Автор: Алана Левин, инвестиционный партнер, Фонд «Вариант»

Составитель: 0xjs, Golden Finance

Каждые шесть месяцев или около того я пишу внутренний анализ текущего состояния криптовалюты и ее направления. Я подумал, что было бы полезно опубликовать мою последнюю статью для всеобщего ознакомления.

Эта статья разделена на три части: что работает, другие вещи, которые произошли (или происходят), и новые вещи, которых я с нетерпением жду.

Я стараюсь основывать большую часть своего анализа на данных, но, надо признать, мои мнения возникают непреднамеренно. Надеюсь, это была интересная статья. Если ответ будет положительным или обратная связь будет продуктивной, я рассмотрю возможность поделиться этими внутренними размышлениями в будущем.

Существующие продукты, доказавшие свою эффективность

Хорошей новостью является то, что многие вещи работают и идут хорошо. Развитие этих вещей — многие из которых я называю «большими идеями», поскольку они эффективно меняют статус-кво — должно создать новые возможности как побочный эффект их успеха.

Для ясности я использую термин «что работает» для обозначения проектов или тенденций, которые демонстрируют признаки устойчивого соответствия продукта рынку, масштабируют рынок криптовалют или и то, и другое.​

Итак, какие факторы, по-видимому, действуют или усиливаются прямо сейчас? Я перечислил 10 факторов, которые, по моему мнению, указывают на признаки «проверенного продукта» (неисчерпывающий список):

1. Стабильная валюта

2. Биткойн как альтернативный актив

3. Farcaster, ранняя, но развивающаяся социальная сеть.

4. Создание активов

5. Модели ИИ, созданные и обученные сообществом

6, Солана

7. Эфириум

8, Зора

9、 Кинбейс  

10. Внутрисетевой обмен

11. Бонус: Черный дрозд.

1: Стейблкоин

В этом году чистый приток онлайн-стейблкоинов составил около 25 миллиардов долларов. В целом с ноября 2023 года приток был положительным. Несанкционированный глобальный доступ к доллару США продолжает пользоваться сильным спросом на товарном рынке.

2: Биткойн как альтернативный актив

В январе было одобрено менее дюжины спотовых ETF на биткойны. По состоянию на начало июня спотовые ETF на биткойны стоили более 80 миллиардов долларов. (Я слежу за работами Block и трекерами The Block для получения данных).

Золото кажется мощной аналогией для понимания институционального распределения биткойнов: независимо от того, верите ли вы, что актив представляет собой защиту от инфляции, он является альтернативой традиционным акциям, стоимость которых имеет определенный уровень социального консенсуса. Можно утверждать, что Биткойн намного лучше золота – потому что его легче перемещать, он имеет известный предел предложения и актив включен в балансы нескольких компаний и стран – следовательно, рыночная капитализация Биткойна однажды может превзойти золото.​

На частных рынках первый квартал характеризовался потоком проектов, направленных на расширение полезности Биткойна. Эти проекты включают в себя (многие) уровни смарт-контрактов Биткойн, протоколы внутрисетевого кредитования и изучение того, как использовать бюджет экономической безопасности Биткойна для защиты других цепочек. Я предполагаю, что какие-либо результаты от этих событий могут появиться во второй половине этого года.

3: Фаркастер

Farcaster, социальная сеть, построенная на открытом протоколе, начинает активно развиваться.

Поворотный момент наступил в конце января, во время запуска Frames. Фреймы — это компоненты, похожие на апплеты, которыми люди могут делиться и с которыми можно взаимодействовать непосредственно в социальной сети клиента Farcaster.

4: Создание активов

Количество вновь созданных токенов продолжает увеличиваться. Один из способов отследить эту тенденцию — посмотреть на количество новых монет, появляющихся на DEX (децентрализованных биржах). Активность, судя по всему, обусловлена ​​в первую очередь созданием активов на Базе и Солане.

В частности, на Solana за последние несколько недель каждый день создавалось более 10 000 новых токенов.

