撰文：Global Coin Research
编译：Luffy，Foresight News
M^0 是一种去中心化稳定币协议，获得许可的参与者能够根据协议批准的抵押品铸造 M 代币。M^0 的用户可以在使用美元稳定币的同时从持有的抵押品中获得收益。该协议最初在以太坊上推出，之后将扩展到其他 L1 和 L2 网络上。 M^0 团队核心成员来自 MakerDAO 和 Circle 等项目。
M^0 的愿景
当前稳定币市场主要由两种法币支持的稳定币 USDT 和 USDC 主导。然而，这两者都无法直接在区块链上验证抵押品，导致缺乏透明度，如果任何一家银行出现问题，存储在银行系统中的储备金就会面临传染风险。另一方面，由于机制缺陷导致的脱钩事件，算法稳定币也没有获得显著增长。相比之下，加密货币支持的稳定币已经成功运行了一段时间，但其抵押品的价格波动性较大。
为了解决这些问题，M^0 旨在提供基于区块链技术的发行自托管稳定币的基础设施。协议确保了每枚铸造的 M 稳定币的可互换性，负责托管的实体彼此独立运作，以避免传染风险。为了确保协议的信任和透明度，协议将定期对支持 M 供应的储备金进行链上验证，以确保 M 代币具有稳定的价值。
生态系统参与者
在 M^0 协议中，有三个主要参与者扮演着不同的角色：
铸币者：有能力铸造 M 代币的参与者。他们的职责类似于金融服务提供商，例如稳定币的发行人。铸币者应提供独立的抵押品并提供储备证明。此外，他们还需要更新链上抵押品价值，以确保余额安全并足够偿还债务。铸币者还需向协议缴纳费用。为了激励铸币者参与 M 协议生态系统，铸币者的费率必须低于抵押品的收益率（净收入也受到铸币与抵押品比率参数的影响，因为费用是根据铸造的 M 余额而不是存入的抵押品价值收取的）。
验证者：负责通过提供签名和执行链上储备证明来确认铸币者抵押品的有效性。验证者对铸币者负有监督作用，能够在出现系统性威胁时采取行动限制铸币者的活动。M^0 协议并不为验证者提供激励，因此预计他们会与铸币者在链下达成具有约束力的协议，包含一些规定条款和报酬。验证者的角色类似于传统金融和商业环境中的审计师。
收益者：经治理流程批准的实体和收益机制的受益者。他们的收益取决于治理设定的收益者费率，并根据资金利用率（收益机制中流通的 M 与总 M 的比率）进行额外调整，最终费率为两者中较低的一个。该机制使收益与铸币者支付的费用成比例，以确保系统稳定性。收益者是 M 代币的需求方。M^0 协议中的收益者包括 M 代币的机构持有者和分销商。
此外，托管机构虽然与协议的互动较少，但也发挥着至关重要的作用。他们是经协议管理机构批准的专业代理，负责托管支持 M 代币的抵押品。他们必须具备技术和运营能力，并持有运营许可证。所有抵押品托管方都必须独立于铸币者运营。
上述符合条件的参与者都可以通过治理投票提案从协议生态系统中移除。移除后，他们除了偿还债务外，不能再参与协议活动。
M 的资产特征
M 是一种无需许可的 ERC20 代币，任何人都可以通过二级市场买卖。但是，它的创建、维护和销毁由治理机构批准的铸币者和验证者负责。虽然它由某些资产提供支持，但它并不是这些资产的代币化版本；相反，这些资产支撑着它的价值和可信度。这使得 M 和支持它的抵押品一样安全，但需注意 DeFi 协议会带来额外的风险。
M 的流通价值不得超过托管人持有的抵押品，因为这可能导致 M 贬值并破坏协议的稳定性。M 与 1 美元的挂钩是通过套利机制维持的。如果 M 在二级市场上的交易价格高于 1 美元，铸币者可能会存入抵押品以铸造更多 M。相反，如果 M 的交易价格低于 1 美元，铸币者可能会购买 M 以赎回其抵押品。对于铸造 M 代币的铸币者来说，他们必须拥有协议批准的足够的链下抵押品，并且其价值经过验证。铸币者展示抵押品价值信息以及证明其正确性的验证者签名，以确保协议的安全性和完整性。在此基础上，铸币者确定他们希望铸造的 M 代币数量，系统验证抵押品价值乘以铸造比率（抵押品与代币的比率）是否大于要铸造的 M 代币的总价值。此外，M^0 引入的铸币延迟使验证者有时间在出现任何违规行为时阻止交易。如果不需要干预，铸币者可以完成代币生成过程，将代币发送到其指定地址。铸币者可以随时销毁所拥有的 M 代币，并赎回抵押品。
