原文标题： The Bullish Case for Ethereum
原文作者：Ignas
原文来源： DeFi Research
编译：火星财经，Daisy
目前对ETH持悲观态度很容易。自2023年初市场低点以来，它的表现比SOL差了6.8倍，而在过去两年中，ETH相对于BTC下跌了47%。
是否该期待反弹呢？
I’m running out of ideas for banners. Any suggestions?
以太坊的看跌观点
ETH表现不佳的原因存在争议，但在我看来，有几个重要的原因：
比特币是“数字黄金”——这个简单的叙事易于理解，特别是对于新零售用户和机构而言。相比之下，以太坊的故事较为复杂。流行的“数字石油”类比既不吸引人也不准确。
索拉纳超越以太坊：在活跃用户、交易量和市场关注度方面，索拉纳正在赶上甚至有时超越以太坊。
因此，比特币是加密货币普及的更安全选择，而索拉纳则是对智能合约普及的风险更高（市场市值较低）选择。以太坊在两者之间受挤压。
以太坊的模块化方法与L2s（Layer 2解决方案）：这使得流动性分裂，复杂了用户体验。
那些押注模块化方法的“degens”（即“去中心化赌博者”）将购买力分散到以太坊的测试代币如多个L2s、LRT代币和DA代币上。相比之下，押注索拉纳只需购买SOL代币。
我曾相信，以太坊（ETH）会优于比特币（BTC），因为市场参与者会认识到空投挖矿奖励的高收益。确实，凭借来自重新质押协议的空投奖励，我在ETH上的实际表现远高于现货价格所暗示的水平。
然而，这并未能引发对ETH的FOMO（错失恐惧症），这可能是因为在熊市期间过度暴露，许多人相信ETH不会失败，并大量买入。
相反，很少有人在加密货币中持有SOL。当SOL上涨时，更多的加密货币本土用户从ETH转向SOL。在没有显著的零售资金流入的情况下，ETH的价格停滞不前。
另一个问题是ETH的收入和销毁率下降。
在EIP-4884 Proto-danksharding升级之后，L2（第二层）支付的费用减少，导致ETH的销毁率降低。虽然ETH的通货膨胀率仍低于1%，但对于那些看好ETH作为超声波货币（即长期保值）的投资者来说，这仍然是一个挫折。
You can see clearly the ETH burn trend reversing after the EIP-4844 launch in March
目前在推特上关于“超声波货币”（ultrasound money）的讨论很少。
尽管熊市观点在X（前身为推特）上层出不穷，但ETH的市场情绪依然看涨，虽然不如BTC那样强烈。
相反，让我们讨论一下对以太坊（ETH）的看涨论据。
ETH的看涨论据
有很多理由对ETH持乐观态度。我在X（前身为推特）上请我的关注者们分享他们的看法。
请随意查看线程中的评论，下面是我总结的十大最重要的理由（借助Kaito AI的帮助）：
如果燃气费用保持在20 gwei左右，以太坊被视为既具备通缩特性，又具备可扩展性，这使其成为一个吸引人且高效的网络。备注：自3月以来，ETH的gwei已低于20。
普通用户现在可以在家中进行独立质押ETH，这增加了以太坊的去中心化程度，并且对个人投资者和使用消费级硬件的验证者具有吸引力。
以太坊生态系统中强大的开发者社区和积累的脑力支持了持续的创新和网络的强健性。
以太坊被认为是领先的智能合约平台，没有真正的竞争对手，保持了可靠性和去中心化。
正在进行的开发，如第二层解决方案和互操作性改进，是重要的看涨因素，同时正在努力减少碎片化并提高网络效率。
监管透明度的提高，特别是在美国和欧盟，增强了信心，使像黑石（BlackRock）这样的机构能够采纳以太坊。
改进的质押选项允许所有ETH持有者参与网络安全，而无需 extensive technical knowledge 或资源。