Источник: СолСкан

Многие из этих новых активов представлены в виде мем-монет (токенизированных мемов). Я бы не назвал себя активным человеком в сфере мем-монет, но я признаю, что существует очень реальная и заинтересованная группа пользователей, которые проявляют страсть к участию.​

Примечательно, что появление этих новых активов привело к появлению некоторых непреднамеренных, но продуктивных побочных продуктов для более широкой экосистемы. Например, мы видим больше экспериментов с новыми инструментами, такими как масштабирование токенов Соланы. Токен под названием $BERN использует новое расширение токена Solana для инновационной экономики токенов: если кто-то продает свой токен, 5% этой транзакции будет сожжено (в качестве механизма перераспределения между оставшимися держателями). Популярность $BERN стала обязательной функцией кошельков для принятия стандартов масштабирования токенов — стандартов, которые являются плодотворными, поскольку обеспечивают сложное разделение платежей, конфиденциальные переводы и многое другое. Без $BERN, кто знает, сколько времени потребовалось бы для внедрения масштабирования токенов.​

В целом, я хочу сказать, что создание активов, похоже, является попутным ветром. Независимо от вашего мнения об этих активах, владение правами на выпуск и обмен по-прежнему остается двумя отличными вариантами потока стоимости.​

5. Модели искусственного интеллекта, созданные и обученные сообществом

Очевидно, что мы движемся к миру изобилия возможностей LLM с низкими затратами на создание и многочисленными вариантами. Где в этом мире накапливается ценность?

Я считаю, что ценность возникает из-за ограниченности ресурсов. Итак, в мире богатых вычислений, богатого контента и инструментов возникает вопрос: чего не хватает? Ответ один – вкус и внимание. Трудность в том, что вкус и внимание — довольно нематериальные ресурсы. Даже если бы мы могли их измерить (например, «время перед экраном» можно использовать как меру внимания), трудно оценить эти показатели в денежном выражении.

Мы начинаем видеть, что криптовалюты играют важную роль, тесно увязывая финансы с деятельностью, основанной на вкусе и внимании. В частности, созданные и обученные сообществом модели ИИ с каким-либо продуктивным результатом, например, товарами или услугами, которые можно продавать или лицензировать (например, произведения искусства, фильмы, интеллектуальная собственность и т. д.), могут вознаграждать участников. В моделях с субъективными результатами участники сообщества выступают в роли законодателей вкуса, обучая модели на основе своих культурных предпочтений. Стимул к выбору хорошего вкуса силен: чем вкуснее продукция, тем выше она должна продаваться.​

Мы начинаем видеть, как некоторые из этих явлений проявляются реальным и эффективным образом. Ботто — мой любимый пример. Это автономный художник, и держатели токенов $BOTTO могут помогать обучать модель каждую неделю.

Качество работ Ботто высокое и становится все лучше, о чем свидетельствует рост цен на работы Ботто на еженедельных аукционах. При этом сеть владельцев-участников продолжает расти:

Я думаю, мы увидим больше моделей ИИ, созданных и обученных сообществом, особенно по мере того, как известные и работающие примеры, такие как Ботто, станут более заметными.​

Некоторые компании подходят к решению проблем атрибуции сверху вниз посредством судебных разбирательств, соглашений о лицензировании данных или того и другого. Если мы предположим, что через пять лет статус-кво будет составлять менее 1% результатов, основанных на модели, очевидно, что есть место для других попыток решить проблемы атрибуции и определить ценность вклада. Шифрование предлагает уникальное и ценное решение. Шифрование повышает экономическую и творческую атрибуцию. Важно отметить, что это также позволяет кому угодно и где угодно участвовать.​

Крис Диксон размышлял в старом блоге:

«Есть известная поговорка: «Будущее уже здесь, просто оно распределено неравномерно». Очевидный последующий вопрос: если будущее уже здесь, где я могу его найти?»

Модели, созданные и обученные сообществом, — это одна из областей, в которой мы работаем над небольшими, но растущими проектами, указывающими путь в более широкое будущее.

6: Солана

Ежедневно активные адреса, взаимодействующие с Solana, в 2-3 раза выше, чем в это же время в прошлом году, что примерно соответствует периоду пиковой активности цикла 2021 года. Количество активных адресов в месяц увеличилось в 3-4 раза за тот же период, достигнув рекордного максимума в мае 2024 года:

Сеть также начинает приносить значительный доход от комиссий, начиная доказывать гипотезу о том, что низкие комиссии Solana будут компенсироваться большей активностью/объемом пользователей.​

Вывод: траектория Соланы показывает, что что-то работает, и работает значимым образом. Солана здесь, чтобы остаться.

