Источник этой статьи: Wintermute
Переводчик: Odaily Planet Daily Azuma
В мире криптовалют выпуск токенов имеет решающее значение. Успешный выпуск токенов может значительно повысить ценность и влияние протокола и принести огромное богатство различным участникам экосистемы в виде раздач.
Однако в нынешних условиях истинный потенциал выпуска токенов часто ограничивается конструкцией децентрализованных бирж (DEX) — протоколы, выпускающие токены, не могут отразить ценность, полученную в результате торговой деятельности. Имея собственную кривую автоматизированного маркет-мейкера (AMM), протоколы могут более эффективно улавливать и сохранять создаваемую ими ценность, тем самым улучшая свои собственные экономические модели и одновременно повышая устойчивость DeFi.
Выпуск токенов создает огромную ценность
Выпуск токенов является наиболее важным моментом в разработке протокола. Если он спроектирован правильно, он создаст огромную ценность для всех пользователей, участников, инвесторов и даже всего сообщества.
Создание ценности обычно принимает форму раздачи, когда протокол распределяет токены среди пользователей, которые часто используют его продукты. На данный момент в 2024 году только пять крупнейших раздач принесли примерно 6,6 миллиарда долларов (не считая раздач ZKsync и LayerZero на этой неделе).
Последующий процесс определения цен будет постоянно проверять и изменять ожидания получателей airdrop относительно истинной оценки протокола и во многом определять, будут ли они продавать свои акции, что, в свою очередь, также относится к потенциальным покупателям дома, что определяет, будут ли они покупать. в первую очередь.
Такое игровое поведение принесет огромный объем торгов в первый день TGE, и биржи CEX и DEX могут извлечь выгоду из этого процесса.
Как показано на рисунке ниже, объем торгов Wormhole и Starknet в первый день TGE превысил 1 миллиард долларов США. В течение периода времени после выпуска валюты объем торгов обычно поддерживается на высоком уровне, например. За первые 14 дней Этены и Червоточины объем торгов составил более половины объема торгов за первые 50 дней.
Несомненно одно: успех текущего выпуска токенов во многом будет зависеть от статуса CEX. Более крупная CEX может обеспечить лучшую ликвидность и базу пользователей, тем самым помогая токенам протокола получить большую доступность и обеспечивая более эффективное определение цен. , обе стороны могут достичь взаимной выгоды в этом процессе.
Однако в контексте DEX протоколы, которые создают пулы ликвидности поверх DEX, часто требуют больших первоначальных затрат (их следует использовать для сопоставления ликвидности) и не могут уловить ценность, которую они создают с помощью DEX.
Взлом стоимости DEX
В настоящее время DEX в значительной степени не могут правильно оценить и вознаградить протоколы, которые приносят им объемы торгов, комиссии и пользователей.
Например, 100% комиссий за транзакции Uniswap будут поступать поставщикам ликвидности, а такие протоколы, как Pancakeswap, Curve Finance и Balancer, будут распределять часть комиссий за транзакции между различными группами в своих экосистемах — держателями токенов, библиотекой фондов DAO и так далее. Однако протоколы, создавшие токены и создавшие пулы ликвидности, остались ни с чем.
Если вы внимательно посмотрите на состав торгового объема Uniswap, то увидите, что различные небольшие токены управления/протокола (в отличие от основных монет и альткойнов стейблкоинов) исторически были одним из основных источников его торгового объема, составляя большую часть его торгового объема. в последние месяцы от 30% до 40% от общего объема торгов Uniswap. Однако это число все еще может быть заниженным, поскольку основные монеты и стейблкоины будут включать в себя некоторые LST, LRT и децентрализованные стейблкоины, а ценность этих токенов определяется протоколом, который их выпустил.
Хотя с точки зрения объема транзакций он не так хорош, как основные валюты и стейблкоины, с точки зрения размера комиссии он превосходит первый. С апреля 2023 года на долю Altcoin приходилось 70–80% общей ежемесячной комиссии за транзакции Uniswap, в том числе 87,7% в октябре. Разница в рыночной доле между объемом транзакций и комиссиями Altcoin в первую очередь связана с уровнями комиссий в размере 0,05% или 0,01%, обычно используемыми основными монетами и стейблкоинами, а также уровнями комиссий в 0,3% или 1%, обычно используемыми пулами Altcoin.
Как показано на графике выше, доминирование Altcoin в комиссиях за транзакции еще больше усилилось с января 2023 года. С одной стороны, это может быть связано с тем, что количество альткойнов продолжает расти. С другой стороны, это может быть связано с тем, что основные команды протоколов альткойнов потратили бесчисленное количество часов и ресурсов на поддержание сообщества, создание продуктов и содействие росту токенов. Однако в этом процессе все комиссии, генерируемые транзакциями с токенами, фиксируются LP DEX и не передаются в сам протокол.
Стоит отметить, что некоторые команды пытались получить некоторую прибыль, вводя налоги на покупку/продажу своих токенов, требуя уплаты комиссии за каждую покупку или продажу. Эта модель сбора налогов оказалась весьма эффективной для некоторых протоколов, таких как Unibot, и принесла 36 миллионов долларов дохода их экосистеме и держателям токенов. Однако общим недостатком этого подхода является то, что он усложняет сами контракты токенов и ограничивает команды сбором комиссий только за те токены, которые они развертывают и контролируют.
