• Geleneksel finansta ve kriptoda arbitraj fırsatları mevcuttur, ancak ikincisinde bekleyen işlemlerin görünürlüğü ve yavaş ödeme süreleri nedeniyle daha belirgindirler.

• Ethereum'dakinden daha az öne çıkmasına rağmen, Bitcoin'deki MEV, Ordinal yazıtların "kesilmesi", boş blokların madenciliği ve madenci kartelleşmesi gibi uygulamalarla ortaya çıkıyor.

• Bitcoin'de ortaya çıkan MEV, piyasadan mempool'ların "özel hale gelmesi" yönünde baskıya yol açabilir ve bu da kripto para biriminin kuruluş ilkelerini baltalayabilir.

Kripto para birimleri ve blok zincirleri için sözde "öldürücü uygulamalardan" biri, merkezi bir finansal aracı olmadan her türlü varlığın (eğer bunlara böyle diyebilirseniz) ticaretini yapabilme yeteneğidir. Bu varlıkların çoğunluğunun hiçbir şey yapmadığını veya hiçbir şey yapmayarak bir şeyler yaptığı iddiasını boşverin. İnsanlar bunların ticaretini yaparak çok büyük getiriler elde ettiler. 2020'de herkesin SHIB'den zengin olduğu ve ardından 2023'te WIF ticareti ve PEPE ticareti yaptığı zamanlardaki gibi.

Bu tokenlara ilk sermaye biriktiğinde, bunlar, merkezi kripto borsalarında mevcut olmadan çok önce, Otomatik Piyasa Yapıcıları (AMM) ile merkezi olmayan borsalarda satın alındı. AMM'ler, düzenlenmiş bir borsayla ilişkili tüm veri paylaşımı saçmalıkları olmadan, kripto token alıcılarını ve satıcılarını eşleştiren merkezi olmayan uygulamalardır. Pasaport resimleri veya ehliyetinizin anlık görüntüleri veya üçlü özçekimler yok veya özellikle herhangi bir şeyi veya kimseyi beklemenize gerek yok. Tek yapmanız gereken kripto cüzdanınızı bağlamak, AMM'ye belirli bir varlığın belirli bir miktarını satın almak istediğinizi söylemek, satın al'a tıklamak ve yola çıkmak.

Bu AMM'ler hakkında hemen ilginç olan şey (kimlik kontrollerinden kaçınmanın rahatlığı ve mahremiyetinin yanı sıra), kripto kanaat önderlerinin kriptoyu ve blok zincirlerini borsanın "bir sonraki versiyonu" olarak tanıtmasına rağmen (borsayı hayal edin, ama asla kapanmaz… ve eğer bir hata yaparsanız geri dönüş yoktur… ki bu da bir hata veya aksaklıktan bir şekilde kar elde etmediğiniz sürece pek iyi değildir, mesela Berkshire Hathaway hisseleri 180 $ civarında işlem görüyor gibi göründüğünde ticaretin doğru tarafındaysanız yaklaşık 600.000 $), bir bakıma hisse senedi piyasaları AMM'lerden daha gerçek zamanlıdır.

Kaba örnek: A Kişisi XYZ Hisse Senedini 100 Dolardan satın almak istiyor ve B Kişisi XYZ Hisse Senedini 99 Dolardan satıyor. Günümüzün finansal piyasaları aşırı bağlantılı olduğundan, C Kişisi bunu bir şekilde biliyor (bu bilgiyi bulmanın ve buna göre hareket etmenin yasal ve yasa dışı yolları var) ve XYZ Hisse Senedini B Kişisinden 99 $ karşılığında satın alıyor ve anında 100 $ karşılığında A Kişisine satıyor. Herkes mutlu: A Kişisi Hisse Senedi XYZ'yi alır, B Kişisi 99 $ alır ve C Kişisi ticaretin arbitrajından 1 $ alır.

Para kazandıran ticaretin artık bitmesi, bitmesi ve tozlanması ve arbitrajcı C Kişisi tarafından yutulması, XYZ Hisse Senedi piyasasındaki verimsizliktir (A Kişisinin satın alma fiyatı ile B Kişisinin satış fiyatı arasındaki 1 dolarlık fark). Ve bunların hepsi gerçek zamanlı olarak gerçekleşti, yani doğrusal olarak kast ettiğimiz, C Kişisinin, bu ticareti gerçekleştirmek için tam olarak doğru zamanda A Kişisi ile B Kişisi'nin arasına girmesi gerekiyordu ve bu sırayla (A'dan C'ye, B'ye) gerçekleşmesi gerekiyordu.