7: Эфириум

Экосистема Ethereum также добилась значительного прогресса. Есть два способа описать этот рост: сосредоточиться на самом Эфириуме и взглянуть на систему цепочек Эфириума в целом (т. е. включая дорожную карту Эфириума).

В самом Ethereum также наблюдается значительный рост количества активных адресов в месяц. Среднее значение за 30 дней выросло примерно на 30% с начала года и лишь примерно на 10% ниже пика 2021 года.​

Более полный взгляд на экосистему Ethereum также показывает значительные признаки роста. В таблице ниже я суммировал ежедневные активные адреса пяти основных блокчейнов Ethereum (Ethereum, Arbitrum, Base, Optimism и Polygon). Эти пять блокчейнов были выбраны отчасти из-за их богатой экосистемы приложений и разработчиков.

Ключевые выводы: Эфириум всегда был одной из самых важных экосистем в криптовалютном пространстве.

8: Зора

Zora Chain (также известная как Zora Network) существует в сети уже почти год. За это время сеть нашла свою опору. Число еженедельно активных пользователей выросло примерно на 60% с начала года, недавно достигнув нового максимума в 250 000. Цепочка также имеет рентабельность около 34%, что означает, что Zora получает около трети ETH, которые пользователи тратят на комиссии за транзакции.

Zora Chain помогает подтвердить идею о том, что приложения с достаточным распространением могут начать вертикально интегрироваться с другими частями стека, такими как пространство блоков, чтобы открыть более привлекательную экономику.

9: Коинбейс

У Coinbase также было хорошее начало года. Он числится хранителем восьми из 11 спотовых ETF на биткойны. Биржевые операции также продолжили прогрессировать – объемы торгов достигли максимума в $157 млрд, показателя, не достигнутого с ноября 2021 года.

Торговые комиссии по-прежнему составляют значительную часть доходов Coinbase. В первом квартале платформа заработала более 1 миллиарда долларов дохода от комиссий за транзакции (около двух третей ее квартального дохода).​

Но стоит также отметить, что Coinbase продолжает диверсифицировать свои потоки доходов, не полагаясь исключительно на комиссии за транзакции. Доход от вознаграждений за блокчейн и доход от комиссий за хранение выросли вдвое по сравнению с прошлым годом. Доход от стейблкоинов приближается к 200 миллионам долларов, при этом рост обращения USDC компенсирует (немного) снижение процентных ставок. Членский пакет Coinbase, Coinbase One, насчитывает более 400 000 пользователей. Протокол второго уровня Coinbase Base ежемесячно генерирует миллионы внутрисетевых комиссий.

Успех Coinbase доказывает то, что (до недавнего времени) многие люди считали правдой: многие значимые новые бизнес-модели могут быть построены на основе криптографических примитивов.​

10: Внутрисетевой обмен

В основной цепочке Ethereum количество уникальных пользователей (трейдеров) Uniswap увеличилось примерно вдвое по сравнению с шестью месяцами назад.

Одним из определений успешного соглашения является соглашение, на котором может быть построен успешный бизнес. Мы наблюдаем это на сетевых биржах, таких как интерфейс Uniswap Labs, способствующий росту доходов:

7-дневное скользящее среднее объема торгов протокола Uniswap также недавно превзошло аналогичный показатель Coinbase:

Важно отметить, что рост, который мы наблюдаем на ончейн-биржах, характерен не только для Ethereum. В Солане две ведущие DEX – Orca и Raydium – также продемонстрировали значительный рост:

Внутрисетевые протоколы позволяют осуществлять десятки, если не сотни миллиардов обменов ценностями каждый месяц, и это не шутка. И протоколы, и интерфейсы — вполне реальные проекты, приносящие доход. Там, где существуют централизованные учреждения (например, интерфейсные компании), я ожидаю, что мы увидим, как часть этой прибыли будет реинвестирована в улучшение безопасности, надежности и удобства пользователей.​

11 (Бонус): Черный дрозд

Blackbird — это программа лояльности и вознаграждений для ресторанной индустрии, созданная с использованием криптовалюты. Когда пользователь регистрируется в ресторане, подключенном к Blackbird, приложение создает для него NFT — цифровой артефакт его посещения и точку данных для ресторанов по всей сети, чтобы узнать о обеденных привычках своих клиентов. Сегодня Blackbird существует в основном в Нью-Йорке.