M 只是另一种稳定币吗？
在许多方面，M 与目前市场上通常的稳定币相似。与其他法定货币支持的稳定币一样，M 由国库券等现金等价物支持。然而，与竞争对手不同的是，M 将实现抵押品的链上验证，确保更高的透明度，独立实体存储抵押品能最大限度地降低传染风险。另一个重要区别与铸造新代币的过程有关。像 USDT 或 USDC 这样的稳定币通常有一个单一实体来协调新代币的创建，发行者过于中心化。相比之下，M^0 协议允许不限数量的铸造者参与，但须经治理部门批准。
M^0 协议不包含黑名单功能，因此不会冻结个人的代币。这与其他稳定币形成鲜明对比，其他稳定币的黑名单功能是出于善意，以应对资金盗窃。将 M^0 协议中关键问题的决策权委托给治理机构反映了一种更灵活的管理和项目开发方法。加密市场还有一些相似收益稳定币，允许用户只需持有代币即可自动赚取利息。M 本身不提供此功能，但底层抵押品会产生被动收入。不幸的是，收益稳定币中使用的解决方案涉及监管限制，因为它们被视为证券，在美国等一些主要市场不被允许。但 M^0 的设计机制很可能会避免此类限制。 M 需要超额抵押，这与加密货币支持的稳定币更相似，然而，其抵押品类型价格更加稳定，降低了脱钩风险，同时简化了稳定币的价值稳定的机制。
总而言之，M^0 协议旨在提供一种完全自主、安全且透明的稳定币，让铸币者能够从其抵押品中赚取收益。M^0 协议的重要决策都由治理机构负责，使得项目更加去中心化。
治理
M^0 协议采用一种称为双代币治理 (TTG) 的治理机制。TTG 的目标是确保协议治理的中立性，防止恶意行为者的欺诈和控制，同时也决定与利率和批准参与者名单相关的关键协议参数。M^0 协议中的 TTG 机制以 30 天为一个周期运行，称为 epoch，分为两个 15 天的阶段：Transfer Epoch 和 Voting Epoch。Transfer Epoch 收集提案并允许将投票权委托给其他地址，而 Voting Epoch 则专注于对提案进行投票。TTG 包含两种类型的代币负责协议中的基本决策：POWER 和 ZERO。POWER 代币用于对活跃提案进行投票，持有者能够直接治理协议。作为参与投票的回报，代币持有者将获得 ZERO 代币，这些代币在投票方面更加被动，因为它们仅用于最重要的更新。这两种代币都具有通胀机制，POWER 代币的供应量在每个 epoch 内增加 10%，而 ZERO 代币的供应量最多增加 5,000,000 枚，并按比例认领。任何未兑换的 POWER 代币都会通过荷兰式拍卖进行拍卖，而相应的 ZERO 代币不会被铸造。
在 TTG 中，提案分为三种类型。最常见的是标准提案，遵循简单多数原则。POWER 持有者必须参与投票，否则会导致投票权减少并失去 ZERO 奖励。另一种是 POWER 阈值提案，需要达到指定的 POWER 阈值，用于紧急情况。最后一类是 ZERO 代币持有者的 ZERO 阈值提案，用于协议中的重置功能和关键更改。
费用
费用是协议参与者的主要收入来源。M^0 协议有两种主要费用类型：铸币费率和罚金。
铸币者费率：从铸币者利率费用中收取，主要用于分配给收益者，其中部分重新分配给 ZERO 代币持有者。这将鼓励实体（例如 CEX）持有 M 代币并赚取收益。但实体必须被列入白名单并获得治理批准。铸币者费率应低于铸币者赚取的收益，以激励他们生成代币。因此，预计铸币者利率需要保持在低于美国联邦基金利率的水平。