Elbette, biraz farklı bir biçimde de olsa, AMM'lerde de aynı tür arbitrajı görebiliriz. Diyelim ki SHIB'i erkenden duydunuz ve merkezi bir borsada satışa sunulmadan önce bir miktar satın almak istediniz. Çünkü Ethereum tabanlı bir AMM'de aradığınız bir borsada değil (SHIB, ERC-20 tokeni olarak Ethereum'da oluşturuldu) ve SHIB tokenlarını satın almak için düğmelere tıkladınız. Bu emri verdiğinizde, önerilen büyük miktarda Ethereum işlemlerine dahil edilir. Bu işlemlerden bazıları insanların USDC ile çevrimiçi alışveriş yapması olabilir, ancak bunların çoğu SHIB, WIF veya PEPE gibi tokenlar için yapılan işlemlerdir.

Tüm bu işlemler, mempool adı verilen dijital bir bekleme odasında takıldığından, sonuçlandırılıp gerçekleştirilmeden önce herkes tarafından görüntülenebiliyor. İşleminiz için kullandığınız AMM, piyasa verimsizliği nedeniyle SHIB'i yanlış fiyatladıysa (Hisse Senedi XYZ örneğimizde olduğu gibi), ağdaki birisi, siz farklı bir AMM kullanmadan önce SHIB'i satın alan ve daha sonra bunu size bir ücret karşılığında satabilen bir Ethereum işlemi oluşturabilir. kâr (çünkü unutmayın, bu işlemler sonuçlanmadan önce görüntülenebilir).

Bu örneği daha da ileri götürmek gerekirse, SHIB alımınızın oldukça büyük olduğunu varsayalım. Bu durumda herkes sizin çok büyük, piyasayı hareket ettiren işleminizin beklemede olduğunu görebilir ve hem piyasa verimsizliklerinden hem de emrinizin piyasayı hareket ettiren doğasından yararlanmak için sizinkine göre işlem yapabilir.

Bunun gibi işlemler sandviç ticareti başlığı altında toplanabilir. Bazıları sandviç saldırıları terimini tercih ediyor çünkü AMM, alıcıyı hedeflenen satıcı veya satıcılarla eşleştirmiyor ve bu, orijinal alıcının, daha ticaret gerçekleşmeden büyük ölçüde kaybetmesine yol açabiliyor (1 tane satın almak istediğinizi hayal edin). milyar SHIB tokeni ve AMM'nin sandviç ticareti konusundaki verimsizliği nedeniyle yalnızca 800 milyon aldınız).

Sandviç alım satımları ve diğer "verimsizlik bulgusu" türleri daha geniş anlamda Maksimum (veya Madencinin Çıkarılabilir Değeri) olarak adlandırılır. (Madenciler artık Ethereum'da mevcut değil, dolayısıyla marka değişikliği yapıldı). Kripto teknosapıklarının konuşma sırasında MEV baş harflerini sanki bu genel tabirmiş gibi (yüksek finansın EV veya IRR'si) kullandıklarında kastettiği şey budur. MEV'in anlamı, kriptoda işlemleri doğrulayanların, işlemleri, işlem yapanlar yerine kendileri için en karlı olacak şekilde sipariş etmeyi seçmeleridir. Blok süreleri (işlemlerin doğrulanması için gereken süre) gerçek zamanlı olmadığından (Ethereum işlemleri her 12 saniyede bir doğrulanır), arbitraj işlemleri yapmak için gerçek dünyada bolca zaman vardır. Özellikle de gerçek bir insan yerine bir bot iseniz.

Bunu akılda tutarak MEV'nin AMM'lerin ötesine geçtiğini hayal etmek çok fazla zaman almamalı. Önceki teknobabilitenin adil sonucu şudur: Yapmaya çalıştığınız şey ne kadar karmaşıksa, MEV'nin ortaya çıkma olasılığı da o kadar artar (tıpkı normal finansta olduğu gibi).

MEV: Avantajları, dezavantajları ve Bitcoin'deki zayıf varlığı

MEV etrafındaki tartışma oldukça kapsamlı. İyi mi? Kötü bir şey mi? Yasa dışı mı?

Kime sorduğunuza bağlı.

Artı tarafta, MEV, verimsizlik sıfıra yaklaşana kadar yararlanılacak verimsizlikleri ortadan kaldırarak blok zincirlerdeki şeylerin gerçek maliyetlerini hesaplayan serbest piyasadır. Eksi tarafta, MEV, bilmeyenlerin ve yeni kullanıcıların, uzmanlar ve uzman kullanıcılar tarafından tamamen yok edilmesini mümkün kılıyor (tanıdık geliyor mu?).

