关键指标：（香港时间 9 月 23 日下午 4 点 -> 香港时间 9 月 30 日下午 4 点）：
BTC/USD 不变（$ 63, 500 -> $ 63, 500），ETH/USD 下跌 1.5% （$ 2, 640 -> $ 2, 600）BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率下降 2.6% （59.4 -> 56.8）， 12 月 25 d 风险逆转波动率下降 0.5% （3.2 -> 2.7）
现货技术指标概览

市场曾短暂突破关键阻力位 $ 65.2-66 k，但价格走势再次在此受阻，目前为止，对长期旗形阻力位的首次挑战已宣告失败。该区间的阻力位现在可看作短期的支撑，如果跌破，价格可能会下探至 $ 62.5 k。长期结构性看涨，但短期战术保持中性；需耐心等待突破 $ 66 k 的明确信号，再考虑增加新的多头仓位。
市场大事件：
中国终于出台了期待已久的刺激政策，推动了区域型股票市场的新一轮看涨行情，也提振了增长预期。如果中国的刺激政策成功，预计其传导效应将使全球通胀维持在较高的水平，这可能导致全球范围内的实际利率下降，尤其是在大多数 G 10 国家（除日本）央行处于降息周期的背景下。因此，加密货币价格在本周初上涨，挑战了局部区间的高点，但随后回落，最终周内总体保持不变。尽管上周 Harris 阵营再次传出了有利于加密货币的言论，但美国总统大选的民调结果仍回到了接近 50/50 的局面。预计两方阵营在大选前都会继续向加密货币社区示好，因此我们需对这一消息保持谨慎态度，特别是对 Harris / 民主党可能出现的任何‘政策转向’。
ATM 隐含波动率：

BTC $ATM 的隐含波动率（香港时间 9 月 23-30 日 4 pm）
实际波动率保持极度低迷，上周现货价格从 $ 63.5 k 上涨至 $ 66 k，但在关键阻力位前有大量卖单。高频交易和固定期限的实际波动率在 35% 附近，而日内隐含波动率则在 45% - 50% 区间。由于实际波动率缺乏上涨势能，以及没有新的催化因素，本周波动率价格全面大幅下跌。11 月到期的期权波动率下降超 2 vol。当前风险友好的宏观环境似乎支持“逢低买入”的策略，但这种策略具有抑制波动的作用。而要实现实质性的价格突破则需要更多美国大选或特朗普支持等相关消息的推动。我们预计，随着现货价格在 $ 62.5-65.5 k 价格区间内盘整（未能成功突破上方阻力位），未来几周内 Gamma（也导致前端隐含波动率合约）的表现将保持疲软。随着市场从隐含波动率曲线中剔除风险溢价，大选事件波动率再次下降；距离选举还有不到 4 周的时间，市场关注点必将转向这一周期的下一个潜在催化剂，且我们预计事件波动率定价将在接近大选时上升。
偏斜/凸性：

尽管现货价格在周中上涨，但偏斜价格回撤了上周向上倾斜的走势，因为实际波动率和隐含波动率双双走低。备兑看涨期权策略和在现货价格走高时波动率表现不佳，推动了偏斜头寸的清算。由于市场对两侧价格突破的需求增加，因此本周蝶式价差有所上涨，尤其在大选期间，这推动了 11 月蝶式价差的定价上涨。我们预期，波动率将在 $ 60-70 k 区间任一侧反弹，因此这一定价在大体上是合理的。

祝您本周好运！

美国核心 PCE （以及欧洲 CPI）数据疲软，为风险情绪友好的一周划下句点，美债收益率曲线继续牛陡走势，而美中股市双双徘徊在周期高点。在 3 个月移动平均的基础上，CPI 和 PCE 的年化核心通胀已回落至 2% 水平附近，往美联储的 2% 长期目标前进，使美联储能够继续专注于就业市场方面的任务。CPI 公布后，多家投行重申了他们对 12 月降息 50 个基点的预测，而利率期货定价 11 月降息 50 个基点的可能性回到 50% 左右。

另一方面，在美联储大幅宽松和油价下跌的背景下，美国消费者信心跃升至 5 个月以来的高点。全球 beta 交易有所回升，中国和香港股市经历了多年来最好的一周（沪深 300 指数上涨 16% ），这要归功于中国的“重磅”刺激政策，在中国人民银行宣布宽松政策后，著名投资人 David Tepper 呼吁市场投资者“买入一切”中国相关资产。

例如，随著中国放宽了购房限制，铁矿石自 9 月尾以来上涨了 20% ，而迅速激增的市场交易活动也导致上交所系统出现故障，同时中国 ETF 的单日资金流入量创下 2021 年以来的最高水平。

虽然美国和中国市场表现强劲，但随著石田茂意外赢得选举，日本股市正面临新一轮的动荡。这位日本前防卫大臣过去曾公开反对“安倍经济学”，并支持日本央行政策正常化。由于投资者担心日本央行进一步加息以及新首相采取更加激进的地缘政治立场，日本股指期货下跌 6% ，日圆升至 142 ，接下来，日本央行本周的发言将是市场关注重点。

回到美国，本周将迎来许多重要的经济数据，包括 JOLTS、ISM 制造和服务业指数，当然还有非农就业报告。另外，本周还有多个美联储官员发言，尽管美国金融形势已经放松至周期高点，市场仍不认为官员们会试图“搅动市场”。Powell 将于周一在全国商业经济协会会议上就美国经济前景发表谈话，市场预计他的谈话内容将与上次 FOMC 会议相去不远，特别是考虑到近期的通胀数据走势对他有利。
此外，美国周二晚间将举行副总统候选人电视辩论，不过市场预计这对选情影响不大，目前的民调显示竞争非常激烈。而中国正在黄金周假期，预计本周亚洲时段的宏观和加密货币交易活动将较为平淡。

在加密货币方面，BTC 在流动性宽松的背景下表现出色，强劲的经济成长、稳定的企业盈利和鸽派的央行为 BTC 第四季度的反弹奠定了坚实的基础。尽管自 7 月以来 ETF 的资金流量令人失望（ETH ETF 流出 6.1 亿美元，BTC ETF 流出 3.3 亿美元），但在最近的反弹中 ETH 表现突出，altcoins 也强势回归。

由于加密货币与宏观资产的相关性依然很高，特别是与 SPX 指数的相关性，我们认为友好的宏观背景将在第四季度继续为加密货币价格提供强劲支撑。此外，随著 Kamala Harris 阵营在竞选活动中“支持”加密货币，我们仍然看好近期的价格走势。随著投资者转向“逢低买入”模式，预计有针对性的卖出看跌期权策略将会受到欢迎。祝各位交易顺利，假期愉快！

市场对降息前景的预期维持着数字货币市场的乐观情绪。BTC ETF 持续得到来自头部机构的资金流入，近期 ETF 期可能得到批准的利好更是引起了社区的重大关注。在这方面 ETH 虽然稍显乏力，来自 TradFi 的流量依然寥寥无几，甚至还要不断面对 Grayscale ETHE 带来的抛压，不过其币价最近相对 BTC 的上涨依然是近日活跃的话题，昨天一度触碰 2700 后立刻被媒体踊跃报道，但来自上方强劲的阻力迫不及待使涨幅回吐，经过日内的震荡后最终几近平收。

