Автор: Артур Хейс

Составитель: Исмей, BlockBeats

Примечание редактора: на фоне глобальных экономических потрясений и волатильности финансовых рынков в этой статье Хейс углубляется в проблемы, с которыми столкнулась японская банковская система во время цикла повышения процентных ставок Федеральной резервной системой, а также глубокое влияние фискальных и монетарных мер США. политика на мировых рынках. На основе детального анализа инвестиционной стратегии Норинчукина Банка и других японских коммерческих банков в области валютного хеджирования казначейских облигаций США в статье раскрываются причины, по которым этим банкам приходится продавать казначейские облигации США, когда разница в процентных ставках увеличивается и затраты на валютное хеджирование растут. Хейс далее обсудил роль механизма репо FIMA и его влияние на финансовые отношения США и Японии, а также предсказал ключевую роль, которую этот механизм будет играть в поддержании стабильности рынка. Наконец, статья призывает инвесторов воспользоваться инвестиционными возможностями на рынке криптовалют в текущей ситуации.

Я только что закончил читать «Красный Марс», первую книгу трилогии Кима Стэнли Робинсона. Один из героев книги, японский учёный Хироко Айхиро, часто говорит «Сиката но на», что означает «бессильный», когда речь идёт о ситуациях, находящихся вне контроля марсианских колонистов.

Это предложение пришло мне на ум, когда я думал над названием для этой «короткой» статьи. Эта статья будет посвящена тем японским банкам, которые стали жертвами денежно-кредитной политики «Pax Americana». Что сделали эти банки? Чтобы получить хорошую прибыль от своих депозитов в японских иенах, они заключают керри-торговлю USD-JPY. Они заняли деньги у пожилых японских вкладчиков дома, осмотрели Японию и увидели, что все «безопасные» государственные и корпоративные облигации приносят почти нулевую доходность, поэтому пришли к выводу, что лучше одолжить деньги Pax Americana через рыночный капитал Казначейства США (UST). использовать, поскольку эти облигации обеспечивают более высокую доходность, даже если они полностью застрахованы от валютного риска.

Но когда Америка столкнулась с огромной инфляцией из-за того, что населению платили денежные взятки, чтобы успокоить общественность и заставить ее согласиться на то, что ее запирают в своих домах и вводят экспериментальные лекарства для борьбы с «ощущением бэби-бума», Федеральной резервной системе (ФРС) пришлось действовать. Федеральная резервная система повышала процентные ставки самыми быстрыми темпами с 1980-х годов. Результат — плохие новости для всех, кто владеет казначейскими облигациями США. Рост доходности облигаций с 2021 по 2023 год привел к худшему раунду облигаций со времен войны 1812 года. Ничего нельзя сделать!

В марте 2023 года первые банковские потери просочились в нижнюю часть финансовой системы. Менее чем за две недели три крупных банка обанкротились, в результате чего Федеральная резервная система предоставила полную поддержку всем ценным бумагам Казначейства США на балансе любого американского банка или иностранного банка, имеющего филиал в США. Как и ожидалось, биткойн вырос через несколько месяцев после объявления о финансовой помощи.

Биткойн вырос более чем на 200% с момента объявления о финансовой помощи 12 марта 2023 года.

Чтобы закрепить эту помощь примерно в 4 триллиона долларов (такова, по моим оценкам, общая сумма казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг, находящихся на балансах банков США), ФРС объявила в марте, что больше не будет использовать дисконтное окно. смерти." Это окно следует использовать немедленно, если какое-либо финансовое учреждение нуждается в быстром вливании денежных средств, чтобы заполнить неуправляемую дыру в своем балансе, образовавшуюся в результате падения цен на «безопасные» государственные облигации. Что нам говорить, когда банковская система неизбежно спасается, девальвируя валюту и подрывая достоинство человеческого труда? Ничего нельзя сделать!

ФРС поступила правильно в отношении финансовых учреждений США, но как насчет иностранцев, которые также вложили средства в казначейские облигации США во время глобального денежного всплеска в 2020 и 2021 годах? Банковские балансы какой страны, скорее всего, будут перегружены действиями ФРС? Японская банковская система, конечно.