Şu ana kadar sadece Ethereum'dan bahsettik çünkü ilk hamle avantajına rağmen MEV tarihsel olarak Bitcoin'de mevcut değildi. Teoride vardı ama pratikte ekonomik olarak uygulanabilir değil (çok özel durumlar dışında).

Muhtemelen şunu merak ediyorsunuz: “MEV yok mu? Ethereum tabanlı AMM'ler için MEV varsa, Bitcoin tabanlı AMM'ler için de mutlaka bir MEV vardır?"

Ve herhangi bir (anlamlı boyutta) Bitcoin tabanlı AMM olmaması dışında haklısınız. Bunun nedeni, Ethereum'un Bitcoin'den daha anlamlı olmasıdır; bu, AMM'lerde ticaret yapmak ve zengin olmak için köpek maskotları veya diğer memler içeren paralar oluşturmak gibi "onunla daha fazla şey yapabileceğiniz" anlamına gelir.

Ve Bitcoin o kadar anlamlı olmadığından, Bitcoin'de yeni tokenler için gelişen bir pazar veya AMM yok. Ve Bitcoin'de yeni, Bitcoin dışı varlıklar olmadan AMM ile ilgili bir MEV fırsatı nasıl ortaya çıkabilir? Tam olarak ne yapıyor olurdun? Bitcoin'i başka bitcoinle mi takas ediyorsunuz?

İyi evet. Burası tam da Bitcoin'deki MEV'in kendini göstermeye başladığı yer.

Bitcoin'de MEV

MEV, Bitcoin'de Ethereum'daki kadar güçlü değildir ve konu uzmanlar arasında tartışıldığında her zaman uyarılarla doludur.

Bitcoin madenciliği şirketi Luxor Technology'nin (Vegas'taki otelle hiçbir ilişkisi yok) araştırma ve içerik başkanı Colin Harper, "MEV'den çok oynayabileceğiniz oyunlara benziyor" dedi.

Üç yıl önce Bitcoin, ağı daha anlamlı hale getiren Taproot adlı bir güncellemeden geçti. Bu ifade aynı zamanda tesadüfen Casey Rodarmor'un Ordinals protokolü aracılığıyla NFT'lerin Bitcoin eşdeğerini mümkün kıldı. "Bitcoin'i diğer bitcoin ile takas etmek" derken kastettiğim şey bu: "NFT'ler" Bitcoin üzerinde çalışabilir çünkü Ordinal protokolü hangi satoshilerin (bitcoin'in en küçük birimi, yüz milyonuncu) keyfi verilerle yazıldığını görebilir. bir resim, metin veya başka bir şey. Bu koleksiyon parçalarına NFT'lerle (bunlar ayrı tokenlardır) karıştırılmaması için yazıt adı verilir. Bir yazıt satın alıyorsanız, Ethereum'da yaptığınız gibi tamamen yeni bir token satın almak yerine, yalnızca Ordinals protokolünün merceğinden bakıldığında özel olan bir miktar bitcoin satın almış olursunuz.

Bu, kelimenin tam anlamıyla, bitcoin ile bitcoin satın almaktır (tabii ki daha fazlası ile daha az satın almak). ETH için SHIB veya USDT için USDC satın almak gibi, bitcoin ile bitcoin satın almak da ön planda olabilecek bir faaliyettir.

Harper, "Magic Eden veya buna benzer başka bir pazar yerinde yazıt sattığınızda, bir PSBT [Kısmen İmzalı Bitcoin İşlemi] kullanıyorsunuz" diye açıkladı. "Satıcı kendi yarısını imzalar ve alıcı bunu satın aldığında işlemi kendi parasıyla tamamlar. İmzayı atar ve alıcı işlemin ücretini öder. Dolayısıyla, bir NFT yatırımcısı işlemi mempool'da görürse, orijinal alıcının ödemesini ve adresini kendisininkiyle değiştiren kendi işlemini yayınlayarak bunu yapabilir. İşlemlerinin orijinal işlemden önce onaylanmasını sağlamak için daha yüksek ücrete sahip bir RBF [Ücrete Göre Değiştirme] işlemi."

Her ne kadar bu, bu makalenin ilk bölümünde tartışıldığı gibi saf MEV'e pek benzemese de, yine de MEV'e benziyor: Amaçlanan alıcı ve satıcı eşleşmedi çünkü üçüncü bir taraf geldi ve madencilere daha fazla tazminat teklif etti. Yazıt karşılığında takas yapıldı ve madenciler üçüncü taraf işlemini kabul ederek işlemde kendi değerlerini maksimuma çıkardı.

Bitcoin'de MEV gibi hissettiren diğer şeyler

Bitcoin'in hala madencileri var (Ethereum'un doğrulayıcılarıyla karşılaştırıldığında bunun ne anlama geldiğini buradan okuyun) ve madencilik işinde, MEV'e benzeyen, düzenli olarak gerçekleşen bazı şeyler var.