Source: TradingView

Source: Deribit (as of 24 SEP 16: 00 UTC + 8)
隐含波动率在局部展现出对标的涨跌的正相关性，在经过价格的一波回调以后迅速走陡下行，使得前端回落到过去三个月内的低分位数区间，与之相符的是连日以来的区间震荡行情和走低的实际波动率指标，意味着 Vol Premium 依然存在，但需要小心尾部尤其是上行方向的风险。

Source: SignalPlus

Source: SignalPlus
从波动率 Skew 的角度上，能清楚看到过去 24 小时的成交对曲面斜率的影响。具体来说，BTC 九月底看跌期权的抛售印证了市场对短期价格稳定的信心，同时也以看涨价差的方式表达了看涨观点；但另一方面，十月底 55 k Put 的大量需求引起曲面在中段部分向看跌一侧旋转，成为市场讨论的焦点。ETH 这边的成交量同样也集中在九月和十月底，其中十月底 2.3 k Put 的抛售与 BTC 的需求相互回应，反应了市场在跨币种相关性上的分歧，不过或许是 ETH 近期出乎意料的表现，使得九月上的看涨需求更加强烈，并将该到期日的 Skew 推升到局部高点。

Source: SignalPlus，BTC Vol Skew & Flow

Source: SignalPlus，BTC Vol Skew & Flow

Source: SignalPlus，ETH Vol Skew & Flow

Source: SignalPlus，ETH Vol Skew & Flow

关键指标：（香港时间 9 月 16 日下午 4 点->香港时间 9 月 23 日下午 4 点）：
BTC/USD+ 7.8% （$ 58, 900 -> $ 63, 500），ETH/USD + 14.5% （$ 2, 305 -> $ 2, 640）BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率-0.1 v（59.5->59.4）， 12 月 25 d 风险逆转波动率 + 0.8 v（2.4->3.2）
现货技术指标概览

上周讨论到的短期上涨支撑位受到考验后，现货价格逐步回升，并在美联储 FOMC 会议后明显走高，升至 $ 64–65 k 的区间阻力位。过去几个交易日内，市场在该区间徘徊，但目前 BTC 在 $ 64 k 以上的价格表现不尽如人意。从技术分析的角度来看，我们预计价格将在 $ 61.5 k 至 $ 64 k 区间内盘整并形成支撑。若突破该区间，现货价格可能有望进一步挑战接近 $ 70 k 的高位。值得注意的是，若价格突破该区间上限，将同时伴随长期旗形顶部的突破（详见下图），这可能引发更大的行情波动：

市场大事件：
美联储 FOMC 会议选择以 50 个基点的降息作为开启降息周期的起点，这极大提振了股市和加密货币（尤其是山寨币）的市场情绪，同时黄金和白银价格也随之上涨。有趣的是，美元兑 G 10 货币并未进一步走软，这表明美元的仓位可能已经过度拉伸，限制了美元的下行空间。美国总统民调继续略微倾向于哈里斯，但由于短期的叙事焦点转向了联邦公开市场委员会的降息，这并没有给加密货币价格带来压力。Harris 在美国总统大选的民调中仍然保持略微领先，但由于短期市场焦点转向美联储的降息，因此这对加密货币价格的影响有限。
ATM 隐含波动率：

除 FOMC 会议期间外，市场实际波动率保持低迷，市场正在等待新的催化剂。高频和固定期限的波动率数据显示实际波动率保持在 45 附近，而美联储会议后早间的 4.5% 波动略微超出了市场为该事件定价的平衡点（该平衡点在事件前从 2.5% 上调至 3.6% ）。在 FOMC 会议前，市场缺乏明确方向，及进一步解除看跌对冲都使得波动率承压。尽管如此，由于市场正处于区间低点且大选临近，因此，隐含波动率在多数情况下仍得以支撑。在周初，临近到期的合约被大量抛售，随后在美联储会议前又面临压力；随后，周末再次被大量抛售，未能突破$ 64–65 k 这一关键的阻力位。9 月 23 日，现货价格短暂上涨至区间上限，但很快消退，随后 Gamma 合约也遭到大量抛售。市场从曲线前端剔除了风险溢价，因此大选的波动再次微幅下降。鉴于目前选举赔率仍接近 50/50 ，我们预计随着选举临近，波动率会进一步上升。
偏斜/凸性：

本周偏斜价格向上倾斜，市场寻求突破 $ 64–65 k 的区间阻力，以推动价格新一轮的上涨。短期来看这是合理的，但从结构上讲，在大选结束前，美联储政策本身似乎不足以推动现货价格创历史新高，和形成新的波动率机制。本周市场平仓看跌期权的举动（卖蝶式/买风险逆转）使得蝶式溢价降低，另一方面，自 FOMC 以后，上行空间的需求主要来自看涨价差策略，进一步压低了该溢价水平。
祝大家本周好运！

看看是谁回来了？

正如我们在上周四的 FOMC 会议摘要中所提到的，Powell 主席在上周 FOMC 会议上表现出充满自信的鸽派立场，并采取积极的行动，在提前降息 50 个基点的同时仍主张经济软著陆的观点。结果显而易见，这是一个显著的鸽派刺激，标志著美联储新一轮宽松周期正式开始，风险市场花了大约 12 小时来消化这一信息，然后将股市推向新的历史高点，说好的经济衰退呢？

固定收益市场的表现仍较为沉稳，收益率相对稳定，不过结构性曲线陡峭化的趋势开始显现。2 至 5 年期收益率在降息后维持在年内低点，而 10 至 30 年期则在风险情绪改善和防范通胀回升的背景下走升，重要的核心 PCE 数据将于本周五公布。尽管其他人可能有不同看法，我们认为仅从经济基本面来看（亚特兰大联储 GDP 增长预测仍在 3% 左右，就业市场依然稳固，通胀仍高于 2% ），此时降息 50 个基点是“非常规操作”，因此美联储的行动应被视为一个明确的鸽派信号，而市场在短期内有充分理由对此做出回应。

那么，什么可能会破坏涨势呢？最终还是得回到美联储一直在暗示的硬数据。关键仍在于 1) 美国就业市场放缓的程度和 2) CPI 放缓的速度，这两者目前仍对美联储有利，除非经济情况能够证明市场是错误的，换句话说，这次涨势将被“无罪推定”，直到经济出现美联储宽松政策也无法挽救的显著放缓为止。

对于美国股市来说，在进入软著陆且没有明显下行风险的情况下，积极降息只能意味著股市将再次创下历史新高，而这正是上周所发生的情况。股市已经成功应对了 9 月的负面季节性因素，即使 Trump 的民调下滑也没能阻止风险资产的反弹，高 beta 板块（如 AI 股）有望再次加速上涨。与债券市场的情况类似，经济数据仍是至关重要的，投资者可能会在选举前的最后一个月保持逢低买入的策略。最后，技术指标显示 SPX 指数有向上突破的动能，短期内值得关注。

