Spot Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin onaylanması, birçok çabanın, hukuki mücadelenin ve ABD Yüksek Mahkemesinin eski bir kararının sonucuydu. Bu ETF'ler yalnızca ortak yatırımcıya daha fazla fayda sağlamanın yolunu açmakla kalmadı, aynı zamanda kriptoya çok ihtiyaç duyulan yasal desteği de sağladı. Ancak bu ancak mahkemelerin belirli bir finansal aracın menkul kıymet olup olmadığına karar vermesi için uygulanan yasal bir prosedür olan Howey Testi ile mümkün oldu.
Bu makale, Howey Testinin SEC'in aşırı erişimini önlemede ve dolayısıyla çok beklenen Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin onaylanmasına olanak sağlamada nasıl kritik bir rol oynadığını araştırıyor.
Makalenin sonunda, yakında çıkacak spot kripto ETF'leri için birkaç potansiyel aday da önerdik.
Ethereum Spot ETF'nin Kripto Para Birimleri İçin Anlamı Nedir?
Howey Testi Nedir?
Howey Testi, tahvil, hisse senedi, kripto vb. finansal araçların menkul kıymet olarak kabul edilip edilemeyeceğine karar vermek için ABD yargı sisteminde takip edilen hukuki bir süreçtir.
Sınıflandırma önemlidir çünkü finansal varlığın SEC, CFTC veya ABD'deki herhangi bir kuruluş tarafından düzenlenip düzenlenmeyeceğine karar verir.
Yazının amacına uygun olarak, “menkul kıymet”in, kâr amacıyla yatırım yapılan bir finansal varlık olduğunu söyleyen standart tanımını kullanacağız.
Kısa açıklama
Howey Testi, aşağıdaki dört kuralı karşılaması durumunda bir finansal varlığın veya enstrümanın menkul kıymet olarak sınıflandırılmasına ilişkin bir kural ortaya koymaktadır.
Varlığa yatırım yapılması gerekir.
Yatırım, kâr odaklı olmalıdır.
Yatırımdan elde edilen kârlar ortak bir girişimden, yani bir şirketten, bir tröstten, bir LLC'den veya başka herhangi bir ticari organizasyondan kaynaklanmalıdır.
Kuruluşlardan elde edilen kar, başkalarının, yani o işletmenin çalışanlarının ve yöneticilerinin çabalarından gelmelidir.
SEC ve W.J. Howey Co. Davası, 1946
Kural, ABD Yüksek Mahkemesi tarafından 1946'da SEC vs W.J. Howey Company davasındaki kararın bir sonucu olarak ortaya konuldu. Dava, SEC'in W.J. Howey ve şirketin "kayıtsız menkul kıymetler" satmasını engelleme girişiminden kaynaklandı.
Howey Testinin 4 Kuralı
Howey Testi'nin öngördüğü ve bir finansal varlığın menkul kıymet olup olmadığını belirleyen dört temel kural vardır.
Yatırım Olmalı
Howey Testinin ilk kuralı, belirli bir finansal varlığın menkul kıymet olarak adlandırılabilmesi için insanlardan yatırım alması gerektiğini belirtir. Bu kişiler paydaş, şirket içi yönetici veya kurucu olmamalıdır.
İlk kural, hiçbiri yatırım istemediğinden Bitcoin ve Ethereum'u kategorik olarak hariç tutuyor. Daha ziyade, bu kripto para birimleri insanların para transferini kolaylaştırmayı amaçlıyordu.
Kâr Uğruna
Herhangi bir finansal varlığa yapılan yatırım, bir miktar kar elde etme amacına yönelik olmalıdır. Tüm yatırımların doğrudan finansal kâr perspektifiyle yapıldığı varsayılmaktadır. Düşmanca devralmalar, stratejik yatırımlar, birleşmeler ve satın almalar da bu açıdan yatırım olarak kabul edilir.
İkinci kural, genel kripto paranın ve daha sonra Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin kaderinin belirlenmesinde çok önemli bir rol oynadı. XRP ile ilgili daha sonraki bölümde uygulamasına ilişkin ayrıntılı bir açıklama yapmıştık.
Avrupa'nın ABD'den çok daha önce bir kripto para yasasına sahip olduğunu biliyor muydunuz?
Ortak Bir İşletmede
Kâr amacıyla yapılan yatırımın ortak bir işletmede olması gerekir. İşletme, tüzel kişilik olarak hareket edebilecek bir şirket, tröst, LLC veya başka herhangi bir kuruluş biçimi anlamına gelir.