像Coinbase和黑石这样的主要机构显示出对以太坊上现实世界资产（RWAs）代币化的采用增加。
以太坊上DeFi能力的扩展和稳定币的主导潜力提供了大量的增长空间和市场领导力。
以太坊持有者和用户的热情和集体自豪感促成了积极的展望和市场兴趣的增加。
我还询问了几位在X（前身为推特）上著名的ETH人士，了解他们为何看涨ETH。回复者中有《The Defiant》的创始人Camila Russo和Galaxy的研究员Christine Kim。
以下是Camila对ETH看涨的原因：
成熟的DeFi生态系统 ：以太坊及其第二层解决方案提供了加密货币中最成熟的DeFi生态系统，就综合总锁仓价值（TVL）和交易量而言。这种流动性和去中心化应用（dapp）的集中度将吸引更多用户，进而使活动开始反映在第一层链上，推动燃气费用上涨，并且销毁更多ETH。DeFi至关重要，因为金融是目前为数不多的具有实际市场适配的加密货币应用场景之一。
去中心化和安全性 ：以太坊的去中心化和安全性程度使得全球最大的机构在上链时选择信任它：黑石（BlackRock）通过其BUIDL基金，PayPal通过PYUSD，摩根大通（JP Morgan）、桑坦德（Santander）及其他大型银行正在测试以太坊上的区块链结算和代币化等。那些无法承受区块链停机、验证者/矿工攻击及恶意行为的大型机构将继续选择以太坊。这将推动活动和价格的增长。
ETH ETF ：ETH是美国通过ETF可供机构投资者投资的仅有的两种加密货币之一，这将为ETH价格提供长期支持。
Christine Kim 强调了以太坊的网络效应
我认为，以太坊相比于竞争对手的主要优势之一是其网络效应。以太坊是最早的通用区块链（先发优势），并且拥有最大的开发者关注度（强大的社区/生态系统），我认为这两者都对网络的价值产生了重要贡献。
确实，以太坊是我更愿意存放长期持有资产的地方。索拉纳曾多次出现停机问题，而以太坊多年来已经证明了其可靠性。
我对以太坊作为资产代币化的现实世界资产（RWA）链也非常看好。例如，52%的所有稳定币和73%的所有美国国债都是在以太坊上进行代币化的。
U.S. Treasury tokenization - rwa.xyz
如果你看好模因币（memecoins），索拉纳可能是你的选择，但对于代币化数十亿美元的现实世界资产（RWAs），以太坊是最安全的地方。
接下来，一个重要的问题是第二层解决方案（Layer 2s）
索拉纳作为一个整体链（monolithic chain），速度快且成本低，但仍然可能遇到其限制。
模块化扩展通过L2s提供了长期解决方案，因为通过为特定用例推出L2，可以始终增加扩展性。L2s提供了更多的灵活性、简单性和文化主权空间。Cygaar在下面的帖子中很好地阐述了这一点：
当前由于依赖桥接而导致的流动性碎片化和更差的用户体验，希望只是一个暂时的问题。例如，Catalyst AMM 将允许不同链之间进行原子交换——消除对桥接资产的需求。在这种情况下，流动性仍然是碎片化的，但终端用户仍然能够获得最佳价格，因为流动性来自多个链。像Catalyst这样的更多解决方案正在筹备中。
然后还有更多由L2自身推动的重大努力。
Optimism 正在“集成 ERC-7683 以实现 Superchain 与其他以太坊 L2 之间的应用层互操作性”，这意味着在 Optimism 生态系统中的所有 L2 将像一个整体一样运作。
类似地，Polygon 正在构建一个 AggLayer，这意味着“一键跨链交易。它将重新创建在线体验，只不过是在一个协议网络中。”
还有 Caldera 的 Metalayer、Avail Nexus 和 Hyperlane。
多个聚合解决方案也是一个问题，但未来流动性和用户体验问题应该会得到解决。