Ежедневные проверки среди пользователей Blackbird продолжают расти.​

Лично Blackbird изменил мои собственные обеденные привычки: раньше я обычно позволял своим друзьям выбирать, где нам поесть, теперь я более активно рекомендую нам места (и в основном использую приложение Blackbird для указания, где можно найти интересные места). есть).

Другие вещи, которые произошли

Другие заметные тенденции последних двух кварталов включают рост социальных финансов и распространение новых цепочек (в основном L2 и L3 в экосистеме Ethereum). Хотя я думаю, что еще слишком рано говорить о том, действительно ли они эффективны, стоит отметить, что эти тенденции оказывают значительное влияние на то, как пользователи ведут себя в сети и как разработчики развивают свои бизнес-модели.

№1: Рост приложений Socialfi

Появилось большое количество финансовых социальных («Socialfi») приложений. Некоторые из них понесли миллионы гонораров. Friendtech и FantasyTop — два самых популярных приложения, которые я знаю. Очевидно, что некоторые пользователи находят эти приложения интересными и хотят принять в них участие. Предоставление пользователям новых вещей в сети — это хорошо.

Я скептически отношусь к устойчивости некоторых из этих бизнес-моделей. Одних только спекуляций, похоже, недостаточно для достижения долгосрочного успеха. Но это не имеет значения. Некоторые из этих приложений могут потребовать лишь незначительных корректировок для обеспечения более устойчивых бизнес-моделей. Привлечение внимания – даже если оно подогревается спекуляциями – дает возможность монетизировать этот интерес множеством других способов. Однако решающий второй шаг, безусловно, является самой трудной частью.

№2: Распространение новых цепочек

Мы также наблюдаем запуск множества новых сетей (особенно L2 и L3). Для этих цепочек в экосистеме Ethereum базовая технология не является существенным отличием. Вместо этого бренд и сообщество превыше всего. Запуск L2 Base от Coinbase может стать воплощением сильного бренда. Даже без прямых стимулов в виде токенов, которые другие сети используют для привлечения талантов, сеть имеет (по слухам) растущую экосистему разработчиков.

До сих пор мы видели, как сети пытаются дифференцироваться тремя способами:

• лежащая в основе технология. Например, интегрированная цепочка против модульной цепочки или оптимистичная свертка против свертки с нулевым разглашением.​

• Цепная экономика. Насколько мне известно, Canto — первая сеть за последние годы, которая попыталась перераспределить комиссию за транзакции между разработчиками в экосистеме. Blast и Berachain в настоящее время экспериментируют с различными другими способами получения доходов и экономического распределения. Неясно, насколько устойчивы эти меры – как с точки зрения общих экономических соображений, так и с точки зрения обеспечения долгосрочного конкурентного преимущества.​

• Бренды и сообщества. Культура и/или репутация сети могут стать аурой, привлекающей разработчиков: она может усиливать ощущение того, что разработчики получат больше помощи (от сообщества или других разработчиков) при создании экосистемы, и может завоевать популярность среди некоторых потребителей. .. с точки зрения обеспечения защиты репутации («никто не попадет в беду из-за выбора MacBook» или чего-то в этом роде) и/или ценности, поддерживаемые сообществом сети, могут соответствовать собственной идеологии разработчика.

