像以太坊這樣的以智能合約為基礎的區塊鏈網路，正在成為新興的網路國家，它們不僅透過技術堆疊展現出來，還透過貨幣管轄區和儲備貨幣、共同的價值觀和信念、共同的歷史與文化，有時甚至是基礎性的神話來體現。本文源自 Diario 所著文章，由 PANews 整理、編譯。 （前情提要：以太坊沒救了？Solana Raydium 交易量連兩月超車 Uniswap、ETH 生態資金單月淨流出12億美元 ） （背景補充：資深以太坊開發員跳槽Solana：對以太坊感到沮喪…社群回嗆：SOL只是財大氣粗的紙老虎 ）   傳統的區塊鏈網路估值方法往往存在誤區，將區塊鏈網路視為企業，並使用專為計算股票公允價格（Fair stock prices）而設計的公式，這些公式僅基於非常狹隘的考量。這種方法存在根本性的缺陷。 區塊鏈，尤其是像以太坊這樣的智慧合約平臺，並不是企業。正如我在之前的文章中所解釋的，它們是新興的、主權的數位經濟體，擁有自己的儲備貨幣。這些貨幣不僅服務於其原生網路，還可以在 「海外」 發揮價值儲存 (SoV)、計價單位 (UoA) 和交換媒介的作用 —— 以 $ETH 為例，其作用並不限於原始主網，還滲透並成為多個擴展套件網路（L2）中的儲備貨幣，這些網路屬於其貨幣管轄範圍，甚至在這些邊界之外也蓬勃發展（類似於今天美元的運作方式）。 此外，權益證明區塊鏈（POS）引入了類似於債券（bonds）的機制，參與者將資產抵押以保護網路，從而換取未來的回報。這些動態反應了民族國家經濟的結構，金融工具支援其國防以及當前和未來的運營穩定性。 換句話說，像以太坊這樣的以智慧合約為基礎的區塊鏈網路，正在成為新興的網路國家 —— 數位國家，它們不僅通過技術棧展現出來，還通過貨幣管轄區和儲備貨幣、共同的價值觀和信仰、共同的歷史與文化，有時甚至是基礎性的神話來體現。 去中心化生產總值（Gross Decentralized Product） 為了滿足這些新興數位經濟體對更合適的估值框架的需求，我們提出了去中心化生產總值 (Gross Decentralized Product，簡稱 GDP)，這種方法不僅可以捕捉貨幣總量，還可以捕捉區塊鏈生態系統的經濟活動。 與傳統經濟體的國內生產總值 (GDP) 不同，去中心化生產總值涵蓋的範圍更廣：它考慮了生態系統和貨幣基礎內產生的經濟活動，以及建立在特定區塊鏈上的協議、去中心化應用程式和文化資產的市值。 這一擴展套件框架背後的理論基礎在於區塊鏈經濟所代表的正規化轉變。儘管這些生態系統與傳統的國家經濟存在相似之處，但它們的根本區別在於，經濟的每一個方面都變得流動，並且具備某種程度的貨幣性。在這一正規化中，產出和生產要素不僅僅是經濟的組成部分，它們也成為了 「貨幣」 的形式，可以在鏈上進行交易和貨幣化。 因此，投資此類區塊鏈經濟體最有效的方式是通過其原生貨幣。這些貨幣通過程式設計設定的供應上限，支撐著區塊鏈上的所有經濟活動。它們的價值與系統的增長息息相關，這反應在不斷上升的市值上。隨著時間的推移，最成功的區塊鏈經濟體的原生資產將產生貨幣溢價，成為其生態系統中最原始的抵押品形式，在更廣泛的加密領域乃至現實世界中，獲得價值儲存（SoV）儲備資產的地位。 下面，我們以以太坊和其他領先的區塊鏈網路為例，概述了構成該框架的關鍵指標。 註：本文使用的所有資料均來自 Token Terminal、DeFiLlama 和 NFT Price Floor，截至 2024 年 11 月 26 日。 1⃣ 市值：衡量貨幣主權 區塊鏈原生貨幣的市值可作為其貨幣基礎和經濟規模的代表，類似於美國的 M2、M3 和 M4 供應量對美元的作用。如前所述，有時貨幣基礎不僅限於區塊鏈的主網，因為其原生貨幣成為一系列網路擴展套件的儲備（如 ETH 的 L2s/L3s），甚至在同一貨幣管轄區之外的其他區塊鏈上，這些資產也可以通過橋接進行轉移。需要再次注意的是，由於區塊鏈的貨幣基礎（供應）不能隨意增加，我們觀察到的現象是：無論是當其原生經濟擴張時，還是當其原生貨幣超越其自身網路邊界並殖民外國經濟體時，都是其法定價值的增加，以維持和支撐經濟增長。這就是為什麼我們每次提到貨幣基礎時，都是指市值。 如果我們以最簡單的貨幣總量（M1 / M2）為指標，那麼頂級區塊鏈經濟體是： BTC：18,200 億美元 ETH：4,000 億美元 SOL：1,080 億美元 BNB：900 億美元 TRON：160 億美元 在這裡包括 LST 和 LRT 代幣，就好比衡量基於智慧合約的區塊鏈經濟體的 M3 或 M4 貨幣供應量。以 ETH 為例，M1/M2 為 4200 億美元，M3 為 4670 億美元（LST），M4 為 4810 億美元（LST + LRT）。 2⃣ 總鎖定價值（TVL）：DeFi 中的資本利用率 TVL 衡量去中心化金融（DeFi）協議中鎖定的資產價值。批評者質疑其效用，但它仍然是區塊鏈上活躍經濟活動的有力指標。對於去中心化經濟體，這一指標類似於追蹤國民經濟中金融中介活動的規模。不僅如此，它還說明了貨幣管轄區的可靠性和安全性，以及其吸引不僅希望進行短期交易，而且希望將財富存放更長時間的投資者的能力。 按 T​​VL 排名的頂級區塊鏈經濟體： ETH：666 億美元 SOL：92.5 億美元 TRON：80 億美元 BNB：55 億美元 BTC：44 億美元 3⃣ L1 交易費：來自經濟活動的收入 區塊鏈產生的費用反應了使用者對訪問其服務的重視程度。這些費用代表區塊鏈的 「稅收收入」，並直接計入其 GDP。擁有一個強大而可持續的費用市場是根本，它必須達到完美的平衡，以便為使用者和協議 / 應用程式部署者提供全域性可訪問性，保持運營穩定性和網路安全，同時理想地抵消貨幣增發。否則，你可能會最終陷入一個功能失調的系統，就像我們今天在負債累累的經濟體中看到的那樣。 按年費收入排名的頂級區塊鏈經濟體： ETH...

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