我认为人们低估了这一变化发生的速度。我推荐关注 Andy 在 X 上的更新，以获取有关模块化扩展的最新信息。
同时，可以通过这篇 Blocmates 文章了解更多关于目前正在解决这个问题的多个产品。
实际上，Vitalik 也表示，人们将会惊讶于“跨 L2 互操作性问题”如何不再成为问题。
如果你需要更多看涨想法，请查看下面 Emmanuel 的帖子。他之所以看涨，是因为 ETH 拥有强大的社区、持续的创新和长期的适应性。
如果 L2 碎片化问题得到解决并且 RWA 和代币化采用在以太坊上继续增长，我会非常乐观，但这些都是长期因素。
短期内，有一个很少有人讨论的催化剂：Pectra 升级。
什么是 Pectra 升级？
Pectra 升级是以太坊的下一个重要里程碑，预计将于 2025 年第一季度推出。它合并了布拉格（执行层）和 Electra（共识层）更新。
有关时间表和具体 EIP 的更多详细信息，请访问 Ethroadmap.com
此前，所有主要的以太坊升级都受到大肆宣传，但 Pectra 似乎并未引起人们的关注。
我明白原因。以太坊发生了重大变化：从 PoW 迁移到 PoS、ETH 销毁启动和 EIP-4884 等。然而 Pectra 有一些很酷的升级。
1.账户抽象：最终改善用户体验
Pectra 最大的变化之一是其处理账户的方式。
目前，管理钱包涉及很多烦人的步骤，从签署交易到管理不同网络的 gas 费用。借助账户抽象，Pectra 简化了整个过程。
EIP-3074 和EIP-7702是两项拟议的改进。EIP-3074 允许传统钱包（外部拥有账户或 EOA）与智能合约进行交互，例如启用批量交易和赞助交易。
EIP-7702 更进一步，允许 EOA在交易期间临时充当智能合约钱包。临时意味着您的 EOA 钱包仅在交易期间才成为智能合约钱包。它的工作原理是将智能合约代码添加到 EOA 地址。WTF？无论如何，我想看看它的实际作用。
在实践中它意味着：
一次交易即可批准 USDC 并兑换 UNI。
dApp 可以为用户提供 gas 费用（更容易采用）
预先批准要与该钱包一起使用的 dApp，并设置支出限额
注意：看来 EIP-3074 已被 Vitalik 在 22 分钟内编写的 EIP-7702 优先考虑！EIP-7702 也与 AA 的未来实现兼容。
这种“EOA 暂时成为智能合约”的做法很酷，因为当前的 dApp 通常与智能账户钱包不兼容（尝试将 Safe 或 Avocado 多重签名与 dApp 结合使用）。希望 AA 在升级后能获得更多关注。
2.权益质押改进
对于运行验证器的人来说，Pectra 带来了一些重大变化。
EIP-7251 将验证者的最大质押量从 32 ETH 提高到 2048 ETH。它允许大型质押提供商整合其质押，从而减少验证者的数量并减轻网络负载。
对于较小的质押者来说，这也是一种福利，因为它提供了更灵活的质押选项（可以质押 40 ETH 或复合奖励）。此外，ETH 质押排队时间将从数小时缩短至数分钟。
令我兴奋的一件大事与 MEV 缓解有关，但它似乎无法进行 Pectra 升级。
3.可扩展性改进
Pectra 通过 EIP-7594 引入了对等数据可用性采样 (PeerDAS)。
与之前 Dencun 升级版中的 Proto-Danksharding 一样，PeerDAS 将在 L2 上带来更便宜的交易。但我找不到它能便宜多少的数字（我假设 PeerDAS 在使用高峰期会特别有用）。0xBreadguy提到 Pectra 将把 blob 容量扩大 2 到 3 倍。
然后有多个技术升级，如 BLS12-381，用于缩短 BLS 签名（降低 gas 成本），以及 EIP-2935，用于验证交易而不需要所有的区块链历史记录。
