş bileşen ya piyasaya likidite enjekte eder ya da piyasadan likidite çeker. Farklı bileşenler, tıpkı bir halat çekme yarışı gibi, aslında zıt yönlere doğru çekilir.
Net Fed likidite çekişmede hangi tarafın üstün olduğunu ölçer.
Net Fed likiditesiyle ilgili önemli olan şey, gelecekteki genel yönünün bazen göreceli doğrulukla tahmin edilebilmesidir.
Peki 2024'ün üçüncü çeyreğinde net Fed likiditesine ne olacak? Bu beş bileşene ve bunların üçüncü çeyrekte nasıl performans göstereceklerine bir göz atalım.
1. İndirim penceresi - önemli bir değişiklik yok
Fed'in indirim penceresi, bankacılık sektörünün acil durumlarda bardağı taşıran son damlasıdır.
Bankalar, piyasaya likidite enjekte etme anlamına gelen iskonto penceresinden borçlanabilmektedir. İndirim penceresi çoğu zaman önemli olmasa da 2008 küresel mali krizi, 2020 salgını ve 2023 bölgesel bankacılık krizi gibi bankacılık sıkıntısı dönemlerinde keskin bir şekilde yükseliyor.
Şu anda indirim penceresi kullanımı nispeten yüksek (7 milyar dolar), ancak tarihsel “panik seviyelerine” yakın değil ve piyasa üzerinde önemli bir etki yaratacak kadar da değil. Çoğu zaman, temelde dikkate almaya değmez ve bunun 2024'ün üçüncü çeyreğinde de geçerli olacağını düşünüyorum. O yüzden şimdilik indirim penceresini görmezden gelebiliriz.
2. Banka Vadeli Finansman Planı – Çok fazla değişiklik yok
Banka Vadeli Finansman Programı (BTFP), Federal Reserve tarafından Mart 2023'te başlatılan bir acil banka kurtarma önlemidir.
Bölgesel bankacılık krizleri sırasında ve sonrasında (Silikon Vadisi Bankası'nın çöküşü gibi), bankalar BTFP'den yaklaşık 165 milyar dolar borç aldı ve bu, o zamanlar likidite enjeksiyonu işlevi gördü.
Ancak BTFP, Mart 2024'te Fed tarafından kapatıldı ve bu kredilerin artık 12 ay içinde geri ödenmesi gerekiyor, bu da bu krediler geri ödendiğinde piyasadan likiditeyi kaldırıyor.
Üçüncü çeyrekte banka vadeli fonlama programlarında çok fazla değişiklik beklemiyorum ve eğer bir değişiklik olursa muhtemelen 20 milyar doların altında olacaktır. Analizi basitleştirmek için bu faktörü geçici olarak göz ardı edebiliriz.
3. Bilanço – 75 milyar dolarlık likidite çekimi
Fed şu anda elindeki büyük ABD devlet tahvili ve ipoteğe dayalı menkul kıymetleri (MBS) satarak devasa bilançosunun boyutunu küçülten niceliksel sıkılaştırma (QT) ile meşgul. Niceliksel sıkılaştırma bir likidite çıkarımıdır çünkü bu varlıklar Fed tarafından satıldığında bunların piyasa tarafından emilmesi gerekir ve fonlar başka yerlerde kullanılabilir.
Bu, öngörülmesi en kolay olanıdır çünkü esasen sistematik bir süreçtir. Fed'in bilançosu üçüncü çeyrekte ayda yaklaşık 25 milyar dolar azalacak, dolayısıyla üçüncü çeyrekte toplam 75 milyar dolarlık likidite çekilecek.
4. Hazine Genel Hesabı - 100 milyar dolarlık likidite çekimi
Hazine Genel Hesabı (TGA), hükümetin Federal Reserve'deki banka hesabıdır.
Nakit, Hazine Genel Hesabı'nda atıl durumda kaldığında, fiilen "hareketsiz" kalır ve piyasadan çekilir, dolayısıyla bir likidite çekme işlevi görür.
Bunun yerine, Hazine'nin genel hesabındaki para harcandığında piyasaya yeniden girilerek likidite sağlanıyor.
Şu anda Hazine Genel Hesabı bakiyesi 750 milyar dolar civarında. Hazine, son üç aylık yeniden finansman duyurusunda, Hazine genel hesap bakiyesinin üçüncü çeyreğin sonunda 850 milyar dolara ulaşacağını öngördü. Şimdilik Hazine'nin tahminlerine güvenelim. Bu, piyasadan likidite çeken Hazine Genel Hesabında yaklaşık 100 milyar dolar artması beklenen bir artış daha olacağı anlamına geliyor. Dolayısıyla, toplam 75 milyar dolarlık niceliksel sıkılaştırma (QT) likidite çekimiyle birlikte Hazine Genel Hesabı'ndaki artış, toplam likidite çekişini 175 milyar dolara çıkaracak.