Последние новости показали, что пятый по величине банк Японии продаст иностранные облигации на сумму $63 млрд, в основном казначейские облигации США.

Японский банк Норинчукин продаст облигации США и Европы на сумму $63 млрд.

«Процентные ставки в США и Европе выросли, а цены на облигации упали. Это снизило стоимость дорогих (низкодоходных) иностранных облигаций, которые Норинчукин Банк приобрел в прошлом, что привело к увеличению его бумажных убытков».

Банк «Норинчукин» стал первым банком, который пошел на уступки и объявил о необходимости продажи облигаций. Любой другой банк заключает ту же сделку, о которой я объясню ниже. Совет по международным отношениям дает нам представление о размере огромных облигаций, которые коммерческие банки Японии, скорее всего, продадут.

По данным координированного исследования портфельных инвестиций Международного валютного фонда (МВФ), в 2022 году японские коммерческие банки владели иностранными облигациями на сумму около 850 миллиардов долларов. Сюда входят почти 450 миллиардов долларов в облигациях США и около 75 миллиардов долларов во французских облигациях — цифра, намного превышающая их запасы облигаций, выпущенных другими крупными странами еврозоны.

Почему это важно? Потому что Йеллен не позволила бы продать эти облигации на открытом рынке и вызвать резкий скачок доходности казначейских облигаций. Она попросит Банк Японии (BOJ), который курирует Банк Японии, купить облигации. Затем Банк Японии будет использовать механизм репо иностранных и международных валютных властей (FIMA), созданный Федеральной резервной системой в марте 2020 года. Механизм репо FIMA позволяет членам центрального банка закладывать ценные бумаги Казначейства США и получать недавно напечатанные доллары в одночасье.

Увеличение объема репо FIMA сигнализирует об увеличении долларовой ликвидности на мировых валютных рынках. Все знают, что это означает для Биткойна и криптовалют… поэтому я считаю важным напомнить читателям о еще одном невидимом способе печати денег. И только после того, как я прочитал сухой отчет ФРБ Атланты под названием «Оффшорные доллары и политика США», я понял, как Йеллен препятствовала выходу этих облигаций на открытый рынок.

почему сейчас

В конце 2021 года Федеральная резервная система дала понять, что начнет повышать процентные ставки в марте 2022 года, и с тех пор казначейские облигации США (UST) начали рушиться. Прошло уже более двух лет, так почему же японский банк решил признать свои убытки сейчас, после двух лет страданий? Еще один странный факт заключается в том, что, согласно консенсусу среди экономистов, к которому следует прислушаться: экономика США находится на грани рецессии. Таким образом, ФРС, скорее всего, снизит процентные ставки всего за несколько заседаний. Снижение процентных ставок приведет к росту цен на облигации. Зачем продавать сейчас, когда все «умные» экономисты говорят вам, что облегчение уже не за горами?

Причина в том, что валютное хеджирование покупок казначейских облигаций США банком Норинчукин превратилось из слегка положительной доходности в резко отрицательную. До 2023 года разница процентных ставок между долларом США и японской иеной будет минимальной. Затем ФРС рассталась с Банком Японии (BOJ), повысив процентные ставки, в то время как Банк Японии остался на уровне -0,1%. По мере увеличения разрыва стоимость хеджирования долларового риска, заложенного в казначейские облигации США, перевешивает более высокую доходность.

Вот как это работает. Норинчукин Банк — японский банк, хранящий депозиты в японских иенах. Если бы он хотел купить высокодоходные казначейские облигации США, ему пришлось бы платить в долларах. Norinski Bank сегодня продаст иену и купит доллары, чтобы купить облигации; это делается на спотовом рынке; Если Норински сделает это и иена вырастет до погашения облигаций, Норински потеряет деньги, когда продаст доллары обратно за иены. Например, вы покупаете доллары США сегодня по цене 100 USDJPY и продаете доллары США завтра по цене 99 USDJPY. Доллар США обесценивается, а японская иена дорожает; Поэтому Банк Норинчукин обычно продает доллары США и покупает японские иены на трехмесячном форвардном рынке, чтобы хеджировать этот риск. Он будет пролонгироваться каждые три месяца, пока не наступит срок погашения облигации.

