日元的复苏迫使投机者平仓可能规模高达数万亿美元的套利交易。分析师们表示，这场席卷全球的平仓潮有可能进一步破坏市场稳定。

在过去的三年里，由于日本的超低利率，以日元作为融资货币的套利交易激增。套利交易指的是在低利率国家借款，然后将资金投资于其他地方的资产，以获取更高的回报。

然而，由于上周日本央行加息导致日元走强，迫使对冲基金和其他投资者迅速平仓套利交易，抛售他们通过日元借款购买的资产，进而让全球市场陷入动荡。

法国兴业银行的外汇策略师Kit Juckes说道，“你不能不造成任何痛苦的情况下在平仓全球规模最大的套利交易。”他指的是目前全球正在寻找债券、股票和另类资产市场的下一个受害者。

根据一些估计，日元套利交易已经发展成为有史以来规模最大的套利交易之一。投资者近几年利用廉价日元涌入新兴市场货币（如墨西哥比索）、台湾股票、房地产和美国科技股等各种领域。

分析师们表示，这种交易的规模很难估计，因为它的规模巨大，而且从对冲基金、家族理财室、私人资本到日本企业，所有人都在使用这种交易。

虽然一部分交易涉及对冲基金和其他短期投资者做空日元，但日本多年来的超低利率还吸引日本家庭、养老基金、企业和银行通过套利交易的形式，将目光投向海外，寻求更高的收益率。

在本周与客户通话中，瑞银全球策略师詹姆斯·马尔科姆（James Malcolm）估计自2011年以来建立的日元套利交易规模约为5000亿美元，其中大约一半是在过去两到三年内增长的。

他说，过去几周已经投资者平仓了大约2000亿美元的头寸，约占他最终预计将被平仓的头寸的四分之三。

一位日本高级官员表示：“近年来存在大量非理性使用套利交易的情况，因此在某个阶段出现大规模平仓是不可避免的。”

根据国际清算银行的数据，自2021年底以来，跨境日元借款（并非全部都是套利交易）已增加了7420亿美元。根据荷兰国际集团分析师的数据，截至2024年3月，源自日本的跨境贷款达到了157万亿日元（1万亿美元），比2021年增长了21%。

然而，最近的局势发生了根本性的变化，当日本当局干预汇市以支撑日元后，上周，日本央行突然加息并强烈暗示将进一步收紧政策。

一些分析师和交易员怀疑，套利交易的大部分投机性头寸如今已被平仓。其他人则认为，随着抛售的主体从对冲基金转向全球范围内的“非银行投资者”——也就是所谓的“真钱投资者”（real money investors），可能还会有更多的平仓。

摩根大通驻东京的货币策略师本杰明·沙蒂尔（Benjamin Shatil）说：“关于日元套利交易的现实是，没有人确切知道它的规模有多大，或者现在已经被平仓了多少。但现阶段可以肯定的一种感觉是，为投机交易提供资金的一些最不稳定的日元空头已被彻底清除。”他表示，基于现金的日元套利交易现在可能已经从极端状态中减少，“但仍有一段路要走”。

在日本央行出人意料地加息后，花旗外汇分析师Osamu Takashima在一份致投资者的报告中表示，他认为过去几年累积的日元套利交易头寸相当大，不仅是杠杆投资者，长期投资者和企业也是如此。

他预测“目前的调整只是开始”，并估计日元兑美元汇率可能在2026年达到129，次年达到116。

里昂证券（CLSA Securities）首席日本策略师尼古拉斯·史密斯（Nicholas Smith）表示：“对日元套利交易规模的估计各不相同，但大多数人认为是数万亿美元。”

做空日元和做多科技股是近年来全球两项规模最大、最受欢迎的（因此也是最拥挤）的交易。史密斯指出，“年初至今，从统计数据来看，日元与费城半导体指数的相关性要大于日本基准股指东证指数。”

文章转发自：金十数据