在加密货币方面，随著与股票（和黄金）的相关性回到两年来高点，BTC 价格上周显著反弹，上涨了 6% ，BTC 与 3 倍杠杆 Nasdaq 指数的走势重新趋于一致，不过加密货币在短期内有机会出现更剧烈的走势，特别是 altcoins 上周表现非常强劲，即使是饱受批评的 ETH，在没有任何新发展的情况下，过去一周也成功上涨了 11% 。我们认为，随著美联储的“鸽派转向”最终成为市场共识，这波反弹可能会持续下去。

Altcoin 的强劲反弹是一个令人鼓舞的信号，且只要股市情绪能够保持，短期内有机会出现更多反弹动能。过去一周，BTC 现货 ETF 的资金流入有所恢复，有望在本月底前创下累计新高。这次的价格反弹是否能够拯救 ETH ETF 的流入量？我们认为答案将取决于股市能否在 11 月之前再次冲顶，而市场已经开始从美联储的鸽派转向中受益。

ETF 流入的另一个正面因素可能来自美国 SEC 批准 ETF 期权上市，正如我们长期以来所强调的，期权是 TradFi 中的主流资产类别之一，并受到许多机构投资者的青睐，因此期权进入加密货币市场并在未来得到广泛应用只是时间问题。

谈到期权的重要性，TradFi 市场本周将迎来超过 4.3 万亿美元的美股期权到期，现在几乎每个人都是指数波动率交易员，使得指数期权活动尤其活跃。月末到期后，投资者是否会进行更多看涨期权操作？是时候买入一些 BTC 价外看涨期权了吗？务必密切关注这一领域。

接下来，市场将关注一连串美联储官员谈话，周一将有 3 名官员谈话，周四 6 名（包括 Powell），周五还有另外 2 名。市场将特别聚焦在周四 Powell 的发言，以评估他对金融形势显著放松的反应，而唯一值得注意的美国经济数据将是周五的 PCE 数据。
总体而言，宏观市场的基本情况是继续缓慢上涨，在 10 月 4 日非农就业数据公布之前，期权市场的风险溢价定价较低。我们预计美联储官员不会在接下来的谈话中“破坏现状”，最可能的市场走势仍将是上行。
希望各位读者们交易顺利，与美联储作对请务必小心！

FOMC 决议降息后的第二天，日本央行宣布维持利率政策不变，BTC 继续攀升至 63000 上方，日内涨幅 2.33% ，但并未能突破 64000 这道关键阻力，在另一方面，ETH 的表现使他俨然成为了今日的主角，在多次被吐槽涨幅的弱势之后，中午一波拉盘使得币价冲破 2500 美元关口，并最终收于 2561 （+ 5.05% ），在 ETF Flow 不见起色的情况下展现出强劲的上行势能，接下来或许要进一步观察交易所储备的增量情况，以防供需不平衡带来抛压。

Source: TradingView, BTCUSDT vs. ETHUSDT 日内走势对比
从隐含波动率上看，自政策靴子落地后，前端大部分的不确定性都消散了，但连日上行带来的高实际波动率仍然支撑着前端的曲面，尽管未来两天是周末，依然无法打消交易员对潜在对冲成本的担忧，但同时也观察到今日结算过后有大批卖方涌向市场压低了这两日的溢价，使 BTC ATM IV 从结算时点的 50.46% /44.81% （21 Sep/22 Sep）快速下坠。现在最大的不确定性来到了美国总统竞选，远端 IV 自前两日回调以后又跟着整条曲线一起大幅反弹，BTC 回到一周前的水平而 ETH 则是遇见了更大幅度的抬升。

Source: Deribit （截至 20 SEP 16: 00 UTC+ 8）

Source：SignalPlus
从波动率斜率来看，降息政策带来的积极效应使得 Vol Skew 大幅度走平，ETH 今日抢眼的表现更是让倾斜水平上升至过去一个月里的最高点，九月底局部买 Call 卖 Put 的成交尤为明显。或许能在周末即将到来之前吸引到一些高点止盈或卖出备对的操作。

Source：SignalPlus

Source：SignalPlus, ETH 27 SEP 成交分布
从曲率上看，BTC 与 ETH 在 29 NOV 上共同出现了低谷，并于次月的高峰形成鲜明对比，在 Wing 上留下了跨期的 Vol Premium 溢价。

Source: SignalPlus

关键指标（香港时间 9 月 19 日凌晨 12 点 -> 中午 12 点）：
BTC/USD 现货 +4.5% ($59,400 -> $62,100)BTC/USD 9月27日 ATM 波动率 -7.0v (54.5 -> 47.5) ；12月（年底）ATM 波动率 -1.4v (59.6-> 58.2)，12月 25d 风险逆转波动率 -0.3v (2.3 -> 2.0)
FOMC 会议纪要
美联储开启降息周期，宣布降息 50 个基点，主席鲍威尔对美国经济状况很有信心（“如果你问大多数市场参与者，他们会说经济状况良好”）市场的即时反应是美股上涨，美元走低（相对于法定货币和黄金）和收益率下降。然而，会议结束后大部分涨跌被市场重新调整消化。BTC/USD 和 ETH/USD 在会议期间表现较为平静，但亚洲早盘时段出现 4% 的反弹。受风险偏好情绪推动，山寨币普遍走高市场整体反应平淡，跨市场隐含波动率承压，美国大选成为市场在10月关注的下一个重要事件。同时，市场和美联储将密切关注接下来的经济增长数据
BTC/USD 波动率回顾
本周初，市场相对平静。然而，临近会议时，市场对事件风险的关注明显上升，隐含波动率的交易也随之增多。昨晚隔夜波动率从 65 上升到 90，意味着隔夜跨式期权的盈亏平衡点为 3.5%。最终，现货价格由于今晨的波动达到了盈亏平衡点，但事件本身的价格波动表现平淡，到纽约时间下午5点，现货价格稳定在 6 万美元附近。由于市场对 Gamma 的需求增加，稍远期限的波动率也被推高。9月27日到期的波动率一度从 51.5 上升至 54.5，但随后迅速回落至目前的 47.5。

曲线较远端的成交量相对平淡，隐含波动率在事件前后逐渐下行，市场仍在寻找新的叙事打破当前的区间震荡交易。今晨现货价格突破引发的短暂波动很快被市场消化，今早价格的突破使得 IV 短暂上行，但很快由此前 Long Vega 的人在该时点出货而回吐涨幅

波动率偏斜定价非常平稳，尽管现货价格有所上涨，但市场的看涨情绪尚未回归。意料之中，隐含波动率在现货价格的上下两侧都难以出现显著波动（实际上，现货价格上升时遇到了一些顶部卖压）