Bu kuralın uygulanması, aşağıdaki nedenden dolayı zorunlu olmasa da, FIT – 21 kanunu ile bağlantılı olarak yapılmalıdır.
Bitcoin ve Ethereum tek bir proje olarak görülse bile tek bir varlık olarak kabul edilemeyecek kadar merkezsizdirler. Bitcoin'in Core geliştiricileri ve Ethereum vakfı gibi gelişmekte olan kuruluşların da token arzı üzerinde herhangi bir kontrolü yoktur.
Yukarıdaki argümanın kanıtı, Bitcoin ve Ethereum'un çeşitli sert çatallarında yatmaktadır; burada anlaşmazlıklar nedeniyle, sert çatallardan ortaya çıkan Bitcoin Cash, Bitcoin SV, Ethereum Classic vb. gibi yeni projelerle blok zincirlerinde bir bölünme olmuştur.
Başkalarının Çabasından
Howey Testinin bu kısmı, kâr elde etmek için kullanılan çabanın, ortak işletmede çalışmayanların yatırımından olması gerektiğini söylüyor.
Örneğin, bir şirket A ve B tarafından yönetiliyorsa ve onlar bir yatırım arıyorsa, o zaman aradıkları yatırım (kar için) ancak şirketle doğrudan ilgisi olmayan C'den yatırım istiyorlarsa bir menkul kıymet olarak kabul edilebilir. veya herhangi bir şirket varlığına sahip değildir.
“Menkul Değerler” Olan Kriptolara Örnek
Geçtiğimiz günlerde sosyal medya platformlarında BlockDAG projesinin reklamı yapılarak kullanıcılarına yatırım yapmaları istenmiş ve daha sonraki yatırım turlarında fiyatın artacağının sinyali verilmişti.
BlockDAG, Howey Testinin Güvenlik Gereksinimini Karşılayan Bir Kripto
Bu proje kapsamındaki işlemler, kâr amaçlı yatırım çağrısı olarak değerlendirilebilir.
“Menkul Değer Olmayan” Kriptolara Örnek
Howey Testi kurallarına göre, Bitcoin, XRP, Ethereum, Dogecoin, Shiba Inu ve diğerleri gibi yatırım arayışında olmayan herhangi bir kripto para birimi, menkul kıymet olarak değerlendirilemez.
Bitcoin ve Ethereum Neden Menkul Kıymet Değildir?
Bitcoin ve Ethereum hiçbir zaman insanların kâr amacıyla bunlara yatırım yapmasını istemedi. Bunun yerine, merkezi olmayan teknolojiye dayanan bir para transfer ortamı yaratmak istediler. Bu onları menkul kıymet olarak sınıflandırılmaktan kurtardı.
Sonuç olarak ETF'ler ortaya çıktığında SEC tarafından fazla tereddüt etmeden onaylandı.
XRP Menkul Kıymet Olma Kaderinden Nasıl Kurtuldu?
XRP, nihayet bir menkul kıymet olmadığı kabul edilinceye kadar, 1 milyar dolardan fazla yasal masrafı yutan uzun bir hukuk mücadelesi vermek zorunda kaldı. Bu hamle, sonunda Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin onaylanmasına yol açan bir olaylar zincirinin başlatılması açısından kritik öneme sahipti.
XRP'nin Neden En Çok Yönlü Kripto Para Birimi Olduğunu Biliyor musunuz?
Ripple ve SEC Vaka Zaman Çizelgesi
Burada, XRP'nin menkul kıymet olarak sınıflandırılmaması nedeniyle kritik olduğu kanıtlanan Ripple ve SEC davasının kısa bir zaman çizelgesi yer alıyor.
Ripple, 2013 yılında ICO'sunu gerçekleştirdi ve burada yaklaşık 1,3 milyar dolarlık XRP sattı.
21 Aralık 2020'de SEC, kayıtsız menkul kıymet satışlarını gerekçe göstererek Ripple'a karşı bir dava açtı.
17 Eylül 2022'de hem SEC hem de XRP, tamamen esasa dayalı bir karar özeti için başvuruda bulundu.
Ocak 2023 itibarıyla, aralarında Coinbase'in de bulunduğu çok sayıda kuruluş ve kişi mahkemeye dostane brifingler sunmuştu.
