Автор этой статьи: Эндрю Канг, соучредитель Mechanism Capital.
Переводчик: Odaily Planet Daily Azuma
Примечание редактора: эта статья представляет собой аналитическую статью Эндрю Канга, соучредителя Mechanism Capital, о будущих показателях ETH. В статье Эндрю сосредоточился на анализе потенциального масштаба притока капитала спотовых ETF Ethereum и в сочетании с различиями в структуре рынка между ETH и BTC, он сказал: «В следующем году обменный курс ETH/BTC продолжит падать. Диапазон может находиться в диапазоне от 0,035 до 0,06. Агрессивный прогноз.
Ниже приводится полный текст Эндрю, составленный Odaily Planet Daily.
Запуск спотового ETF на биткойн предоставляет многим потенциальным новым покупателям возможность добавить BTC в свои портфели, но влияние спотового ETF на Ethereum на сам ETH может быть не столь очевидным.
Когда BlackRock подала заявку на создание спотового ETF на биткойны, цена BTC составляла около 25 000 долларов, и в то время я дал оптимистичный прогноз. С тех пор BTC вернул 2,6x, ETH — 2,1x, а если считать от нижней части цикла, BTC вернул 4x, а Ethereum — 4x.
Итак, какой рост может принести спотовый ETF Ethereum на этот раз? В заключение я считаю, что, если Эфириум не найдет эффективный способ улучшить свой экономический эффект, возможности для роста будут очень ограничены.
Анализ чистого притока ETF
В целом спотовые ETF на биткойны в настоящее время накопили более 50 миллиардов долларов США в виде AUM (активов под управлением).
Это очень оптимистичная цифра. Однако если вы исключите потоки капитала, связанные с GBTC, вы обнаружите, что чистый приток сократится до 14,5 миллиардов долларов.
Фактически, это число все еще необходимо сокращать, поскольку оно по-прежнему включает в себя множество «дельта-нейтральных» (дельта-нейтральных) сделок, особенно некоторые «базовые сделки» (Basis Trade), такие как одновременная продажа фьючерсов и покупка. ETF) и «спот-ротация» (Spot Rotation, то есть продажа спот и покупка ETF). Согласно данным CME и анализу держателей ETF, приток капитала примерно в 4,5 миллиарда долларов США связан с «базовой торговлей». Кроме того, некоторые эксперты ETF отмечают, что крупные учреждения, такие как BlockOne, провели огромные операции «спотовой ротации»; Ожидается, что размер таких сделок составит около 5 миллиардов долларов США. Исключая эти «дельта-нейтральные» сделки, мы можем предположить, что реальный чистый приток в спотовый ETF на биткойны составил около 5 миллиардов долларов.
Используя эти данные в качестве основы, мы можем продолжать прогнозировать потенциальный приток в спотовый ETF Ethereum.
Аналитик Bloomberg Эрик Балчунас подсчитал, что поток средств спотового ETF Ethereum может составлять 10% от спотового ETF Bitcoin. Это означает, что в течение шести месяцев после запуска торгов спотовым ETF Ethereum заявленный показатель чистого притока может составить около 1,5 миллиарда долларов, но фактический чистый приток составит около 500 миллионов долларов. Хотя Балчунас допустил ошибки в прогнозировании одобрения ETF, я думаю, что его пессимистическое отношение к спотовому ETF Ethereum имеет определенную информационную ценность, поскольку оно может отражать более широкий взгляд традиционного финансового рынка на этот продукт.
Лично я считаю, что поток средств спотового ETF Ethereum может составлять 15% от спотового ETF Bitcoin. Расчет по-прежнему основан на 5 миллиардах долларов США плюс поправочный коэффициент, согласно которому рыночная стоимость Ethereum составляет около 33% от рыночной стоимости Биткойна, плюс «коэффициент доступа» 0,5, мы можем получить фактическую чистую стоимость в 840 миллионов долларов США. . притоки и заявленный чистый приток составил 2,52 миллиарда долларов.