加密货币波动率展望
短期内，除非现货价格出现新的上涨突破，否则我们预计前端隐含波动率将继续承压，实际波动率指标保持低迷（高频和固定期限均值约在 45 附近），并且近期没有即将发生的事件风险。市场参与者很可能会利用现货价格的上涨阶段，卖出短期顶部看涨期权，作为其核心多头现货头寸的对冲（今晨已经观察到部分这样的操作）由于前端波动率承压持续到周末，市场可能会低估美国大选后的到期期权定价；我们估计当前市场对美国大选日期的定价总方差约为 5–6% 。考虑到其对加密货币周期的重要性，这一定价水平似乎偏低（市场昨晚对 FOMC 定价为 4% 附近（盈亏平衡点），而为 8 月份比特币 2024 峰会定价约为 5.5% ）鉴于市场对大选的概率为 50: 50 ，我们预计波动率偏斜在事件前将保持相对稳定。因为初期无论结果如何，因为在初期，市场对两种可能结果的反应可能比较对称（即对哈里斯/‘现状’结果的失望与对特朗普的看涨预期）。
祝您好运！

Powell 主席以 50 个基点的降息满足了风险市场的期望，但对于这次选择较大幅度的降息，他同时也充满信心地强调经济软著陆仍然是基本情况，并多次重申美国经济表现“相当不错”。
重点摘要：
随著通胀下降，软著陆仍然是基本预期。“美国经济状况良好，我们今天的决策是为了保持这样的局面。”“美国经济基本上没问题。”“我相信通胀会降至 2%。”保持领先。Powell 承诺在利率调整上“保持领先”，以应对就业市场的放缓，并特别关注招聘率（50 个基点的降息是我们不落后于形势的承诺）。美联储将 2024 年的失业率预期上调至 4.4%（之前为 4.0%），2025 年上调至 4.2%（之前为 4.0%），2026 年则上调至 4.3%（之前为 4.1%）。50 个基点的变动旨在传达“强有力的举措”。 Powell 承认 50 个基点的调整是较强力的举措，但他也表示未来不一定会以同样的步伐推进（“我们不应该假设这是新常态”），给美联储未来的会议留下回旋的空间。基本上，不要预期一直会是 50 个基点的调整，也不要预期 75 个基点的降息，但如果经济数据证明有必要，美联储也可能会进行多次 50 个基点的调整（“我们总是会在当下做我们认为对经济有利的事情，今天的决策也是如此。”）。关键在于硬数据。美联储将专注于硬经济数据而非软情绪数据，将特别关注市场对较低利率的反应。我们立场一致。 Powell 指出，所有 19 名成员都同意今年应多次降息，其中 17 名成员认为会进行 3 次完整降息，2 名成员则认为将有 4 次，这与 6 月的情况有“显著不同”，唯一的异议者是 Bowman，他这次支持仅降息 25 个基点。
市场反应：
利率： 市场仍然预计 2024 年会再有 2.5 次降息，略领先于美联储的点阵图中位数。债券收益率在 FOMC 会议后几乎没有变动，因为结果基本符合预期。外汇： 美联储的决策导致美元走弱，特别是考虑到日本央行在即将召开的会议上可能会保持鹰派立场，美元相对于日圆疲软。股票： 美联储实施“强有力”的宽松政策，并表示经济状况仍然良好且通胀预计会下降，促使股市上涨。加密货币： 受益于股市强势走高，BTC 回升至 60k 美元，altcoins 也表现强劲，显示整体风险情绪有所提升。

关键指标（香港时间 9 月 9 日下午 4 点 -> 9 月 16 日下午 4 点）：
BTC/USD + 6.9% ($ 55, 080 -> $ 58, 900) , ETH/USD -0.7% ($ 2, 320 -> $ 2, 305)BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率 -2.9 v ( 62.4-> 59.5), 12 月 25 d 风险逆转波动率 -0.1 v ( 2.5 -> 2.4)

BTC/USD 在区间支撑范围强劲反弹，回升至 $ 58–60 k 关键价格区间，当前正尝试在价格波动较大的情况下寻找平衡。短期走势仍然保持看涨态势，但若跌破 $ 57.5 k 支撑位，可能预示更大幅度的回调若价格回落至 $ 54 k 以下，将打破长期上升的旗形形态，暗示可能会跌破 $ 50 k如果价格突破 $ 61–62 k 上方，下一个主要阻力位将在 $ 65 k 附近，市场可能会在此处遇到卖压，选举前的概率仍然是 50/50
市场大事件:
本月初关于 “Rektember” 的担忧似乎被夸大，BTC/USD 在触及 $ 52 k 强劲支撑后，本周表现回暖，短暂突破$ 60 k。相反，ETH/USD 缺乏上涨动能，徘徊于 $ 2, 300 水平9 月 10 日的总统辩论后，由于哈里斯的表现被认为优于对手，美国民调略微向其倾斜。然而，由于目前选情依然接近 50/50 ，除非选情进一步明确，否则对加密货币价格影响有限（这种情况可能要等到实际选举时才会发生）本周的 FOMC 会议市场仍然在 25 个基点和 50 个基点的降息预期之间摇摆；最初在周三 CPI 数据公布后，市场完全定价了 25 个基点的降息预期，但随后一些非美联储投票成员的“泄密”信息显示 50 个基点的降息也可能成真，市场预期回归 50/50。美国股市再次从本地低点找到支撑，原因包括：市场仓位显然仍然相对防御，受“九月下跌潮”担忧的影响；企业盈利大多依然稳健；美国经济数据尚未出现崩溃迹象。如果美联储此时确实降息 50 个基点，我们预计股市和加密货币价格会进一步上涨。
ATM 隐含波动率：

尽管市场对总统辩论和美国 CPI 等事件的预期溢价较高，但实际波动率在本周依然较为平淡，尽管 1 w 隐含波动率曾一度高达 60 ，但高频波动率仍维持在 40 中段。在本周初期，市场对期权的需求激增，但到周末，市场出现了波动性和方向性押注的平仓，进一步压低了隐含波动率，特别是在曲线的前端。由于选举结果仍为 50/50 ，选举波动率定价略微下降，符合整体波动曲线中溢价的减少，随着选举临近，我们预计波动率会有所上升。选举波动率定价略微下降，与整体波动率曲线上的溢价减少相一致。由于当前选举结果的概率仍然是 50/50 ，我们预计随着事件的临近，波动率将会再次上升。
偏斜/凸性：

本周波动率的偏斜和和凸性走势相对平稳，市场聚焦于本月事件的局部期权需求。由于隐含波动率与现货价格变动之间没有明显的相关性（即隐含波动率对现货价格的上涨或下跌反应不大），因此我们很难在选举前看到任何重大的价格调整。由于选举结果的不确定性（50/50）以及选举结果对现货价格的显著影响，我们预计在选举前，市场会对局部行权价的波动进行更多调整。
祝大家下周好运，也祝参加 Token 2049 的朋友们玩得愉快！

上周大部分时间里市场表现平稳，但到了周五，市场预期 9 月降息 50 个基点的可能性突然从 15% 左右飙升至约 50% ，且几乎没有明确的消息可解释这一变化，经济数据基本符合预期，并非影响因素，而美联储仍处于缄默期，这让市场参与者猜测，这次的重新定价可能是由前美联储官员和记者的评论所引发的。

