有鑑於 Ethena 的成功案例，市場上也浮出越來越多生息穩定幣相關協議。本文源自 WOO 所著文章，由 Panews 整理、編譯。 （前情提要：加密律師：香港穩定幣最新法案是創新催化劑還是監管枷鎖？） （背景補充：富比士2025重磅預測：G7或金磚國家將建立比特幣儲備、BTCFi顯著增長、穩定幣市值翻倍）   一直以來加密貨幣給外界的印象便是高波動、代幣容易暴漲暴跌，與「穩定」似乎沒有太大關係。而穩定幣則是大多錨定美元，不只能夠作為籌碼換取其他代幣，也適用於支付業務等功能，該板塊整體市值超過 2000 億美元，已經是加密市場當中相對成熟的板塊。 然而目前市面上最常見的 USDT、USDC 皆為中心化機構，兩者的市場份額相加佔比接近 9 成，其他專案也想搶食這塊大餅。如 Web 2 支付巨頭 PayPal 在 2023 年推出自己的穩定幣 pyUSD 提前卡位；近期 XRP 母公司 Ripple 也發行 RLUSD 企圖挑戰穩定幣市場。 上述兩個案例更多的是使用穩定幣的支付業務，背後大多由美元或是短期國債作為擔保品，而去中心化穩定幣則是更強調收益率、錨定機制，以及與 DeFi 的可組合性。 一直以來市場上對於去中心化穩定幣的渴望從未削減，從 DAI 到 UST，從背後抵押品的種類到錨定機制，去中心化穩定幣的發展歷程經過數次迭代，由 Ethena 開創使用期現套利 + 質押產生收益的 USDe 開啟使用者對於生息穩定幣的想像，USDe 穩定幣市值也為全市場第三，高達 59 億美元，而近期 Ethena 與貝萊德合作推出由 RWA 提供收益的 USDtb 穩定幣，該產品規避資金費率轉向為負的風險，無論牛市或熊市期間皆能穩定收息，補足整體產品線，使得 Ethena 為市場關注的焦點。 有鑑於 Ethena 的成功案例，市場上也浮出越來越多生息穩定幣相關協議，如：近期與 Ethena 宣佈合作的 Usual; 建構在 Base 生態中的 Anzen; 以及由 ETH 做為擔保品的 Resolv。這三個協議的錨定機制為何？背後的收益來源又是從何而來？就讓 WOO X Research 帶大家看看。 來源：Ethena Labs USUAL：團隊背景強，代幣設計上有龐式屬性 RWA 生息穩定幣，背後生息資產為短期國債，穩定幣為 USD0，質押 USD0 後的得到 USD0++，以 $USUAL 作為質押獎勵。他們認為現在穩定幣發行商過於中心化，如同傳統銀行一般，很少將價值分配給使用者，USUAL 將使用者成為專案產生的同擁有者，產生的 90% 價值將返還給使用者。 在專案方背景上，CEO Pierre Person 當過法國國會議員，也當過法國總統馬克巨集當政治顧問。亞洲區高管 Yoko 是前法國總統選舉負責籌款人，該專案法國政商關係佳，而 RWA 最重要的便是將實體資產轉移至鏈上，當中監管以及政府的支援力度為專案成敗關鍵，很顯然 USUAL 政商關係良好，也是該專案強大的護城河。 回到專案機制本身，USUAL 代幣經濟學有龐氏屬性，不僅僅作為礦幣，無固定發行量，USUAL 的發行與質押的 USD0 (USD0++) 的 TVL 掛鉤，為通膨模型，但發行量會根據協議的「收入成長」而有所變化，嚴格確保通膨率 < 協議成長率。 每當 USD0++ 債券代幣被新 Mint 出後，會有對應比例的 $USUAL 生成排放給各方，而這個轉換比例 Minting Rate 在 TGE 後的一開始會最高，是一個逐漸下滑的指數遞減曲線，目的是獎勵早期參與者並且在後期製造代幣稀缺性，推動代幣內在價值上升。 簡單來說，TVL 越高，USUAL 排放越少，單一 USUAL 價值越高。 USUAL 幣價越高 -> 激勵質押 USD0 -> TVL 增高 -> USUAL 排放減少 -> USUAL 幣價增高 USD0 在過去一週市值增加 6 6%，高達 14 億美元，超越 PyUSD，USD0++ APY 也高達 50% 近期 Usual 也與 Ethena 達成合作，接受 USDtb 作為抵押品，並隨後將穩定幣 USD0 的部分支援資產遷移到 USDtb。在未來幾個月內，Usual 將成為 USDtb 最大的鑄造者和持有者之一。 作為此合作的一部分，Usual 將為債券產品 USD0++ 持有者設立一個 sUSDe 金庫，允許 Usual 使用者 獲得 sUSDe 獎勵的同時，繼續保持對 Usual 的基礎倉位。這將使 Usual 使用者能夠利用 Ethena 的 獎勵，同時增加 Ethena 的 TVL。最後，Usual 將激勵並啟用 USDtb-USD0 和 USDtb-sUSDe 的互換，增加核心資產之間的流動性。 近期他們也開放 USUAL 質押，獎勵來源質押者共同分享為 USUAL 總供應量的 10%，當前 APY 高達 730% 通常： 當前價格：1.04 市值排名：197 流通市值：488,979,186 TVL：1,404,764,184 TVL/MC：2,865 來源：usual.money Anzen：信貸資產代幣化 Anzen 所發行的 USDz，目前支援五條供鏈，包含 ETH、ARB、MANTA、BASE 以及 BLAST，背後資產為私人信貸資產組合，USDz 經過質押獲得 sUSDz，可以獲得 RWA 收益。 背後資產與美國持牌經紀交易商 Percent 合作，投資組合風險倉位主要在美國市場，單一資產最高比例不超過 15%，投資組合分散 6-7 種資產，當前 APY 約為 10%。 合作伙伴也在傳統金融赫赫有名，包含 BlackRock 、JP Morgan 、高盛 Goldman Sachs 、 Moody’s Ratings 、 瑞銀 UBS。 來源：Anzen 在融資方面，Anzen 獲得 400 萬美元的種子輪融資，由 Mechanism Capital、Circle ...