罚金：这是对铸币者未能维持适当的抵押品与 M 余额比率或未在规定时间内更新余额的处罚。与铸币者费率不同，罚金率是在抵押品检查时一次性收取的。
M^0 协议的费用激励了生态系统参与者，但需要注意的是，验证者不包括在内，因为协议不协调这方面，他们的工作将根据与铸币者的链下协议得到补偿。对于治理提案费用，用户可以在 M 和 WETH 代币之间进行选择，这将作为协议的内部资金，也用于 POWER 代币拍卖。
风险和缓解策略
M^0 面临着区块链协议常见的风险，包括与智能合约漏洞、黑客攻击和基础设施问题相关的风险。由于其功能，该协议还面临来自市场因素的金融风险。M^0 对利率变化敏感，尤其是美国国库券利率。货币政策变化会影响该协议对铸币者和收益者的盈利能力和吸引力。另一个风险是抵押品价值的波动，尽管选择使用美国国库券可以降低这种风险。此外，M 代币供需的变化可能会导致流动性挑战和暂时的价格不稳定，直到套利者采取行动将 M 的价值恢复到挂钩水平。
该项目还面临与生态系统参与者直接相关的风险。合作伙伴（例如托管解决方案运营商）的可靠性和可信度对于抵押品安全至关重要。虽然 M 本身是自我托管的，但其抵押品却不是，这意味着托管运营商会带来一定程度的风险。因此，它们应该是信誉良好且受监管的实体，并在法律范围内运营。
M^0 实施了旨在防止铸币者不当活动的解决方案。除了罚金之外，该协议还有其他措施来解决可能威胁稳定系统运行的铸币者行为。在这种情况下，验证者可以介入取消生成 M 代币的提案，并冻结特定铸币者在指定时间内生成 M 代币的能力。如果铸币者的行为特别严重或反复发生，则可以采取进一步措施，包括通过 TTG 中的提案将铸币者从系统中移除。风险缓解的一个重要方式是重置功能，ZERO 代币持有者可以执行该功能以完全重置系统治理并按比例重新分配 POWER 代币。重置后，所有活动和待处理的提案都将被取消。这能够使得可能将恶意行为者引入系统的提案立即失效。重置功能可以快速响应威胁，并在危急情况下充当保护机制。
融资
M^0 在 2024 年 6 月由 Bain Capital Crypto 领投的 A 轮融资中筹集了 3500 万美元。此轮融资的其他知名投资者包括 Galaxy Ventures、Wintermute Ventures、GSR、Caladan 和 SCB 10X。此轮融资包括股权和代币，M^0 为投资者提供了两种治理代币 POWER 和 ZERO，但存在锁定期。此前一轮融资是在 Pantera Capital 于 2023 年 4 月领投的 2250 万美元种子轮融资。M^0 的总融资额现已达到 5750 万美元。目前尚未披露项目估值。
最后
M^0 提出了一种稳定币领域的新解决方案，该方案本更加灵活，中心化程度更低，为治理成员提供了更大的决策自主权。关键协议参数和参与者由生态系统中的其他参与者确定，为项目开发和与现有产品的集成开辟了新的可能性。由于它与广泛使用的法定货币支持稳定币有显著的相似性，决定 M^0 成功的最关键因素可能是能够在链上验证支持 M 供应的抵押品，从而增加对协议的信任。
然而，这个系统比当前流行的稳定币系统复杂得多，这反过来又使协议管理更加复杂，并引入了更高的风险。由于协议的去中心化性质，要想让长期维持下去，它必须能够激励生态系统参与者采取行动。一个主要的挑战是平衡投票的激励与确保治理代币不会过度通胀。另一个问题是适当激励验证者，因为协议并不直接协调这方面。尽管收益率在生态系统中非常重要，但它不应成为成功的主要决定因素。
M^0 协议有可能通过提供更透明、更去中心化的产品对稳定币行业产生重大影响，该协议使用的抵押品至少与最受欢迎的稳定币一样安全。M^0 的成功将受到治理机构决策的影响，而这为根据市场需求快速调整协议参数提供了机会。