首先是《华尔街日报》的 Timiraros，他引用 Powell 的前高级顾问 Jon Faust 的话，表示“稍微倾向于从 50 个基点开始”，且他相信“有很大的机会 FOMC 会这样做”，此外，他提到美联储可以通过“大量言语解释来缓解…使得大幅度降息不会成为担忧的迹象”，以管理投资者对更大幅度降息的忧虑，如果美联储反而选择先小幅降息 25 个基点，可能会引发“尴尬的问题”。
接下来，英国《金融时报》也发表了一篇文章，称美联储在 9 月降息 25 或者 50 个基点是非常艰难的抉择。最后，前纽约联储主席 Dudley 进行了更强烈的评论，称“我认为有很强的理由支持 50 个基点降息，无论他们会不会这样做”，并补充说，考虑到当前的联邦基金利率比中性利率高出近 200 个基点，“所以问题是：为什么不现在就开始降息？”

由于利率重新定价，美债收益率曲线继续牛陡走势， 2/10 s 走升 4.5 个基点，使曲线达到 2 年来的最陡水平，并在长期的倒挂后（自 2021 年起）重新回到正值领域。

我们已经多次谈到美联储正式转向宽松倾向的“政策更迭”，这一点通过持续的收益率曲线走陡以及债券与股票相关性重新回到负值区域可以明显看出。
过去一年，股票和债券的走势几乎同步，两类资产都反映了市场对美联储政策的单向押注。然而，自 8 月“闪崩”以来，市场再次开始关注经济轨迹而非仅仅是美联储的刺激措施，使得这两类资产的走势重新回到风险分散模式。

随著美国利率再次成为市场焦点，外汇市场也随之反应，美元指数（DXY）和美元兑日圆（USDJPY）均与收益率同步波动，分别在技术关键水平 100 和 140 附近徘徊。另一方面，美国股市至少暂时逆转了季节性疲软的趋势，SPX 上周表现是全年最佳之一。

强劲反弹的部分原因可能是基金经理人对收益的追逐，摩根大通报告称， 8 月份股票共同基金出现 550 亿美元的资金流出，这是 2022 年以来最严重的一次。在重要的 9 月末，无论是否降息 50 个基点，这种情况有机会出现大幅逆转吗？

在加密货币方面，随著宏观情绪继续主导价格走势，链上缺乏其他显著进展，BTC 与 SPX 的相关性已升至历史最高水平附近，由于市场情绪暂时有所改善，BTC 价格回升至 58–60 k 美元区间，BTC ETF 在上周五也流入 2.63 亿美元，甚至 ETH ETF 的资金流出也暂时停止，而随著交易员继续倾向卖出备兑看涨期权以获取收益，隐含波动率则有所下降。

然而，尽管暂时得到缓解，中期阻力和挑战依然存在，ETH 继续面临困境，ETH/BTC 已跌至 5 年低点，且目前仍看不到尽头。

在新闻方面，Coinbase 宣布推出自己的 wrapped BTC（cbBTC），SWIFT 宣布代币化资产转移基础设施的计划，加剧了人们对数字资产日益中心化的担忧，不过随著传统金融（TradFi）在加密货币领域的影响力不断增加，这种趋势可能会持续下去。

本周将是充满央行活动的一周，包括美联储、挪威、日本、英国、巴西、南非、泰国、台湾和印尼央行都将举行会议。在经济数据方面，中国的信贷供给和零售数据将受到关注，以了解经济持续放缓的情况，而周二的美国零售销售数据应该是 FOMC 会议前最重要的数据，有可能影响降息 25 或者 50 个基点的最终决策。

祝各位好运，SignalPlus 团队期待与您在本周的 Token 2049 活动上进一步交流！

北京时间上午九点特朗普和哈里斯如期展开了首次总统辩论，两者均未提及加密货币，主要在谈论外交政策，移民等传统议题。从 Polymarket 的数据上看，随着辩论的进行，胜利的天枰缓缓向哈里斯偏移，市场反应也凸显了交易员对选举结果的关注，尽管没有直接提到加密货币，但特朗普胜率下降的预期无疑也传导到了数字货币的价格上，平局带来的政治不确定性使得交易员更加谨慎，短期消极的避险情绪再度出现，使得 BTC 一小时内下跌-1.6% 并在之后一度试探 56000 美元支撑。
Source: Polymarket
辩论结束后，价格完成了从高点的回调，在 56500 附近整盘。BTC 日内实际波动率大约为 43% ，远低于昨天期权市场的定价。隐含波动率曲线也在这个基础上被大幅下修，前端仍然为今晚的 CPI 数据定价 60% 的波动。
Source: SignalPlus
Source: Deribit （截至 11 SEP 16: 00 UTC+ 8）
另一方面，Vol Skew 的变化反映了市场近期的情绪起伏。昨日 BTC 现货 ETF 结束负流入的表现被投资者视为市场情绪的转向，价格上行挑战 58000 并带动 Vol Skew 回归。今日，尽管以太坊的 ETF 也结束了资金流出，BTC 持续流入，但由政治不确定性引起的消极避险情绪仍给市场刚刚燃起的热情泼了一盆冷水。与之相对应的，从交易上看，价格的反弹以及 Vol Skew 的回归在 BTC 上创造了便宜的买 Put 机会，各期限尤其是十一月底涌入了不少看跌期权买入。在 ETH 上，这一行情带来的 Flow 则是大量的卖 Call，较为有代表的是 20 SEP 来自大宗的多笔客制策略，同时卖出 2350 和 2400 的看涨期权，获取了高额的 Premium 收益。
Source: SignalPlus， 25 D RR 的变化
Source: SignalPlus，成交数据
Source: SignalPlus，成交数据
Source: SignalPlus, ETH 大宗成交数据

上周五低于预期的非农就业数据以及前值下修再次引发了人们对经济衰退的担忧，导致美股创下 2023 年 3 月以来最差的单周表现，消极的风险情绪也拖累了数字货币的表现，再度印证了来自季节性统计数据的诅咒。与此同时，美债出现牛陡走势， 2/10 s 收益率终于结束了倒挂形态。
Source: SignalPlus, Economic Calendar

本周加密社区的关注点依然围绕宏观事件，在平静的周末结束后，期权做市商已经悄然拉高了前端的 IV，尽管 Term Structure 上 BTC 和 ETH 十分相似，但细节上略有不同。首先注意到 BTC 前端的峰值在 11 SEP 而 ETH 则是在 12 SEP，两个到期日 Price-In 了非常高的 Vol Premium。
12 SEP 的不确定主要来自 CPI 数据，尽管通胀数据的影响力已经退居就业数据之后，但本周再次成为了金融交易员心中的头等大事，并会许会成为决定美联储是否会在 9 月下旬的 FOMC 上大幅降息 50 个基点的决定性因素。
对购买 11 SEP 的交易员来说，他们主要看中的还是北京时间上午 9 点举行的总统竞选演讲。这场对抗是特朗普和哈里斯第一次，或许也是唯一一次正面交锋的机会，距离正式的选举日已经不到两个月，这迫使他们抓住每个机会来说服选民。有关数字货币的话题势必也会在双方的对话中出现，市场赋予了 BTC 更高的相关性，这也在期限结构上得到了体现。
Source: SignalPlus

