作者 | Glassnode 吴说获得授权转载
本文发布于11月1日，部分数据存在滞后
摘要
数字资产市场在 2023 年取得了令人印象深刻的回报，其中 BTC 和 ETH 的表现分别超过了黄金等传统资产 93% 和 39%。
这两大主要数字资产的市场修正比以前的周期明显较小，这表明有投资者的支持和积极的资本流入。
我们的 Altseason 指标显示了自本周期高点以来对美元的第一次显著升值。然而，值得注意的是，这是在比特币主导地位继续上升的背景下发生的，比特币的市值今年迄今增长了 110%。
最近几周，比特币价格上涨了 30% 以上，部分原因是与众多提交给 SEC 审批的比特币 ETF 申请有关的积极进展。另外值得注意的是，与大宗商品、贵金属、股票和债券等传统资产类别相比，比特币和整个数字资产的相对表现。
在本周报中，我们将探索数字资产在 2023 年的这一令人印象深刻的相对表现。到目前为止，BTC 和 ETH 已经显著地超过了传统资产的表现，同时与以前的周期相比，它们也经历了较小的回撤。
相对的韧性
下图比较了以黄金计价的 BTC 和 ETH 价格，展示了与传统防御性价值储存相比的表现。2023 年，与黄金相比，BTC 升值了 93%，而 ETH 则上涨了 39%。在全球不确定性增加的背景下，数字资产的强劲表现可能吸引了众多传统投资者的关注。
我们可以看到，基于滚动的 30 天基准，BTC 和 ETH 的回报在 2023 年内一直紧密相关。两种资产都经历了类似幅度的下跌，但比特币在上涨期间表现更为强劲。
我们还可以看到，这两种数字资产的相对波动性都超过了黄金（黑色）,后者在两个方向上的价格波动都较小。
通过评估宏观上涨趋势中的最深度修正，也可以观察到数字资产的相对实力。这里，我们将为 ETH 评估这一指标，这样我们可以看到相对于美元（一个外部基准）的表现，但也可以与市场领导者 BTC（一个内部基准）相比。
我们认为，在 3AC、Celcius 和 LUNA-UST 崩溃之后，ETH/USD 的周期低点出现在 2022 年 6 月。自那时起，相对于当地高点的最深的 ETH/USD 修正是 -44%，这是在 FTX 失败时设定的。如今，ETH 的交易价格比其 2023 年的最高点下跌了 $2,118，即2 6%，这比以往周期中看到的 -60% 或更大的回撤有明显的强劲表现。
BTC 的表现也可与之媲美，其在 2023 年的最深回撤仅为 -20.1%。2016–17 年的牛市经常出现超过 -25% 的修正，而 2019 年则从 2019 年 7 月的最高点 $1.4 万回撤超过 -62%。
为了评估数字资产市场内的资本流动，一个有用的参考是寻找 ETH 相对于 BTC 有超过表现的时期。下面的图表显示了 ETH-BTC 比率的最大回撤的深度，与当前上涨趋势的局部高点相比。
先前的周期已经看到在熊市恢复阶段，ETH 基于相对基准回撤超过 -50%，当前的回撤达到 -38%。尤其值得关注的是这一趋势的持续时间，ETH迄 今已经相对 BTC 贬值超过 470天。这凸显了周期之间的潜在趋势，即在熊市后的宿醉期，BTC 的主导地位会在更长的时间内增强。
我们还可以使用这一工具来监测风险上升与风险下降周期中的拐点。
该图从另一个角度展示了 ETH/BTC 比率的相对表现，显示了 ETH/BTC 比率的季度、周和周滚动投资回报率的震荡指标。然后，一个条形码指标（蓝色）突出显示了所有三个时间框架都显示 ETH 相对于 BTC 表现不佳的时期。
在这里我们可以看到，近期 ETH/BTC 比率的疲软与 2022 年 5–7 月的情况类似，价格比率达到了 0.052 的相同水平。
投资者的情绪趋势
深入研究以太坊价格模型，我们注意到 ETH 的交易价格为 1800 美元，比实现价格（1475 美元）高出 22%。实现价格通常被视为供应中所有币的平均成本基础，按照最后一次交易的时间进行定价。
这表明，ETH 的平均持有者持有适度的利润，但它仍然远低于牛市狂欢期间经常出现的极端价格水平。
另一种可视化投资者盈利性变化的方法是通过 MVRV 比率，即价格与实现价格之间的比率。在此情况下，我们将 MVRV 比率与其 180 天移动平均线进行比较，作为监控趋势的工具。
当 MVRV 比率高于这一长期均值时，表明投资者的盈利能力正在显著提高，这通常是市场上涨的信号。然而，尽管 ETH 在今年年初的市场表现良好，但根据这一指标，市场仍处于负面势头状态。看来，2022 年熊市的余波仍在慢慢消散。
信心的变化
我们还可以利用 “投资者对趋势的信心”（Investor Confidence in Trend）指标来衡量以太坊投资者盈利能力的相对表现。我们试图通过比较持币者和出售者成本基准之间的差异，来判断以太坊投资者情绪的变化。
当出售者的成本基础低于持币者，意味着
