Автор: 10x Исследования
Составил: Венсер, Odaily Planet Daily.
Примечание редактора: 10X Research, известная инвестиционно-исследовательская организация, в очередной раз высказала свои последние взгляды на рынок биткойнов. В сочетании с недавними продажами биткойн-ETF, майнеров, котирующихся на бирже горнодобывающих компаний и ранних держателей биткойнов, 10X Research дает оценку цен для следующего этапа рынка, и то, сможет ли он достичь ожидаемой точки, может определить последующее направление рынка. Odaily Planet Daily подготовит эту статью для справки читателей.
Четырехлетний цикл и модель циркуляции предложения являются ключевыми инструментами прогнозирования цен.
Модель четырехлетнего прогнозируемого параболического цикла имеет решающее значение как основа для оценок цен на биткойны, которая также является основой для 95% оценок криптовалют. Хотя эта модель часто преувеличена, предполагая, что стоимость Биткойна будет расти бесконечно. Еще одним ключевым инструментом является «модель потока предложения», которая предсказывает бесконечную ценность Биткойна, подчеркивая сокращение предложения.
Как обычно в этом году, большинство экспертов по-прежнему прогнозируют, что цены на биткойны достигнут новых максимумов: прогнозы варьируются от 100 000 до 150 000 долларов и выше.
Эти два фактора — технологические инновации и человеческая психология (особенно взаимодействие жадности и страха) — являются ключевыми катализаторами циклического рынка криптовалют. Тем не менее, рынок, по сути, представляет собой игру на импульсе: большинство участников активно повышают цены и поддерживают последовательно бычью позицию. Это самоисполняющееся пророчество подчеркивает необходимость решительно использовать восходящий импульс, когда возникают возможности. В то же время это явление также указывает на то, что в будущем циклов может быть больше.
В ходе обсуждения следует рассмотреть полезность Биткойна и его оценку на основе денежного потока. В отличие от других активов, Биткойн похож на золото, если оценивать его на основе кривой производственных затрат. Со временем психология покупки биткойнов усложняется, потому что один биткойн, купленный по высокой цене (например, 70 000 долларов США), не кажется таким привлекательным, как криптовалюта, которую можно купить за миллиард монет за 100 долларов. Монеты-мемы используют эту психологию в своих интересах, и публичные компании делают то же самое посредством дробления акций.
График Биткойн (фиолетовый) и индикатора денежного потока (белый)
Три основные группы продают биткойны, и возможности арбитража хедж-фондов могут исчезнуть
Хотя текущая структура рынка не является полностью оптимистичной, три недели назад мы предположили, что Биткойн попытается прорваться к отметке в 70 000 долларов, основываясь на убеждении, что за историческими максимумами обычно следует параболический рост. Когда прорывы терпят неудачу, управление рисками становится критическим; В то время мы ожидали, что более низкие данные по инфляции станут катализатором роста цен на биткойны, и это действительно так, но биткойн подвергся массовой распродаже.
Во-первых, в отличие от агрессивной покупки биткойн-ETF, вызванной предыдущими изменениями инфляции, биткойн-ETF за последние восемь торговых дней распродали активы на сумму 1 миллиард долларов.
Во-вторых, внебиржевые продажи биткойн-майнеров выросли до самого большого однодневного объема торгов с марта: продажи превысили 3200 биткойнов за один день. На котирующиеся на бирже майнеры приходится 3% рынка, но в мае они продали 8000 биткойнов (данные за июнь еще не опубликованы, но майнеры продали значительно больше). Биткойн-резервы майнеров упали со 129 миллиардов долларов 5 июня до 118 миллиардов долларов сейчас.
Наконец, еще одной группой продавцов были ранние держатели биткойнов, которые продали 1,2 миллиарда долларов.
Все трое, похоже, довольны продажей биткойнов по цене выше 70 000 долларов.
По нашим оценкам, средняя цена входа в биткойн-ETF составляет от 60 000 до 61 000 долларов, и возврат к этому уровню может привести к волне ликвидаций. Когда 2 мая биткойн упал до $56 500, BlackRock опубликовала заявление, в котором говорилось, что «суверенные фонды благосостояния и пенсионные фонды собираются выйти на рынок». Это в некоторой степени предотвратило дальнейшее падение Биткойна, но теперь BlackRock заявляет, что 80% объема покупок их биткойн-ETF IBIT поступает от розничных инвесторов, а не от учреждений (источник см. в этом отчете).
В настоящее время уровень цен в $61 000 соответствует 21-недельной скользящей средней, тогда как в предыдущих циклах этот индикатор был хорош для покупки (цена биткойна выше 21-недельной скользящей средней) или продажи индикаторов управления рисками. По нашим оценкам, 30% биткойн-ETF стоимостью $14,5 млрд финансируется хедж-фондами, ищущими арбитраж, и восемь торговых дней ликвидации ETF позволяют предположить, что эти фонды могут быть не готовы по мере приближения даты истечения срока действия фьючерсов (28 июня). Продолжить арбитражную торговлю. (длинные фьючерсы ETF против коротких фьючерсов CME), поскольку возможность арбитража исчезла.
