聲明：本文觀點僅在一定條件和語境下成立。

1、錢花不完：在無需勞動的情況下，可支配法定貨幣隨著時間逐漸增加。

2、前置條件：

  • 比特幣作為「數位黃金」對衝通膨的邏輯長期成立，即雖有價格波動，在較長時間尺度下比特幣會相對信用貨幣升值。

  • 不發生改變社會運行邏輯的黑天鵝事件。

花不完的錢

提到「花錢」，大家腦海中的默認概念還是「消費法幣」。小編也只會給老闆發：「明天瘋狂星期四，能 V 我 50 嗎？」，而不會發「明天瘋狂星期四，能 V 我 50 比特幣嗎？」；一是怕被打，二是國內的 KFC 也確實尚不支持比特幣付款。

比特幣的「數位現金」敘事並沒有跑通。曾有人問知名比特幣大多頭、MicroStrategy 執行長 Micheal Saylor：「為何很少有人用一點比特幣去換一杯咖啡？」Saylor 回復到：「你擁有一棟大樓的話，你會用大樓的一角去換一杯咖啡嗎？」這有些詭辯的意思了，僅持有比特幣，在日常生活中「花錢」的確是不方便的。

但比特幣作為「數位黃金」，一種儲存價值的資產（Store of Value Asset）的敘事未被證偽。通過比特幣，或許我們真能擁有「花不完的錢」—— 若它對衝通膨的邏輯長期成立，那一定會在較長時間尺度下相對信用貨幣（法定貨幣）升值。我們只需簡單持有比特幣，它所對應的法幣價值最終一定會逐漸上漲。不用勞動，美美躺平。

但前文說「花比特幣」並不方便，而無論是花掉還是賣掉，比特幣的數量總是會逐漸減少的，又談何「花不完呢」？

答案是抵押借貸。

抵押借貸

若存在資產 A 相對資產 B 一直升值，那麼抵押資產 A 借出資產 B，隨時間推移，理論上可以源源不斷借出資產 B。不必出售 A，也不必償還 B。

放在具體案例中，抵押比特幣借出法幣（或 $USDT、$USDC 之類的穩定幣），由於信用貨幣天然具有濫發、長期貶值趨勢，則比特幣會相對信用貨幣逐漸升值（即本文成立的前提），在此過程中逐漸借出更多的法幣，則我們得以在不出售比特幣、不用勞動的情況下，可支配的法定貨幣隨時間逐漸增加，即「擁有花不完的錢」。

但此處存在一個問題，抵押借貸是有「清算風險」的。比特幣相對信用貨幣升值是長線趨勢，但在短期依然存在著價格波動，即便拋開「插針」等事件不談，從一輪週期的高點到低點往往也有 50 % 甚至 70 % 以上的振幅。

被清算，相當於被迫在低價賣出比特幣換回法幣償還債務，「錢花不完」的嘗試又失敗了。同時由於行情波動劇烈，有可能出現一根 k 線砸到清算價以下導致清算，而後幣價快速拉回，給借貸者造成巨額損失的情況。

避免清算的一個方法是保持極低的 LTV（Loan to Value），如抵押價值 100 萬美元的比特幣只借出 30 萬美元，幾乎可以免於短期價格波動導致的清算。但一方面不存在「絕對的保險」，另一方面這樣做的資金利用率未免太低。

那該怎麼做呢？

軟清算

可以使用軟清算機制的借貸來避免短期幣價波動導致我們失去比特幣倉位。以抵押比特幣借出 crvUSD 為例：

在 Curve Finance 的 crvUSD 產品中，抵押品的清算是通過 AMM 進行的，並且是以漸進式的軟清算方式，抵押品會隨價格下跌逐漸清算。但 AMM 中的清算是可逆的，在抵押品價格上漲後，AMM 會幫助使用者買回資產。

清算 AMM 

crvUSD 通過 LLAMMA（Lending-Liquidating AMM Algorithm）實現軟清算，為抵押資產設計了一個特殊的 AMM 池，實現在資產價格下跌時逐漸清算。其中的清算線有兩個，分別是清算開始價格和清算終止價格。在抵押資產高於清算價格時，AMM 池中全是抵押品。抵押品價格下跌至清算開始價格時，AMM 中的抵押品開始被賣出換成穩定幣，之後在價格下跌過程中抵押品被逐漸賣出。在抵押品價格跌至清算終止價格之下時，AMM 中只剩下穩定幣。

LLAMMA 的清算過程可以理解為一個「反向的 Uniswap V3」。假設 AMM 要處理的是 BTC-crvUSD 交易對，在 Uniswap V3 中，流動性提供者（LP）需要設置比特幣的價格區間。當比特幣的價格處於區間之內時，AMM 中有兩種可以互相兌換的 Token，在價格區間之外時，AMM 池中只有一種 Token，這也是 LLAMMA 清算開始價格和結束價格的設計思路。當抵押品是比特幣時，價格高於區間 AMM 池中全部為比特幣，在價格區間之內時比特幣逐漸被清算為 USD，見圖。

和 Uniswap V3 的不同之處是，Uni V3 中比特幣價格越高，AMM 池中的 USD 的數量越多。而在 LLAMMA 中，比特幣價格越低時，AMM 池中 $USD 的數量越多，因為需要賣出比特幣用於清算。比特幣價格升高時，還可以買回比特幣抵押資產，盡量保證使用者的曝險不變。

圖源：Foresight News

在軟清算的機制下，即使清算發生，我們會在價格漲回過程中以和賣出幾乎相同的價格買回抵押品，保證倉位的幾乎不變。而由於在較長時間尺度下比特幣會相對信用貨幣升值這一前提，被清算必然在未來漲回。（軟清算由外部套利者發動，借貸者會有相對硬清算極少的損失，需避免頻繁落入清算區間。這裡也體現出與 Uni v3 相反的設計哲學：LP 希望價格盡量多落在區間內收穫費用，借貸者希望價格盡量少落在區間內減少損失。）

到此邏輯閉環：持有比特幣並使用軟清算機制進行法幣借貸，比特幣升值過程中我們能獲得持續的現金流，無需出售比特幣或擔心短期價格波動造成的清算將這一切搞砸。在持有一定比特幣的情況下，無需勞動而可支配的法定貨幣隨時間逐漸增加。這算不算是擁有了「花不完的錢」？

結語

本文介紹了一種投資與消費的策略，即保證比特幣倉位的同時通過借貸策略擁有持續的現金流，並介紹了使用軟清算機制的優勢。若持有大量比特幣，本方案具備實操性，或許真是讓人不用勞動，美美躺平的最佳策略之一。但本方案也有一個缺陷，讓像作者一樣的同學無法躺平，只能苦苦打工 —— 沒有指出足夠躺平的比特幣該上哪兒領 ...…

於是小編決定突破自己，毅然拿出手機，給老闆發到「明天瘋狂星期四，能 V 我 50 比特幣嗎？」，喜提拉黑。

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

  • 本文經授權轉載自：《Foresight News》

  • 原文作者：Alex Liu, Foresight News

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