期限结构的中段形成了以 25 OCT 为最低点的谷底，不确定性被分配到了 FOMC 会议之前和总统大选的日子上。两币种在 Forward IV 的结构上略有差别，ETH 12 SEP-13 SEP 的这段低点有机会被调平修正，月末 ETH 平坦的斜率以及高出 BTC 10% 的 Vol Premium 或许也能吸引到跨币种的波动率交易。
从波动率微笑的曲率上看，远端的 Fly 在经历了短暂的上升后得到重新回调，接近一周前的水平。
Source: Deribit （截至 9 SEP 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus

关键指标（香港时间 9 月 2 日下午 4 点 -> 9 月 9 日下午 4 点）：
BTC/USD -4.1% ($ 57, 400 -> $ 55, 080) , ETH/USD -4.9% ($ 2, 440 -> $ 2, 320)BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率 + 1.6 v ( 60.8-> 62.4)， 12 月 25 d 风险逆转波动率 + 0.2 v ( 2.3 -> 2.5)

现货技术指标概览

市场大事件:
“Rektember” 终于到来，这也带来了市场隐含波动率的回升，尤其是在加密货币市场。跨市场的风险避险行情导致加密货币价格难以上涨。最终，BTC/USD 挑战了 $ 53-65 k 价格区间的下沿，并在此找到了一些支撑。同时，ETH/USD 挑战了 $ 2, 150 的局部低点，随后获得了短暂喘息。美国大选的赌注赔率仍接近 50-50 ，特朗普和哈里斯竞争非常激烈，尤其是关注即将在 9 月 10 日费城举行的总统辩论。市场仍对本月 FOMC 会议的降息幅度存在分歧（降息 25 bp 或 50 bp）。然而，加密货币市场对此的反应并不明显，主要受美国股市和 VIX 价格走势的影响。如果美联储真的降息 50 bp，我们预计加密货币价格将迅速从目前的低迷状态回升。尽管这可能暗示对经济增长前景的担忧，但这也明确预示美元将走弱，若美联储过度降息，预期美国的通胀将复苏。

ATM 隐含波动率：

本周的实际波动率在高频和固定期限上相对平静，保持在 40% 的水平；然而，随着避险情绪加剧及未来重磅事件临近（如上周的非农数据，美国 CPI，总统辩论，FOMC 会议），前端隐含波动率逐步上升至 50% ，远期则因选举后的不确定性进一步攀升。随着市场重点转向近期的“惨淡九月”事件，所有形式的需求都涌现，主要是通过$ 52-54 k 区间的看跌期权，同时市场还出现了通过跨式和勒式策略的纯波动率需求，覆盖本月的各类事件。大致来看，市场为 9 月 10 日的总统辩论预留了 3-3.5% 的额外价差波动率，而 CPI 和 FOMC 则更接近 2% 。随着市场关注转向近期的“Rektember”事件，各种形式的需求开始显现 —— 主要是 $ 52-54 k 价格区域的看跌期权。同时市场也出现了对波动率的需求，通过买入跨式和宽跨式期权来应对本月的主要事件。预计市场对 9 月 10 日美国总统辩论的额外波动范围约为 3-3.5% ，而对 CPI 和 FOMC 的预期额外波动范围则接近 2% 。市场的关注点已从美国选举溢价转移，集中于公布的数据。市场确实出现了一些 12 月看跌期权的供应，导致选举后期限结构曲线更为平坦。鉴于其他资产类别的波动率期限结构（如外汇和股票）， 11 月的隐含波动率高于 12 月及之后的水平，因此我们仍认为市场将逐渐走向曲线倒挂。

偏斜/凸性：

上周令人失望的非农就业数据再次引发了市场对经济衰退即将到来的担忧，且市场越来越认为美联储落后于收益率曲线，导致美国股市遭遇了 2023 年 3 月以来最糟糕的单周表现，而收益率则收于今年最低水平附近。
非农就业人口仅增加 14.2 万（预期为 16 万），前值也被下修 8.9 万，失业率则维持在约 4.22%。疲软的数据使得三个月平均新增就业数落至 10 万以下，这是自 2012 年以来最弱的季度走势。忽然之间，私部门的增长速度正往 10 多年来的最低点回落，经济衰退似乎比以往任何时候都更加迫在眉睫。

资产价格的反应一如预期，美债出现牛陡走势，2 年期收益率一度下跌 12 个基点，而 2/10s 曲线走陡了 6 个基点，终于反转至正值领域。然而，美联储理事 Waller 表达出的立场意外“平衡”，不明确表态 9 月份降息 25 或 50 个基点，这导致固定收益市场回吐了部分涨幅。
*WALLER: 如果合适，将支持提前降息*FED’S WALLER: 当前这批数据“需要我们采取行动”*WALLER: 在下次美联储会议开始降息很重要

面对疲弱的数据，经验丰富的宏观观察家肯定会建议不要煽动恐慌或是反应过度，如果官员在现阶段过度干预，任何降息带来的流动性好处都会很快地被经济严重衰退的担忧所抵消，因此，Waller 在非农就业报告后做出谨慎的回应后，财政部长 Yellen 随即表态，明确表示美国经济仍然“稳健”，并朝著“软著陆”方向前进。
Yellen 在 Austin 的 Texas Tribune Festival 上表示：“我们在招聘和职位空缺方面看到热度消退，但我们没有看到显著的裁员情况。”“我们对就业市场的下行风险保持警惕，但我认为我们现在看到的、并希望继续看到的，是良好且稳健的经济情况”。

债券市场极具前瞻性，在 Waller 和 Yellen 的发言后，利率期货迅速将 9 月 FOMC 会议降息预期下调至 25 个基点，但由于美国经济加速放缓，价格反映 11 月和 12 月会议都降息 50 个基点的可能性达到 80% 左右。

一如预期，这些对于股票和风险资产来说都是坏消息。Nasdaq 指数下跌 3%，SPX 指数下跌 2%，创下 2023 年以来最差的单周表现，而随著宏观资产全面下跌，VIX 指数已反弹至 25。

在当前股市下跌之际，美国散户和专业基金经理人的美股持仓都处于高位，《华尔街日报》报导称，美国家庭现在已经将超过 40% 的财富分配到金融资产，创下历史新高，而多头资产管理公司即使在 8 月的回调后，仍坚定做多 SPX 指数。
经济放缓、创纪录的多头持仓、以及 9月通常表现较差的股市季节性因素混合在一起，我们不得不对市场在短期内的表现持谨慎的看法。

