編者的話：
本報告翻譯自 glassnode 的《Trumping to a New ATH》。本文詳細解析了比特幣近期突破新歷史高點的背後動因，尤其強調了現貨市場需求對價格上升的主導力量。選後比特幣市場受到美國政策轉向的積極影響，吸引了大量機構資金湧入，美國現貨 ETF 和 CME 期貨未平倉量的激增便是佐證。
文章通過鏈上數據，觀察到市場中供應量的高獲利狀態和長期持有者的堅定持倉，暗示了市場動能的潛力。隨著現貨價格持續逼近高位，獲利了結活動也在成長，但目前的水準尚未達到過去歷史高點的峰值，顯示市場仍有進一步上升空間。
重點摘要
本文探討比特幣近期漲至新歷史高點的原因，特別分析現貨市場相較於永續期貨的強勁需求如何推動了這一上行動能。
我們分析近期美國選舉對機構資金流入的影響，並強調美國現貨 ETF 和 CME 期貨未平倉量如何因套利交易的普及而激增。
本文評估了新歷史高點的探索階段，聚焦於供應中獲利的百分比以及在 95% 獲利狀態以上持續時間較長時的市場動態。
我們深入分析鏈上成本基礎帶，以追蹤需求動能，並說明接近這些成本帶時如何暗示市場需求強勁的時期。
最後，我們檢視了已實現的利潤水準，注意到顯著的獲利了結活動，但目前水準低於之前歷史高點的峰值，暗示仍有持續成長的空間。
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選後暴漲
在美國總統選舉結果出爐後，市場一致認為川普政府的政策對加密貨幣更為友善，為加密市場帶來了正面信號，推動比特幣達到新歷史高點。這一突破歷史高點的現象在所有主要比特幣外匯對中都得到回響。
此圖表展示了比特幣與各種法幣和黃金（XAU）配對的歷史高點跌幅。值得注意的是，比特幣與土耳其里拉（TRY）配對在 2024 年 6 月 26 日首先達到歷史高點，領先其它配對，隨後於 2024 年 11 月 6 日，幾乎所有比特幣外匯對都達到了新歷史高點，僅比特幣對黃金仍約低於其歷史高點 19.9%，儘管比特幣目前的美元估值為 88,600。
比特幣對黃金約低於其歷史高點 19.9%，儘管比特幣目前的美元估值為 88,600。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：BTC/外匯資產對從歷史高點的回撤
歷來，美國總統選舉顯著影響比特幣市場表現，價格和已實現市值（代表投入比特幣網路的總體財富）均出現顯著變化。
2016 年選舉（共和黨政府）：
已實現資本在選前激增 20.3%，選後上升 55.5%。
價格在選前上漲 34.7%，並在選後幾個月飆升 124.6%。
2020 年選舉（民主黨政府）：
選前資本流入成長 16.5%，選後成長 196.3%。
價格在選前上升 35.4%，選後大漲 306.8%。
2024 年選舉（共和黨政府，目前為止）：
選前已實現資本增加 13.3%，選後微增 2%。
價格在選前上漲 10.1%，並在選後期間上升 27.9%（至今）。
因此，本輪週期的回應相較於過去幾次選舉相對溫和，但仍傾向於樂觀。市場目前正在適應未來幾年可能的加密政策轉變。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：美國總統選舉期間的價格與資本變動
在近期突破歷史高點的動能推動下，比特幣錄得有史以來最大的週線漲幅，達 11,600 的驚人成長。此次反彈遠超歷史週線漲幅，幾乎是統計上限（1 標準差）的五倍，顯示出前所未見的強勁多頭。
此異常價格表現反映了市場樂觀情緒，參與者將預期的監管環境視為持續資金流入的催化劑。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：每週價格表現［美元］
現貨主導的突破
此圖表顯示了 Coinbase 現貨市場的每日累積成交量差（CVD），顯示買方壓力顯著上升。近期每日現貨 CVD 達到 1.43 億，接近 3 月 13 日的前一峰值 1.52 億。
自 7 月以來，每次比特幣反彈都伴隨著 Coinbase 的強勁買方需求，顯示出美國最大交易所之一的現貨市場需求旺盛。此種投資人持續的購買意願表明，市場參與者對數位資產越來越看好，並強化了目前反彈的現貨主導特性。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：現貨累積成交量差（CVD）［美元］- Coinbase（7 天移動平均）