Как решить проблему? Самодельный DEX
Если ведущие DEX, такие как Uniswap, перехватят ценность, принадлежащую протоколу, что должен делать протокол?
Один из вариантов — запустить DEX самостоятельно, как Friendtech запустила BunnySwap. BunnySwap — это форк Friendtech от Uniswap V2, и его основная цель — облегчить транзакции собственного токена FRIEND.
Во время форка BunnySwap компания Friendtech внесла два важных изменения: во-первых, коэффициент комиссии за транзакцию, передаваемой поставщику ликвидности FRIEND-WETH, был изменен до 1,5%, во-вторых, доход от комиссии за протокол, приписываемый команде FriendTech, также был изменен до 1,5%. %.
В исходной версии Uniswap V2 вы не можете достичь ни первого пункта — поскольку все пулы ликвидности имеют фиксированную комиссию в размере 0,3%, ни вы не можете достичь второго пункта — последний также фиксирован на уровне 0,05%, и все комиссии за протокол взимаются; Принадлежит казначейству Uniswap DAO.
Благодаря этим изменениям BunnySwap помог команде FriendTech получить WETH на сумму 8,26 миллиона долларов от комиссий за протокол всего за 35 дней с момента запуска токена FRIEND. Как и большинство других раздач, FRIEND поддерживал высокий объем торгов в первые дни существования TGE, достигнув 89 миллионов долларов в день запуска, что составляет 1,7 миллиона долларов в виде комиссий за протокол.
FriendTech — не единственный протокол, создающий собственную DEX для восстановления стоимости. С 2021 года Katana взимает протокольную комиссию в размере 0,05% со всех транзакционных операций в цепочке Ronin, которая поступает в казну Ronin.
С момента своего запуска в ноябре 2021 года Katana обработала объем транзакций на сумму более 10 миллиардов долларов и внесла 5 миллионов долларов в виде протокольных комиссий в казну Ronin. Всего за два токена, AXS и SLP, Katana теперь составляет примерно 97% всего объема торгов DEX, что подчеркивает эффективность закрытой экосистемы в сохранении стоимости. До запуска Katana пулы ликвидности AXS и SLP генерировали 38 пулов на других крупных DEX. миллиарда транзакций, это, как ожидается, составит примерно 1,9 миллиона долларов потерянных комиссий за протокол.
Новые идеи, новые задачи
Создание собственного AMM DEX может показаться прибыльным, но оно сопряжено с некоторыми новыми проблемами и проблемами.
В приведенном выше случае общим для FriendTech и Ronin Chain/Katana является то, что они оба создали мощную экосистему со строгими ограничениями и добились последующего захвата с помощью предварительных ограничений. FriendTech ограничила возможность передачи FRIEND и предоставила пользователям единственный интерфейс для Покупая/продавая свои токены, Ronin Chain/Katana настоятельно рекомендует пользователям перенести AXS и SLP в свою выделенную цепочку. Следовательно, если вы хотите успешно зафиксировать ценность протокола, вы должны строго контролировать ценность, которую вы создаете в своей собственной экосистеме, поскольку DeFi не имеет разрешений, и любой может использовать ваш токен без ограничений, развертывая свои собственные пулы ликвидности на другой DEX.
Кроме того, создание собственного AMM DEX требует дополнительных затрат на аудит, времени и технических ресурсов, а также требует убеждения пользователей и поставщиков ликвидности принять соответствующие риски.
Наконец, создание собственного AMM DEX также означает, что вы потеряете определенные сетевые эффекты. Например, добавление вашего токена только в один пул ликвидности X-WETH означает, что всем потенциальным покупателям придется купить WETH перед покупкой токена, особенно до того, как другие агрегаторы интегрируют ваш DEX, что неизбежно повлияет на уязвимость токена.
К счастью, поле DEX постепенно меняется, Balancer анонсировал свою версию V3, и скоро появится Uniswap V4, которая, как ожидается, сделает пул ликвидности легко настраиваемым. В частности, архитектура перехватчиков Uniswap V4 позволит создателям пула ликвидности добавлять дополнительные комиссии за транзакции и рассматривать их как еще одну форму комиссий за протокол. Это позволит протоколу использовать часть стоимости, созданной Uniswap, сохраняя при этом его сетевые эффекты безопасности и ликвидности.
в заключение
В целом, текущая среда DEX не может должным образом стимулировать протоколы за ту ценность, которую они приносят своим платформам.
Создавая собственные DEX, протоколы могут избежать перехвата стоимости, который происходит при использовании сторонних DEX. Примеры BunnySwap и Katana доказывают, что протоколы могут обеспечить сохранение стоимости за счет создания собственных решений AMM.
Хотя это также создаст некоторые новые проблемы, такие как необходимость в дополнительных ресурсах для аудита или новые риски, потенциальные преимущества в сохранении стоимости и контроле над экосистемой делают этот план по-прежнему очень привлекательным.
Поскольку индустрия DeFi продолжает развиваться, протоколы могут все чаще рассматривать возможность управления собственными кривыми AMM для обеспечения долгосрочной устойчивости.