Обычно трехмесячные форвардные контракты являются наиболее ликвидными. Вот почему такие банки, как Норинчукин, используют скользящие трехмесячные форвардные контракты для хеджирования десятилетних покупок валюты.

Поскольку разница процентных ставок между долларом США и иеной увеличивается, форвардные баллы становятся отрицательными, поскольку учетная ставка ФРС выше, чем ставка Банка Японии. Например, если спотовая цена USDJPY равна 100, а доходность доллара США через год на 1% больше, чем японской иены, годовая форвардная цена USDJPY должна составлять около 99. Это потому, что если бы я занял 10 000 иен сегодня, чтобы купить 100 долларов под 0% годовых, а затем положил бы 100 долларов на депозит, чтобы заработать 1%, у меня было бы 101 доллар через год. Какой должна быть годовая форвардная цена USDJPY, чтобы компенсировать этот 1 доллар процентного дохода? Это около 99 USDJPY, что соответствует принципу отсутствия арбитража. А теперь представьте, что я сделал все это только для того, чтобы купить казначейские облигации США, доходность которых всего на 0,5% выше, чем доходность японских государственных облигаций (JGB) с аналогичным сроком погашения. Фактически я плачу отрицательную доходность в размере 0,5% по этой сделке. Если бы это было так, ни Норинчукин, ни какой-либо другой банк не пошел бы на сделку.

Возвращаясь к графику, по мере увеличения дифференциала трехмесячная форвардная точка становится настолько отрицательной, что доходность по хеджированным на валюте казначейским облигациям США по отношению к иене оказывается ниже, чем прямая покупка номинированных в иенах JGB. Начиная с середины 2022 года вы увидите красную линию, обозначающую падение доллара США ниже 0% на оси X. Помните, что японские банки, покупающие JGB, номинированные в иенах, не несут валютного риска, поэтому нет причин платить комиссию за хеджирование. Единственная причина заключать эту сделку — это когда доходность после хеджирования на валютном рынке превышает 0%.

У Норинского банка дела обстоят хуже, чем у полиаморных участников FTX/Alameda. С точки зрения рыночной капитализации, казначейские облигации, которые, вероятно, будут приобретены в 2020-2021 годах, упали на 20–30%. Кроме того, затраты на хеджирование валютных рисков увеличились с незначительных до более чем 5%. Даже если Банк Норинчукин считает, что ФРС снизит процентные ставки, снижения на 0,25% будет недостаточно, чтобы снизить затраты на хеджирование или поднять цены на облигации, чтобы остановить кровотечение. Следовательно, они должны продать казначейские облигации.

Любой план, который позволил бы Банку Норинчукина закладывать казначейские облигации США под новые доллары, не решил бы проблему с денежными потоками. С точки зрения денежных потоков, единственное, что может вернуть Норинчукину прибыльность, — это значительное сокращение разрыва в процентных ставках между Федеральной резервной системой и Банком Японии. Таким образом, использование любой из программ ФРС, таких как система постоянного репо, которая позволяет американским филиалам иностранных банков выкупать казначейские облигации США и ипотечные ценные бумаги в обмен на недавно напечатанные доллары, в этих обстоятельствах неэффективно.

Пишу это и ломаю голову над тем, какие еще финансовые средства можно было бы использовать, чтобы банк «Норинчукин» мог избежать продажи облигаций. Но, как упоминалось выше, все существующие программы представляют собой ту или иную форму кредитов и свопов. Пока Норинчукин владеет облигациями в любой форме, валютный риск сохраняется и его необходимо хеджировать. Только после продажи облигаций Норинчукин Банк сможет отказаться от валютного хеджирования, что обошлось ему очень дорого. Поэтому я считаю, что руководство Норинчукин Банка рассмотрело все другие варианты и продажа облигаций — это крайняя мера.