13 Temmuz 2023'te SEC, programatik (perakende) satış davasını kaybetti ve perakende olarak satılan tüm XRP'ler, SEC tarafından uygulanan güvenlik etiketinden muaftı.
Kurumsal satış kısmı halen adli incelemede olsa da bu davanın da bir önceki davayla aynı akıbete uğramasını bekliyoruz. Bunun nedeni, perakende olarak satılan XRP ile kurumsal durumda satılan XRP'nin aynı olmasıdır.
Olabilecek en kötü şey, Ripple'ın SEC tarafından para cezasına çarptırılması ve davanın 2024 – 2025 içinde çözülmesi gibi görünüyor.
Yargıç Analisa Torres'in Kararını Analiz Etmek
Yargıç Analisa Torres'in kararı her söze değer çünkü bu karar sadece kripto düzenlemesi açısından netlik sağlamakla kalmadı, aynı zamanda 21. Yüzyıl için Finansal İnovasyon ve Teknoloji veya FIT - 21 adlı yeni ABD kripto yasasına da temel oluşturdu.
Hakim, Ripple Labs lehine karar vererek, XRP'nin perakende kullanıcılara satılmasını ifade eden programlı satışların "güvenlik" teşkil etmediğini, çünkü "kâr amaçlı yatırım talebi" bileşeni bulunmadığını belirtti.
Hangi kriptoların yatırıma değer olduğunu bilmenize yardımcı olacak, satış öncesi kripto paralara yatırım yapmaya yönelik bir kılavuzu burada bulabilirsiniz.
Ancak kurumların kar amacıyla XRP satın alma güdüsü olduğundan kurumsal satışların "menkul kıymet satışı" olabileceğini de belirtti. Daha sonra davanın bu kısmının görülmesi için ayrı bir mahkeme duruşmasına karar verildi.
SEC Yenilgiyi Kabul Etti, Suçlamaları Düşürdü
SEC, konuya itiraz etme şansı verildiğinde bunu yapmadı ve daha sonra Ripple yöneticilerine yönelik suçlamalar düştü.
ETF'lerin Onaylanmasına Yol Açan Olaylar Zinciri
Aşağıda belirtilen faktörler, kripto para birimlerinin menkul kıymet olup olmadığına karar vermede kritik öneme sahipti.
Ripple ve SEC Davası
Dava, herhangi bir getiri veya kâr bileşeni içermeyen programatik kripto satışının aslında bir menkul kıymet olma etiketinden muaf olduğu gerçeğini netleştirdi.
Dava aynı zamanda ABD'deki spot Bitcoin ETF başvurularına da yasal destek sağladı çünkü bu davanın sonucundan sonra en büyük varlık yöneticisi BlackRock, başvurusunu yaptı ve bu da bir Bitcoin ETF yarışını tetikledi.
ABD Spot Bitcoin Başvuruları
Birkaç spot Bitcoin ETF uygulaması yalnızca SEC üzerinde baskı oluşturmakla kalmadı, aynı zamanda başvurularını düzenleyici tarafından bildirilen her türlü gereksinime göre ayarladı.
Kripto küçük bir perakende yatırımcı tarafından bile kişisel gözetim altında tutulabildiğinde bile başvuru sahipleri son anda saklama ortaklarını güncellediler.
Sonuçta Bitcoin ETF başvuru sahiplerinin gözünde umut uyandıran şey XRP'nin dava kararı oldu. Daha sonra Bitcoin ETF'lerinin onaylanması birkaç ay süren bir mücadeleydi. Aksi takdirde ETF onayı, Gemini'nin ilk Bitcoin ETF başvurusu yaptığı 2013 yılından bu yana ertelendi.
Vadeli İşlem ETF'leri Aracılığıyla Uzmanların Sizin Adınıza Ticaret Yapmasına İzin Verebileceğinizi Biliyor Musunuz?
FIT-21 Yasası
FIT-21 Yasası, kripto para birimlerini yönetmek için net bir düzenleyici çerçeve sağladı.
Özetle, bir menkul kıymet, belirli bir kripto projesinin merkezileştirilmesi durumunda SEC tarafından düzenleneceğini ve tokeninin bir menkul kıymet olarak değerlendirileceğini belirtmişse. Aksi takdirde, merkezi olmayan kripto para birimleri için CFTC düzenleyici olarak hareket edecektir.