正如我们先前所提的，对于加密货币市场而言，非农就业数据的结果必须近乎完美才可能带动市场上行，然而，最终结果相当糟糕，风险情绪的转变拖累 BTC 下跌至 54K 美元左右，ETH 跌至 2.2K 美元，上周再次下跌约 6%，延续了近期的不佳表现。

ETF 的资金流量仍令人失望，BTC ETF 上周五流出 1.7 亿美元，连续 8 天流出，ETH ETF 当天也流出 600 万美元，自 7 月推出以来，累计流量一直在急剧下降，且目前没有明显的好转迹象。

此外，隐含和实际波动率的上升削弱了加密货币当前的风险回报表现，且其缺乏风险分散的特性（与 SPX 高度相关），难以带动资金流入。

Glassnode 的链上分析也描绘了类似的情况，下行压力不断增加，未实现亏损持续累积。不出所料，相对于资产管理者的多头仓位，对冲基金正在建立 BTC 和 ETH 的空头仓位，预计随著 BTC 接近 5 万美元，加密货币市场情绪将继续受到挑战，清算压力将大幅上升。

鉴于未来缺乏正面的催化剂，预计未来一周风险敞口将进一步缩减。本周的重点将是周二的美国大选辩论，以及密集的通胀数据（包括美国和中国）和全球央行谈话（欧洲央行决议，澳洲央行和日本央行谈话）。我们对风险敞口持谨慎态度，预计本周股市仍可能会保持疲软，并持续到 FOMC 会议。

伴随着近期低迷的情绪，比特币从昨晚美盘时段就表现不佳，十点前后下跌了 2.5% ，亚盘时段延续了跌势，一度发生挤兑使得价格跌到 55606 美元，而后小幅回升到 56000 附近震荡。隐含波动率在日内与价格保持负相关变化，在经过日内剧烈的波动过后，BTC 和 ETH 的期限结构 Bull Flattening，其中 ETH 的远端有更明显的抬升，前端的波动率水平更是在日内高达 85% RV 的支持下展示出明显的倒挂形态。
Source： SignalPlus

ETH 前端的 IV 变化不单是高于 BTC，从数值来看，当前 ETH 的 IV 处在历史高位（75 分位数往上），且从 RV 的波动率锥上暗含的对冲成本中也反应出当前丰厚的 VPR，或许会吸引到看跌波动率的策略，在短期内削弱 term structure 的上翘形态。
Source： SignalPlus

Source: Deribit （截至 4 SEP 16: 00 UTC+ 8）

由于价格的进一步下跌并打破近期低点，前端的 Skew 回吐了昨日的全部涨幅回到低位。各期限尾部的 Vol Premium 也被定到更高的位置，其中 BTC 上与美国大选相关的 8 Nov 上扬最为显著，连带其后的两个到期日抬升，ETH 年底（27 DEC）的 convexity 仍然保持着局部高点，升至 3.53% 。
Source: SignalPlus, Vol Skew

Source: SignalPlus, Fly

从成交上看，BTC 交易的方向性较为均衡，价格的下跌一方面提醒交易员为头寸设下极端情景的保护（如 29 NOV-35000-P 500 BTC Long put），同时也给坚持看涨的人提供了更便宜的看涨策略建仓机会，例如 27 SEP 63000 vs 65000 Long Call Spread（200 BTC per leg）。
Source: SignalPlus， Block Trade

比特币在八月以 8.6% 的跌幅收尾，而作为九月的开头，市场开始讨论季节性的趋势，统计数据显示 BTC 在过去的六个九月中平均下降 4.5% ，如果这个趋势延续，BTC 可能会跌至 55000 美元，但在 54000 美元附近预计有强力的支撑。
从局部的价格变化来看，BTC 前天一度下跌至一周内最低点后在 57000 美元附近得到支撑，日内反弹回到 59000 左右，隐含波动率变化与价格呈现负相关性，今日价格反弹后期限结构走陡，前端回吐了 2–3% vol 的涨幅，处在略低于过去三个月中位数的位置，基本和 Hourly 的 RV 持平，VPR 上没有太多的机会。
Source: Deribit （截至 2 MAY 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus，期限结构走陡

从 Vol Skew 的角度看，远端在长期看涨的情绪下维持高位，中前端 Risky 和价格的正相关趋势显著，但昨天值得注意的是 BTC 和 ETH 的涨幅差别比较大，从宏观层面上看，BTC ETF 海量的资金流出，Coinbase 溢价指数转负暗示的抛压以及矿工面临的利润下降困境为市场的情绪蒙上了阴影，从 Flow 上看，ETH 短期的看涨需求帮助推高了 Risky 的溢价，BTC 上尽管仍有远端看涨买入，但此轮价格上行引起的前端 Top Side Wing 上的卖出则无疑是抑制了其 Skew 的上涨。
Source: SignalPlus，Risky 回升

Data Source: Deribit，BTC ETH 交易分布对比

Data Source: Deribit，BTC ETH 交易分布对比

Source: SignalPlus，Block Trade

上周相对较为平静，全球股市基本回到了中期高点，而美债则在月底收于 8 月区间下限。数据提供了支撑，第二季度 GDP 被上调至 3.0% ，初请失业救济人数保持稳定，PCE 数据则证实了通胀正缓步向美联储的长期目标靠拢。
核心 PCE 通胀环比增长 0.16% ，同比增长 2.6% ，个人支出数据相当健康，环比增长 0.4% ，然而，支出强劲在很大程度上是由美国储蓄率持续下降所推动的，储蓄率目前已降至 2.9% ，处于 2022 年 6 月以来的最低点，且低于疫情前的平均水平。

在固定收益方面，收益率过去一周基本保持在一定区间内，然而备受关注的美债收益率曲线（2/10 s）在经历了两年的负值区间后，现在距离“反转”只有一步之遥，这是一个强烈的信号，表明宏观参与者现在完全认同美联储即将开始新一轮的宽松周期。长天期债券价格因供应消化不良而受压，而由于通胀下降， 9 月份的定价显示有约 33% 的可能性会降息 50 个基点。

在股票市场方面， 8 月初市场下跌后，多头投资者和共同基金投资者大规模买入，投资者仍对股票市场抱有信心，SPX 企业盈利迄今也仍持续增长。此外，基本面仍然非常健康，尽管经济存在各种不确定性，企业依旧能够找到方法保持盈利能力，已经处于较高水位的 EBIT 和净利润率仍持续上升。

话虽如此，从季节性角度来看， 9 月通常是美国股市全年表现最差的月份，今年是否会有所不同？潜在的催化剂是否会来自 9 月初疲弱的非农就业数据？还是市场对 Harris/Walz 激进增税计划的抵制？或者通胀是否会出现意外回升？预计从本周五的就业数据发布开始，本月将是一个非常忙碌的月份。

加密货币度过了平静的一周，但表现仍令人失望，主要货币和 altcoins 均下跌 10% 左右。此外，TG 创始人 Durov 在法国被捕以及 SEC 对 Opensea 的最新行动也使整体情绪受到打击，加上 BTC 和 ETH ETF 的资金持续外流（过去 12 天中有 10 天出现流出），市场几乎无事可庆。