Я объясню, почему Йеллен расстроена этой ситуацией, а пока давайте отключим Chat GPT и воспользуемся воображением. Существует ли в Японии государственное учреждение, которое могло бы покупать облигации этих банков и брать на себя риск процентных ставок в долларах, не опасаясь банкротства?

Дзынь-дзынь

Кто здесь?

Это Банк Японии.

спасательный механизм

Банк Японии (BOJ) — один из немногих центральных банков, которые могут использовать механизм репо FIMA. Он может скрыть информацию о ценах казначейских облигаций США следующими способами:

Банк Японии «мягко рекомендует» всем японским коммерческим банкам, которым необходимо продать казначейские облигации США, продавать эти облигации непосредственно на баланс Банка Японии, а не продавать их на открытом рынке, и рассчитываться по текущей цене последней сделки. без какого-либо негативного влияния на рынок. Представьте, что вы могли бы сбросить все свои токены FTT по рыночной цене, потому что Кэролин Эллисон была там, чтобы поддерживать рынок, и могла предоставить поддержку в любом необходимом масштабе. Очевидно, что для FTX это не очень хорошо, но она не является центральным банком с печатным станком для денег. Ее станки для печатания денег могут обрабатывать только 10 миллиардов долларов средств клиентов, в то время как Банк Японии обрабатывает неограниченные суммы.

Затем Банк Японии использовал механизм репо FIMA для обмена казначейских облигаций США на доллары, напечатанные из воздуха ФРС.

Раз, два, завяжите туфли. Так легко обойти свободный рынок. Чувак, за эту свободу стоит бороться!

Давайте зададим несколько вопросов, чтобы понять влияние этой политики.

Кто-то здесь должен терять деньги; потери по облигациям из-за роста процентных ставок все еще существуют. Кем воспользовались?

Банк Японии по-прежнему будет признавать убытки от продажи облигаций Банку Японии по текущим рыночным ценам. Банк Японии теперь несет риск будущего погашения по казначейским облигациям США. Если цены на эти облигации упадут, Банк Японии понесет нереализованные убытки. Однако это тот же риск, с которым Банк Японии в настоящее время сталкивается в отношении своего многотриллионного портфеля JGB. Банк Японии является квазиправительственной организацией, которая не может обанкротиться и не подчиняется требованиям достаточности капитала. У компании также нет отдела управления рисками, который мог бы принудительно сокращать позиции, когда ее стоимость под риском возрастает из-за огромного риска DV01.

Пока существует механизм репо FIMA, Банк Японии может осуществлять обратные покупки на ежедневной основе и удерживать казначейские облигации США до погашения.

Как увеличивается предложение долларов?

Соглашение об обратном выкупе требует от ФРС предоставления долларов Банку Японии в обмен на ценные бумаги Казначейства США. Этот кредит пролонгируется ежедневно. ФРС получает эти доллары через свой печатный станок.

Мы можем отслеживать доллары, вливаемые в систему, еженедельно. Название проекта: «Соглашение РЕПО – Иностранный чиновник».

Как видите, обратный выкуп FIMA на данный момент очень мал. Но распродажа еще не началась, и я предполагаю, что между Йеллен и главой Банка Японии Уэдой произойдет несколько интересных телефонных разговоров. Если я правильно угадал, это число увеличится.

Зачем помогать другим

Американцы не отличаются симпатией к иностранцам, особенно к тем, кто не говорит по-английски и имеет странную внешность. Внешность имеет значение относительное, но для этих загорелых деревенщин, размахивающих флагом Конфедерации, живущих в штате Эстакада, японцы выглядели не так, как надо. И знаешь, что? Эти вульгарные люди решат, кто будет следующим императором в ноябре этого года. Это действительно потеряло дар речи.