Зрелый блокчейн включает в себя все три элемента. В качестве примера возьмем два блокчейна, которые я выделил выше как «уже эффективные»: Ethereum и Solana. Ethereum стал пионером в области EVM, внедрил EIP-1559 (используя часть комиссий за транзакции в качестве механизма перераспределения между держателями ETH) и сформировал сильное сообщество разработчиков и дух своей технологии. Солана популяризировала интегрированные блокчейны, была первой цепочкой блоков, сделавшей коммерчески жизнеспособными низкие комиссии, и имеет сообщество, которое буквально выковано в огне во время экономического спада 2022-2023 годов.​

Моя гипотеза заключается в том, что следующая волна дифференциаторов блокчейна будет связана с внешней интеграцией. Примеры могут включать беспрепятственный доступ к другим источникам финансирования (например, к учетной записи Coinbase), такие проверки, как KYC для кошелька, или проверку того, что кто-то является человеком. Это очень обширное пространство для дизайна, и я рад изучить его более глубоко.​

Взгляд в будущее

Оглядываясь назад на последние шесть месяцев, я могу сделать главный вывод: мы все еще говорим о тех же вещах, о которых говорили 6–12 месяцев назад, но уже более зрелы с точки зрения того, что сработало. По мере их развития многие платформы должны и будут трансформироваться в платформы, создающие возможности, как побочный продукт их успеха. Рост приносит с собой проблемы роста, и эти проблемы дают возможность третьим сторонам предлагать решения.​

Прогнозирование роста этих основных платформ также может стать основой для размышлений о будущих направлениях. Больше всего меня беспокоят новые формы распространения и новые строительные блоки.​

Новое распространение и улучшенные строительные блоки

Что касается распространения, то некоторые из векторов роста, которые меня воодушевляют, включают: более крупный Farcaster, приложение Telegram с более мощными возможностями кошелька и такие интерфейсы, как World App, продолжающие привлекать больше людей (сейчас их число составляет 10 миллионов).

Есть также много интересных новых строительных блоков. Coinbase запустила умный кошелек, который позволяет пользователям платить напрямую со своей учетной записи Coinbase. Протокол Reservoir Relay помогает устранить необходимость пересылки средств между цепочками, что делает наконец возможным процесс оформления заказа «в один клик» в цепочке. World ID продолжает развиваться и обещает предоставить способ аутентификации людей и агентов. есть еще.

Это может показаться расплывчатым. Иногда я расстраиваюсь, когда читаю что-то, что больше похоже на абстрактную надежду, чем на реальность, поэтому я попытаюсь проиллюстрировать здесь на конкретном примере, чего могут достичь эти строительные блоки и новые каналы распространения.

Возьмем, к примеру, современную рекламу — многомиллиардный рынок, который затрагивает практически каждый бизнес. Я предполагаю, что, несмотря на десятилетия улучшений в атрибуции и таргетинге, они все еще неэффективны. А теперь представьте, как будет выглядеть «реклама» на Farcaster:

• Компании могут отправлять купоны непосредственно на кошельки целевых клиентов (поскольку каждая учетная запись имеет связанный кошелек).​

• Купоны могут основываться на упоминаниях аналогичных продуктов в сообщениях, созданных потребителями, или сообщениях, которые нравятся пользователям.

• Предприятия могут работать с уверенностью в том, что данные всегда будут оставаться открытыми и доступными (т. е. не беспокоясь о закрытии API или повышении цен), что позволяет предприятиям инвестировать в повышение эффективности этого канала распределения.​

• Бюджет расходуется только тогда, когда потребитель совершает продажу (т. е. использует купон).

В целом, это кажется беспроигрышным вариантом для бизнеса и потребителей благодаря открытому социальному графу, встроенным каналам оплаты и поддающимся проверке цифровым удостоверениям личности.

Зрелый блокчейн указывает на будущее

Еще один примечательный вывод из раздела «Доказанные результаты» заключается в том, что сейчас существует несколько надежных и растущих экосистем (Ethereum, Solana, Bitcoin). Эти три экосистемы конкурируют за счет уникальных дифференцирующих факторов, и сильные стороны каждой экосистемы оказывают давление на другие экосистемы, заставляя их постоянно улучшать производство. Например, успех Solana с низкими комиссиями и высокой пропускной способностью способствовал постоянным инновациям Ethereum как на базовом уровне, так и на уровне L2. Аналогичным образом, наличие нескольких клиентов для Ethereum может поставить перед Solana цель добиться разнообразия клиентов (например, предстоящий клиент Firedancer). Биткойн был первым, кто достиг истинного институционального принятия, но начал экспериментировать с реализацией новых программируемых элементов (с порядковыми номерами, рунами и потенциальными обновлениями OP_CAT). В общих чертах я бы резюмировал это так: каждая экосистема постоянно пытается достичь примерно той же функциональности, что и другие экосистемы. Наблюдение за тем, где в настоящее время находится каждая экосистема, а также за положительными относительными характеристиками, демонстрируемыми ее аналогами, может служить руководством к улучшениям, которые каждая экосистема может попытаться реализовать.

