一、项目简介：

1、 项目基本信息

Ondo Finance是一个去中心化的机构级金融协议（Institutional-Grade Finance），致力于利用区块链技术提供机构级的金融产品和服务，打造开放、无需许可、去中心化的投资银行。Ondo目前的核心业务是将无/低风险、稳定生息、可规模化的基金产品（如美国国债、货币市场基金等）引入区块链上，为链上投资者提供一种替代稳定币的选择，并使持有者而非发行者赚取大部分底层资产获得的收益。

2、项目发展历程

（1）2021年3月：公司创立，聚焦DeFi

（2）2021年8月：种子轮融资

（3）2021年下半年：推出LaaS (Liquidity-as-a-Service)服务

（4）2022年4月：A轮融资

（5）2022年5月：ICO融资

（6）2023年1–2月：放弃Vaults和LaaS，转型RWA赛道

（7）2024年1月：ONDO代币解锁流通

3、 核心团队背景

二、主要产品：

Ondo Finance由两大核心部门构成：一是资产管理部门，负责开发和管理代币化金融产品；二是第二部门，专注于构建去中心化金融协议。目前Ondo官网显示有支持美国政府债券基金产品（OUSG）和支持美国货币市场基金产品（OMMF），以及以短期美国国债和银行活期存款担保的代币化票据为支撑的美元收益代币USDY。

1、 代币化美债基金 OUSG

OUSG是一种代币化美债基金，目的是提供一个购买短期美国国债ETF的流动性敞口。全球投资者均可使用USDC或美元购买OUSG，最低投资金额为10万USDC。在法律结构上，OUSG由Ondo I LP发行，该合伙企业注册于美国特拉华州，遵循标准的基金结构。

截至2024年9月3日，OUSG的总锁仓价值（TVL）约2.12亿美元。

（1）投资组合

该投资组合的绝大部分目前都存放在贝莱德美元机构数字流动性基金 (BUIDL) 中，其余部分存放在贝莱德的联邦基金 (TFDXX)、银行存款和 USDC 中，用于流动性目的。该投资组合未来可能包括其他美国国债基金和/或对美国国债的直接投资。

贝莱德美元机构数字流动性基金 (BUIDL) 旨在为每个代币提供 1 美元的稳定价值。该基金将其总资产的 100% 投资于现金、美国国库券和回购协议，让投资者在区块链上持有代币的同时赚取收益。

（2）收益率及费用

截至2024年9月3日，OUSG提供的年化收益率（APY）为5.27%。费用方面Ondo收取0的管理费用直至25年1月；Nav Consulting 等服务提供商第三方收取最高不超过0.35%的服务费。

（3）价格走势

截至2024年9月4日，OUSG报价107.82美元

2、 代币化货币市场基金 OMMF

即将推出的OMMF是一种代币化货币市场基金，目的是提供一个购买美国货币市场基金的流动性敞口。与OUSG类似，全球投资者均可使用USDC或美元购买OMMF，最低投资金额同样为10万USDC。

（1）投资组合

投资组合绝大部分将投资于货币市场基金（MMF），并持有一小部分USDC和美元保持流动性。

（2）收益率及费用

OMMF尚未发行，其官网上显示的年化收益率（APY）为4.73%。

未来收益将以新代币的形式每天空投给代币持有者，OMMF代币将始终以1美元的价格购买和兑换。对于底层的MMF资产类别，Ondo也尚未公布。

费用方面：Ondo收取0.15%的管理费用；Nav Consulting 等服务提供商收取最高不超过0.15%的服务费（这一比例会随着TVL的上升而减少）；MMF管理费尚未公布。

3、生息稳定币 USDY

USDY是一种由短期美国国债和活期银行存款担保的代币化票据，可供非美国个人和机构投资者购买。投资者出资后会收到代币证明（Token Certificate），并在40–50天收到USDY，收到USDY后投资者即可免费在链上转让。在法律结构上，USDY由破产隔离公司Ondo USDY LLC发行，一定程度上可以隔绝Ondo自身的经营风险。

截至2024年9月3日，USDY的总锁仓价值（TVL）约3.29亿美元。

（1）收益率及费用

USDY提供的年化收益率（APY）由Ondo每月根据实际情况调整。截至2024年9月3日，USDY的APY为5.35%。其中底层资产（即美国国债和银行存款的投资组合）的APY约为5.21%，Ondo收取的费用为0。

以下资产反映了 USDY TVL （3.8486 亿美元）和股权缓冲（1115 万美元）的总和。USDY 目前超额抵押率为2.90% 。

（2）抵押担保机制

USDY由独立的法人实体Ondo USDY LLC发行，并由独立的董事会管理，拥有独立的账簿和账户，资产与Ondo Finance, Inc.相隔离。

USDY作为银行活期存款和短期美国国债担保的优先债务，Ondo对其进行了超额抵押，提供了3%的首次亏损头寸，以吸收美国国债价格的短期波动。也就是说，每发行价值100美元的USDY，至少有价值103美元的银行存款和美国国债作为担保。此外，Ankura Trust作为担保代理人也会提供每日透明度报告，包含详细的资产持有量。

