现在山寨币资产价格大跌，尤其是很多“创新”叙事概念被戳破，反应的就是一种估值重构和洗牌。

在这一段行情中，我们发现很多常规性利好比如 ethena 改 tokenomics、friendtech 改链等等都没能改变下跌颓势。很多散户都跌冷静了，开始讨论 VC 币是不是有问题，市场对山寨币是不是真的有价值这一问题变得愈发谨慎。

尤其是开始有一些声音，把山寨币项目和一些传统 web2 项目进行对比，质问那些透明的商业模式和明确盈利路径的项目，为什么比一些只有几个人用的鬼链低？这些基本上都是流动性太差和情绪愈发理性的表征。如果泡沫被戳破，整体的币圈资产估值重新洗盘，加上 ETF 和 tradfi 的进入，crypto 的估值模型是否会向传统金融的估值模型靠拢呢？

以前，加密市场大家都看的是市梦率，概念龙头不产生实际收入但是有广泛被应用的前景，商业化和商业模型并不 work 就能被估值以百亿美金；而传统金融的估值模型下，看的是市盈率、市净率等等，看财报半年报年报，重视业务表现和财务状况。

乐观地想，期待流动性回归的水牛，这也是有可能的。但流动性越不回归，情绪越低，投资者越开始思考骗局、反思创新，增量变小，山寨币回本的概率越小。如果要问，庄都去哪里了？他们可能在看球看欧洲杯，可能在持 B 持 E 持 ETF，或者美股。

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