以太坊的结构性问题一言难尽（缺乏吸引力的 L1 代币经济学、L2 的过度扩散、核心基金会成员与用户的协议方向分歧、近期 DeFi 缺乏突破），整个加密货币生态系正面临流动性挑战（缺乏退出流动性），而第四季度繁忙的代币生成活动（例如 Eigenlayer、ZCircuit、Babylon、Solv、Soneium、Scroll、Berachan、Monad、Gross、Elixir、Hyperliquid、Dolomite、Polymarkets、Symbiotic、Solayer 等）似乎会使情况变得更加困难。
短期内情况可能不会好转，交易时请务必注意安全！

关键指标（香港时间 8 月 26 日下午 4 点 -> 9 月 2 日下午 4 点）：
BTC/USD -9.8% ($ 63, 600 -> $ 57, 400) ，ETH/USD -12.2% ($ 2, 735 -> $ 2, 400)BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率波动率 -1.4 v ( 62.2-> 60.8)， 12 月 25 d 风险逆转波动率 + 0.2 v ( 2.1 -> 2.3)
现货技术指标概览

尝试突破 $ 64-65 k 的区间阻力位未果，BTC 价格迅速回落，跌至短期支撑位 $ 57 k
如果跌破$ 57 k，可能会引发更大幅度的下跌，进而挑战 $ 53-54 k 的价格区间支撑。我们认为在极短期内，风险回报可能会进一步下探低点，但如果出现强劲的反转信号，则可能形成一个坚实的底部，从而为接下来的 FOMC 会议和美国大选期间的上涨势头奠定基础。

市场大事件:
整体来看，本周市场相对平静，市场参与者仍在消化月初的剧烈波动，在迎接美国大选和年底繁忙日程前，尽情享受最后的夏日时光。加密货币价格缺乏上涨势能，美元依然受益于其较高的收益率，而市场已经消化了美联储的降息预期。BTC/USD 在 $ 64-65 k 的阻力位遭遇阻力，回落至 $ 60 k 以下，可能会在接下来挑战 $ 50-70 k 区间的下限。与此同时，ETH/USD 表现持续疲软，未能突破 $ 2800 附近的卖盘压力。美国的赌盘赔率显示特朗普和哈里斯胜率几乎持平，这削弱了特朗普持续发表的看涨言论所带来的乐观情绪（尽管哈里斯阵营也有一些初步支持加密货币的言论）。

ATM 隐含波动率

本周隐含波动率表现疲软，主要是由于市场参与者在现货价格上涨时卖出看涨期权进行获利。实际波动率在快速回落至 $ 60 k 后整体表现平静，这导致曲线前端的波动率显著下降，尽管 9 月还有许多重要事件日程。然而在周一早上，几乎所有前端隐含波动率的下跌被完全扭转，现货价格挑战了区间的近期低点 $ 57 k。市场对美国大选相关期权的需求持续存在，主要表现为将 9 月/10 月的看涨期权滚仓至 11 月/12 月。此外，市场也对 9 月 18-19 日的 FOMC 会议期权表现出一定兴趣，买入了一些 9 月 13 日 vs 9 月 20 日的日历价差期权。

偏斜/凸性：

经过上周的大幅修正后，本周偏斜走势较为稳定；隐含波动率在现货回调时有所下降，而由于现货价格的下调，看涨期权的卖压在周末有所减弱，减轻了对上方偏斜和蝶式期权的压力。蝶式期权 IV 在经历上周低迷后整体回升；我们继续认为，BTC 在挑战或突破 $ 50-70 k 价格区间时，波动率会上升。

祝您本周交易顺利！

过去一天里，BTC 价格在亚盘时段一度上涨 4% 至 61000 美元，但在美盘时段短线大跌至 59000 美元，回吐日内所有涨幅。事实上，近三天里 BTC ETF 的资金大量流出，美国 SEC 日益严格的监管行动也在威胁着加密行业和 NFT，市场的卖压和看跌情绪增加，交易量降低，永续合约资金费率的下降也表明了参与度的降低和交易者恐惧加剧，如果价格跌破 58000 这道强支撑位，多头或将再度遭遇大量清算。
Source: Farside Investors

期权方面，今晚八点半即将公布美联储最为青睐的 PCE 数据，末日的 IV 因提前 Price-In 了这部分的不确定性而微微翘起，达到 50% 左右，而次日周末的 Forward IV 则大约在 36% -38% 区间，整体波动率水平变化不大，ETH 情况类似。
Source: SignalPlus, Economic Calendar

Source: Deribit （截至 30 AUG 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus

尽管整体 IV 变化并不显著，但曲面形状上仍有值得注意的变化。首先是 Fly，BTC/ETH 年底俩月的微笑曲率显著上涨，交易上我们看到以 BTC 27 DEC 80000 vs 100000 为代表的看涨价差策略，单腿成交量超过 200 BTC。
Source: SignalPlus

另一方面，ETH 前端的 Vol Skew 再度回到低位。永续合约资金费率的下降和 ETF 流入变化导致以太坊持续面临看跌趋势，尽管近期币价试图从 2400 反弹，但却始终未能突破 2600 这道强劲阻力。
Source: SignalPlus

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

BTC 上较为明显的 Flow 还有 6 SEP 的 Long Put Spread，以及 13 SEP/20 SEP 66000 上的日历价差。在 Forward IV 的期限结构上也看到了他们的影响。对部分交易员来说，自 8 月全球央行会议鲍威尔的发言过后， 9.6 日晚间公布的非农就业数据显得异常关键，尽管那时 6 SEP 的期权已经到期，交易所也暂时没有更临近的到期日，该日期或许也能覆盖到前一日小非农（ADP 就业人数）数据能够解释的不确定性。
Data Source: Deribit， BTC 交易总体分布

Data Source: Deribit， BTC 交易总体分布

在过去一天里，比特币价格急速下跌，一度跌破 59000 ，造成超过 1 亿美金的多头清算，日内高达 70% +的已实现波动率加上价格的挤兑将流动性摧毁，大幅推高了短期期权的定价，但后端隐含波动率保持相对平稳，使得整体期限结构大幅走平。分析指出，造成这一现象的可能原因包括即将向 Mt.Gox 债权人支付的 10 亿美元和 Celsius 最近向用户偿还 25.3 亿美元的债务。

Source: Deribit （截至 28 AUG 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus，ATM Vol

从另一个纬度看，价格剧烈动荡使得尾部的 Vol Premium 重新升高，BTC 和 ETH 的 Fly 指标都出现明显反弹。但在 Vol Skew 方面他们表现并不一致，较为突出的是 ETH 前端 RR 的大幅下跌，从 Flow 看，这主要是由看跌期权的需求推动，或许是最近以太坊基金会的一些转移操作还在影响市场的避险情绪；BTC 远端的 RR 则是在这波下跌行情中微微上扬，Flow 上也可以观察到一些 topside 的看涨策略成交。
Source: SignalPlus, Fly

Source: SignalPlus，RR

Data Source: SignalPlus, Deribit BTC & ETH 交易分布