Автор оригинала: Хосе Мария Маседо

Оригинальная компиляция: Deep Chao TechFlow

FDV действительно не мем, и с тех пор, как была опубликована эта статья, я разговаривал с внебиржевыми брокерами, пытаясь понять структуру вторичного рынка активов, которые я шортлю. Результаты показательны, поэтому я хотел поделиться ими с вами.

В целом, я не думаю, что это бычьи открытия.

У многих из этих активов есть активные продавцы, но лишь немногие предлагают ставки ниже 70% от рыночной цены (мы говорим о стандартных соглашениях SAFT или Simple Token с периодом отставания в 1 год и периодом перехода прав в 2/3 года).

Что касается объема торгов, по моим приблизительным оценкам, основанным на разговорах с разными брокерами, общий объем торгов SAFT составляет около 100 миллионов долларов. Учитывая, что эти активы принесут десятки миллиардов долларов совокупной нереализованной прибыли в течение следующих нескольких лет, это, по сути, конец истории.

Грубо говоря, «бычья разблокировка» хочет видеть минимально возможное соотношение нереализованной прибыли к рыночной стоимости, как объяснено в связанной статье.

Большинство монет получают значительную нереализованную прибыль от команды (нулевая стоимость) и ранних инвесторов (вы можете рассчитать это самостоятельно, используя такие инструменты, как cryptorank.io).

В сочетании с чрезвычайно низкой плавающей ставкой (обычно 5–15%) цена сделки большинства проектов в 4–8 раз превышает рыночную стоимость нереализованной прибыли. Другими словами, общая оборотная рыночная стоимость проекта увеличивается в 4–8 раз. нереализованная рыночная стоимость. Реализуйте выгоды.

Если предположить, что со дня Клиффа пройдет 2 года, это означает, что активы на всю рыночную стоимость будут разблокироваться каждые 3-6 месяцев. Это затрудняет привлечение покупателей, особенно когда их альтернативной бета-версией являются мемкоины и другие активы, которые не имеют избыточного предложения.

Одним из способов уменьшить этот эффект (помимо увеличения первоначального количества в обращении) является высокий объем вторичных торгов перед выпуском, в идеале максимально приближенный к текущей рыночной цене.

Это помогает сбросить базовую стоимость разблокированных токенов и радикально снижает соотношение нереализованной прибыли к рыночной капитализации (например, теперь известная помощь Multicoin SOL, приводящая к первой разблокировке).

К сожалению, я не вижу, чтобы это происходило на внебиржевом рынке.

В связи с этим я пытаюсь понять структуру рынка. Я не хочу выделять конкретные активы, но есть много активов со следующими характеристиками:

  • чрезвычайно высокое соотношение нереализованной прибыли к рыночной стоимости;

  • Даже если она на ~70% ниже рыночной цены, вторичного спроса нет;

  • Ставки финансирования на Binance продолжают оставаться положительными: открытый интерес достигает 8-значного значения;

Кто будет желать приобрести эти вещи на CEX, но не будет заинтересован в покупке на вторичном рынке со скидкой более 70%?

Моя гипотеза заключается в том, что как со стороны покупателя, так и со стороны продавца существуют особые трения.

Я мало что знаю о покупателях, но думаю, что если они тратят деньги на длинные позиции на этих вещах, то они, скорее всего, являются неискушенными розничными игроками, которые не понимают графики перехода прав или внебиржевые платформы.

Продавцы могут включать в себя:

а) Основатели/команда, у которых более 90% своих новых монет находятся в запертых мешках с токенами, поэтому нет желания использовать залог или короткую продажу;

б) инвесторы в фонды венчурного капитала, которые не могут или не имеют возможности продавать активы на бирже CEX;

Вот почему возможность шортить эти активы и получать от них прибыль все еще существует.

Между прочим, в отличие от того, что вам скажут предсказатели CT, это не означает, что все криптовалюты являются мошенничеством или даже что все активы с высокой рыночной капитализацией нереализованной прибыли упадут до нуля.

Я очень оптимистичен в отношении криптовалют и верю, что найдутся победители в некоторых категориях, которые поднимутся благодаря своим разблокировкам, потому что у них есть реальные приложения.

Однако возникнут и ситуации, когда активы с длинным хвостом «вернутся к нулю». Это естественно, и этого можно ожидать от класса активов, который обеспечивает ликвидность венчурному капиталу на ранней стадии.

В конце концов, большинство предприятий терпят неудачу. В традиционном венчурном капитале лишь несколько элитных компаний котируются и ликвидны, а долгосрочные проекты тихо терпят неудачу.

В криптовалютном пространстве большая часть венчурных проектов имеет не только спотовую ликвидность, но даже рынки ликвидных деривативов. Это неслыханно в традиционном венчурном капитале и именно это делает криптовалютный венчурный капитал уникальным классом активов.

Это также означает, что долгосрочные неудачи в криптопроектах будут публичными и болезненными, поскольку обе стороны заработают или потеряют значительные суммы денег, а не потерпят неудачу тихо.

Это также означает, что в криптовалютах будет больше возможностей для структурных коротких продаж, чем в любом другом классе активов. В определенной степени вы можете сделать ставку на тот эмпирический факт, что большинство стартапов терпят неудачу.