Примечание. «Коэффициент доступа» здесь означает, что потенциальный поток, который ETF может принести в BTC, может быть больше, чем потенциальный поток, который может быть переведен в ETH, поскольку потенциальные покупатели этих двух монет различны. В качестве макроактива BTC может быть более привлекательным для макрофондов, пенсионных фондов, фондов национального благосостояния и т. д., в то время как ETH, как технический актив, может быть более привлекательным для фондов венчурного капитала, криптофондов, технических экспертов и розничных инвесторов. Условно говоря, группы, заинтересованные в ETH, будут иметь меньше ограничений при торговле криптовалютами. Показатель 50% получен путем сравнения соотношения открытого интереса CME к рыночной капитализации ETH и BTC.
Учитывая, что некоторые аналитики сделали некоторые обоснованные дополнительные замечания о том, что предложение ETHE относительно невелико по сравнению с GBTC, с оптимистической стороны, я прогнозирую фактический чистый приток в размере 1,5 миллиардов долларов США и сообщаю о чистом притоке в размере 45 ста миллионов долларов США. Это примерно 30% потоков биткойн-спотовых ETF.
В любом случае, фактический чистый приток в спотовый ETF Ethereum будет намного ниже, чем ожидаемый объем торговли деривативами благодаря ETF, который составляет около $2,8 млрд, и это не учитывает некоторые спотовые транзакции. Это говорит о том, что ожидания ETF полностью учтены рынком.
Судя по данным CME, до запуска ETF доля открытых контрактов ETH была значительно ниже, чем у BTC — размер контракта ETH составлял около 0,3% предложения, а BTC — около 0,6%. Сначала я думал, что это произошло только потому, что ETH был относительно «ранним», но это также могло быть признаком того, что традиционное финансовое сообщество не заинтересовано в спотовых ETF Ethereum. Трейдеры, которые получили огромную прибыль в течение торгового цикла биткойн-ETF, обычно имеют очень точную информацию. Если они не повторяют ту же операцию с ETH, это может указывать на то, что производительность спот-ETF на Ethereum будет относительно плохой.
5 миллиардов долларов США, как заставить BTC расти?
Как всего лишь 5 миллиардов долларов смогли поднять BTC с 40 000 до 65 000 долларов? Продолжая сначала выкидывать заключение, оно этого не сделало.
На спотовом рынке есть много других покупателей. Биткойн действительно стал инвестиционным активом с определенной степенью признания во всем мире, среди многих институциональных покупателей, таких как MicroStrategy, Tether, семейные офисы, состоятельные индивидуальные инвесторы и т. д. У Ethereum также есть институциональные покупатели, но их размер намного меньше, чем у Биткойна.
Следует отметить, что до того, как спотовый ETF на биткойны начал торговать, цена BTC уже достигла 69 000 долларов США при рыночной стоимости более 1,2 триллиона долларов США. Различные участники рынка, в том числе институциональные, держат на хранении большое количество спотовых активов BTC на сумму 193 миллиарда долларов США, из которых 100 миллиардов долларов США приходится на институциональных клиентов. Bitgo сообщила, что масштаб хранения ее активов составляет 60 миллиардов долларов США. Сумма активов под хранением превышает 100 миллиардов долларов США. Через шесть месяцев после того, как биткойн-спотовый ETF начал торговлю, ETF «только» хранит 4% от общего объема биткойнов, что имеет смысл, но составляет лишь небольшую часть рыночного спроса.
Еще одно отличие, на которое следует обратить внимание, заключается в том, что при запуске спотового ETF на биткойны рынок также был немного недораспределен. В то время рынок в целом считал, что запуск ETF приведет к нисходящему тренду BTC в краткосрочной перспективе. Таким образом, большое количество средств покинуло спотовый ETF на биткойны до его запуска, а затем повторно выкупило, когда он упал (усиливая масштаб притока в ETF). Когда ETF показал лучшую ликвидность, некоторым пришлось покрыть свои короткие позиции. позиции. Подтверждением этих данных является тот факт, что размер открытого интереса к BTC фактически снизился до того, как спотовый ETF на биткойн начал торговать.