三、项目前景

1、赛道概况

根据RWA.xyz的数据，RWA美国国债的总市值截至2024年9月3日近20亿美金，而在2023年1月1日仅为1.14亿美元，仅一年半时间增长了20倍之多。

其中Ondo在RWA美债的市场规模达到6.05亿美元，排名市场第一，领先于Securitize（5.07亿美元）Franklin Templeton Benji Investments（4.27亿美元）。

2、竞争对手

（1）Franklin Templeton

富兰克林邓普顿基金集团（Franklin Templeton）作为全球资产管理的领导者，拥有超过70年的历史和逾万亿美元的管理资产。这家传统金融巨头对加密货币领域表现出浓厚兴趣，其比特币ETF（EZBC）于今年1月获得美国证券交易委员会（SEC）批准。

在2021年4月，富兰克林邓普顿就在Stellar区块链上推出了首个美国注册的政府货币市场基金——Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX）。作为首批利用公链进行交易和股份所有权记录的基金，FOBXX受到严格的美国《1940年投资公司法》监管，是市场上合规性极高的实物资产支持代币（RWA）产品之一，也是目前RWA美债市场中规模较大的产品。

FOBXX的资产配置中，超过99%投资于美国政府全额担保的证券，信用等级极高。该基金的份额通过“BENJI”代币表示，BENJI代币价值稳定在1美元，主要面向美国投资者，包括机构和个人。通过其开发的Benji Investments App，FOBXX将美国国债的收益分配给BENJI代币持有者。

截至目前，FOBXX的总资产规模已超过4亿美元，年化收益率约为5.28%。从机构背景、产品规模、市场先发优势和合规性等多个维度来看，富兰克林邓普顿在RWA美债领域无疑是将是Ondo的强力竞争对手。

（2）Securitize

代币化基金 BUIDL 是贝莱德联手 Securitize 基于以太坊发行，由贝莱德资管公司（BlackRock Financial Management, Inc）亲自运营管理。BUIDL 主要投资于现金、美国国库卷和回购协议。基金投资者需满足「合格投资者」的资格，投资者将获得等值的 BUIDL 代币，且每个 BUIDL 代币的价值为 1 美元，并且由 Securitize 的加密钱包将代币转移到其他经过验证的地址，但投资者转让代币 BUIDL，接收者需满足其审核条件。

BUIDL作为ERC20代币在以太坊上发行，支持在白名单内进行实时链上转账。它支持与智能合约的互动，并通过Circle提供实时USDC赎回。截至2024年9月3日，BUIDL的管理资产5亿美元，由17个地址持有，包括Ondo Finance等机构的显著参与。BUIDL促进了DeFi的整合，使稳定的现实世界回报流入DeFi领域，与富兰克林同是Ondo的有力竞争对手。

3、 优势

BUIDL和FOBXX这样的传统金融机构入场Web3所推出的产品通过链上链下结合的设计提高了货币市场基金的流动性管理效率，并为链上的投资者提供获取真实世界收益的渠道。

然而为了满足合规要求，特别是KYC和AML的需求，它们采用白名单机制，只有通过基金平台KYC验证的用户地址才能进行交易，而非白名单地址则无法执行交易。在有效的风控方案出台之前，自由转账功能及其带来的转账风险、资金丢失风险和交易监控等问题将是难以克服的限制。

相较之下，Ondo作为扎根于Defi起家的Web3公司，通过由独立的法人实体Ondo USDY LLC等发行代币，并由独立的董事会管理，拥有独立的账簿和账户，资产与Ondo Finance, Inc.相隔离，保证了资金安全与转账风险。

同时，Ondo对于可投资地区进行限制，避免交易监管、监控等问题。

四、总结：

美国国债因其高信用评级和吸引人的收益率，在2023年全球经济动荡和美联储连续加息的环境下，成为许多投资者寻求稳定无风险回报的首选。然而，投资美债的高门槛和复杂的KYC及开户流程对美国公民而言已是挑战，对非美国公民更是难上加难。因此，如何在遵守法规的前提下，通过区块链技术降低美债投资的门槛，成为众多实物资产支持的去中心化金融（RWA）协议关注的核心问题。

Ondo Finance在这一领域取得了显著进展，在美国法律框架内解决了美债上链的合规性问题，获得了包括投资者、基金管理人、托管银行和经纪人在内的市场参与者的认可，并成功吸引了他们参与USDY和OUSG的运作。这标志着Ondo在RWA美债市场占据了领先地位。展望未来，Ondo有望利用这一优势，进一步探索其他资产类别的代币化。