在 Coinbase 現貨市場觀察到的強勁買方壓力之後，近期的反彈帶來大量資金流入美國現貨 ETF，管理資產在過去 30 天內增加 88 億。此成長超過 CME 期貨未平倉量增加的 69 億，顯示出市場更傾向於通過 ETF 獲得現貨曝險。
ETF 資金流入與 CME 未平倉量之間的相關性突顯套利交易的主導性。然而，ETF 更強勁的需求反映了市場在此上升階段中對直接現貨曝險的偏好。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：CME 未平倉量與美國 ETF 管理資產變動（30 天）
通常，現貨市場動能的持續需求會帶動永續期貨的類似正向動能。近期永續市場的溢價峰值達到每小時 159 萬（7 天平均每小時 39.2 萬），反映了強勁的投機需求。
然而，這一水準仍低於 3 月中旬的高點，強化了目前反彈更以現貨驅動為主的假設。永續市場中溫和但顯著的需求表明，價格飆升背後的主要推動力是現貨需求，而非槓桿投機。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：多頭溢價［每小時］
探索狂熱階段
比特幣已進入新的價格探索階段，使所有流通供應量均處於獲利狀態。此圖顯示了獲利持有的供應量百分比，以及每月持續超過 95% 獲利比例的天數。
歷史上，這些狂熱階段通常持續約 22 天後發生回調，將超過 5% 的供應推低至初始買入價以下。目前反彈已連續 12 天保持高獲利水準，顯示出強勁的市場情緒，但也暗示依據過去模式可能會出現修正。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：歷史高點探索分析（時間）
此圖表檢視新歷史高點探索階段的累積實現利潤，突顯獲利了結活動的規模。歷史上，月度實現利潤通常介於 300 億至 500 億之間，需求耗盡往往會引發降溫期。
目前，自進入最新歷史高點探索階段以來，我們觀察到 204 億的實現利潤。雖然獲利了結顯著，但仍低於歷史高峰，表明在需求耗盡前仍有進一步上行的空間。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：歷史高點探索分析（獲利了結）
價格探索階段帶
隨著進入新的歷史高點探索階段，識別最有效的價格模型以應對此高漲市場活動變得至關重要。此圖顯示了新投資人的成本基礎，以及上下統計帶（±1 標準差）。
在歷史高點探索階段，比特幣價格通常多次接近並測試上限帶，受到新投資人以更高價格入市的強勁需求驅動。目前，比特幣價格為 87,900，接近上限帶 94,900。觀察接近這些帶，特別是上限和中間帶時，可以標示出市場需求強烈的時期，反映新資金在反彈階段進場的積極性。
目前，比特幣現貨價格為 87,900，距上限帶 94,900 略有差距。監控接近這些帶的情況，尤其是上限和中間帶，可以顯示需求強勁的時期正在減弱，並提示現有持有者可能會在價格較高時加強賣壓。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：短期鏈上成本基礎帶［每小時］
目前，實現利潤交易量約為每日 15.6 億，長期持有者貢獻 7.2 億，佔總量的 46%。
儘管獲利了結活動增加，累積實現利潤交易量約為前週期高點的一半（當時超過每日 30 億，其中超過 50% 來自長期持有者）。這再次表明，若需求持續流入，市場可能仍有上行空間，需要更大的賣壓才能達到典型的高點利潤實現水準。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：長期 / 短期持有者實現利潤［美元］
總結與結論
本期新聞信探討了比特幣近期的新歷史高點，主要由現貨市場的強勁需求驅動，特別是透過美國現貨 ETF。選後機構興趣激增，CME 期貨和 ETF 顯著資金流入偏向現貨曝險，推動比特幣進入新歷史高點探索階段。目前超過 95% 的流通供應處於獲利狀態，通常隨後會有顯著的獲利了結。
幾乎所有流通的比特幣供應現都處於獲利狀態，儘管獲利了結活動顯著增加。短期與長期持有者的實現利潤雖有所增加，但仍低於先前的歷史高點峰值，這或許意味著許多投資人願意等待更高價格。
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【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
『The Week Onchain》第46週：大選效應影響，比特幣進入狂熱期！』這篇文章最早發佈於『加密城市』