Это кажется очень правильным. Я фанат тенниса, поэтому приведу аналогию с теннисом. Если бы Федерер, Надаль и Джокович не соревновались друг с другом, они, возможно, не достигли бы одинакового уровня атлетизма. Все подталкивают друг друга улучшить свою игру, и в результате получается действительно хороший теннис. Я думаю, то же самое можно сказать и о том, что мы наблюдаем сегодня в различных цепочках криптопространства. Все быстрее добиваются большего прогресса, потому что существует необходимость улучшить производство. Ожидается, что результат принесет чистую прибыль отрасли в целом.​

несколько новых идей

Нам еще предстоит создать много идеальной инфраструктуры и приложений. Меня интересуют некоторые области, которые еще не освоены и имеют потенциал:

• Различные формы удостоверений. Учетные данные (сертификаты, аттестации и т. д.) являются ценными ресурсами, размещенными в цепочке: размещение учетных данных в публичном реестре полезно как для обозначения времени выдачи, так и для проверки эмитента. Примером таких удостоверений может быть проверка рабочего места – квитанция от работодателя, подтверждающая, что кто-то работал в определенной компании в течение определенного периода времени. В криптоиндустрии я вижу множество попыток доказательства. Я думаю, что ключевым моментом здесь является определение учетных данных, которые имеют реальную экономическую ценность (например, подтверждение занятости), и сосредоточение внимания на этих рынках.

• Актив ценовой дифференциации (PDA). Эти товары имеют реальную экономическую ценность, однако готовность участников рынка платить за них сильно различается. Хорошим примером является бронирование столиков в ресторанах. Недавно стала вирусной статья о подземном рынке бронирования в Нью-Йорке: популярные бронирования были взломаны ботами и перепроданы за тысячи долларов на эксклюзивном вторичном рынке. По моему мнению, если кто-то считает, что эта финансиализация неизбежна, то и для посетителей, и для ресторанов будет полезно сделать эти «активы» максимально прозрачными и доступными. Ресторанам будет проще просматривать историю переноса бронирований, а больше потенциальных потребителей смогут принять в ней участие. Токенизация резервирования может даже позволить реализовать какое-то программное ограничение цен или разделение доходов с ресторанами. Это всего лишь пример. Существует гораздо больше рынков, на которых реальные активы, имеющие фундаментальную экономическую ценность, оцениваются неверно или неэффективно из-за непрозрачного или ограниченного доступа к рынку.​

• Новая форма распределения токенов. Существует множество возможностей стимулировать существующее поведение посредством вознаграждений в виде токенов как побочного продукта деятельности, которую они в противном случае совершали бы. Blackbird — первый и наиболее очевидный пример: питание вне дома уже является обычным занятием, но наличие вознаграждений Blackbird могло изменить то, где и как часто некоторые пользователи предпочитают есть. Это можно применить в более широком смысле к областям, где люди уже тратят время и деньги, но им не хватает последовательности или лояльности в своей потребительской деятельности. В частности, я бы искал категории, в которых продавцы могли бы извлечь выгоду из какого-то эффекта альянса или сотрудничества (с точки зрения большего количества данных/понимания потребительского поведения между продавцами) и где есть реальная возможность повысить лояльность клиентов (путем подталкивания). стильные стимулы )).

Следует признать, что вопрос о том, являются ли эти идеи однозначно «эффективными», остается открытым. Большинство из них показались мне идеями, которые существуют уже некоторое время, но еще не полностью исследованы (и, следовательно, стоит попробовать дальше).​

в заключение

Это размышление отражает то, что, по моему мнению, происходит в криптовалютном пространстве в последнее время, но, что важно, не все. Некоторые области, которые он не затрагивает, но могут (или должны) включать в себя рост решений для постоянного хранения данных (например, Arweave), превращение протоколов Defi в настоящие финансовые платформы (например, Morpho) и впечатляющий толчок Telegram к TON.