Биткойн (белый) по сравнению с его 21-недельной скользящей средней (фиолетовый)
Возможность арбитража существует, поскольку высокие процентные ставки позволяют биржам продавать фьючерсы с премией, а большинство криптотрейдеров склонны быть оптимистами (на стороне покупателя), что способствует увеличению стоимости финансирования. Среднегодовая ставка финансирования Биткойна в 2024 году составит 16% по сравнению с 8-9% за последние несколько дней. Следовательно, эта однозначная процентная ставка финансирования, возможно, не сможет продолжать поддерживать арбитражную игру, что приводит к постоянному оттоку биткойн-ETF. Это обратная сторона сигнального эффекта арбитража, который мы объясняли в таких статьях, как 8 марта (первое осторожное заявление с тех пор, как Биткойн достиг отметки в 40 000 долларов) и 5 апреля.
Наш анализ структуры рынка раскрывает компоненты ликвидности и поэтому иногда дает осторожную точку зрения, противоречащую лежащему в ее основе бычьему (параболическому) нарративу. Фактически, несмотря на значительное замедление притока биткойн-ETF с 12 марта (когда данные CPI быстро росли), значительное снижение объема торговли альткойнами и последующее снижение ставок финансирования, цены на биткойны снизились за последние три месяца. по-прежнему колеблется в широком диапазоне 15%.
Чеканка стейблкоинов значительно замедлилась с 21 апреля, когда было завершено сокращение биткойнов вдвое. Эти факторы (приток биткойн-ETF и паузы в выпуске стейблкоинов, падение ставок альткойнов и финансирования) заставляют нас опасаться, что цены на биткойны упадут до 52 000–55 000 долларов, что лишь немного превышает фактическую динамику рынка (около 3%). цена упала до 56 500 долларов).
15 мая, после публикации более низких данных по индексу потребительских цен, приток биткойн-ETF достиг $3,8 млрд в течение следующих 20 дней. Если рост сохранится, мы ожидаем, что снижение индекса потребительских цен приведет к восстановлению рынка, и ожидаем, что к концу этого года индекс потребительских цен будет ниже 3,0%. В июле 2019 года Федеральная резервная система снизила процентные ставки из-за снижения инфляции и слабого экономического роста. Тогда биткойн упал на целых 30%, поэтому причины снижения ставки важны.
Однако на этот раз покупка биткойн-ETF не выросла, поскольку арбитраж (ставки финансирования) стал менее привлекательным. Когда 20 мая Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) намекнула на возможное одобрение ETF на Ethereum, структура рынка значительно улучшилась по мере увеличения фьючерсных позиций. Примерно за три недели рынок купил фьючерсные позиции на Ethereum на 4,4 миллиарда долларов (рост на 50%) и фьючерсы на биткойн на 3 миллиарда долларов. В сочетании с данными CPI от 15 мая это эффективно улучшило структуру рынка и помогло цене биткойнов вернуться к 70 000 долларов США. Таким образом, ранние держатели, майнеры и ETF активно решили продать позиции биткойнов.
Ключевые моменты: можете ли вы удерживать 61 000 и 65 000?
Торговля — это всегда «игра с вознаграждением за риск». 3 июня мы отметили, что, если цена Биткойна не достигнет рекордного уровня в июне, чрезмерные позиции по фьючерсам на ETH столкнутся с соответствующими рисками. С тех пор как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) 23 мая одобрила заявку 19B-4 (заявка S-1 все еще находится на рассмотрении), трейдеры фьючерсами с кредитным плечом были основными, если не единственными, покупателями. Их потоки подтолкнули Биткойн обратно к вершине диапазона, и в сочетании с более низкими показателями индекса потребительских цен соотношение риск/прибыль склоняется к прорыву Биткойна.
Снижение данных по инфляции, выборы в США и восстановление американских акций являются катализаторами некриптовалютного рынка, поддерживающими рост цен на биткойны в конце этого года. Но без увеличения выпуска стейблкоинов, притока биткойн-ETF и увеличения фьючерсного кредитного плеча или других индикаторов ликвидности (структуры рынка) биткойн-быки могут упустить потенциал роста.
Каждый раз, когда цене не удается совершить прорыв или Биткойн торгуется ниже исторического максимума предыдущего цикла (68 300 долларов в качестве разделительной линии), нам необходимо переопределить уровень для управления рисками открытых позиций.
В предыдущих циклах 21-недельная скользящая средняя на уровне $61 000 в некоторой степени защищала от более крупных откатов.
Другой ключевой уровень — 65 000 долларов, который является средней точкой консолидации за последние три месяца и может сигнализировать о формировании более крупной вершины цикла.
Мы не верим слепо в необоснованные утверждения, а доверяем информации, отраженной в данных. Судя по тому, что количество участников рынка (включая ранних держателей, покупателей Bitcoin ETF, майнеров, эмитентов стейблкоинов и т. д.) существенно не увеличилось, текущая ситуация на рынке вызывает беспокойство.
Поэтому каждый человек должен сам определить свою толерантность к риску. Объединив управление рисками и анализ данных, трейдеры могут «оставаться на вершине покерного стола». Как сказал нам старый трейдер 15 лет назад: «Рынок открывается каждый день», а это значит, что у нас всегда будет следующая возможность и следующий цикл.
Биткойн (белый) по сравнению с его ежемесячным стохастиком (фиолетовый)