Причина, по которой Йеллен протягивает руку помощи, несмотря на лежащую в основе ксенофобию, заключается в том, что без новых долларов для поглощения этих мусорных облигаций все крупные японские банки последуют примеру банка Норинчукин и распродадут свои портфели казначейских облигаций, чтобы облегчить боль. Это означает, что на рынок быстро выйдут казначейские облигации США на сумму 450 миллиардов долларов. Этого нельзя допустить, потому что доходность резко возрастет, что сделает финансирование федерального правительства очень дорогим.

По словам ФРС, именно поэтому была создана система репо FIMA:

«Во время «наличного ажиотажа» в марте 2020 года центральный банк одновременно продал ценные бумаги казначейства США и разместил выручку в однодневном РЕПО в ФРС Нью-Йорка. В ответ ФРС отреагировала в конце марта, согласившись предоставить центральным банкам возможность использования. Однодневные займы казначейских ценных бумаг США по ставкам, превышающим ставки частного репо, позволят центральному банку привлечь наличные деньги, не принуждая к прямой продаже на и без того напряженном рынке казначейских облигаций».

Помните сентябрь-октябрь 2023 года? За эти два месяца кривая доходности казначейских облигаций стала круче, в результате чего индекс S&P 500 упал на 20%, при этом доходность 10-летних и 30-летних казначейских облигаций превысила 5%. В ответ Йеллен перевела большую часть выпуска долговых обязательств на краткосрочные казначейские облигации, чтобы отобрать денежные средства из программы обратного выкупа ФРС. Это подстегнуло рынок, и начиная с 1 ноября все рисковые активы, включая криптовалюты, начали дорожать.

Я очень уверен, что в год выборов, когда ее боссу будет угрожать поражение от преступных рук Оранжевого человека (имеется в виду Трамп), Йеллен выполнит свой долг перед «демократией» и обеспечит, чтобы доходность оставалась низкой, чтобы избежать катастрофы на финансовом рынке. . В этом случае все, что нужно было сделать Йеллен, это позвонить Уэде и дать ему указание не позволять Банку Японии продавать казначейские облигации на открытом рынке и вместо этого использовать механизм репо FIMA для поглощения предложения.

Торговая стратегия

Все внимательно следят за тем, когда Федеральная резервная система наконец начнет снижать процентные ставки. Однако спред процентных ставок USD-JPY составляет +5,5% или 550 базисных пунктов, что эквивалентно 22 снижениям ставок (при условии, что ФРС снижает ставки на 0,25% за заседание). Одно, два, три или четыре снижения ставок в течение следующих двенадцати месяцев существенно не сократят этот разрыв. Кроме того, Банк Японии не проявил намерения повышать учетные ставки. В лучшем случае Банк Японии может снизить темпы покупки облигаций на открытом рынке. Причина, по которой японские коммерческие банки должны распродать свои портфели казначейства США, хеджированные по иностранной валюте, так и не выяснена.

Вот почему я уверен в ускорении перехода от ставок в Ethena USD (sUSDe), которые в настоящее время приносят 20-30%, к криптовалютным рисковым активам. В свете этой новости ситуация достигла такой степени, что у Банка Японии не осталось иного выбора, кроме как покинуть рынок казначейских облигаций США. Как я уже сказал, последнее, что нужно находящейся у власти Демократической партии в год выборов, — это резкий рост доходности казначейских облигаций, поскольку это повлияет на основные финансовые проблемы, которые беспокоят среднего избирателя, а именно ставки по ипотечным кредитам, кредитным картам и ставкам по автокредитам. . Если доходность казначейских облигаций вырастет, эти ставки вырастут.

Именно поэтому был создан механизм обратного выкупа FIMA. Все, что сейчас нужно, — это настоять на том, чтобы Йеллен использовала эту возможность для Банка Японии.

Как раз тогда, когда многие начали задаваться вопросом, откуда придет следующий шок долларовой ликвидности, японская банковская система отправила криптоинвесторам новые доллары, состоящие из журавликов-оригами. Это еще один столп бычьего рынка криптовалют. Чтобы сохранить нынешнюю мирную и грязную финансовую систему Америки, основанную на долларах США, предложение долларов США должно увеличиться.

Скажите вместе со мной: «Шифан がない» и купите соус!