Merkeziyetsizliğin şartı, ister kurumsal ister perakende olsun, hiçbir katılımcının toplam token arzının %20'sinden fazlasına sahip olmamasıydı. Eğer öyleyse, proje merkezi olarak sınıflandırılacaktır.
Bu eylemden dolayı Ethereum bir menkul kıymet olarak sınıflandırılamadı. Aksi takdirde SEC, ETH'yi bir menkul kıymet olarak düzenlemek istediğine ve dolayısıyla Ethereum ETF'yi durdurabileceğine dair birçok ipucu ve açıklama yapmıştı. Bunun en iyi kanıtı, SEC Başkanının ABD Kongresi önünde verdiği ve o zamanki SEC Başkanı Gary Gensler'in Ethereum'un bir menkul kıymet olup olmadığı konusunda yorum yapmayı reddettiği yasal vasiyetiydi.
KIRMA: Yeni mahkeme kayıtları SEC'in Başkan Gensler'in Ethereum'un en az bir yıl boyunca menkul kıymet olduğuna inandığını gösteriyorhttps://t.co/TF2jIqxDWs
- Eleanor Terrett (@EleanorTerrett) 29 Nisan 2024
Başka ETF'ler Geliyor mu?
Howey Testi ve FIT-21'in menkul kıymet olma kriterlerini belirlediğini düşünürsek, en azından aşağıdaki ETF'lerin yakın zamanda dosyalanmasını bekleyebiliriz.
XRP ETF'leri: Bunun nedeni, XRP'nin Bitcoin ve Ethereum dışında düzenleyici netliğe sahip tek kripto para birimi olmasıdır. XRP ayrıca JP Morgan tarafından çok sayıda satın alındı.
Solana ETF'leri: Solana ETF'lerinin yakında bekleniyor çünkü diğer merkezi olmayan kripto paralar gibi Solana da herhangi bir getiriyi öne sürerek hiçbir yatırım talebinde bulunmadı. Şu anda bile odak noktası tamamen bir kripto ekosistemi oluşturmaktır. VanEck halihazırda ABD dışındaki pazarlar için bir Solana ETF'si başlattı.
Dogecoin ETF'leri: Dogecoin, memecoin etiketi nedeniyle popüler hale geldi. 2024'te %1313'lük pazar büyümesi nedeniyle memecoinler ana odak noktasıydı.
Altcoinlere Kısa Bir Bakış: Türleri, Artıları ve Eksileri Nelerdir
Çözüm
Bitcoin ve Ethereum ETF'leri son derece popülerdir çünkü sıradan insanların kripto para birimlerini koruma zahmetine girmeden yatırım yapmalarına olanak tanır. Bu durum varlıklarında büyük bir artışa neden oldu. İlk üç ayda ETF'ler yarım milyon BTC değerinde güçlü yatırımlar topladı.
Bitcoin ETF AUM'daki Trendler, Kaynak Coinglass
Kendi Güvenliğinizi Korumak İster misiniz? Çözüm Hava Boşluklu Cüzdanlardır.
Bununla birlikte, eğer Bitcoin ETF'lerinin çoğu başvurularını yaptıktan sonra XRP'nin yolunu açacak Howey Testi olmasaydı bu ETF'ler gerçeğe dönüşemezdi. Dahası, FIT-21 Yasası Howey testinden de ilham alıyor ve hangi kriptonun menkul kıymet olup hangisi olmadığına karar vermek için merkezileşmeye büyük önem veriyor.
Sıkça Sorulan Sorular
ABD Federal Hükümeti ve ABD SEC neden kripto için Howey Testine güveniyor?
Howey Testi uzun süredir kullanılıyor ve bu da onu hükümetler için kolay bir araç haline getiriyor. Aksi takdirde, çeşitli uygulamalara sahip geniş bir dijital varlık kümesi olan kripto para birimlerine uygulandığında pek bir anlam ifade etmezler. Altın gibi bir varlık olabilirler ve aynı zamanda bir oyun için para birimi ve yardımcı jeton görevi görebilirler.
Howey Testi nasıl uygulanır?
Howey Testinin nasıl uygulandığına dair iyi bir örnek, mahkemenin testin her kuralı hakkında ayrıntılı bir deneme yaptığı ve XRP durumunda uygulanabilirliğini kontrol ettiği Ripple ve SEC davasında görülebilir. Ayrıca SEC ve CFTC gibi piyasa düzenleyicileri aracılığıyla da uygulanır.