Yaygın bir örnek, boş blokların madenciliğidir. Periyodik olarak, içinde hiçbir şey olmayan bir bitcoin bloğu çıkarılır. Blok, bloğu kazanan madenci dışında hiç kimse için işe yaramaz, çünkü madenciyi blok ödülüyle ödüllendiren coinbase (şirket değil küçük "c") işlemi dışında onaylanmayı bekleyen hiçbir işlem doğrulanmaz. Bunun olmasının teknik bir nedeni var ve boş blokların oluşması gerçekten bir tesadüf, ancak bunun a) MEV olmadığını ve b) Bitcoin için iyi olduğunu iddia etmek zor (ancak bunun kötü olduğunu iddia etmek de zor).

Madencilerin kartelleşmesi de var. Pek çok bitcoin madenci, artık toplu olarak madencilik yaparak ve orantılı paylarını alarak gelirlerini düzeltmek için madencilik havuzlarını kullanıyor. Özellikle madencilik havuzları büyüdükçe bu durum bir sorun teşkil edebilir. VC firması Cyber ​​Fund'dan Walt Smith'in kapsamlı bir "Bitcoin'de MEV" yazısında yazdığı gibi:

“… [P]ooled madencilik, ardışık blokları kazanma olasılığını artırarak sistemik risk yaratarak bilinçli çoklu blok MEV'yi mümkün kılıyor. Havuzlar ve diğer madencilik kartelleri, havuzlama ekonomisini kötüye kullanarak, standart olmayan blok inşası uygulayan küçük madencileri kara listeye alarak ortak blok şablonlarını uygulamaya koydu. Tutarlı fazla ücretler artı ölçek ekonomileri konsolidasyonu tetikleyerek patolojik bir döngü doğuruyor."

Şu anda bazı madencilik havuzları toplam ağ hashrate'inin büyük bir kısmını kontrol ediyor ve bunlardan iki veya üçü bir araya gelerek hesaplama gücünün yarısından fazlasını kontrol edebilir. Bu havuz karteli art arda yeterince blok kazanırsa, kârını en üst düzeye çıkarmak için tekel gücünü kullanabilir.

Bitcoin madenci davranışının MEV olabilecek bir gerçek örneği daha var: bant dışı ödemeler. Bunlar, bitcoin madencilerine standart dışı kabul edilen işlemleri kabul etmeleri için ödeme yapıldığı (zincir dışı veya ayrı ve görünüşte alakasız bir bitcoin transferi yoluyla) örneklerdir. Yine belirtmek isterim ki, bu saf MEV değildir, çünkü çıkarılan değer bilinçli programatik kararların sonucu olarak blockchain üzerinde oluşmaz. Bunun yerine değer, madencilere bir şey yapmak için aksi takdirde ödenecek olandan daha fazla ödeme yapılmasıyla elde edilir.

Bazı araştırmacılar, bant dışı ödemelerin kaygan zemindeki ilk adım olduğundan ve teşvikleri gölgeleyebileceğinden endişe ediyor. Ancak madenciler bu fırsatı değerlendiriyor. Halka açık madencilik devi Marathon (NASDAQ: MARA), standart dışı işlemleri kabul etmeyi teklif eden Slipstream adlı bir hizmeti başlattı.

Buradaki endişe, bu gizli uygulamanın herhangi bir blockchain üzerinde sorun yaratabilecek özel bellek havuzlarına yol açabilmesidir. CoinDesk'ten Sam Kessler'in yazdığı gibi: "En önemlisi, özel bellek havuzlarının Ethereum'un işlem hattındaki kilit alanlarda yeni aracıları güçlendirebileceği endişesi var."

Özel bellek havuzları, çoğu işlemin onay için gönderildiği yer haline gelirse, bu, yalnızca seçilmiş birkaç kişinin, bir şekilde görevlendirilmiş birkaç kişinin Bitcoin işlemlerini etkileyebileceği anlamına gelir. Bu, sansüre karşı direnişe değer veren herkes için açıkçası hoş olmayan bir durum olan blockchain üzerindeki otoriteyi merkezileştirecektir.

Bitcoin'de MEV'in başka örnekleri de var ve kaçınılmaz olarak daha fazlası da ortaya çıkacak. Bir şekilde burada olduğu için ağ katılımcılarının dikkat etmesi gerekiyor.

Not: Bu sütunda ifade edilen görüşler yazara aittir ve CoinDesk, Inc.'in veya sahiplerinin ve bağlı kuruluşlarının görüşlerini yansıtmayabilir.