这些 EIP 与最终将取代现有 Merkle Tree 结构的 Verkle Trees Transition (EIP-6800) 一起，可以使轻客户端更加安全，并使节点更容易参与网络，从而提高去中心化程度。
其中一个重大变化是 EVM 的 11 个 EIP 变化，这将使编写和部署智能合约变得更加容易，从而降低成本并提高效率。换句话说，在以太坊上开发将变得更加顺畅。
查看以太坊实习生的这个帖子，了解技术升级影响的简单解释。
我很高兴单槽终于（SSF）通过 Pectra 升级推出，但它尚未包含在以下大阪升级中。
Vitalik 于 2023 年 12 月分享说，SSF 是解决以太坊 PoS 设计中大多数缺陷的最简单方法。
目前，以太坊的权益证明共识需要大约 15 分钟才能使一个区块达成最终确定性，这意味着如果不付出巨大的经济代价，就无法更改或删除该区块。SSF 力求将此时间缩短至一个时隙，即大约 12 秒，从而确保区块在创建后几乎立即得到最终确定。
实际上，这意味着更快、更安全的桥梁，以及更快的 CEX 存款。令人失望的是，这还没有发生。将其排除在升级之外是悲观的，表明以太坊开发人员仍然没有优先考虑 L1 扩展。如果有更明显的迹象表明核心 ETH 社区正在专注于 L1 扩展，我会变得更加乐观。目前，这似乎不是一个优先事项。
无论如何，Pectra 是一种技术升级，但我认为市场低估了它的重要性。
现在，我们来谈谈 ETH 价格。
VanEck 对 ETH 的基本价格预测是到 2030 年为 11.8 万美元。
老实说，11.8 万美元是相当悲观的（我希望它在 5 年后交易更高），但请记住，VanEck 对 2030 年 Solana 的基本预测仅为 335 美元。
因此，根据基本预测，ETH 的潜在收益为 4.4 倍，而 SOL 的潜在收益仅为 2.2 倍。请注意，这两个预测都是在一年前（ETH ETF 推出之前）分享的，因此很想看到他们更新后的预测。
顺便说一句，如果你需要更多的希望， Ark Invest 首席执行官 Ark Invest 首席执行官 Cathie Wood 预计到 2030 年 ETH 将达到 16.6 万美元，BTC 将达到 130 万美元。
不过，我对 ETH 达到 5.1 万美元的看涨前景更为兴奋。无论如何，VanEck 的 ETH 价格预测基于：
VanEck 预计，到 2030 年，以太坊将占据智能合约平台 70% 的市场份额，并充分利用其作为主导开源全球结算网络的地位。
预计到 2030 年，以太坊的收入将从每年 26 亿美元增至 510 亿美元。这一增长归因于交易费用的增加、MEV 以及“安全即服务”（SaaS）的引入——使用 ETH 来保护其他协议（重新质押）。
以太坊有望在金融、银行、支付、元宇宙、社交、游戏和基础设施领域吸引更多的经济活动。
以太坊作为价值存储资产的潜力受到重视，其实用性因智能合约可编程性和跨链消息传递技术（智能抵押）而得到提升。
以下是基础情景、熊市情景和牛市情景的摘要。
在我看来，70% 智能合约主导地位的基本情景似乎相当公平，尽管目前以太坊的主导地位仅为 58%（但所有 L2 的主导地位约为 65%）。尽管 SOL 疯狂上涨，但主导地位自 2022 年初以来一直保持不变。
TVL 主导地位将成为一个关键的关注指标，因为机构似乎真的很关心它。
机构和散户投资者关注的另一个指标是 ETH ETF 流量。
以太坊 ETF
如果几个月前有人告诉我 ETH 有 ETF 但交易价格低于 3,000 美元，我会认为加密货币处于熊市。
现在下结论还为时过早，但 ETH ETF 似乎每天都在变得更加看涨。灰度流出的速度一直在快速下降，净流量已连续三天为正。看来那些需要退出灰度的人已经这么做了。
我们已经知道灰度可能产生的影响有多大，但上行潜力将是一个惊喜。如果趋势继续下去，ETH 的前景将一片光明！
那么，考虑到以太坊上发生的一切，您是否看好它？