Ситуация со спотовыми ETF на Ethereum совершенно иная. До запуска ETF цена ETH в 4 раза превышала текущий минимум, тогда как цена BTC на тот момент была всего в 2,75 раза выше минимума. На рынке деривативов открытый интерес к ETH (OI) на собственных биржах криптовалюты увеличился на 2,1 миллиарда долларов, в результате чего открытый интерес приблизился к историческим максимумам. Это означает, что многие трейдеры, знакомые с криптовалютой, увидев успех Bitcoin ETF, также ожидают, что ETH достигнет того же эффекта, и приняли соответствующие меры.
Но, по моему личному мнению, ожидания практиков криптовалют могут быть слишком высокими и не соответствовать реальным предпочтениям традиционных финансовых рынков. Люди, которые много лет занимаются шифрованием, обычно уделяют большое внимание и доверяют Эфириуму, но на самом деле, в глазах многих групп некриптовалютного капитала, размещение Эфириума в качестве ключевого актива гораздо менее привлекательно.
Когда мы продвигаем Ethereum в сфере традиционных финансов, мы часто используем «технические активы» в качестве отправной точки, подчеркивая его ценность как глобального компьютера, магазина приложений Web3, децентрализованного уровня финансовых расчетов и т. д. Этот аргумент имел некоторую привлекательность в предыдущих циклах, но если вы поместите в таблицу фактические данные, вы обнаружите, что эта модель продвижения не столь убедительна.
Вы можете указать темпы роста комиссий за транзакции за последний цикл, чтобы продемонстрировать, как DeFi и NFT создадут больше комиссий и денежного потока для Ethereum, превратив Ethereum в «технологический актив», аналогичный акциям технологических компаний. Однако в текущем цикле количественная оценка этих комиссий оказалась контрпродуктивной — данные показывают, что комиссии Ethereum переживают стагнацию или даже отрицательный рост. Хотя сам Ethereum по-прежнему является машиной, которая может устойчиво создавать «наличные», имея ежемесячный доход всего в 150 миллионов долларов США, 300-кратное соотношение цены и продаж, отрицательное соотношение цены и прибыли и другие цифры, как аналитики отчитаются перед своими Оправдывают ли владельцы семейных офисов или фондов текущую цену ETH?
Кроме того, я думаю, что в первые несколько недель после начала торгов вокруг ETF не было большого количества «дельта-нейтральных» торгов по двум важным причинам. Во-первых, внезапное одобрение ETH оправдало ожидания многих людей, и у эмитентов не было достаточно времени для продвижения ETF крупным учреждениям. Во-вторых, у обычных держателей ETH меньше стимулов конвертировать позиции в ETF. отказаться от доходности, которую можно получить за счет ставок, фермерства DeFi и т. д. Хотя текущая общая ставка залога ETH составляет всего 25%.
Означает ли это, что ETH упадет до нуля? Конечно, нет, при определенной цене ETH по-прежнему будет считаться ценным, и когда BTC продолжит расти в будущем, ETH также будет в определенной степени подорожать.
До запуска спотового ETF на Ethereum я ожидал, что ETH будет торговаться в диапазоне от 3000 до 3800 долларов, после запуска ETF я ожидал от 2400 до 3000 долларов; Однако, если BTC вырастет до $100 000 в четвертом или первом квартале следующего года, это может подтолкнуть ETH к новым максимумам, но обменный курс ETH и BTC будет ниже.
Я ожидаю, что обменный курс ETH/BTC продолжит падать в течение следующего года, возможно, между 0,035 и 0,06. Хотя наша наблюдаемая выборка невелика, мы видим, что максимумы обменного курса ETH/BTC снижаются с каждым циклом, поэтому неудивительно, если это произойдет снова.