5. Ters repolar – 200 milyar ila 400 milyar dolar arası likidite enjeksiyonları
Ters repolar (RRP'ler), finansal kurumların 2020 ve 2021'deki kolay para çağında sabit gelir elde etmek için nakit park ettiği bir Federal Rezerv aracıdır. 2022 sonu itibarıyla ters repolara yaklaşık 2,5 trilyon dolar yatırıldı. Ters repolar ve ABD hükümeti Hazine bonoları (T-bonolar), kredi riski olmayan kısa vadeli varlıklar olduğundan, neredeyse mükemmel ikamelerdir.
ABD hükümeti, devasa açığını kapatmak için son 18 aydır toplu olarak hazine bonosu çıkarıyor. Hazine bonoları, ters repolara göre bir miktar daha yüksek getiri sunarak, yeni ihraç edilen hazine bonolarını satın almak üzere ters repolardan yaklaşık 2 trilyon dolar çekilmesini sağladı [Grafik 3]. Bu nakit, Fed'in "dondurmasından" sonra para piyasalarına geri aktarılıyor ve dolayısıyla bir likidite enjeksiyonu oluyor.
Ancak ters repo, ABD hükümetinin büyük miktarlarda hazine bonosu ihracını geçici olarak durdurması nedeniyle 2024 yılının ikinci çeyreğinde likidite çıkarımını durdurdu [Grafik 4]. Bu yavaşlama @dharmatrade tarafından hazırlanan grafikte görülebilir [Grafik 5]. Grafik, net hazine bonosu ihracının 2023'te ve 2024'ün başlarında tarihi seviyeleri önemli ölçüde aştığını, ardından 2024'ün ikinci çeyreğinde negatife döndüğünü gösteriyor.
Ancak hazine bonosu ihracındaki bu geçici yavaşlama 2024 yılının üçüncü çeyreğinde sona erecek. Hükümet devasa açıktaki "boşluğu" doldurmaya çalışırken bol miktarda hazine bonosu yeniden basılacak. Yaklaşan hazine bonosu seli nedeniyle üçüncü çeyrekte ters repolardan 200 milyar ila 400 milyar dolar çekilmesini bekliyorum (bunun oldukça geniş bir aralık olduğunu biliyorum), bu da bir likidite enjeksiyonu olacak.
[Çizelge 3]
[Çizelge 4]
[Çizelge 5]
Öyleyse:
200 milyar ila 400 milyar dolar arası likidite enjeksiyonları (ters repolar)
175 milyar dolarlık likidite çekilmesi (niceliksel sıkılaştırma ve Hazine Genel Hesabı)
Net likidite enjeksiyonları 25 milyar ila 225 milyar dolar arasında
Tekrar Maliye Bakanlığı genel hesabından bahsedelim
Tekrar Hazine Genel Hesabı'na (TGA) dönelim. Şu ana kadar hesaplamalarımız üçüncü çeyrekte net likidite enjeksiyonları olacağını gösteriyor. Ancak bu, Hazine genel hesap bakiyesinin üçüncü çeyrekte 850 milyar dolar olduğunu varsayıyor.
Hazine Genel Hesaplar Dengesi "tahminlerinin" fazla ciddiye alınmaması gerektiğini daha önce belirtmiştim. Janet Yellen Hazine Bakanı olduğundan bu yana, Hazine genel hesap tahminleri sıklıkla (bazen çok fazla) yüksek seviyelerde seyrediyor.
Sonuç olarak, üçüncü çeyrek sonunda Hazine genel hesap bakiyesinin 850 milyar doların altında olması muhtemel.
Hazine genel hesap bakiyesinin 850 milyar dolar olduğu varsayıldığında, halihazırda 25 milyar ila 225 milyar dolar arasında üçüncü çeyrekte net likidite enjeksiyon aralığımız var. Hazine genel hesap bakiyesinde 850 milyar doların altına herhangi bir sapma bu aralığı yukarı kaydıracaktır.
tahmin etmek
Tüm faktörler bir araya getirildiğinde, üçüncü çeyreğin sonuna kadar net Fed likiditesinin muhtemel aralığı şu şekildedir; Hazine genel hesap bakiyesi tahmininin tekrar yanlış olması durumunda bir tampon eklenmektedir:
son nokta:
Bu analiz üçüncü çeyrekte koşulların değişmeyeceğini varsaymaktadır.
Ancak Fed'i finansal sistemdeki bazı sorunlara veya ani siyah kuğu olaylarına karşı önlem almaya zorlayabilecek olayların yaşanma ihtimali hâlâ küçük de olsa var. Bu, Banka Vadeli Finansman Programının (BTFP) yeniden açılmasını, başka bir benzer kurtarma paketinin başlatılmasını, niceliksel sıkılaştırmanın durdurulmasını, niceliksel genişlemenin yeniden başlatılmasını veya piyasaya hızla daha fazla likidite enjekte edebilecek başka herhangi bir tedbiri içerebilir.
